Етена під капітальним драйвом: подвійну виклик процвітання та прийняття

У серпні 2023 року один із кредитних протоколів запропонував 8% річних для DAI, що призвело до значного припливу капіталу, серед якого один інвестор накопичив 230 тисяч stETH, що в один момент становило понад 15% від загальної суми депозитів у протоколі. Це змусило зацікавлені сторони терміново запропонувати знизити відсоткову ставку до 5%. Первісно запланована програма субсидій, що мала на меті підвищити використання DAI, ледь не перетворилася на високий прибуток для одного інвестора.

У липні 2025 року Ethena за допомогою інноваційної стратегії фінансового резерву успішно підвищила APY sUSDe до приблизно 12%, а добовий ріст токена ENA склав 20%. Ця стратегія фінансового резерву, яка походить з екосистеми біткойна, зрештою була повністю застосована в проекті USDe. Ethena ще раз майстерно використовує капітальний ринок, успішно створюючи двосторонню модель зростання ENA та USDe на блокчейні та фондовому ринку.

Нові зміни в конкурентному ландшафті стейблкоїнів

USDT створив ринок стейблкоїнів, USDC завоював довіру користувачів завдяки відповідності нормам, а USDe є новим гравцем, який вміло використовує капітальні можливості.

Під час запуску стратегії ENA фінансового фонду багато хто вважав, що це просто просте наслідування поточним тенденціям. Але після ретельного аналізу стало зрозуміло, що Ethena насправді намагається подолати вроджені труднощі системи "двох валют".

Ця дилема полягає в тому, що емітентам стабільних монет на блокчейні зазвичай важко одночасно досягти зростання вартості токенів протоколу та підвищення частки ринку стабільних монет:

• Один з платформ кредитування вирішив підтримати свій токен, за три місяці його вартість зросла на 83,4%, але обсяг випуску його стейблкоїна становить лише 300 мільйонів доларів.
• Токен похідного проекту певного DAO зріс на 43,2% за три місяці, а обсяг випуску стейблкоїнів досяг 7,5 мільярда доларів
• ENA Ethena за три місяці зросла на 94,2%, обсяг випуску USDe досяг 7,6 мільярда доларів

Додаючи до цього крах системи з подвійними токенами, можна побачити, що балансування обох є досить складним. Основна причина полягає в обмежених доходах від протоколу, які або йдуть на підвищення частки ринку, або на підтримку ціни токенів, що ускладнює одночасне виконання обох завдань.

У всьому ринку стейблів USDT, як піонер, природно, не має цієї проблеми, тоді як USDC повинен ділитися прибутком з партнерами, але також не буде ділитися з тримачами USDC.

Ethena використовує спеціальний механізм, щоб передати ENA як "опціони" на прибуток партнерам біржі, тимчасово заспокоюючи великих гравців, інвесторів і біржі, одночасно пріоритетно захищаючи право на дивіденди для тримачів USDe.

Згідно з оцінками одного дослідницького інституту, з моменту заснування Ethena було поділено приблизно 400 мільйонів доларів прибутку серед власників USDe у формі sUSDe, що перевищує встановлений поріг входу USDT/USDC.

Ethena не лише перевершила частку ринку стейблкоїнів певного конкурента (, не рахуючи його початкової частки ), але й показники ENA також перевершили токен певної кредитної платформи. Це не випадковість.

Звичайно, що зростання ціни ENA було зумовлено певними факторами на біржі, але Ethena глибоко модернізує спосіб передачі вартості в системі двох монет, впроваджуючи стратегію фінансування фондового ринку.

Під час захисту частки ринку USDe, права на дивіденди ENA також потрібно реалізувати. Ethena вирішила імітувати та модифікувати стратегію фінансового управління, запустивши StablecoinX.

На відміну від фінансових стратегій таких активів, як біткойн та ефір, StablecoinX від ENA на перший погляд є інвестицією та збором коштів на блокчейні, витративши 260 мільйонів доларів на купівлю 8% обігу ENA, що стимулює зростання ціни ENA.

Ринок реагує позитивно, TVL Ethena, обсяг постачання USDe та APY sUSDe зросли. Варто зазначити, що sUSDe за своєю суттю є боргом протоколу, а доходи від продажу ENA є фактичним прибутком.

StablecoinX стимулює зростання продажів на вторинному ринку шляхом зменшення обсягу обігу ENA, при цьому витрати на комунікацію контрольовані, Ethena може вести переговори з основними інвесторами. Це більше схоже на бухгалтерську проводку.

Ethena обирає шлях капітальних операцій, виділяючись у конкуренції двовалютних систем, що може стати найбільшою інновацією в сфері стейблкоїнів за останні роки.

Реальні застосування ще потрібно перевірити

Коли фальшивий繁荣 буде зламано, справжня ситуація стане очевидною.

Нова хвиля зростання ENA стала одним із джерел прибутку проекту, а кількість USDe/sUSDe також зросла. Наразі USDe має всі шанси стати справжньою стабільною монетою для застосувань.

Стратегія фінансового резерву ENA запозичила практику інших токенів публічних блокчейнів, стимулюючи прийняття стейблкоїнів шляхом підвищення доходності. Це дозволяє отримувати коливальні доходи та зменшувати тиск на продаж під час падіння за допомогою механізму переговорів.

Однак, капіталізація може лише стимулювати ціну монети. Щоб підтримувати здоровий цикл зростання USDe та ENA, для тривалого розвитку все ще потрібне реальне використання USDe для покриття витрат на маркет-мейкінг.

Ethena завжди йшла двома шляхами: в онлайні та офлайні:

На ланцюгу: довгострокова співпраця з певним проєктом для активізації ринку процентних ставок, а також поступова співпраця з певною платформою деривативів, всередині також підтримується певний DEX як альтернатива.

Поза ланцюгом: спільний випуск блокчейну з партнером одного з великих управлінських компаній, націлений на інституційних користувачів, нещодавно також збільшив обсяги випуску стабільних монет, що відповідають вимогам.

Крім того, деякі установи стають новою хвилею основних маркет-мейкерів, що може бути третьою хвилею після деяких команд.

Однак, незважаючи на це, реальні застосування Ethena поза межами капіталовкладень в ланцюг і поза ним все ще недостатні.

У порівнянні з USDT та USDC, USDe все ще перебуває на початковій стадії в таких сферах, як міжнародні платежі, токенізація фондів, оцінка на біржах; єдине, що варто згадати, це співпраця з певним публічним блокчейном, але співпраця з DeFi-протоколами важко справді поширити.

Якщо ціль Ethena обмежується лише децентралізованими фінансами (DeFi) на блокчейні, то наразі вона вже досягла значного успіху. Але для входу в область використання поза блокчейном для інституцій та звичайних користувачів це лише перший крок на довгому шляху.

Крім того, ENA також стикається з прихованими проблемами. Механізм витрат незабаром запрацює, що вимагає ділитися доходами з тримачами ENA через sENA. Раніше Ethena лише ділила прибуток з тримачами USDe, а тепер змушена зіткнутися з цією проблемою.

Ethena через співпрацю з ENA стабільними біржами отримує простір для виживання в USDe, через стратегію фінансових резервів стабілізуючи інтереси великих тримачів ENA та інвесторів. Але як тільки ENA почне ділитися доходом від протоколу, він також стане боргом Ethena, а не доходом.

Тільки ставши справжніми стейблкойнами на зразок USDT/USDC, ENA зможе увійти в справжній цикл самозабезпечення. Наразі вона все ще постійно маневрує, щоб пом'якшити тиск.

Висновок

Капітальні операції Ethena надихнули на створення більшої кількості проектів зі стабільними монетами. Навіть стабільні монети, що відповідають вимогам, можуть розглядатися з точки зору нарахування відсотків на активи в мережі.

Після Ethena, певний проект також оголосив про активацію угоди про збори, але насправді поки не буде розподілу прибутку серед власників токенів. Адже умовою розподілу доходу від угоди є наявність доходу від угоди.

Деякі великі DEX протягом багатьох років обережно ставилися до вимкнення зборів, основна мета полягає в максимізації доходів протоколу між постачальниками ліквідності та власниками токенів. Наразі більшість проектів стабільних монет все ще страждають від нестачі стійкої прибутковості.

Капітальне стимулювання подібне до кардіостимулятора, але справжнє застосування є основою кровотворення.