Circle IPO розшифровка: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
На етапі прискореного очищення в галузі Circle обирає вихід на біржу, за цим приховується здавалось би суперечлива, але сповнена уяви історія — чиста процентна ставка постійно знижується, але все ще містить величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність та стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "помірною" — у 2024 році чиста процентна ставка становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "недоцільність" не є наслідком невдачі бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл Circle будує високо масштабовану, регуляторно орієнтовану інфраструктуру стабільних монет, а її прибуток стратегічно "реінвестується" у підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях Circle до виходу на біржу, починаючи з корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутковості, з глибоким аналізом потенціалу зростання та логіки капіталізації, що ховається за її "низькою чистою процентною ставкою".
1 Сім років на ринку: історія еволюції крипторегулювання
Процес виходу Circle на ринок можна вважати живим прикладом динамічної гри між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Перший пробний IPO в 2018 році відбувся в період невизначеності щодо атрибутів криптовалюти з боку Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). Тоді компанія створила "платіж + торгівля" подвійну модель за рахунок придбання однієї з бірж і отримала фінансування від кількох відомих інституцій на суму 110 мільйонів доларів, але сумніви регуляторних органів щодо відповідності бізнесу біржі вимогам і раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделі ранніх криптових компаній.
Спроба SPAC у 2021 році відображає обмеження думки про арбітраж регулювання. Незважаючи на можливість уникнути суворої перевірки традиційного IPO через злиття з Concord Acquisition Corp, питання SEC щодо обліку стабільних монет вражає суті — вимагаючи від Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але випадково сприяв компанії у завершенні ключової трансформації: відокремлення некоректних активів та встановлення стратегії "стабільні монети як послуга". З того моменту до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року означає зрілість шляхів капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не лише вимагає виконання всіх вимог розкриття інформації відповідно до Регламенту S-K, але й підлягає внутрішньому контролю відповідно до Закону Сарбейнса-Окслі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через фонд резервів Circle у угоди зворотного викупу на ніч, 15% зберігається у системно важливих фінансових установах, таких як Банк Нью-Йорка Меллон. Така прозора діяльність фактично створила еквівалентну регуляторну структуру в порівнянні з традиційними грошовими ринковими фондами.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC, обидва партнери об'єднали зусилля через альянс Centre. Коли альянс Centre був заснований у 2018 році, одна торгова платформа володіла 50% акцій і швидко відкрила ринок за допомогою моделі "технічного виходу для отримання трафіку". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, компанія придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium у однієї торгової платформи за 210 мільйонів доларів США, а також було переглянуто угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям S-1, обидві сторони ділять дохід від резервів USDC в певному співвідношенні, яке пов'язане з обсягом USDC, що постачається певною торговою платформою. З відкритих даних певної торгової платформи відомо, що у 2024 році платформа володіє приблизно 20% від загального обсягу обігу USDC. Певна торговельна платформа, завдяки частці постачання в 20%, забирає близько 55% резервного доходу, що закладає певні ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми певної торгової платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2 Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє чіткі характеристики "шарування ліквідності":
Готівка (15%): зберігається в банку Нью-Йорка Меллон та інших GSIBs для реагування на несподівані викупи
Резервний фонд (85%): управління фондом резерву Circle, керованим певною компанією з управління активами.
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їх портфель переважно складається з державних облігацій США з терміном до погашення, що не перевищує трьох місяців, та нічних репо угод з державними облігаціями США. Середній зважений термін погашення портфеля в доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, Circle після виходу на біржу використовуватиме триступеневу структуру капіталу:
Акції класу A: звичайні акції, що випускаються під час IPO, по одній акції на один голос.
Акції класу B: належать співзасновникам Джеремі Аллеру та Патріку Шону Невіллу, кожна акція має п’ять голосів, але загальний ліміт голосів обмежений 30%, що забезпечує, що компанія, навіть після виходу на біржу, залишається під контролем основної команди засновників у прийнятті рішень;
Акції класу C: без голосу, можуть бути конвертовані за певних умов, щоб забезпечити відповідність корпоративної структури вимогам Нью-Йоркської фондової біржі.
Ця структура акціонерного капіталу має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку і стабільність довгострокової стратегії підприємства, водночас забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі S-1 розкрито, що команда керівників має значну частку акцій, а також кілька відомих венчурних капіталів та інституційних інвесторів володіють понад 5% акцій; ці установи в цілому володіють більш ніж 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3 Моделі прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходу: резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має еквівалентну підтримку в доларах США, вкладені резервні активи в основному включають короткострокові державні облігації США та угоди репо, отримуючи стабільний відсотковий дохід у період високих ставок. Згідно з даними S-1, загальний дохід у 2024 році складе 1,68 мільярда доларів, з яких 99% (близько 1,661 мільярда доларів) надходить з резервного доходу.
Розподіл з партнерами: угода про співпрацю з певною торговельною платформою передбачає, що певна торговельна платформа отримує 50% резервного доходу залежно від кількості USDC, що призводить до відносно низького доходу, що належить Circle, і знижує показник чистого прибутку. Хоча цей коефіцієнт розподілу знижує прибуток, він також є необхідною ціною для Circle за спільне будівництво екосистеми з партнерами та сприяння широкому використанню USDC.
Інші доходи: крім резервних процентних ставок, Circle також отримує доходи через корпоративні послуги, бізнес з випуску USDC, міжланцюгові комісії тощо, але їх внесок невеликий, лише 15,16 мільйона доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)
За поверхневими суперечностями лежать структурні причини:
Від багатогранності до однокореневості: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярда доларів, що становить середньорічний темп зростання 47,5%. При цьому доходи від резервів стали най核心ним джерелом доходу компанії, частка доходів зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Цей ріст концентрації відображає успішну реалізацію стратегії "стабільна монета як послуга", але також означає, що компанія значно збільшила свою залежність від змін макроекономічних процентних ставок.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: витрати Circle на дистрибуцію та торгівлю за три роки значно зросли з 287 мільйонів доларів США у 2022 році до 1,01 мільярда доларів США у 2024 році, що становить зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на платіжні системи USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також зростають.
Оскільки ці витрати не можуть бути суттєво знижені, валова маржа Circle швидко знизилась з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що хоча модель стабільної монети ToB має переваги масштабу, під час періоду зниження Процентна ставка вона стикається з системним ризиком зменшення прибутковості.
Прибуток реалізувався, але маржа сповільнилася: Circle офіційно вийшов на прибуток у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів США, чиста рентабельність склала 18,45%. У 2024 році, хоча прибутковість продовжується, після вирахування операційних витрат та податків, вільний дохід становить лише 101,251,000 доларів США, а з 54,416,000 доларів США неопераційного доходу чистий прибуток становить 155 мільйонів доларів США, але чиста рентабельність знизилася до 9,28%, що є приблизно половиною в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу на те, що у 2024 році компанія витратить 137 мільйонів доларів США на загальні адміністративні витрати, що на 37,1% більше в річному обчисленні, і це зростання триває вже три роки. Згідно з інформацією, розкритою в її S-1, ці витрати в основному спрямовані на отримання ліцензій у глобальному масштабі, аудит, розширення команди з правової відповідності тощо, що підтверджує жорсткість витрат, спричинену стратегією "пріоритету відповідності".
В цілому, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досяг точки прибутковості, у 2024 році успішно підтримав прибуток, але темпи зростання сповільнилися, його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак його висока залежність від спреду облігацій США та обсягу торгівлі означає, що, якщо виникне цикл зниження процентних ставок або уповільниться зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно знайти більш стабільний баланс між "зниженням витрат" і "збільшенням обсягу", щоб підтримувати стійку прибутковість.
Глибокі суперечності полягають у недоліках бізнес-моделі: коли властивість USDC як "крос-чейн активу" посилюється (обсяг торгів на блокчейні у 2024 році 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор валют навпаки послаблює прибутковість емітента. Це нагадує труднощі традиційної банківської системи.
3.3 Низька процентна ставка за собою має потенціал зростання
Незважаючи на те, що чиста процентна ставка Circle продовжує бути під тиском через високі витрати на розподіл та витрати на дотримання норм (чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному обчисленні), його бізнес-модель і фінансові дані все ще приховують кілька джерел зростання.
Зростання обігової кількості сприяє стабільному зростанню резервних доходів:
Згідно з даними певної платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів США, поступаючись лише ринковій капіталізації певного стабільної монети в 144,4 мільярда доларів США; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, ринкова капіталізація USDC у 2025 році продовжує демонструвати сильний імпульс зростання. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів США. Беручи до уваги, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів США, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 по квітень 2025 року досяг 89,7%. Навіть якщо в залишилися 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, його ринкова капіталізація все ще має шанси досягти 90 мільярдів доларів США наприкінці року, а CAGR підвищиться до 160,5%. Хоча доходи від резервів є надзвичайно чутливими до процентних ставок, однак низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентних ставок.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі виплати комісій у 2024 році певній торговій платформі, ці витрати мають нелінійний зв'язок із зростанням обсягів. Наприклад, співпраця з певною торговою платформою передбачає одноразову оплату в 60,25 мільйона доларів, що призводить до збільшення обсягу постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а витрати на залучення клієнтів значно нижчі, ніж у певної торгової платформи. У поєднанні з документом S-1, планом співпраці Circle з певною торговою платформою, можна очікувати, що Circle досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує дефіцитність ринку: оцінка IPO Circle коливається в межах 4-5 мільярдів доларів, на основі скоригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E в межах 20~25x. Це близько до певної платіжної платформи (19x), певної фінансової технологічної компанії (22x) та інших традиційних платіжних компаній, що, здавалося б, відображає ринкове сприйняття її "низького зростання з стабільним прибутком", але ця оцінка ще не повністю враховує її статус єдиного чистого стабільного монети на американському ринку.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
4 лайків
Нагородити
4
3
Поділіться
Прокоментувати
0/400
0xTherapist
· 13год тому
Справжній капітал, велике дамп, увійти в позицію
Переглянути оригіналвідповісти на0
GateUser-bd883c58
· 13год тому
Тільки дев'ять відсотків прибутку, і вже наважуються виходити на ринок?
Аналіз IPO Circle: потенціал зростання стейблкоїнів за низької чистої прибутковості
Circle IPO розшифровка: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
На етапі прискореного очищення в галузі Circle обирає вихід на біржу, за цим приховується здавалось би суперечлива, але сповнена уяви історія — чиста процентна ставка постійно знижується, але все ще містить величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність та стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "помірною" — у 2024 році чиста процентна ставка становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "недоцільність" не є наслідком невдачі бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл Circle будує високо масштабовану, регуляторно орієнтовану інфраструктуру стабільних монет, а її прибуток стратегічно "реінвестується" у підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях Circle до виходу на біржу, починаючи з корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутковості, з глибоким аналізом потенціалу зростання та логіки капіталізації, що ховається за її "низькою чистою процентною ставкою".
1 Сім років на ринку: історія еволюції крипторегулювання
1.1 Парадигмальне перенесення трьохразової капіталізації (2018-2025)
Процес виходу Circle на ринок можна вважати живим прикладом динамічної гри між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Перший пробний IPO в 2018 році відбувся в період невизначеності щодо атрибутів криптовалюти з боку Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). Тоді компанія створила "платіж + торгівля" подвійну модель за рахунок придбання однієї з бірж і отримала фінансування від кількох відомих інституцій на суму 110 мільйонів доларів, але сумніви регуляторних органів щодо відповідності бізнесу біржі вимогам і раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделі ранніх криптових компаній.
Спроба SPAC у 2021 році відображає обмеження думки про арбітраж регулювання. Незважаючи на можливість уникнути суворої перевірки традиційного IPO через злиття з Concord Acquisition Corp, питання SEC щодо обліку стабільних монет вражає суті — вимагаючи від Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але випадково сприяв компанії у завершенні ключової трансформації: відокремлення некоректних активів та встановлення стратегії "стабільні монети як послуга". З того моменту до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року означає зрілість шляхів капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не лише вимагає виконання всіх вимог розкриття інформації відповідно до Регламенту S-K, але й підлягає внутрішньому контролю відповідно до Закону Сарбейнса-Окслі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через фонд резервів Circle у угоди зворотного викупу на ніч, 15% зберігається у системно важливих фінансових установах, таких як Банк Нью-Йорка Меллон. Така прозора діяльність фактично створила еквівалентну регуляторну структуру в порівнянні з традиційними грошовими ринковими фондами.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC, обидва партнери об'єднали зусилля через альянс Centre. Коли альянс Centre був заснований у 2018 році, одна торгова платформа володіла 50% акцій і швидко відкрила ринок за допомогою моделі "технічного виходу для отримання трафіку". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, компанія придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium у однієї торгової платформи за 210 мільйонів доларів США, а також було переглянуто угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям S-1, обидві сторони ділять дохід від резервів USDC в певному співвідношенні, яке пов'язане з обсягом USDC, що постачається певною торговою платформою. З відкритих даних певної торгової платформи відомо, що у 2024 році платформа володіє приблизно 20% від загального обсягу обігу USDC. Певна торговельна платформа, завдяки частці постачання в 20%, забирає близько 55% резервного доходу, що закладає певні ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми певної торгової платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2 Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє чіткі характеристики "шарування ліквідності":
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їх портфель переважно складається з державних облігацій США з терміном до погашення, що не перевищує трьох місяців, та нічних репо угод з державними облігаціями США. Середній зважений термін погашення портфеля в доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, Circle після виходу на біржу використовуватиме триступеневу структуру капіталу:
Ця структура акціонерного капіталу має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку і стабільність довгострокової стратегії підприємства, водночас забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі S-1 розкрито, що команда керівників має значну частку акцій, а також кілька відомих венчурних капіталів та інституційних інвесторів володіють понад 5% акцій; ці установи в цілому володіють більш ніж 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3 Моделі прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)
За поверхневими суперечностями лежать структурні причини:
В цілому, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досяг точки прибутковості, у 2024 році успішно підтримав прибуток, але темпи зростання сповільнилися, його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак його висока залежність від спреду облігацій США та обсягу торгівлі означає, що, якщо виникне цикл зниження процентних ставок або уповільниться зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно знайти більш стабільний баланс між "зниженням витрат" і "збільшенням обсягу", щоб підтримувати стійку прибутковість.
Глибокі суперечності полягають у недоліках бізнес-моделі: коли властивість USDC як "крос-чейн активу" посилюється (обсяг торгів на блокчейні у 2024 році 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор валют навпаки послаблює прибутковість емітента. Це нагадує труднощі традиційної банківської системи.
3.3 Низька процентна ставка за собою має потенціал зростання
Незважаючи на те, що чиста процентна ставка Circle продовжує бути під тиском через високі витрати на розподіл та витрати на дотримання норм (чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному обчисленні), його бізнес-модель і фінансові дані все ще приховують кілька джерел зростання.
Зростання обігової кількості сприяє стабільному зростанню резервних доходів:
Згідно з даними певної платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів США, поступаючись лише ринковій капіталізації певного стабільної монети в 144,4 мільярда доларів США; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, ринкова капіталізація USDC у 2025 році продовжує демонструвати сильний імпульс зростання. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів США. Беручи до уваги, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів США, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 по квітень 2025 року досяг 89,7%. Навіть якщо в залишилися 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, його ринкова капіталізація все ще має шанси досягти 90 мільярдів доларів США наприкінці року, а CAGR підвищиться до 160,5%. Хоча доходи від резервів є надзвичайно чутливими до процентних ставок, однак низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентних ставок.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі виплати комісій у 2024 році певній торговій платформі, ці витрати мають нелінійний зв'язок із зростанням обсягів. Наприклад, співпраця з певною торговою платформою передбачає одноразову оплату в 60,25 мільйона доларів, що призводить до збільшення обсягу постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а витрати на залучення клієнтів значно нижчі, ніж у певної торгової платформи. У поєднанні з документом S-1, планом співпраці Circle з певною торговою платформою, можна очікувати, що Circle досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує дефіцитність ринку: оцінка IPO Circle коливається в межах 4-5 мільярдів доларів, на основі скоригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E в межах 20~25x. Це близько до певної платіжної платформи (19x), певної фінансової технологічної компанії (22x) та інших традиційних платіжних компаній, що, здавалося б, відображає ринкове сприйняття її "низького зростання з стабільним прибутком", але ця оцінка ще не повністю враховує її статус єдиного чистого стабільного монети на американському ринку.