Tài sản dự trữ của các nhà phát hành stablecoin thường giống với cấu trúc của quỹ thị trường tiền tệ, chủ yếu bao gồm tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn cùng với giấy tờ có giá chất lượng cao.
Nhìn lại cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, quỹ thị trường tiền tệ lớn nhất lúc bấy giờ là Reserve Primary nắm giữ khoảng 78 triệu USD trái phiếu ngắn hạn của Lehman Brothers, chỉ chiếm 1,2% tổng tài sản 63 tỷ USD của quỹ. Tuy nhiên, sự tiếp xúc nhỏ bé này đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường. Thông tin Lehman phá sản đến đột ngột, Reserve Primary không thể xử lý kịp thời trái phiếu Lehman mà họ đang nắm giữ, dẫn đến việc không thể đảm bảo tài sản của họ quy đổi 1:1 với USD.
Vào ngày 16 tháng 9 năm 2008, Reserve Primary tuyên bố giá trị của nó giảm xuống còn 97 cent, phá vỡ nhận thức của mọi người về giá trị không đổi của quỹ tiền tệ. Trong hai tuần tiếp theo, các nhà đầu tư đã rút lên đến 123 tỷ USD từ các quỹ thị trường tiền tệ, trở thành một trong những sự kiện hoảng loạn nghiêm trọng nhất trong lịch sử tài chính hiện đại.
Sự kiện này đã tiết lộ sự tương đồng giữa quỹ thị trường tiền tệ và stablecoin: chỉ cần bảng cân đối kế toán xuất hiện khiếm khuyết, có thể dẫn đến phản ứng dây chuyền của việc rút tiền. Do đó, để đánh giá xem USDT có thể sụp đổ hay không, cần xem xét hai vấn đề chính:
Tính thanh khoản của dự trữ tài sản USDT như thế nào?
USDT có thể đối mặt với làn sóng rút tiền lớn tương tự như quỹ thị trường tiền tệ năm 2008 không?
Về vấn đề đầu tiên, chất lượng dự trữ tài sản của USDT đã liên tục được cải thiện. Tỷ lệ của thương phiếu (CP) đã giảm dần, trong khi tỷ lệ của trái phiếu chính phủ ngắn hạn Mỹ (T-Bill) đang không ngừng tăng lên:
Quý 2 năm 2021: CP 49%, T-Bill 24%
Q3 năm 2021: CP 44%, T-Bill 28%
Quý 4 năm 2021: CP 31%, T-Bill 44%
Quý 1 năm 2022: CP 24%, T-Bill 48%
Theo ước tính, tỷ lệ CP trong Q2 năm 2022 có thể giảm thêm xuống khoảng 13%. Ngoài ra, chất lượng CP mà USDT nắm giữ cũng đang được cải thiện, tỷ lệ CP loại A3 trở lên đã tăng từ 93% trong Q2 năm 2021 lên 99% trong Q1 năm 2022.
Thời gian gần đây, sự biến động của thị trường đã cung cấp một bài kiểm tra áp lực cho USDT. Trong hơn một tháng, USDT đã được hoàn lại khoảng 17 tỷ USD, khối lượng lưu thông giảm 20% (từ 83 tỷ xuống 66 tỷ). Trong số đó, 10 tỷ USD đã được hoàn lại trong thời gian sụp đổ của UST (từ ngày 12 đến 15 tháng 5), đây là thời điểm mà thị trường hoảng loạn nhất.
Chất lượng dự trữ tài sản của USDT tiếp tục cải thiện, tỷ lệ T-Bill có thể đã vượt quá 60%. Sự hoàn trả lớn trong tháng qua cũng chứng minh khả năng xử lý việc hoàn trả quy mô lớn trong thời gian ngắn, thậm chí có thể tốt hơn một số loại tổ chức ngân hàng.
Đối với vấn đề thứ hai, nếu xảy ra tình trạng siêu hoàn lại (như hoàn lại hơn 80% tổng phát hành trong một tuần), USDT thực sự có thể bị mất giá. Trong trường hợp này, việc hoàn lại nhanh chóng cần phải bán một lượng lớn tài sản trong thời gian ngắn, ngay cả khi chỉ một chút trượt giá cũng có thể dẫn đến việc mất giá. Trên thực tế, tất cả các stablecoin đều khó duy trì sự ổn định trong những tình huống cực đoan như vậy.
Tuy nhiên, khả năng USDT phải đối mặt với việc hoàn trả quy mô lớn như vậy là khá thấp. Khác với quỹ thị trường tiền tệ thuần túy là công cụ đầu tư, USDT đóng một vai trò rộng hơn trong hệ sinh thái tiền điện tử. Nhiều nhà tạo lập thị trường cho các cặp giao dịch, kênh giao dịch OTC và thậm chí một số thị trường không chính thức đều phụ thuộc vào USDT để hoạt động. Điều này có nghĩa là có một phần đáng kể người nắm giữ (ước tính ít nhất chiếm 20% tổng phát hành) khó có khả năng hoặc không thể hoàn toàn rút ra.
Ngoài ra, cơ chế đổi lại của USDT đã hạn chế khả năng đổi trực tiếp, chỉ có các tổ chức đã được xác minh mới có thể giao dịch trực tiếp với bên phát hành. Điều này đã giảm thiểu rủi ro tài sản bị tiêu hao hoàn toàn trong thời gian ngắn.
Khoảng 85% trong dự trữ USDT là tiền mặt và các tài sản tương đương, trong đó hơn một nửa là T-Bill có tính thanh khoản cao. Giả sử 20% người nắm giữ USDT không thể rút tiền vì nhiều lý do khác nhau, ngay cả khi 80% còn lại cố gắng thoát ra, thị trường có thể trải qua quá trình sau:
USDT đã tạm thời mất liên kết do áp lực bán.
Nhà đầu tư chênh lệch giá can thiệp mua USDT và đổi với nhà phát hành để lấy đô la Mỹ.
Chỉ khi nào sự mua vào để chênh lệch không đủ để bù đắp cho sự bán ra, thì mới có thể dẫn đến sự tách rời nghiêm trọng hơn. Tuy nhiên, quy trình hoàn tiền của USDT luôn giữ được sự thông suốt, ngay cả trong những thời điểm hoảng loạn cực độ (như trong thời gian sụp đổ của UST), sự tách rời của USDT chỉ là tạm thời và rất nhanh chóng sẽ trở lại.
Tóm lại, khả năng USDT sụp đổ là khá thấp. Cảm xúc hoảng loạn trên thị trường có thể dẫn đến biến động ngắn hạn, nhưng dựa trên kinh nghiệm lịch sử và cấu trúc thị trường hiện tại, USDT nên có khả năng duy trì sự ổn định của nó.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
8 thích
Phần thưởng
8
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
PaperHandSister
· 1giờ trước
Ai dám đảm bảo lịch sử sẽ không lặp lại... làm tôi hoảng sợ chết đi được.
Xem bản gốcTrả lời0
RetiredMiner
· 8giờ trước
Đậu phộng đều ổn định, Stablecoin hoảng gì~
Xem bản gốcTrả lời0
RugpullSurvivor
· 8giờ trước
Khi nhìn thấy nó, tôi hoảng sợ và nhanh chóng kiểm tra đồng xu
Xem bản gốcTrả lời0
MetaMuskRat
· 8giờ trước
Ổn định cái der còn dám lấy Lehman so sánh
Xem bản gốcTrả lời0
just_another_fish
· 8giờ trước
Ông Lehman lại mang bẫy đó đến sao?
Xem bản gốcTrả lời0
SchrodingerProfit
· 8giờ trước
Lịch sử luôn thích tái diễn, cuối cùng cũng sẽ tan vỡ.
Phân tích dự trữ tài sản USDT: Cải thiện thanh khoản và nâng cao khả năng chống rủi ro
Phân tích dự trữ tài sản và tính ổn định của USDT
Tài sản dự trữ của các nhà phát hành stablecoin thường giống với cấu trúc của quỹ thị trường tiền tệ, chủ yếu bao gồm tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn cùng với giấy tờ có giá chất lượng cao.
Nhìn lại cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, quỹ thị trường tiền tệ lớn nhất lúc bấy giờ là Reserve Primary nắm giữ khoảng 78 triệu USD trái phiếu ngắn hạn của Lehman Brothers, chỉ chiếm 1,2% tổng tài sản 63 tỷ USD của quỹ. Tuy nhiên, sự tiếp xúc nhỏ bé này đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường. Thông tin Lehman phá sản đến đột ngột, Reserve Primary không thể xử lý kịp thời trái phiếu Lehman mà họ đang nắm giữ, dẫn đến việc không thể đảm bảo tài sản của họ quy đổi 1:1 với USD.
Vào ngày 16 tháng 9 năm 2008, Reserve Primary tuyên bố giá trị của nó giảm xuống còn 97 cent, phá vỡ nhận thức của mọi người về giá trị không đổi của quỹ tiền tệ. Trong hai tuần tiếp theo, các nhà đầu tư đã rút lên đến 123 tỷ USD từ các quỹ thị trường tiền tệ, trở thành một trong những sự kiện hoảng loạn nghiêm trọng nhất trong lịch sử tài chính hiện đại.
Sự kiện này đã tiết lộ sự tương đồng giữa quỹ thị trường tiền tệ và stablecoin: chỉ cần bảng cân đối kế toán xuất hiện khiếm khuyết, có thể dẫn đến phản ứng dây chuyền của việc rút tiền. Do đó, để đánh giá xem USDT có thể sụp đổ hay không, cần xem xét hai vấn đề chính:
Về vấn đề đầu tiên, chất lượng dự trữ tài sản của USDT đã liên tục được cải thiện. Tỷ lệ của thương phiếu (CP) đã giảm dần, trong khi tỷ lệ của trái phiếu chính phủ ngắn hạn Mỹ (T-Bill) đang không ngừng tăng lên:
Theo ước tính, tỷ lệ CP trong Q2 năm 2022 có thể giảm thêm xuống khoảng 13%. Ngoài ra, chất lượng CP mà USDT nắm giữ cũng đang được cải thiện, tỷ lệ CP loại A3 trở lên đã tăng từ 93% trong Q2 năm 2021 lên 99% trong Q1 năm 2022.
Thời gian gần đây, sự biến động của thị trường đã cung cấp một bài kiểm tra áp lực cho USDT. Trong hơn một tháng, USDT đã được hoàn lại khoảng 17 tỷ USD, khối lượng lưu thông giảm 20% (từ 83 tỷ xuống 66 tỷ). Trong số đó, 10 tỷ USD đã được hoàn lại trong thời gian sụp đổ của UST (từ ngày 12 đến 15 tháng 5), đây là thời điểm mà thị trường hoảng loạn nhất.
Chất lượng dự trữ tài sản của USDT tiếp tục cải thiện, tỷ lệ T-Bill có thể đã vượt quá 60%. Sự hoàn trả lớn trong tháng qua cũng chứng minh khả năng xử lý việc hoàn trả quy mô lớn trong thời gian ngắn, thậm chí có thể tốt hơn một số loại tổ chức ngân hàng.
Đối với vấn đề thứ hai, nếu xảy ra tình trạng siêu hoàn lại (như hoàn lại hơn 80% tổng phát hành trong một tuần), USDT thực sự có thể bị mất giá. Trong trường hợp này, việc hoàn lại nhanh chóng cần phải bán một lượng lớn tài sản trong thời gian ngắn, ngay cả khi chỉ một chút trượt giá cũng có thể dẫn đến việc mất giá. Trên thực tế, tất cả các stablecoin đều khó duy trì sự ổn định trong những tình huống cực đoan như vậy.
Tuy nhiên, khả năng USDT phải đối mặt với việc hoàn trả quy mô lớn như vậy là khá thấp. Khác với quỹ thị trường tiền tệ thuần túy là công cụ đầu tư, USDT đóng một vai trò rộng hơn trong hệ sinh thái tiền điện tử. Nhiều nhà tạo lập thị trường cho các cặp giao dịch, kênh giao dịch OTC và thậm chí một số thị trường không chính thức đều phụ thuộc vào USDT để hoạt động. Điều này có nghĩa là có một phần đáng kể người nắm giữ (ước tính ít nhất chiếm 20% tổng phát hành) khó có khả năng hoặc không thể hoàn toàn rút ra.
Ngoài ra, cơ chế đổi lại của USDT đã hạn chế khả năng đổi trực tiếp, chỉ có các tổ chức đã được xác minh mới có thể giao dịch trực tiếp với bên phát hành. Điều này đã giảm thiểu rủi ro tài sản bị tiêu hao hoàn toàn trong thời gian ngắn.
Khoảng 85% trong dự trữ USDT là tiền mặt và các tài sản tương đương, trong đó hơn một nửa là T-Bill có tính thanh khoản cao. Giả sử 20% người nắm giữ USDT không thể rút tiền vì nhiều lý do khác nhau, ngay cả khi 80% còn lại cố gắng thoát ra, thị trường có thể trải qua quá trình sau:
Chỉ khi nào sự mua vào để chênh lệch không đủ để bù đắp cho sự bán ra, thì mới có thể dẫn đến sự tách rời nghiêm trọng hơn. Tuy nhiên, quy trình hoàn tiền của USDT luôn giữ được sự thông suốt, ngay cả trong những thời điểm hoảng loạn cực độ (như trong thời gian sụp đổ của UST), sự tách rời của USDT chỉ là tạm thời và rất nhanh chóng sẽ trở lại.
Tóm lại, khả năng USDT sụp đổ là khá thấp. Cảm xúc hoảng loạn trên thị trường có thể dẫn đến biến động ngắn hạn, nhưng dựa trên kinh nghiệm lịch sử và cấu trúc thị trường hiện tại, USDT nên có khả năng duy trì sự ổn định của nó.