Різниця в об'ємі активів і об'ємі торгівлі між CEX і DEX: Як Hyperliquid справляється з викликами?

Централізовані біржі ( CEX ) в об'єм активів та об'єм торгівлі значно перевершують децентралізовані біржі ( DEX ). Обсяг активів CEX приблизно в сто разів більший за DEX, а об'єм торгівлі в десять разів більший. Перед обличчям такої величезної різниці, як Hyperliquid може уникнути впливу деяких великих торгових платформ? Це в основному залежить від її децентралізованої структури та алгоритмічного механізму.

Коли ми говоримо про "децентралізовані" біржі, насправді ми обговорюємо, які аспекти потрібно децентралізувати? Це зберігання активів, угода, визначення ціни чи механізм розрахунку? Ці питання варті глибокого розгляду.

Суперечка JELLYJELLY про контракти: боротьба між централізацією та децентралізацією

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY на платформі Hyperliquid викликав ринкові коливання. Ціна цього контракту протягом кількох годин різко зросла на 429%, майже викликавши масове ліквідування. Якщо ліквідація відбудеться, короткі позиції будуть поміщені в ліквідність на блокчейні HLP, що може призвести до коливальних збитків у десятки мільйонів доларів. У той час, коли позиції на блокчейні були під загрозою, деякі торгові платформи рідко терміново запустили торгівлю безстроковими контрактами JELLYJELLY.

В умовах, коли ситуація наближається до втрати контролю, валідатори Hyperliquid терміново проголосували за втручання, змусивши зняти цей контракт та заморозити торги. Цей крок викликав запитання в спільноті щодо "децентралізованих" бірж.

Ця подія не лише стала центром обговорення в криптоспільноті, але й виявила одну з ключових проблем: що насправді визначає ціну на децентралізованих торгових платформах? Хто несе ризики? Чи дійсно алгоритми є нейтральними?

У цій статті ми використаємо подію JELLYJELLY як точку відліку, щоб проаналізувати алгоритмічні відмінності в основних механізмах безстрокових контрактів трьох великих платформ на індексну ціну, ціну маркування та об'єм, а також обговорити фінансові концепції та механізми ризикової передачі, що стоять за цим. Ми побачимо, як різні алгоритми формують стилі торгівлі, обслуговують різні типи трейдерів і як вони впливають на здатність трейдерів виживати під час ринкових бур.

Це не лише аналіз технології контрактів, а й філософська боротьба щодо проектування ринкового порядку.

Три основні елементи торгівлі терміновими контрактами

Перед тим, як заглибитися в обговорення, давайте спочатку визначимо три основні складові торгівлі безстроковими контрактами:

1. Індексна ціна: відстежує зміни цін на спотовому ринку, є теоретичним базисом. Hyperliquid називає це Oracle price( ціною оркулу).

2. Ціна маркування: визначальна ціна, що використовується для розрахунку нереалізованого прибутку та збитків, а також для ініціювання ключових подій, таких як ліквідація.

3. Фінансова ставка: економічний механізм, що з'єднує спотовий та ф'ючерсний ринки, що сприяє поверненню цін ф'ючерсів до спотових.

Порівняння основних алгоритмів трьох платформ

1. Індексна ціна/Ціна оракула

Ціна ордера Hyperliquid повністю незалежна від власного ринку, формується вузлами-верифікаторами. Вона використовує метод зваженого медіани для протидії екстремальним коливанням цін, має високу стійкість до маніпуляцій, але частота оновлень відносно низька ( раз на 3 секунди ). Цей дизайн спрямований на виключення аномальних значень та коливань, що робить ціну більш плавною.

2. Механізм маркувальної ціни

Алгоритм розмічення цін Hyperliquid об'єднує кілька джерел цін:

• 150-секундна експоненціальна ковзаюча середня різниці ціни Oracle та ціни контракту
• Середнє значення цін купівлі та продажу платформи та останньої ціни виконання
• Зважене середнє значення цін на безстрокові контракти від кількох CEX

Валідатори відповідають за регулярне оновлення Oracle та Mark Price, а також за перевірку узгодженості джерел введення. Цей механізм формує певний рівень "алгоритмічної демократії", що підвищує стійкість до маніпуляцій.

3. Алгоритм процентної ставки

Hyperliquid впровадив індекс премії в розрахунок фінансових ставок, що здійснюється кожні 5 секунд, з обчисленням середнього значення за годину, щоб запобігти різким короткостроковим коливанням. Щоб компенсувати обмеження повернення ціни, Hyperliquid використовує три характерні налаштування:

• У крайніх випадках до 4%/година витрати на капітал
• Розрахунок фінансових витрат на основі цін oracle, а не цін mark
• Щогодини стягується 1/8 від 8-годинної процентної ставки

Цей спосіб "малих швидких кроків" має на меті прискорити повернення ціни, компенсуючи обмеження глибини книги ордерів.

Торгові стратегії та фінансова філософія, адаптовані до різних платформ

1. Велика торговельна платформа: проектування раціоналістів системи

• Основна ідея: "Зробити ринок передбачуваним"
• Характеристики механізму: згладжена ціна маркування, детальне моделювання фінансової ставки, механізм буферизації ризику
• Підходяща група: інституційні інвестори та середньо- та довгострокові трейдери, які прагнуть стабільного доходу та контрольованого ризику

2. Платформа торгівлі: дизайн торгівельних інстинктів

• Основна ідея:"Ринок - це відображення людської природи"
• Характеристики механізму: чутливість до маркерної ціни, великі коливання процентних ставок, швидкий механізм ліквідації
• Підходяща група: високочастотні трейдери, трейдери на короткій дистанції, спекулянти, які вміють ловити миттєві відхилення цін

3. Hyperliquid: дизайн структурних матеріалістів на блокчейні

• Основна ідея: децентралізоване управління + програмовані цінові механізми
• Особливості механізму: ціна консенсусу валідатора, підтримка HLP Vault, високочастотна ставка за фонди, прозорість на блокчейні
• Підходить для: трейдерів, що прагнуть прозорості та децентралізації, арбітражників на блокчейні, екстремальних трейдерів

Висновок

Алгоритмічний дизайн різних платформ відображає різні розуміння сутності ринку. Одна велика платформа прагне до стабільності, інша платформа підкреслює ринкову поведінку, тоді як Hyperliquid намагається встановити новий консенсус через управління в ланцюгу. Проте, подія JELLYJELLY показує, що навіть у децентралізованих системах в екстремальних ситуаціях може знадобитися людське втручання.

У майбутньому фінансовому світі алгоритми продовжать розширювати свій вплив. Але ми повинні усвідомлювати, що за кожним алгоритмом стоять ціннісні судження. Незалежно від того, чи прагнуть вони свободи, справедливості чи прозорості, трейдери в кінцевому підсумку шукають відчуття порядку. Давайте завжди зберігати повагу до ринку і відповідальність за свої вибори.