离岸人民币稳定币:机遇与挑战并存

近期,多方动向预示着离岸人民币稳定币正加速登场。据报道,京东集团和蚂蚁集团等科技巨头积极争取在香港率先发行以离岸人民币(CNH)计价的稳定币。中国人民银行行长潘功胜也对稳定币等问题表现出开放态度,既认可其缩短跨境支付链条的优势,也强调了对金融监管带来的挑战。此前国泰君安国际获准升级虚拟资产交易牌照,被视为"国家队"进入加密行业的信号。在政策"破冰"下,人民币稳定币正从构想走向实践。

一、事件回顾

5月21日,香港立法会通过《稳定币条例草案》,设立稳定币发行人牌照制度。5月30日,该条例在宪报刊登,正式成为法例。随后,互联网巨头积极响应。6月12日,蚂蚁集团表示将在香港和新加坡申请稳定币牌照,还打算在卢森堡寻求许可,以加强其跨境支付和资金管理服务。6月17日,京东也宣布将在香港发行与港元1:1挂钩的稳定币,计划从B端支付拓展至C端支付。

同日,美国参议院通过《天才法案》,被视为美国首个稳定币监管框架法案。香港监管层也在快速推进。《稳定币条例》将于8月1日生效,金融管理局将开启牌照申请。预计仅发出个位数牌照,但已有40多家公司准备申请,竞争激烈。申请者多为中国头部金融机构和互联网巨头,部分中小企业因门槛高而机会渺茫。

香港财经事务及库务局局长许正宇表示,新条例将为稳定币提供适切监管,奠定香港数字资产生态发展基础,是促进香港国际金融中心地位的里程碑。

二、核心讨论与专家阐述

稳定币的误解与定义

对于稳定币的性质,监管层、学者和市场人士达成共识:稳定币本质上是法定货币的数字化映射,应纳入现有金融监管体系。前中国银行副行长王永利强调,纳入监管后的稳定币本质是法币的代币,而非独立货币。美国、香港等近期加快稳定币立法,要求持牌经营、100%准备金等措施,实质上强化了稳定币的中心化属性。

上海发展研究基金会副会长兼秘书乔伊德澄清了几个常见误解:

1. 稳定币不是"区块链版支付宝"。支付宝是第三方支付平台,不具货币属性。稳定币本身具备价值承载功能。

2. 港币不能类比为"美元稳定币"。港币是香港法定货币,由金管局调控。美元稳定币由私人公司发行,储备资产收益私有。

3. 稳定币不完全去中心化。其底层仍具中心化特征,如发行机制依赖中心化实体管理储备与兑付。

总体而言,稳定币是法币的链上映射,是对信用的数字化表达。它利用区块链技术连接虚拟与现实世界,承担支付、结算等职能,具有过渡性质。

北京借香港探索稳定币与人民币国际化路径

对中国而言,离岸人民币稳定币被寄予推动人民币国际化的新希望。摩根士丹利指出,随着美国推进稳定币立法,可能进一步巩固美元主导地位。在此背景下,北京对稳定币的关注升温,正借助香港作为"监管沙盒",探索其替代支付工具的可行性,同时推动人民币跨境使用。

前中国人民银行行长周小川警示美元稳定币可能加剧全球"美元化"趋势。摩根士丹利认为,稳定币的核心作用在于提升跨境支付与交易效率,而非取代现有主权货币。国家金融与发展实验室理事长李扬呼吁中国在稳定币领域积极作为,推进数字人民币国际化,并利用香港发展人民币稳定币以提升人民币国际地位。

摩根士丹利指出,人民币稳定币应被视为跨境人民币结算体系的潜在组成部分,有望与现有金融基础设施形成协同。该行还提到,人民币国际化近年出现回撤,在全球储备货币中的占比从2022年初的2.8%下降至2024年底的2.2%,反映出市场对中国经济前景信心减弱。

人民币稳定币模型的双轨并行

李扬指出,美国推动稳定币立法旨在服务美元国家利益,包括促进美元支付体系现代化、巩固美元国际主导地位,并为美国国债创造新需求。他呼吁中国采取"双轨并进"策略:加快央行数字人民币的交易结算体系建设,同时探索人民币稳定币在离岸体系的发展。

上海发展研究基金会副会长乔依德建议,短期可从离岸市场突破,依托香港试点发行人民币稳定币;待条件成熟再评估境内推广。人民币稳定币应聚焦跨境支付等特定功能,与央行数字人民币形成境内外"双轨"协调。

HashKey集团董事长肖风提出构建央行数字货币(CBDC)与人民币稳定币"双层架构"。具体做法是允许持牌稳定币发行人在央行开立数字人民币准备金账户,以央行数字货币作为批发层资金,通过链上代币形式发行零售端和跨境用途的人民币稳定币。

肖风认为,稳定币解决了普惠金融的"最后一公里"难题,其核心价值在于提升金融服务可获得性。他预测十年后稳定币将成为主流支付和结算工具,最终取代传统金融基础设施。因此,香港必须跟上甚至领跑稳定币发展趋势。《稳定币条例》的出台被视为全球稳定币制度建设的重要一步,有助推动人民币国际化。香港可作为中国发展稳定币的"试验田",为未来在内地更大范围推广积累经验。

三、香港监管态度:条例细则与牌照制度

香港采用"牌照制度+沙盒试验"相结合的方式,为稳定币建立高门槛的准入与持续监管体系。金管局启动了"稳定币发行人沙盒"计划,邀请机构开展试点,为正式制度实施做准备。根据条例和配套指引,在香港从事稳定币相关活动须取得金管局牌照。主要要求包括:

1. 充足储备与资产安全:流通中的稳定币必须全额备付,储备资产须与锚定货币一致,与发行人自有资金隔离存放。

2. 稳定机制与赎回:发行人须维持币值稳定,持有人有权按锚定价赎回稳定币。

3. 业务范围限制:拓展新业务须获金管局批准。

4. 本地实体与治理:申请人必须在香港注册成立,主要管理层常驻香港。

5. 反洗钱及跨境合规:发行人需具备反洗钱能力,制定完整的跨境合规方案。

香港监管层认识到稳定币既是创新机遇,也潜藏风险。立法会议员吴杰庄强调稳定币不是投机工具,而是一种支付手段。香港希望在防范风险前提下,为新兴业态预留发展空间,将香港打造成稳定币合规化的"全球范本"。

四、美元霸权的挑战:人民币稳定币胜算几何?

离岸人民币稳定币面临"挑战美元霸权"的宏大命题。目前市值前十的稳定币几乎清一色锚定美元,总规模约2580亿美元。人民币能否撼动这种格局?业内从支付效率、制度信用、合规性和跨境协同等方面展开比较:

支付效率

稳定币技术有望改善跨境支付痛点。但随着监管规范化,稳定币的合规成本可能提高,人民币稳定币难以以支付效率为突破点挑战美元霸权。

制度可信度

美元长期被视为最可靠的价值储藏和计价货币。人民币稳定币要赢得类似信任,需在宏观政策稳定性、币值稳定和可兑换性方面提供足够信心。香港的监管框架在稳定币信任机制上进行了精心设计,有望提升人民币稳定币的储备透明度和资金安全性。

合规性与全球协同

人民币稳定币需获得各国监管认可才能广泛使用。香港牌照具备国际跳板性质,可助力人民币稳定币"走出去"。相较而言,美元稳定币在许多地区仍游离于监管,这既是风险也是机会。

网络效应与用户基础

美元稳定币已形成庞大的流动性网络。人民币稳定币起步晚,需快速拓展自身网络。中国拥有全球最大的贸易量和供应链体系,如果人民币稳定币能在跨境电商、供应链金融等领域率先推广,将迅速积累真实交易需求和用户群体。

综合而言,人民币稳定币短期内难以撼动美元霸权,但已在数字金融棋盘上落下关键一子。长远来看,人民币稳定币能否挑战美元,还取决于中国自身金融开放步伐和国际社会对人民币的信心。无论如何,中美围绕货币主导权的竞逐已在稳定币这个新战场上展开。

五、人民币稳定币其他潜在挑战

市场信任

人民币稳定币要赢得广泛信任,需塑造多层面信用背书:

1. 政策可信:消除市场对"政治风险"的担忧,保持政策透明和连贯。

2. 运营可信:稳定币发行机构需建立声誉,如选择国际知名托管银行和审计机构。

国际政治环境影响

作为挑战美元主导的创新,人民币稳定币可能面临美国打压,如限制美国机构参与、游说盟友拒绝接受,甚至施压传统金融网络不予合作。

总之,离岸人民币稳定币承载着人民币国际化新梦想,也面临复杂考验。从国内金融安全到国际货币博弈,每一步都需稳健推进。人民币稳定币的出现,标志着一场持久战的开始。未来若干年里,我们或许会看到全球货币体系朝着更多元均衡的方向演进,美元、欧元、人民币等多种法定稳定币共存竞合的格局逐步形成。