Основні моменти звіту про цифровий майнінг у 2025 році

Нещодавно опублікований звіт, який охоплює близько 48% хешрейту мережі біткоїн, показав, що біткоїн-майнінг перетворився на капіталомісткий бізнес зосереджений на енергії в дата-центрах. Галузь демонструє нові характеристики, включаючи швидке зростання ефективності спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), значні інвестиції капіталу від установ та тенденцію до «зеленізації» енергетичної структури.

Основні висновки

1. Масштаб і ефективність: у 2024 році загальне споживання електроенергії досягне 138 терават-годин, енергоспоживання на одиницю роботи знизиться на 24% до 28.2 джоулів/терахеш.

2. Екологічний процес: Відновлювальна енергія вже покриває 52,4% навантаження на майнінг, річний обсяг викидів парникових газів становить 39,8 мільйонів тонн еквіваленту вуглецю, що становить близько 0,08% від світових викидів.

3. Географічний розподіл: У звіті зазначено, що близько 75% потужності знаходиться в США, а Парагвай, ОАЕ, Норвегія та Бутан стають новими центрами майнінгу.

4. Витрати та доходи: медіана вартості електроенергії становить 45 доларів США/МВт·год, середні загальні витрати на експлуатацію становлять 55,5 доларів США/МВт·год. Зростання ціни біткойна в четвертому кварталі 2024 року сприяло новому рекорду прибутків у галузі.

5. Фактори ризику: основні побоювання включають зростання цін на енергію, політичну невизначеність та концентрацію постачання ASIC. Звичайні заходи реагування включають довгострокові енергетичні контракти, географічну диверсифікацію та вертикальну інтеграцію енергії.

Основи галузі

1. Подія халвінгу 2024 року: винагорода за блок зменшиться з 6,25 біткоїна до 3,125 біткоїна. Хоча доходи від комісій за транзакції зазвичай складають невелику частку, під час завантаження мережі вони можуть перевищити винагороду за блок.

2. Кібезпека: до кінця року глобальна обчислювальна потужність досягне 796 EH/s, що свідчить про постійні інвестиції майнерів.

3. Технічні досягнення: останні ASIC споживають менше 20 Дж/TH, очікується, що у 2025-2026 роках з'являться нові моделі з подвоєною ефективністю.

4. Капітальна структура: приблизно 41% потужності контролюється публічними компаніями, у більшості основних компаній співвідношення чистого боргу до EBITDA менше 0,5.

Середовище та ESG-результати

• Частка відновлювальної енергії досягла 52,4%, що на 15 відсоткових пунктів більше, ніж минулого року.
• Вуглецева інтенсивність знизилася до 288 грамів вуглекислого газу на кіловат-годину, що на 34% менше, ніж у 2021 році
• Загальна емісія парникових газів становить 39,8 мільйона тонн еквіваленту二氧化碳.
• 70.8% компаній впроваджують різні екологічні заходи

Очікується, що до 2027 року вуглецева інтенсивність галузі може знизитися до менше ніж 200 грамів еквівалента діоксиду вуглецю/кіловат-годину. Майнери, які використовують понад 50% низьковуглецевої електроенергії, мають перевагу на ринку боргових зобов'язань у 50-150 базисних пунктів.

Аналіз структури витрат

Витрати на майнінг залежать від цін на електроенергію та ефективності обладнання і коливаються від 14,000 до 36,000 доларів США за біткойн. Оператори з низькими витратами можуть продовжувати працювати навіть у періоди ринкової низької активності, тоді як компанії з високими витратами стикаються з більшим тиском.

Ризики та регулювання

Основні ризики включають потенційний федеральний податок на енергоспоживання США, європейський податок на вуглекислий газ, перерви в постачанні ASIC та тривале падіння ціни на біткойн. Стратегії реагування включають географічну диверсифікацію, довгострокові електричні контракти та диверсифікацію бізнесу.

Стратегічний напрямок розвитку

1. Інтеграція AI/HPC: модернізація інфраструктури для завдань навчання AI, підвищення потенціалу доходу.

2. Вертикальна енергетична інтеграція: співпраця з виробниками енергії для зниження витрат і створення додаткових доходів.

3. Зелена премія за біткоїн: беріть участь у програмі сертифікації, щоб продавати екологічні токени з премією.

Перспективи галузі

• Очікується, що у 2025 році основні гірничодобувні компанії матимуть множник EV/EBITDA від 4.8 до 6.2
• Ціна за хешинг кожного кадру коливається від 45 до 70 мільйонів доларів США
• Зверніть увагу на чистий приплив ETF, випуск нових ASIC, регуляторні рішення та інші каталізаторні фактори

Інвестиційні поради

• Збільшення частки вертикально інтегрованих, низьковитратних, високоефективних компаній з високою часткою відновлювальних джерел енергії
• Зберігати нейтральну позицію щодо окремого регіону або постачальників послуг чистого хостингу
• Зменшення частки компаній з високим кредитним плечем, високими витратами на електроенергію та неефективним обладнанням для Майнінгу