Michael Saylor：比特幣抵押債券年化10%，9萬億退休金市場蓄勢待發

近期，企業布局比特幣儲備持續升溫。多家企業加速推進比特幣儲備戰略，典型案例包括：

• 納斯達克上市公司Profusa：計劃通過發行普通股融資最高1億美元，並將所得淨收益全部用於購買比特幣。
• H100 Group：額外籌集約5400萬美元，用於尋求比特幣儲備投資機會。

除此之外，衆多傳統企業也在積極籌集資金，構建比特幣戰略儲備。與此同時，退休金市場這一潛在"戰場"也顯露端倪。

7月18日，有報道稱，美國政府正考慮向管理着9萬億美元資產的退休市場開放加密貨幣、黃金及私募股權投資渠道。若此政策落地，專注於比特幣儲備或持有大量比特幣的上市公司股權，有望成爲退休金市場的熱門投資標的，其吸引力甚至可能超越現貨ETF等現有方式。

在這一趨勢下，Strategy(原名MicroStrategy)的業務模式正走向更廣闊的舞臺。此前，Strategy公布了用於評估比特幣計價股權價值的"BTC Credits Model"(比特幣信用模型)，創始人Michael Saylor也在近期採訪中詳細闡述了該模型的應用與意義。

Saylor表示，比特幣儲備公司的下一個業務模式非常簡單卻又強大。企業是我們迄今爲止設計出來的最有效的財富創造機器。如果將比特幣的傳播視爲一種貨幣病毒或超級思想，當比特幣接觸到個體時，病毒的擴散器就是企業。當企業通過比特幣進行資本重組時，真正的機會是對於任何上市公司來說，可以出售股權或發行信貸。

比特幣財庫公司有着最優雅的業務模式。開始根據獲得更多比特幣的能力發行股票，然後是信貸，固定信貸、可轉換信貸、其他信貸，然後用它來購買比特幣。比如某平台通過頻繁發行股票儲備比特幣，其市值呈現指數級上升，而Strategy去年宣布了210億美元的計劃用來購買比特幣。

一家比特幣財庫公司就是一個懂財務的、一個懂法律的和一個領導聚在一起。如果把比特幣放入其中，公司就可以像發行證券和購買比特幣一樣快速增長。這是一個投資週期，比實體、房地產週期或商業週期快1000倍，且更均勻。主要的衝突點就是證券的發行，這需要合規，也是監管上的一個難點。

Saylor認爲，這就是業務模式的簡單性，只需要發行數十億美元的證券，然後購買數十億美元的比特幣。將股票和信貸資本市場從20世紀的模擬實物現金(基於現金)轉變爲21世紀的比特幣(基於加密貨幣)。

關於BTC信用模型，Saylor解釋道，他們制定了一套指標，用於評估比特幣計價的股權價值。由於採用的是比特幣標準，簡單的美元會計方法並不適用。因此創建了BTC收益率，它基本上是每枚比特幣的增值和百分比。

Saylor表示，如果能獲得20%的BTC收益率，可以將其乘以一個系數，比如10，這樣就可以獲得相對於資產淨值(NAV)200%的溢價。這是一個非常簡單的計算相對於資產淨值溢價的方法，取決於公司是產生220%的收益率，還是10%或200%的收益率。

比特幣的美元收益基本上就是等額收益。一家比特幣公司是以比特幣爲基礎的，如果產生了1億美元的比特幣美元收益，那就相當於1億美元的稅後收益，它直接計入股東權益，繞過了損益表(PnL)。

Saylor介紹了幾種產生BTC幣本位收益或BTC美元本位收益的方式：

1. 操控現金流，將營業利潤全部投入比特幣。
2. 以高於資產淨值的價格出售股權。

他認爲，BTC收益率和收益之所以重要，是因爲它們爲投資者提供了一種簡單、透明且即時的方式，來了解管理團隊在任何特定日期是進行了增值交易還是稀釋交易。

Saylor還討論了當BTC價格漲或下跌時的策略。他強調，如果沒有任何現金流，而市值降至資產淨值或以下，但資產負債表上卻有大量比特幣，運營公司可以發行信用工具。這些信用工具以公司資產作爲抵押，引出了BTC信用模型的概念。

Saylor表示，他們創建了可轉換優先股，提供高收益率和漲空間。這些產品在市場上表現出色，因爲它們連接到一種每年漲55%的資產。他們的目標是讓可轉換股權在長期內的表現與比特幣相當，同時提供本金保護、清算優先權以及有保障的股息流。

對於固定收益產品，Saylor表示他們設計了永久分紅收益的產品。這與傳統思維不同，傳統上會設置看漲期權，在利率下降時行使期權並進行再融資。

Saylor認爲，比特幣財庫公司的殺手級應用是發行比特幣信用，也就是比特幣支持的股權。長期可持續的業務是發行BTC支持的信用工具，從數十億到千億美元不等。他們的目標是在這個市場上與公司債券、投資級債券、垃圾債券、私人信貸以及優先股競爭，提供信用更好、風險更低、抵押品更優質、收益更高、流動性更強的產品。

Saylor表示，這種模式將加速所有信用市場的數字化轉型，引發資本從20世紀有缺陷的殘缺信用工具轉變爲21世紀的數字信用工具。他預測，隨着比特幣價格漲，抵押品價值增加，整個市場都會隨之演變。

對於記者提出的比特幣礦池中心化擔憂，Saylor認爲比特幣挖礦正在全球範圍內去中心化，比以往任何時候都更加強大。他不擔心目前的狀況，認爲未來會繼續保持良好。

關於交易所KYC審查問題，Saylor指出，這不是比特幣的問題，而是民族國家和公民身分的問題。他認爲，隨着數字資產環境變得更加靈活，我們會看到創新的爆發式增長。未來會有更多的自由和隱私，技術發展會帶來新的解決方案。

Saylor強調，比特幣是全球性的，它允許每個國家、參與者參與。世界各地可能會迅速開發Layer、3、4技術。他認爲，最好的答案將是像比特幣閃電網絡這樣的協議，可以提供最抗主權和穩健的貨幣資產獲取和流通方式。

Saylor總結道，比特幣是一種運動、一種技術和一種協議，爲我們提供了一條充滿希望的解決方案之路，比目前所知的任何其他協議都更好。