Крипторинок зустрічає структурну точку повороту "Відповідність наративу + реальний дохід"

У другому кварталі 2025 року крипторинок загалом демонструє тенденцію до відновлення, кілька позитивних факторів сприяють прискоренню розвитку галузі. Глобальне макроекономічне середовище поступово стабілізується, митна політика дещо пом'якшується, створюючи більш сприятливі умови для руху капіталу та розподілу активів. Тим часом, кілька країн та регіонів впровадили дружню політику для підтримки розвитку криптовалюти, традиційні фінансові ринки також починають активно приймати шифрування активів, пов'язуючи структуру токенів з традиційними фінансовими продуктами, реалізуючи "фінансування" капітальної структури.

Сфера стабільних монет була особливо активною в цьому кварталі. Від розширення масштабу USDT/USDC до впровадження багатьох національних рамок відповідності та успішного виходу Circle на біржу, все це сприяє наближенню криптоактивів до основного ринку, випускаючи сильний позитивний сигнал. Тим часом, наративи про похідні фінансові інструменти на блокчейні продовжують набирати обертів, Hyperliquid стає феноменальним лідером, а денний обсяг торгів кілька разів наближається або перевищує обсяги деяких централізованих бірж, а його рідний токен показує стабільно кращі результати на ринку, ставши одним з найсильніших активів. З постійною оптимізацією системи матчінгу на блокчейні та поліпшенням користувацького досвіду, ринок похідних фінансових інструментів швидко завершує структурну трансформацію від "офлайн-копіювання" до "блокчейн-оригіналу", що додатково сприяє розвитку DeFi екосистеми.

Регулювання глобальних стейблкоїнів та потенційні можливості

监管框架 Відповідність

У другому кварталі 2025 року глобальний ринок стабільних монет демонструє стійке зростання та прискорення впровадження регуляторних рамок. Станом на 24 червня загальна ринкова капіталізація стабільних монет досягла 240 мільярдів доларів США, що на приблизно 20% більше, ніж на початку року. Стабільні монети, прив'язані до долара США, займають абсолютну домінуючу позицію, їх частка на ринку перевищує 95%. Обсяги USDT і USDC становлять відповідно 153 мільярди доларів і 61,5 мільярда доларів, що в загальному займає 89,4% ринкової частки, що ще більше посилює концентрацію ринку. За останні 3 місяці обсяг транзакцій зі стабільними монетами на блокчейні перевищив 10 трильйонів доларів, з яких скоригований обсяг ефективних транзакцій становить 2,2 трильйона доларів, а кількість угод досягла 2,6 мільярда, скоригованих до 519 мільйонів. Стабільні монети поступово переходять від інструментів криптоторгівлі до основних платіжних засобів, і очікується, що протягом наступних трьох років ринок стабільних монет, прив'язаних до долара США, розшириться до 2 трильйонів доларів, що ще більше підкреслить домінуючу роль долара в глобальній цифровій економіці.

На такому фоні регулювання стабільних монет є нагальним. Конгрес США зробив ключовий крок, Законопроект США про інновації та регулювання стабільних монет (GENIUS Act) був ухвалений у Сенаті 17 червня 2025 року з переважною більшістю голосів. Ця знакова законодавча ініціатива вперше встановила всеосяжну федеральну регуляторну рамку для стабільних монет, що підтримуються законними грошима. Законопроект доповнює більш широке законодавство про структуру ринку цифрових активів, таке як Законопроект про чіткість ринку цифрових активів 2025 року, разом формуючи нову картину регулювання цифрових активів у США.

Стратегічні наміри та вплив закону «Геній» є глибокими. З стратегічної точки зору, цей закон є не лише нормативним регулюванням стабільних монет, а й системним фінансовим розташуванням уряду США для збереження глобального домінування долара. Закон вимагає, щоб відповідні стабільні монети мали повне резервування в розмірі 1:1 до долара, причому ці резерви повинні зберігатися виключно у формі готівки, поточних депозитів або короткострокових облігацій США в регульованих депозитарних установах, а також підлягати частим аудитам і розкриттю інформації. Це не лише знижує занепокоєння щодо прозорості стабільних монет на ринку, але й створює "пул поглинання облігацій США", який глибоко пов'язаний з системами платежів на блокчейні, що, як очікується, у найближчі кілька років призведе до появи десятків трильйонів доларів нового попиту на облігації США, ефективно підтримуючи довгострокову стійкість фінансів США.

Більш важливо, що Законопроект про генії чітко визначає стабільні монети відповідності як платіжні інструменти, виключаючи їх можливість стати цінними паперами, що в корені вирішує давню проблему невизначеності регулювання криптоактивів у США, накладення регуляцій та юридичної невизначеності. Чітко окресливши межі між стабільними монетами та цінними паперами, законопроект усуває важливі перешкоди для входження традиційних фінансових установ і великих підприємств на крипторинок, значно знижуючи ризики відповідності та сприяючи активному залученню інституційних коштів. Одночасно, законопроект використовує модель подвійного регулювання "федеральний + штатний", яка не лише визнає реальність існуючої подвійної банківської системи, а й забезпечує безшовну інтеграцію традиційного фінансового регулювання з новою екосистемою стабільних монет, що дозволяє емітентам стабільних монет отримувати ліцензії на відповідність, а фінансовим установам легально брати участь в емісії та експлуатації стабільних монет.

На фоні загострення глобальної конкуренції на крипторинку, США активно створюють глобальну "мережу токенів для платежів", зосереджуючи свої зусилля на системі стабільних монет, що керується приватним сектором. Ця відкрита, стандартизована та аудитована структура стабільних монет не лише підсилює цифрову ліквідність активів у доларах, але й надає ефективні та низьковитратні рішення для трансакцій та розрахунків з міжнародними платежами. Особливо в нових ринках та цифровій економіці стабільні монети можуть обійти обмеження традиційних банківських рахунків, реалізуючи однорангові розрахунки в доларах, підвищуючи зручність і швидкість транзакцій, ставши новим цифровим двигуном для міжнародної експансії долара. Цей крок відображає реалістичну стратегію США в управлінні цифровими валютами, на відміну від закритих систем, що керуються центральними банками інших країн, таких як (CBDC), і більше акцентує увагу на ринковому стимулюванні та співпраці з регуляторами, щоб зайняти вищу позицію в глобальній цифровій фінансовій інфраструктурі.

Для криптоіндустрії значення Закону про генії є також глибоким. Цей закон зобов'язує впровадження системи повного резервування 1:1, у поєднанні з суворим зберіганням, аудитом та механізмами високочастотного розкриття інформації, що з системного боку закриває ризики "чорних ящиків" та використання резервів, значно підвищуючи довіру та прийнятність стабільних монет на ринку. Крім того, закон інноваційно створює багаторівневу систему відповідності, що надає чітку та керовану правову основу для випуску та використання стабільних монет, суттєво знижуючи бар'єри відповідності для фінансових установ, постачальників платіжних послуг та платформ міжнародної торгівлі для підключення до системи стабільних монет.

Це означає, що стейблкоїни та їх похідні ланцюгові фінансові активності перейдуть з попередньої "сірій зоні регулювання" до основної відповідності, ставши важливою частиною екосистеми цифрових активів. Для таких інноваційних сценаріїв, як DeFi, випуск цифрових активів, ланцюгова кредитоспроможність, відповідність стейблкоїнів не лише знижує системні ризики, але й залучає більше традиційного капіталу та установ, сприяючи зрілості та масштабуванню всього сектору.

Крім США, Корея, Гонконг та інші країни активно сприяють створенню рамок Відповідності для стабільних монет. Корея будує регуляторну рамку для стабільних монет, дозволяючи кваліфікованим місцевим компаніям випускати стабільні монети, а також посилює вимоги до резервів і капіталу, сприяючи легалізації галузі. Гонконг офіційно впровадить "Положення про стабільні монети", ставши однією з перших юрисдикцій у світі, яка створить систему ліцензування для стабільних монет, вимагаючи від емітентів стабільних монет реєстрації в Гонконгу, утримання резервних активів у співвідношенні 1:1, проходження аудиту та участі в механізмі тестування в регуляторному пісочниці.

Можливості, що надає Відповідність стабільним монетам

Прийняття "Закону про геніїв" відкриває безпрецедентні можливості для розвитку криптовалютної індустрії, що виявляється в трьох ключових сферах:

По-перше, Відповідність стабільних монет глибоко інтегрується з екосистемою DeFi, вивільняючи величезний фінансовий потенціал. Законопроект чітко визначає легальний статус стабільних монет і регуляторну рамку, відкриваючи зелений коридор для інституційних коштів, що входять в екосистему DeFi. Все більше команд прагнуть створити прозорі та безпечні ліквідні пулі та кредитні протоколи, що відповідають вимогам регуляторів. Відповідність не лише знижує інвестиційний бар'єр, але й сприяє переходу DeFi з "експериментального" в мейнстрім, вивільняючи тисячі мільярдів доларів потенційного зростання.

По-друге, стейблкоїни приносять революційні можливості в сферу платежів. З швидким зростанням попиту на цифрові платежі, все більше бірж та платіжних компаній прискорюють впровадження бізнесу з платіжними картами на основі стейблкоїнів, що сприяє переходу платіжної інфраструктури на стейблкоїни. Низька вартість та висока ефективність розрахунків стейблкоїнів, особливо підходять для міжнародних платежів, миттєвих розрахунків та мікроплатежів на нових ринках, що допомагає їм стати ключовим мостом між традиційними фінансами та цифровою економікою.

Третє, RWA поєднує стабільні монети з технологією блокчейн, що сприяє цифровізації активів та інноваціям у ліквідності. Завдяки договорам відповідності та випуску на блокчейні, реальні активи, такі як нерухомість і облігації, перетворюються на торговані цифрові активи, розширюючи ліквідність традиційних активів і надаючи інвесторам різноманітні можливості для розподілу. Характеристики блокчейну знижують витрати на посередників, підвищують прозорість, і з посиленням основи відповідності стабільних монет, випуск та обіг RWA на блокчейні має перспективу швидкого розвитку, сприяючи глибокій інтеграції криптоекосистеми та реальної економіки.

Звичайно, окрім можливостей, «Закон про геніїв» також приносить виклики. Він розширює визначення постачальників послуг цифрових активів, вимагаючи від розробників, валідаторів тощо дотримуватися правил протидії відмиванню грошей. Незважаючи на те, що він не регулює самі блокчейн-протоколи, децентралізовані проекти стикаються з більшим тиском відповідності. Закон більше підходить централізованим установам, децентралізовані проекти можуть бути змушені покинути американське регулювання, що призведе до сегментації ринку.

Лістинг Circle веде до нової парадигми: баланси підприємств переходять на блокчейн

На початку другого кварталу 2025 року, крипторинок увійшов у стадійне коригування під впливом глобальної макроекономічної невизначеності та високих процентних ставок, викликаних торговими суперечками. Схильність інвесторів до ризику знизилася, внутрішні розбіжності в галузі стали більш очевидними, а капітал явно зосереджується на біткоїні, домінування біткоїна постійно зростає, досягнувши найвищого рівня за чотири роки, тоді як ринок альткоїнів зазнає загального тиску. Незважаючи на це, зацікавленість установ залишається сильною, особливо через відповідні канали, такі як спотові ETF та стейблкоїни, що продовжують надходження, а позиція криптоактивів у глобальній системі розподілу активів ще більше зростає.

Circle є найбільшим вигодонабувачем у цій істериці входження інститутів, а його IPO безумовно є найбільшою подією цього кварталу. Як емітент USDC, Circle успішно вийшов на Нью-Йоркську фондову біржу, ціна випуску склала 31 долар за акцію, що перевищує очікуваний діапазон, загалом було залучено 1,1 мільярда доларів, а ринкова капіталізація при ціноутворенні IPO досягла 6,9 мільярда доларів, і менш ніж за місяць ринкова капіталізація одного разу піднялася до 68 мільярдів. Сильний виступ Circle представляє собою формальне входження підприємств у сфері шифрування, що відповідають регуляторним вимогам, на основний капітальний ринок, його шлях відповідності MiCA та довгострокової реєстрації в SEC став важливим зразком для індустрії стейблкоїнів, а також відкрив вікно для виходу на фондовий ринок іншим крипто-компаніям.

Окрім Circle, кілька публічних компаній зробили суттєві кроки в стратегіях розподілу цифрових активів. SharpLink Gaming(SBET) накопичила 188,478 ETH і розгорнула всі свої активи в стейкінг-протоколи, що принесло 120 ETH у вигляді стейкінгових винагород з річною дохідністю. Компанія залучила фінансування через PIPE та механізм "виходу на ринок", отримавши підтримку від кількох установ. DeFi Development Corp, в свою чергу, переосмислила свою бізнес-структуру з акцентом на Solana, накопичивши 251,842 SOL на суму приблизно 36,5 мільйона доларів США, а також отримала кредитну лінію на 500 мільйонів доларів для подальшого збільшення позицій. Strategy( колишня MicroStrategy) на червень 2025 року володітиме 592,345 біткоїнів, ринкова вартість яких перевищує 63 мільярди доларів США, що забезпечує їй статус найбільшого публічного власника BTC у світі. Metaplanet швидко просуває стратегію резервування біткоїнів на японському ринку, збільшуючи свої активи на 1,111 BTC у другому кварталі 2025 року, загальна кількість активів становитиме 11,111 BTC.

З точки зору регіонального розподілу, стратегії підприємств щодо активів у сфері шифрування більше не обмежуються лише ринком США, активні дослідження проводяться також в Азії, Канаді та на Близькому Сході, демонструючи глобалізацію та багатоланковість. Відповідно до цього, відбуваються спроби більш складних форм використання активів, таких як стейкінг, інтеграція DeFi-протоколів та участь у управлінні на ланцюгу. Підприємства більше не просто пасивно утримують монети, а будують баланс активів і зобов'язань та моделі доходів, що базуються на шифрованих активах, сприяючи переходу фінансової моделі від "резервування" до "отримання доходу", від "хеджування" до "виробництва".

На рівні регулювання, IPO Circle представляє собою відповідність регламентації, а також скасування SAB 121 з боку SEC.