Одне. Вступ: нова політика SEC та ключовий поворот у регуляторній структурі Децентралізованих фінансів
Децентралізовані фінанси швидко розвиваються з 2018 року, ставши однією з основних опор глобальної системи криптоактивів. Завдяки відкритим, бездозвільним фінансовим протоколам, DeFi забезпечує різноманітні фінансові функції, включаючи торгівлю активами, кредитування, деривативи, стейблкоїни, управління активами тощо. У технічному плані DeFi спирається на смарт-контракти, онлайнові розрахунки, децентралізовані оракули та механізми управління, глибоко моделюючи та реконструюючи традиційну фінансову структуру. Особливо з 2020 року, "DeFi Summer", загальна заблокована сума в DeFi протоколах на деякий час перевищила 180 мільярдів доларів, що свідчить про те, що ця сфера досягла небаченого рівня масштабованості та визнання на ринку.
Однак швидке розширення сфери Децентралізовані фінанси супроводжується такими проблемами, як розмитість відповідності, системні ризики та регуляторна вакуум. Регулятори США застосовують більш жорстку та централізовану стратегію нагляду за криптоіндустрією в цілому, включаючи Децентралізовані фінансові протоколи, DEX платформи, структури управління DAO тощо, які можуть потрапити під категорію можливих правопорушень. З 2022 по 2024 рік кілька проектів піддавалися різним формам розслідування та правозастосування з боку SEC або CFTC. Водночас відсутність тривалих критеріїв для визначення рівня децентралізації, публічного фінансування, торговельних платформ з цінними паперами призводить до багатьох труднощів у всій галузі Децентралізовані фінанси.
Цей регуляторний контекст зазнає суттєвих змін у другому кварталі 2025 року. На початку червня новий голова SEC вперше на слуханні в Конгресі提出 позитивний регуляторний шлях для Децентралізованих фінансів, окресливши три політичні напрями: встановлення "механізму інноваційного виключення" для сильно децентралізованих протоколів, просування "рамки регулювання за функціональними категоріями", а також включення архітектури управління DAO та проектів RWA до регуляторного пісочниці. Цей політичний поворот узгоджується з білетом Міністерства фінансів США з фінансової стабільності, який вперше пропонує, щоб через регуляторний пісочницю та механізми функціонального тестування забезпечити права інвесторів, уникаючи при цьому "придушення інновацій".
Два, еволюція регуляторного шляху в США: від "дефолтно незаконного" до "функціональної адаптації".
Еволюція регулювання DeFi в США відображає процес адаптації фінансових нормативних рамок до викликів нових технологій. Політична позиція SEC щодо DeFi є продуктом боротьби між кількома установами та еволюції регуляторної логіки за останні п’ять років. Щоб зрозуміти основу цієї трансформації, необхідно повернутися до коренів регуляторної поведінки, циклів зворотного зв'язку основних правозастосувальних подій та системної напруги правового застосування.
З моменту формування екосистеми Децентралізованих фінансів у 2019 році основна регуляторна логіка SEC завжди базувалася на рамках тесту Хауі для визначення цінних паперів. Згідно з цим стандартом, більшість токенів, випущених DeFi-протоколами, вважаються незареєстрованими цінними паперами, що створює потенційні ризики дотримання регуляторних вимог. Крім того, будь-яка діяльність, пов'язана з зведенням, ліквідацією, утриманням або рекомендацією цифрових активів, без чітких винятків також може становити незаконну діяльність незареєстрованого брокера цінних паперів або ліквідаційної установи.
Протягом 2021 та 2022 років SEC вжила низку гучних заходів з правозастосування. Регуляторний тон цього етапу можна узагальнити як "за замовчуванням незаконно", тобто команди проєктів повинні самостійно довести, що їхнє проєктування не є цінними паперами або не підпадає під юрисдикцію США, інакше вони ризикують зіткнутися з проблемами дотримання.
Однак така "стратегія регулювання, що передбачає попереднє виконання закону та запізнілі правила" швидко зазнала викликів на законодавчому та судовому рівнях. Результати численних судових справ виявили обмеження регуляторних оцінок, що застосовуються в умовах децентралізації. Водночас SEC стикається з фундаментальними проблемами у правозастосуванні щодо структур, таких як DAO.
Саме на фоні поступового накопичення цього консенсусу, SEC на початку 2025 року після зміни керівництва здійснила стратегічні корективи. Новий голова довгий час виступав за те, щоб "технічна нейтральність" стала регуляторною основою, підкреслюючи, що фінансова відповідність повинна бути спроектована на основі функцій, а не технологічних засобів. Всередині SEC було створено "Групу стратегічних досліджень DeFi", а також спільно з Міністерством фінансів організовано "Цифровий фінансовий інтерактивний форум", щоб побудувати систему оцінки ризиків та управління для основних DeFi-протоколів. Це представляє перехід від логіки традиційного законодавства про цінні папери до "регулювання, що адаптується до функцій".
Потрібно зазначити, що SEC не відмовилася від своїх претензій на регулювання в сфері Децентралізованих фінансів, але намагається створити більш гнучку та ітеративну регуляторну стратегію. Для DeFi проектів з очевидними централізованими компонентами буде пріоритетно вимагатися виконання реєстраційних та розкриваючих зобов'язань; для високодецентралізованих, чисто ланцюгових протоколів може бути введено механізм звільнення "технічне тестування + аудит управління".
Загалом, регуляторний шлях США в сфері Децентралізованих фінансів поступово еволюціонує від раннього жорсткого застосування законодавства та тиску з боку правоохоронних органів до інституційних консультацій, виявлення функцій та управління ризиками. Ця зміна не тільки відображає поглиблене розуміння технологічної гетерогенності, але й представляє спробу регуляторних органів впровадити нові парадигми управління у відкритих фінансових системах.
Третє, три великі коди багатства: переоцінка вартості в рамках інституційної логіки
З моментом офіційного впровадження нової політики регулювання SEC, загальне ставлення американського регулювання до Децентралізованих фінансів зазнало суттєвих змін, що принесло довгоочікувані інституційні позитивні стимули для сектора DeFi. Учасники ринку почали знову оцінювати базову вартість DeFi-протоколів, і кілька раніше придушених "неконкретністю регулювання" траєкторій і проектів почали демонструвати значний потенціал до переоцінки та інвестиційної вартості. В даний час основні напрямки переоцінки вартості в секторі DeFi зосереджені на трьох ключових напрямках:
По-перше, регульовані посередники на блокчейні стають новою вартісною нішею. Поточне регулювання та ринок створюють структурний попит на "послуги регульованих посередників", особливо в ключових галузях, таких як верифікація особистості, протидія відмиванню грошей на блокчейні, розкриття ризиків та управління протоколами. Протоколи DID, що надають послуги KYC на блокчейні, постачальники регульованих послуг зберігання, а також платформи з високою прозорістю управління отримають вищу політичну терпимість та прихильність інвесторів. Частина рішень Layer2, в яких розвиваються модулі "регульованого ланцюга", також відіграватиме ключову роль в цьому процесі.
По-друге, інфраструктура ліквідності на блокчейні як двигун розподілу базових ресурсів екосистеми Децентралізовані фінанси знову отримує стратегічну оцінку завдяки чіткості регулювання. Платформи, що мають нейтральність щодо протоколу, високу ступінь комбінованості та прозорість управління, знову стануть пріоритетом для структурного припливу капіталу в екосистему Децентралізовані фінанси. Блокчейн-оракули та інфраструктура для передачі цін також стануть ключовими "нейтральними вузлами з контрольованим ризиком" у впровадженні Децентралізовані фінанси на рівні установ.
Знову ж таки, DeFi протоколи з високою внутрішньою нормою доходності та стабільним грошовим потоком після зняття інституційного тиску увійдуть у цикл відновлення кредиту, знову ставши центром уваги ризикового капіталу. Ці протоколи завдяки своїй кількісній, на ланцюгу перевіряємій моделі реального доходу та нижчому операційному важелю мають потенціал стати "носієм стабільного грошового потоку на ланцюгу". Стабільні монети на ланцюгу будуть створювати інституційний захист проти централізованих стабільних монет під більш чіткою регуляторною позицією.
Спільна логіка трьох основних ліній полягає в процесі перерозподілу "політичного інтелекту" від нових політик SEC у "вагу ринкової капіталізації". Протоколи DeFi змогли створити механізм оцінки, орієнтуючись на інституційний капітал, завдяки реальним доходам на блокчейні, здатності до відповідності та системним бар'єрам для участі. Це не лише надає протоколам DeFi можливість переформулювати "модель ризик-премія-віддача", але й означає, що DeFi вперше отримає логіку кредитного ціноутворення, подібну до фінансових установ.
Чотири, Ринкова реакція: від різкого зростання TVL до переоцінки активів
Випуск нової політики регулювання SEC швидко викликав ланцюгову реакцію на ринковому рівні, сформувавши ефективний позитивний зворотний зв'язок "очікування системи - повернення коштів - переоцінка активів". Найбільш пряме відображення цього - значне зростання загальної заблокованої вартості DeFi (TVL). Протягом тижня після випуску нової політики, TVL DeFi на блокчейні Ethereum стрімко зросла з приблизно 46 мільярдів доларів до майже 54 мільярдів доларів, зростання за тиждень перевищило 17%. Заблоковані обсяги кількох провідних протоколів зросли синхронно, показники активності угод на блокчейні, використання Gas, обсяги угод DEX також повністю відновилися.
Під впливом швидкого повернення коштів кілька провідних активів DeFi зазнали переоцінки цін. Протягом тижня після впровадження нової політики середня ціна управлінських токенів, таких як UNI, AAVE, MKR, зросла на 25% до 60%. Цей раунд цінового відскоку відображає нову хвилю оцінки ринку щодо майбутньої здатності грошових потоків протоколів DeFi та їхньої правомірності в системі. Ринок почав знову використовувати традиційні фінансові показники, такі як мультиплікатор прибутку протоколу, оцінка на одиницю TVL та модель зростання активних користувачів на блокчейні, для виправлення оцінки протоколів DeFi.
Дані на блокчейні також показують зміни в структурі розподілу капіталу. Кількість депозитних транзакцій, кількість користувачів та середній обсяг транзакцій в кількох протоколах значно зросли, особливо в протоколах з високим рівнем інтеграції з RWA, де частка інституційних гаманців швидко зросла. Обсяги надходжень стейблкоїнів на централізовані біржі демонструють тенденцію до зниження, тоді як чисті надходження стейблкоїнів в протоколах DeFi почали відновлюватися.
Незважаючи на те, що наразі ринок має значний відгук, переоцінка активів все ще перебуває на початковій стадії, а простір для реалізації інституційного преміуму ще далеко не завершений. Зараз співвідношення ринкової капіталізації до продажів кількох провідних протоколів все ще значно нижче рівня середини бичачого ринку 2021 року, а за умови збереження зростання реального доходу, регуляторна визначеність надасть імпульс для підвищення їхньої базової оцінки. Переоцінка активів також вплине на дизайн токенів і механізми розподілу, наприклад, деякі протоколи відновлюють викуп токенів управління, підвищують відсоток розподілу прибутку протоколу або просувають реформи моделей Staking, прив'язаних до доходу протоколу.
П'ять. Перспективи: інституційна реконструкція Децентралізованих фінансів та новий цикл
Нові правила SEC є ключовим переломним моментом для індустрії Децентралізовані фінанси на шляху до інституціональної реформи та сталого здорового розвитку. Ця політика чітко визначає регуляторні межі та правила функціонування ринку, закладаючи основу для переходу індустрії Децентралізовані фінанси з етапу "дикунського зростання" до "відповідного і впорядкованого" зрілого ринку. У цьому контексті Децентралізовані фінанси не лише стикаються зі значним зниженням ризику відповідності, але й входять у нову стадію розвитку, яка включає в себе виявлення цінності, інновації в бізнесі та розширення екосистеми.
По-перше, інституційна реконструкція Децентралізованих фінансів глибоко вплине на їхні проектні парадигми та бізнес-моделі. У майбутньому проєкти DeFi повинні поєднувати технологічні переваги та вимоги до відповідності. Впроваджуючи механізми відповідності в смарт-контракти та управлінські структури, DeFi поступово сформує нову парадигму "вбудованої відповідності", досягнувши глибокої інтеграції технологій і права.
По-друге, інституційна реконструкція неминуче сприятиме диверсифікації та поглибленню бізнес-моделей Децентралізованих фінансів. Проектні команди будуть більше зосереджені на створенні стійких прибуткових моделей, поступово формуючи замкнуте коло доходів, яке можна порівняти з традиційними фінансовими активами. Особливо в аспекті інтеграції RWA, сигнали про відповідність значно підвищили довіру установ до продуктів DeFi, що дозволило різноманітним типам активів увійти в екосистему на блокчейні.
По-третє, реконструкція інститутів механізму управління стане основним рушійним фактором нового циклу DeFi. У майбутньому управління DeFi може застосовувати змішану модель управління, яка поєднує голосування в мережі, поза мережею угоди та юридичні рамки, формуючи прозору, відповідну та ефективну систему прийняття рішень.
Четверте, екосистема DeFi отримає більш різноманітні суб'єкти участі та трансформацію капітальної структури. Нові політики значно знизили бар'єри для входу інституційних інвесторів та традиційних фінансових установ у DeFi. Одночасно, ринок страхування, кредитування та похідних фінансових інструментів у відповідному середовищі також переживе експоненціальний ріст, що сприятиме всебічному покриттю фінансових послуг на блокчейні.
П'яте, технологічні інновації та крос-ланцюгова інтеграція є технічною основою та двигуном розвитку для інституційної реконструкції Децентралізованих фінансів. Вимоги до відповідності сприяють технологічним інноваціям у таких сферах, як захист конфіденційності, ідентифікація та безпека контрактів. У майбутньому екосистема багатоланцюгової інтеграції на основі відповідності надасть міцну основу для бізнес-інновацій у Децентралізованих фінансах, сприяючи глибокій інтеграції Децентралізованих фінансів з традиційною фінансовою системою.
Нарешті, хоча процес інституціоналізації Децентралізованих фінансів відкрив нову главу, виклики все ще існують. Учасники галузі повинні співпрацювати, щоб сприяти розробці стандартів і створенню механізмів саморегулювання, використовуючи галузеві альянси та третіх осіб для формування багаторівневої екосистеми відповідності, постійно підвищуючи загальний рівень інституціоналізації та довіру до ринку.
Шість. Висновок: нові кордони багатства Децентралізованих фінансів тільки починають свій шлях.
Децентралізовані фінанси знаходяться на ключовому етапі реорганізації системи та технологічного оновлення, нова політика SEC приносить середовище, де поєднуються регулювання та можливості, сприяючи переходу галузі від дикого зростання до розвитку відповідно до норм. У майбутньому, з постійними технологічними проривами та дедалі досконалішою екосистемою, Децентралізовані фінанси мають змогу досягти більш широкого фінансового включення та перетворення вартості, ставши важливим фундаментом цифрової економіки. Однак галузі все ще потрібно продовжувати зусилля в питаннях регулятивних ризиків, технічної безпеки та освіти користувачів, щоб справді відкрити нові горизонти багатства для довгострокового процвітання.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
SEC нова політика відкриває реконструкцію системи DeFi, у блокчейні Відповідність отримує можливість переоцінки вартості
Одне. Вступ: нова політика SEC та ключовий поворот у регуляторній структурі Децентралізованих фінансів
Децентралізовані фінанси швидко розвиваються з 2018 року, ставши однією з основних опор глобальної системи криптоактивів. Завдяки відкритим, бездозвільним фінансовим протоколам, DeFi забезпечує різноманітні фінансові функції, включаючи торгівлю активами, кредитування, деривативи, стейблкоїни, управління активами тощо. У технічному плані DeFi спирається на смарт-контракти, онлайнові розрахунки, децентралізовані оракули та механізми управління, глибоко моделюючи та реконструюючи традиційну фінансову структуру. Особливо з 2020 року, "DeFi Summer", загальна заблокована сума в DeFi протоколах на деякий час перевищила 180 мільярдів доларів, що свідчить про те, що ця сфера досягла небаченого рівня масштабованості та визнання на ринку.
Однак швидке розширення сфери Децентралізовані фінанси супроводжується такими проблемами, як розмитість відповідності, системні ризики та регуляторна вакуум. Регулятори США застосовують більш жорстку та централізовану стратегію нагляду за криптоіндустрією в цілому, включаючи Децентралізовані фінансові протоколи, DEX платформи, структури управління DAO тощо, які можуть потрапити під категорію можливих правопорушень. З 2022 по 2024 рік кілька проектів піддавалися різним формам розслідування та правозастосування з боку SEC або CFTC. Водночас відсутність тривалих критеріїв для визначення рівня децентралізації, публічного фінансування, торговельних платформ з цінними паперами призводить до багатьох труднощів у всій галузі Децентралізовані фінанси.
Цей регуляторний контекст зазнає суттєвих змін у другому кварталі 2025 року. На початку червня новий голова SEC вперше на слуханні в Конгресі提出 позитивний регуляторний шлях для Децентралізованих фінансів, окресливши три політичні напрями: встановлення "механізму інноваційного виключення" для сильно децентралізованих протоколів, просування "рамки регулювання за функціональними категоріями", а також включення архітектури управління DAO та проектів RWA до регуляторного пісочниці. Цей політичний поворот узгоджується з білетом Міністерства фінансів США з фінансової стабільності, який вперше пропонує, щоб через регуляторний пісочницю та механізми функціонального тестування забезпечити права інвесторів, уникаючи при цьому "придушення інновацій".
Два, еволюція регуляторного шляху в США: від "дефолтно незаконного" до "функціональної адаптації".
Еволюція регулювання DeFi в США відображає процес адаптації фінансових нормативних рамок до викликів нових технологій. Політична позиція SEC щодо DeFi є продуктом боротьби між кількома установами та еволюції регуляторної логіки за останні п’ять років. Щоб зрозуміти основу цієї трансформації, необхідно повернутися до коренів регуляторної поведінки, циклів зворотного зв'язку основних правозастосувальних подій та системної напруги правового застосування.
З моменту формування екосистеми Децентралізованих фінансів у 2019 році основна регуляторна логіка SEC завжди базувалася на рамках тесту Хауі для визначення цінних паперів. Згідно з цим стандартом, більшість токенів, випущених DeFi-протоколами, вважаються незареєстрованими цінними паперами, що створює потенційні ризики дотримання регуляторних вимог. Крім того, будь-яка діяльність, пов'язана з зведенням, ліквідацією, утриманням або рекомендацією цифрових активів, без чітких винятків також може становити незаконну діяльність незареєстрованого брокера цінних паперів або ліквідаційної установи.
Протягом 2021 та 2022 років SEC вжила низку гучних заходів з правозастосування. Регуляторний тон цього етапу можна узагальнити як "за замовчуванням незаконно", тобто команди проєктів повинні самостійно довести, що їхнє проєктування не є цінними паперами або не підпадає під юрисдикцію США, інакше вони ризикують зіткнутися з проблемами дотримання.
Однак така "стратегія регулювання, що передбачає попереднє виконання закону та запізнілі правила" швидко зазнала викликів на законодавчому та судовому рівнях. Результати численних судових справ виявили обмеження регуляторних оцінок, що застосовуються в умовах децентралізації. Водночас SEC стикається з фундаментальними проблемами у правозастосуванні щодо структур, таких як DAO.
Саме на фоні поступового накопичення цього консенсусу, SEC на початку 2025 року після зміни керівництва здійснила стратегічні корективи. Новий голова довгий час виступав за те, щоб "технічна нейтральність" стала регуляторною основою, підкреслюючи, що фінансова відповідність повинна бути спроектована на основі функцій, а не технологічних засобів. Всередині SEC було створено "Групу стратегічних досліджень DeFi", а також спільно з Міністерством фінансів організовано "Цифровий фінансовий інтерактивний форум", щоб побудувати систему оцінки ризиків та управління для основних DeFi-протоколів. Це представляє перехід від логіки традиційного законодавства про цінні папери до "регулювання, що адаптується до функцій".
Потрібно зазначити, що SEC не відмовилася від своїх претензій на регулювання в сфері Децентралізованих фінансів, але намагається створити більш гнучку та ітеративну регуляторну стратегію. Для DeFi проектів з очевидними централізованими компонентами буде пріоритетно вимагатися виконання реєстраційних та розкриваючих зобов'язань; для високодецентралізованих, чисто ланцюгових протоколів може бути введено механізм звільнення "технічне тестування + аудит управління".
Загалом, регуляторний шлях США в сфері Децентралізованих фінансів поступово еволюціонує від раннього жорсткого застосування законодавства та тиску з боку правоохоронних органів до інституційних консультацій, виявлення функцій та управління ризиками. Ця зміна не тільки відображає поглиблене розуміння технологічної гетерогенності, але й представляє спробу регуляторних органів впровадити нові парадигми управління у відкритих фінансових системах.
Третє, три великі коди багатства: переоцінка вартості в рамках інституційної логіки
З моментом офіційного впровадження нової політики регулювання SEC, загальне ставлення американського регулювання до Децентралізованих фінансів зазнало суттєвих змін, що принесло довгоочікувані інституційні позитивні стимули для сектора DeFi. Учасники ринку почали знову оцінювати базову вартість DeFi-протоколів, і кілька раніше придушених "неконкретністю регулювання" траєкторій і проектів почали демонструвати значний потенціал до переоцінки та інвестиційної вартості. В даний час основні напрямки переоцінки вартості в секторі DeFi зосереджені на трьох ключових напрямках:
По-перше, регульовані посередники на блокчейні стають новою вартісною нішею. Поточне регулювання та ринок створюють структурний попит на "послуги регульованих посередників", особливо в ключових галузях, таких як верифікація особистості, протидія відмиванню грошей на блокчейні, розкриття ризиків та управління протоколами. Протоколи DID, що надають послуги KYC на блокчейні, постачальники регульованих послуг зберігання, а також платформи з високою прозорістю управління отримають вищу політичну терпимість та прихильність інвесторів. Частина рішень Layer2, в яких розвиваються модулі "регульованого ланцюга", також відіграватиме ключову роль в цьому процесі.
По-друге, інфраструктура ліквідності на блокчейні як двигун розподілу базових ресурсів екосистеми Децентралізовані фінанси знову отримує стратегічну оцінку завдяки чіткості регулювання. Платформи, що мають нейтральність щодо протоколу, високу ступінь комбінованості та прозорість управління, знову стануть пріоритетом для структурного припливу капіталу в екосистему Децентралізовані фінанси. Блокчейн-оракули та інфраструктура для передачі цін також стануть ключовими "нейтральними вузлами з контрольованим ризиком" у впровадженні Децентралізовані фінанси на рівні установ.
Знову ж таки, DeFi протоколи з високою внутрішньою нормою доходності та стабільним грошовим потоком після зняття інституційного тиску увійдуть у цикл відновлення кредиту, знову ставши центром уваги ризикового капіталу. Ці протоколи завдяки своїй кількісній, на ланцюгу перевіряємій моделі реального доходу та нижчому операційному важелю мають потенціал стати "носієм стабільного грошового потоку на ланцюгу". Стабільні монети на ланцюгу будуть створювати інституційний захист проти централізованих стабільних монет під більш чіткою регуляторною позицією.
Спільна логіка трьох основних ліній полягає в процесі перерозподілу "політичного інтелекту" від нових політик SEC у "вагу ринкової капіталізації". Протоколи DeFi змогли створити механізм оцінки, орієнтуючись на інституційний капітал, завдяки реальним доходам на блокчейні, здатності до відповідності та системним бар'єрам для участі. Це не лише надає протоколам DeFi можливість переформулювати "модель ризик-премія-віддача", але й означає, що DeFi вперше отримає логіку кредитного ціноутворення, подібну до фінансових установ.
Чотири, Ринкова реакція: від різкого зростання TVL до переоцінки активів
Випуск нової політики регулювання SEC швидко викликав ланцюгову реакцію на ринковому рівні, сформувавши ефективний позитивний зворотний зв'язок "очікування системи - повернення коштів - переоцінка активів". Найбільш пряме відображення цього - значне зростання загальної заблокованої вартості DeFi (TVL). Протягом тижня після випуску нової політики, TVL DeFi на блокчейні Ethereum стрімко зросла з приблизно 46 мільярдів доларів до майже 54 мільярдів доларів, зростання за тиждень перевищило 17%. Заблоковані обсяги кількох провідних протоколів зросли синхронно, показники активності угод на блокчейні, використання Gas, обсяги угод DEX також повністю відновилися.
Під впливом швидкого повернення коштів кілька провідних активів DeFi зазнали переоцінки цін. Протягом тижня після впровадження нової політики середня ціна управлінських токенів, таких як UNI, AAVE, MKR, зросла на 25% до 60%. Цей раунд цінового відскоку відображає нову хвилю оцінки ринку щодо майбутньої здатності грошових потоків протоколів DeFi та їхньої правомірності в системі. Ринок почав знову використовувати традиційні фінансові показники, такі як мультиплікатор прибутку протоколу, оцінка на одиницю TVL та модель зростання активних користувачів на блокчейні, для виправлення оцінки протоколів DeFi.
Дані на блокчейні також показують зміни в структурі розподілу капіталу. Кількість депозитних транзакцій, кількість користувачів та середній обсяг транзакцій в кількох протоколах значно зросли, особливо в протоколах з високим рівнем інтеграції з RWA, де частка інституційних гаманців швидко зросла. Обсяги надходжень стейблкоїнів на централізовані біржі демонструють тенденцію до зниження, тоді як чисті надходження стейблкоїнів в протоколах DeFi почали відновлюватися.
Незважаючи на те, що наразі ринок має значний відгук, переоцінка активів все ще перебуває на початковій стадії, а простір для реалізації інституційного преміуму ще далеко не завершений. Зараз співвідношення ринкової капіталізації до продажів кількох провідних протоколів все ще значно нижче рівня середини бичачого ринку 2021 року, а за умови збереження зростання реального доходу, регуляторна визначеність надасть імпульс для підвищення їхньої базової оцінки. Переоцінка активів також вплине на дизайн токенів і механізми розподілу, наприклад, деякі протоколи відновлюють викуп токенів управління, підвищують відсоток розподілу прибутку протоколу або просувають реформи моделей Staking, прив'язаних до доходу протоколу.
П'ять. Перспективи: інституційна реконструкція Децентралізованих фінансів та новий цикл
Нові правила SEC є ключовим переломним моментом для індустрії Децентралізовані фінанси на шляху до інституціональної реформи та сталого здорового розвитку. Ця політика чітко визначає регуляторні межі та правила функціонування ринку, закладаючи основу для переходу індустрії Децентралізовані фінанси з етапу "дикунського зростання" до "відповідного і впорядкованого" зрілого ринку. У цьому контексті Децентралізовані фінанси не лише стикаються зі значним зниженням ризику відповідності, але й входять у нову стадію розвитку, яка включає в себе виявлення цінності, інновації в бізнесі та розширення екосистеми.
По-перше, інституційна реконструкція Децентралізованих фінансів глибоко вплине на їхні проектні парадигми та бізнес-моделі. У майбутньому проєкти DeFi повинні поєднувати технологічні переваги та вимоги до відповідності. Впроваджуючи механізми відповідності в смарт-контракти та управлінські структури, DeFi поступово сформує нову парадигму "вбудованої відповідності", досягнувши глибокої інтеграції технологій і права.
По-друге, інституційна реконструкція неминуче сприятиме диверсифікації та поглибленню бізнес-моделей Децентралізованих фінансів. Проектні команди будуть більше зосереджені на створенні стійких прибуткових моделей, поступово формуючи замкнуте коло доходів, яке можна порівняти з традиційними фінансовими активами. Особливо в аспекті інтеграції RWA, сигнали про відповідність значно підвищили довіру установ до продуктів DeFi, що дозволило різноманітним типам активів увійти в екосистему на блокчейні.
По-третє, реконструкція інститутів механізму управління стане основним рушійним фактором нового циклу DeFi. У майбутньому управління DeFi може застосовувати змішану модель управління, яка поєднує голосування в мережі, поза мережею угоди та юридичні рамки, формуючи прозору, відповідну та ефективну систему прийняття рішень.
Четверте, екосистема DeFi отримає більш різноманітні суб'єкти участі та трансформацію капітальної структури. Нові політики значно знизили бар'єри для входу інституційних інвесторів та традиційних фінансових установ у DeFi. Одночасно, ринок страхування, кредитування та похідних фінансових інструментів у відповідному середовищі також переживе експоненціальний ріст, що сприятиме всебічному покриттю фінансових послуг на блокчейні.
П'яте, технологічні інновації та крос-ланцюгова інтеграція є технічною основою та двигуном розвитку для інституційної реконструкції Децентралізованих фінансів. Вимоги до відповідності сприяють технологічним інноваціям у таких сферах, як захист конфіденційності, ідентифікація та безпека контрактів. У майбутньому екосистема багатоланцюгової інтеграції на основі відповідності надасть міцну основу для бізнес-інновацій у Децентралізованих фінансах, сприяючи глибокій інтеграції Децентралізованих фінансів з традиційною фінансовою системою.
Нарешті, хоча процес інституціоналізації Децентралізованих фінансів відкрив нову главу, виклики все ще існують. Учасники галузі повинні співпрацювати, щоб сприяти розробці стандартів і створенню механізмів саморегулювання, використовуючи галузеві альянси та третіх осіб для формування багаторівневої екосистеми відповідності, постійно підвищуючи загальний рівень інституціоналізації та довіру до ринку.
Шість. Висновок: нові кордони багатства Децентралізованих фінансів тільки починають свій шлях.
Децентралізовані фінанси знаходяться на ключовому етапі реорганізації системи та технологічного оновлення, нова політика SEC приносить середовище, де поєднуються регулювання та можливості, сприяючи переходу галузі від дикого зростання до розвитку відповідно до норм. У майбутньому, з постійними технологічними проривами та дедалі досконалішою екосистемою, Децентралізовані фінанси мають змогу досягти більш широкого фінансового включення та перетворення вартості, ставши важливим фундаментом цифрової економіки. Однак галузі все ще потрібно продовжувати зусилля в питаннях регулятивних ризиків, технічної безпеки та освіти користувачів, щоб справді відкрити нові горизонти багатства для довгострокового процвітання.