国债RWA:短期内唯一可行的落脚点

在前文中,我们提到国债类RWA最有可能在短中期内实现规模和用户的爆发。根据数据显示,当前国债类RWA项目(不含MakerDAO的美债)的代币化资产已接近7亿美元,较年初增长约240%。MakerDAO中的国债RWA也快速增至数十亿美元规模。整体来看,国债RWA呈现较快增长态势。

基于这一行业背景,我们对市场上主流的国债RWA项目进行分析。

1. 国债RWA的意义

国债RWA与LSD类似,可以为链上世界引入传统金融市场的无风险利率,让以美元为本位的投资者能够采用传统配置策略。这带来几个好处:

1. 在市场熊市时,美元本位投资者仍有稳定收益的投资选择。
2. 有利于推出混合型理财产品,促进DeFi资管领域创新。

MakerDAO通过引入美债投资后盈利能力显著改善,这可能会激励其他DeFi项目效仿,尤其在熊市中RWA能为项目提供稳定收入来源。

2. 国债RWA的商业模式

目前主要有5种业务模式:

1. 代销模式:侧重营销和资金获取,如TProtocol。
2. 平台模式:提供上链、销售、KYC等服务,如Desmo Labs。
3. 基建模式:提供RWA上链、资产购买等服务,如Centrifuge。
4. 自营模式:项目方自己寻找资产并代币化,如MakerDAO。
5. 混合模式:综合上述模式,如Fortunafi。

此外还有专注交易的DEX项目,如DigiFT。

3. 资产端:底层资产与架构

3.1 底层资产

主要有三类:

1. 美债ETF:如Backed Finance等项目采用。
2. 美国国债:如OpenEden等项目采用。
3. 美债、政府机构债和逆回购的组合:如Franklin OnChain等项目采用。

3.2 费用结构

不同底层资产的费率构成有所不同:

• 美债ETF主要有铸造和赎回费,约0.05%-0.5%。
• 直接购买国债等还需额外的管理费(0.3%-0.5%)和交易费(约0.2%)。

3.3 资产业务架构

主要有四种架构:

1. 信托架构:如MakerDAO采用。
2. 有限合伙SPV架构:如Maple Finance采用。
3. 借贷平台+SPV架构:如TProtocol采用。
4. 基金份额链上化:如Franklin OnChain采用。

业务架构的可扩展性对项目发展至关重要。

4. 用户端:KYC与其他要求

项目对用户的要求主要有三方面差异:

1. 起投金额:部分项目无限制,部分设10万美元以上门槛。
2. KYC要求:无KYC、轻量级KYC和重度KYC三类。
3. 地区限制:部分项目限定服务区域。

5. 收益分配策略与可组合性

5.1 收益分配策略

主要有两种:

1. 直接分配债权收益,类似LSD模式。
2. 存款利率模式,如MakerDAO采用。

第一种策略对用户更友好,收益更稳定可预期。

5.2 可组合性

严格KYC的项目可组合性较差,无KYC项目则更容易获得DeFi生态支持。

6. 总结

短期内较有优势的国债RWA项目特征:

• 底层资产采用国债ETF
• 业务架构可扩展性强
• 用户端无KYC和资金门槛
• 收益与国债收益率保持一致
• 积极拓展代币使用场景

长期来看,轻量级KYC的项目可能更有发展空间。