Ethena sous l'impulsion du capital : les doubles défis de la prospérité et de l'adoption
En août 2023, un protocole de prêt a offert un rendement annuel de 8 % sur DAI, attirant un afflux massif de fonds, dont un investisseur a investi un total de 230 000 stETH, représentant un peu plus de 15 % du montant des dépôts dans ce protocole. Cela a forcé les parties concernées à proposer en urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %. Le programme de subventions, qui visait à augmenter l'utilisation de DAI, a failli devenir un retour sur investissement élevé pour un investisseur unique.
En juillet 2025, Ethena a réussi à augmenter l'APY de sUSDe à environ 12 % grâce à une stratégie de trésorerie innovante, avec une augmentation quotidienne du token ENA atteignant 20 %. Cette stratégie de trésorerie, originaire de l'écosystème Bitcoin, a été pleinement appliquée au projet USDe. Ethena a de nouveau habilement utilisé les marchés de capitaux pour créer un modèle de croissance bilatérale pour ENA et USDe sur la blockchain et le marché boursier.
Nouveaux changements dans le paysage concurrentiel des stablecoins
L'USDT a créé le marché des stablecoins, l'USDC a gagné la confiance des utilisateurs grâce à sa conformité, tandis que l'USDe est un nouvel acteur habile à saisir les opportunités de capital.
Lorsque la stratégie ENA a été lancée, beaucoup ont pensé qu'il ne s'agissait que d'une simple imitation de la tendance actuelle. Cependant, après une analyse approfondie, il s'avère qu'Ethena essaie en réalité de surmonter les difficultés inhérentes au système des "deux monnaies".
Ce dilemme fait référence au fait que les émetteurs de stablecoins sur la chaîne ont généralement du mal à réaliser à la fois l'appréciation des tokens de protocole et l'augmentation de la part de marché des stablecoins.
Une plateforme de prêt a choisi de soutenir son jeton, avec une augmentation de 83,4 % en trois mois, mais son volume d'émission de stablecoins n'est que de 300 millions de dollars.
Le token d'un projet dérivé d'un DAO a augmenté de 43,2 % en trois mois, avec une émission de stablecoins atteignant 7,5 milliards de dollars.
L'ENA d'Ethena a augmenté de 94,2 % en trois mois, avec une émission de 7,6 milliards de dollars USDe.
De plus, avec l'effondrement d'un certain système de double jeton auparavant, il est évident qu'il est assez difficile d'équilibrer les deux. La raison fondamentale réside dans les revenus du protocole limités, qui doivent soit se diriger vers l'augmentation de la part de marché, soit vers le soutien du prix du jeton, ce qui rend difficile de concilier les deux.
Dans l'ensemble du marché des stablecoins, l'USDT, en tant que précurseur, n'a naturellement pas ce problème. L'USDC doit partager ses bénéfices avec ses partenaires, mais ne les répartit pas aux détenteurs d'USDC.
Ethena a mis en place un mécanisme spécial, partageant l'ENA en tant qu'"option" de profit avec les partenaires d'échange, apaisant temporairement les gros investisseurs, les investisseurs et les échanges, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe.
Selon une étude d'une certaine institution de recherche, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe depuis sa création, franchissant le seuil d'entrée fixé par USDT/USDC.
Ethena a non seulement dépassé un certain concurrent en termes de part de marché des stablecoins ( sans tenir compte de sa part initiale ), mais la performance de l'ENA a également surpassé celle du jeton d'une certaine plateforme de prêt. Ce n'est pas un hasard.
Bien que la hausse du prix de l'ENA soit certes stimulée par certains échanges, Ethena est en train de transformer en profondeur le mode de transmission de valeur de son système à double monnaie, en introduisant des stratégies de trésorerie de marché boursier.
Tout en protégeant la part de marché de l'USDe, les droits de dividende de l'ENA doivent également être réalisés. Ethena choisit d'imiter et de transformer la stratégie de trésorerie en lançant StablecoinX.
Contrairement à la stratégie de trésorerie des actifs comme le Bitcoin et l'Ethereum, le StablecoinX d'ENA est en surface un financement et une collecte de fonds d'entités en chaîne, dépensant 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre en circulation d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix d'ENA.
La réaction du marché est positive, le TVL d'Ethena, l'offre d'USDe et l'APY de sUSDe ont tous augmenté. Il est à noter que sUSDe est en essence une dette du protocole, les revenus de la vente d'ENA constituent le véritable profit.
StablecoinX stimule la croissance des ventes sur le marché secondaire en réduisant l'offre d'ENA, où les coûts de communication sont contrôlables, Ethena pouvant négocier avec les principaux investisseurs. Cela ressemble davantage à une opération de comptabilité.
Ethena adopte une stratégie d'opérations sur le capital, se démarquant dans la compétition du système à double monnaie, ce qui pourrait être la plus grande innovation dans le domaine des stablecoins ces dernières années.
L'application réelle reste à vérifier
Lorsque la fausse prospérité est brisée, la réalité se révèle.
La nouvelle tendance haussière d'ENA est devenue l'une des sources de profit du projet, et la quantité de USDe/sUSDe détenue a également augmenté. Actuellement, USDe a le potentiel de devenir une véritable stablecoin d'application.
La stratégie de trésorerie d'ENA s'inspire des pratiques d'autres tokens de chaînes publiques, en stimulant l'adoption des stablecoins par l'augmentation des rendements. Cela permet de réaliser des gains en capital tout en atténuant la pression à la vente en cas de baisse grâce à un mécanisme de négociation.
Cependant, les opérations de capital ne peuvent que stimuler le prix des monnaies. Pour maintenir un cycle de croissance vertueux de l'USDe et de l'ENA, le développement à long terme nécessite toujours une application réelle de l'USDe pour couvrir les coûts de market making.
Ethena a toujours suivi deux voies parallèles, sur la chaîne et hors de la chaîne :
Sur la chaîne : collaborer à long terme avec un certain projet pour dynamiser le marché des taux d'intérêt, et collaborer progressivement avec une certaine plateforme de produits dérivés, tout en soutenant également un certain DEX en tant qu'alternative.
Hors chaîne : partenariat avec un géant de la gestion d'actifs pour émettre une blockchain, ciblant les utilisateurs institutionnels, et récemment, augmentation de l'émission de stablecoins conformes.
De plus, certaines institutions deviennent de nouveaux acteurs majeurs sur le marché, ce qui pourrait constituer la troisième vague après certaines équipes.
Néanmoins, en dehors des investissements en capital on-chain et off-chain, les véritables applications pratiques d'Ethena restent insuffisantes.
Comparé à USDT et USDC, USDe en est encore au stade initial en matière de paiements transfrontaliers, de fonds tokenisés et de valorisation des échanges. La seule chose à mentionner est la collaboration avec une certaine blockchain, mais il est difficile que les collaborations de protocoles DeFi se répandent réellement.
Si l'objectif d'Ethena se limite au DeFi sur la chaîne, alors il a déjà connu un succès considérable. Cependant, pour entrer dans le domaine des institutions hors chaîne et des utilisateurs de détail, ce n'est que le premier pas d'un long chemin.
De plus, ENA fait face à des préoccupations. Le mécanisme de l'interrupteur de frais va bientôt être lancé, ce qui exige de partager les revenus avec les détenteurs d'ENA via sENA. Ethena ne partageait auparavant des bénéfices qu'avec les détenteurs de USDe, mais doit maintenant faire face à ce problème.
Ethena collabore avec des bourses stables via ENA pour échanger de l'espace de survie pour USDe, en stabilisant les intérêts des gros détenteurs et des investisseurs grâce à une stratégie de trésorerie. Mais une fois qu'ENA commence à partager les revenus du protocole, cela deviendra également une dette d'Ethena plutôt qu'un revenu.
Seule une véritable conversion en stablecoins comme l'USDT/USDC permettra à l'ENA d'entrer dans un véritable cycle de génération de revenus. Actuellement, elle continue de se repositionner pour soulager la pression.
Conclusion
Les opérations de capital d'Ethena ont inspiré davantage de projets de stablecoins. Même les stablecoins de paiement conformes peuvent envisager de générer des intérêts sur des actifs en chaîne.
Après Ethena, un certain projet a également annoncé l'activation du protocole de frais, mais il ne distribuera pas réellement de profits aux détenteurs de tokens pour l'instant. Après tout, la distribution des revenus du protocole dépend de l'existence de revenus pour le protocole.
Un grand DEX a été prudent pendant des années concernant le commutateur de frais, l'objectif étant de maximiser les revenus du protocole entre les fournisseurs de liquidités et les détenteurs de jetons. Cependant, la plupart des projets de stablecoins manquent encore de rentabilité durable.
La stimulation du capital est comme un stimulateur cardiaque, mais la véritable application est la source de la création de sang.
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DYORMaster
· 08-05 06:45
12% annualisé ? Vraiment délicieux
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MEVictim
· 08-05 02:17
Le rendement de 12, qui essaie de tromper qui... au final, on le change encore en 5.
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GateUser-75ee51e7
· 08-04 08:43
Zut, tant que ça peut rapporter de l'argent.
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LiquidityNinja
· 08-04 08:43
Investir de l'argent pour augmenter l'APY, qu'est-ce que c'est de nouveau ? Si vous suivez, c'est rattraper un couteau qui tombe.
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GasFeeVictim
· 08-04 08:42
APY a encore pumpé aussi haut, j'attends de prendre les gens pour des idiots une fois de plus.
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DecentralizeMe
· 08-04 08:42
Encore pris dans le piège APY.
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MidnightTrader
· 08-04 08:30
Ce taux APY est puissant, je sens l'odeur de l'argent.
Ethena mène l'innovation des stablecoins : le double défi de la gestion des capitaux et de l'application pratique
Ethena sous l'impulsion du capital : les doubles défis de la prospérité et de l'adoption
En août 2023, un protocole de prêt a offert un rendement annuel de 8 % sur DAI, attirant un afflux massif de fonds, dont un investisseur a investi un total de 230 000 stETH, représentant un peu plus de 15 % du montant des dépôts dans ce protocole. Cela a forcé les parties concernées à proposer en urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %. Le programme de subventions, qui visait à augmenter l'utilisation de DAI, a failli devenir un retour sur investissement élevé pour un investisseur unique.
En juillet 2025, Ethena a réussi à augmenter l'APY de sUSDe à environ 12 % grâce à une stratégie de trésorerie innovante, avec une augmentation quotidienne du token ENA atteignant 20 %. Cette stratégie de trésorerie, originaire de l'écosystème Bitcoin, a été pleinement appliquée au projet USDe. Ethena a de nouveau habilement utilisé les marchés de capitaux pour créer un modèle de croissance bilatérale pour ENA et USDe sur la blockchain et le marché boursier.
Nouveaux changements dans le paysage concurrentiel des stablecoins
L'USDT a créé le marché des stablecoins, l'USDC a gagné la confiance des utilisateurs grâce à sa conformité, tandis que l'USDe est un nouvel acteur habile à saisir les opportunités de capital.
Lorsque la stratégie ENA a été lancée, beaucoup ont pensé qu'il ne s'agissait que d'une simple imitation de la tendance actuelle. Cependant, après une analyse approfondie, il s'avère qu'Ethena essaie en réalité de surmonter les difficultés inhérentes au système des "deux monnaies".
Ce dilemme fait référence au fait que les émetteurs de stablecoins sur la chaîne ont généralement du mal à réaliser à la fois l'appréciation des tokens de protocole et l'augmentation de la part de marché des stablecoins.
De plus, avec l'effondrement d'un certain système de double jeton auparavant, il est évident qu'il est assez difficile d'équilibrer les deux. La raison fondamentale réside dans les revenus du protocole limités, qui doivent soit se diriger vers l'augmentation de la part de marché, soit vers le soutien du prix du jeton, ce qui rend difficile de concilier les deux.
Dans l'ensemble du marché des stablecoins, l'USDT, en tant que précurseur, n'a naturellement pas ce problème. L'USDC doit partager ses bénéfices avec ses partenaires, mais ne les répartit pas aux détenteurs d'USDC.
Ethena a mis en place un mécanisme spécial, partageant l'ENA en tant qu'"option" de profit avec les partenaires d'échange, apaisant temporairement les gros investisseurs, les investisseurs et les échanges, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe.
Selon une étude d'une certaine institution de recherche, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe depuis sa création, franchissant le seuil d'entrée fixé par USDT/USDC.
Ethena a non seulement dépassé un certain concurrent en termes de part de marché des stablecoins ( sans tenir compte de sa part initiale ), mais la performance de l'ENA a également surpassé celle du jeton d'une certaine plateforme de prêt. Ce n'est pas un hasard.
Bien que la hausse du prix de l'ENA soit certes stimulée par certains échanges, Ethena est en train de transformer en profondeur le mode de transmission de valeur de son système à double monnaie, en introduisant des stratégies de trésorerie de marché boursier.
Tout en protégeant la part de marché de l'USDe, les droits de dividende de l'ENA doivent également être réalisés. Ethena choisit d'imiter et de transformer la stratégie de trésorerie en lançant StablecoinX.
Contrairement à la stratégie de trésorerie des actifs comme le Bitcoin et l'Ethereum, le StablecoinX d'ENA est en surface un financement et une collecte de fonds d'entités en chaîne, dépensant 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre en circulation d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix d'ENA.
La réaction du marché est positive, le TVL d'Ethena, l'offre d'USDe et l'APY de sUSDe ont tous augmenté. Il est à noter que sUSDe est en essence une dette du protocole, les revenus de la vente d'ENA constituent le véritable profit.
StablecoinX stimule la croissance des ventes sur le marché secondaire en réduisant l'offre d'ENA, où les coûts de communication sont contrôlables, Ethena pouvant négocier avec les principaux investisseurs. Cela ressemble davantage à une opération de comptabilité.
Ethena adopte une stratégie d'opérations sur le capital, se démarquant dans la compétition du système à double monnaie, ce qui pourrait être la plus grande innovation dans le domaine des stablecoins ces dernières années.
L'application réelle reste à vérifier
Lorsque la fausse prospérité est brisée, la réalité se révèle.
La nouvelle tendance haussière d'ENA est devenue l'une des sources de profit du projet, et la quantité de USDe/sUSDe détenue a également augmenté. Actuellement, USDe a le potentiel de devenir une véritable stablecoin d'application.
La stratégie de trésorerie d'ENA s'inspire des pratiques d'autres tokens de chaînes publiques, en stimulant l'adoption des stablecoins par l'augmentation des rendements. Cela permet de réaliser des gains en capital tout en atténuant la pression à la vente en cas de baisse grâce à un mécanisme de négociation.
Cependant, les opérations de capital ne peuvent que stimuler le prix des monnaies. Pour maintenir un cycle de croissance vertueux de l'USDe et de l'ENA, le développement à long terme nécessite toujours une application réelle de l'USDe pour couvrir les coûts de market making.
Ethena a toujours suivi deux voies parallèles, sur la chaîne et hors de la chaîne :
Sur la chaîne : collaborer à long terme avec un certain projet pour dynamiser le marché des taux d'intérêt, et collaborer progressivement avec une certaine plateforme de produits dérivés, tout en soutenant également un certain DEX en tant qu'alternative.
Hors chaîne : partenariat avec un géant de la gestion d'actifs pour émettre une blockchain, ciblant les utilisateurs institutionnels, et récemment, augmentation de l'émission de stablecoins conformes.
De plus, certaines institutions deviennent de nouveaux acteurs majeurs sur le marché, ce qui pourrait constituer la troisième vague après certaines équipes.
Néanmoins, en dehors des investissements en capital on-chain et off-chain, les véritables applications pratiques d'Ethena restent insuffisantes.
Comparé à USDT et USDC, USDe en est encore au stade initial en matière de paiements transfrontaliers, de fonds tokenisés et de valorisation des échanges. La seule chose à mentionner est la collaboration avec une certaine blockchain, mais il est difficile que les collaborations de protocoles DeFi se répandent réellement.
Si l'objectif d'Ethena se limite au DeFi sur la chaîne, alors il a déjà connu un succès considérable. Cependant, pour entrer dans le domaine des institutions hors chaîne et des utilisateurs de détail, ce n'est que le premier pas d'un long chemin.
De plus, ENA fait face à des préoccupations. Le mécanisme de l'interrupteur de frais va bientôt être lancé, ce qui exige de partager les revenus avec les détenteurs d'ENA via sENA. Ethena ne partageait auparavant des bénéfices qu'avec les détenteurs de USDe, mais doit maintenant faire face à ce problème.
Ethena collabore avec des bourses stables via ENA pour échanger de l'espace de survie pour USDe, en stabilisant les intérêts des gros détenteurs et des investisseurs grâce à une stratégie de trésorerie. Mais une fois qu'ENA commence à partager les revenus du protocole, cela deviendra également une dette d'Ethena plutôt qu'un revenu.
Seule une véritable conversion en stablecoins comme l'USDT/USDC permettra à l'ENA d'entrer dans un véritable cycle de génération de revenus. Actuellement, elle continue de se repositionner pour soulager la pression.
Conclusion
Les opérations de capital d'Ethena ont inspiré davantage de projets de stablecoins. Même les stablecoins de paiement conformes peuvent envisager de générer des intérêts sur des actifs en chaîne.
Après Ethena, un certain projet a également annoncé l'activation du protocole de frais, mais il ne distribuera pas réellement de profits aux détenteurs de tokens pour l'instant. Après tout, la distribution des revenus du protocole dépend de l'existence de revenus pour le protocole.
Un grand DEX a été prudent pendant des années concernant le commutateur de frais, l'objectif étant de maximiser les revenus du protocole entre les fournisseurs de liquidités et les détenteurs de jetons. Cependant, la plupart des projets de stablecoins manquent encore de rentabilité durable.
La stimulation du capital est comme un stimulateur cardiaque, mais la véritable application est la source de la création de sang.