Ethena stablecoin: Yenilikçi bir şifreleme yerli sentetik dolar

Ethena, merkezi ve merkeziyetsiz arasında bir yapılandırılmış pasif gelir ürünüdür, zincir üzerindeki varlıkların saklanması ve Delta nötr stratejisi aracılığıyla istikrarı koruyarak gelir elde etmektedir. Doğuş arka planı, merkezi stabilcoinlerin egemen olduğu, merkeziyetsiz stabilcoinlerin merkeziyete doğru eğilim gösterdiği ve algoritmik stabilcoinlerin çöktüğü piyasa ortamında, DeFi ve CeFi arasında bir denge arayışını hedeflemektedir.

Ethena, kurumsal bir dış mekanizmadan sağlanan (OES) hizmetini kullanarak, zincir üzerindeki varlıkları merkezi borsa tarafından sağlanan teminat ile eşleştirir. Bu yöntem hem DeFi'nin fon izolasyonu özelliğini korur hem de CeFi'nin yeterli likiditesini elde eder. Temel getirisi, Ethereum stake getirisi ve borsanın hedge pozisyonları için fon maliyet oranı getirilerinden gelmektedir; aslında, bu bir tür yapılandırılmış, herkese açık fon maliyet oranı arbitraj ürünüdür.

Ethena ekosistemi aşağıdaki varlıkları içerir:

• USDe: stETH yatırarak üretilen stablecoin
• sUSDe: USDe ile stake edilen token
• ENA: Protokol yönetişim tokeni, şu anda puanlarla değişim yoluyla piyasaya akıyor.

USDe'nin basımı ve geri alımı

Kullanıcılar, stETH'yi Ethena protokolüne 1:1 oranında yatırarak USDe basabilirler. Yatırılan stETH, üçüncü taraf bir saklama kuruluşuna gönderilir ve teminat değerinin istikrarlı kalmasını sağlamak için borsa üzerinde ETH açığa satış sürekli pozisyonu olarak haritalanır. Normal kullanıcılar, likidite havuzundan USDe alabilirken, KYC'yi geçmiş kurumlar doğrudan sözleşme aracılığıyla basım ve geri alım yapabilirler. Varlıklar her zaman zincir üzerinde şeffaf saklama adresinde tutulur ve geleneksel bankacılık sistemine bağlı değildir.

OES Saklama Yöntemi

OES(Borsa Dışı Uzlaşma), zincir üzerindeki şeffaflık ve merkezi borsa fon kullanımını dengeleyen bir yönetilen uzlaşma yöntemidir. Bu yöntem, kullanıcılar ve yönetim kuruluşu tarafından ortaklaşa yönetilen bir yönetim adresi oluşturmak için MPC teknolojisini kullanır, varlıkları zincir üzerinde saklayarak şeffaflık sağlar ve aynı zamanda bakiyeleri borsa kullanımına yansıtır. Bu yöntem, borsa karşı taraf riskini önlerken, Ethena'nın borsa üzerinde Delta hedge etme ihtiyacını da karşılar.

Kazanç Modeli

Ethena'nın kar kaynakları esasen iki bölümden oluşmaktadır:

1. ETH likidite türevlerinin sağladığı staking getirisi
2. Borsa'da kısa pozisyon açarak elde edilen finansman oranı ve baz ticareti getirisi

Fonlama oranı, spot ve sürekli sözleşme fiyatı farkına dayalı olarak düzenli olarak ödenen miktardır. Fark, spot ve vadeli işlem fiyatları arasındaki sapmayı ifade eder. Ethena, borsa üzerinde farklı stratejiler geliştirerek arbitraj yapar ve USDe sahiplerine çeşitlendirilmiş gelir sağlar.

Getiri Oranı ve Süreklilik

Ethena'nın son dönemdeki en yüksek yıllık getiri oranı %35'e ulaştı, sUSDe'ye dağıtılan getiri oranı ise %62'ye kadar çıktı. Bu yüksek getiri oranının bir kısmı, USDe'nin tamamen sUSDe olarak stake edilmemesinden kaynaklanıyor. Ancak, piyasanın soğumasıyla birlikte, borsa boğa fonları azaldı ve getiri oranları da düştü. Şu anda protokolün getiri oranı %2'ye, sUSDe'nin getiri oranı ise %4'e düştü.

USDe'nin getirisi büyük ölçüde merkezi borsa vadeli işlem sözleşmesi piyasasının durumuna bağlıdır ve vadeli işlem piyasasının ölçeğinden etkilenir. USDe'nin arzı, ilgili vadeli işlem piyasasının kapasitesini aştığında, bu genişlemesini sınırlayacaktır.

Ölçeklenebilirlik

USDe'nin ölçeklenebilirliği esasen ETH sürekli piyasa açık pozisyon toplam değeri ( Açık Pozisyon ) ile sınırlıdır. Şu anda ETH'nin Açık Pozisyonu yaklaşık 12 milyar dolar, BTC'nin ise yaklaşık 30 milyar dolardır. USDe'nin mevcut arzı yaklaşık 2.3 milyar dolar olup, stabilcoin piyasa değeri sıralamasında beşinci sıradadır.

USDe'nin genişlemesi bazı zorluklarla karşı karşıya. Mevcut piyasa koşullarında, USDe arzını artırmak, mevcut piyasada karşılık gelen kısa pozisyonları artırmayı gerektiriyor. Bu, finansman oranlarının düşmesine veya hatta negatif bir değere dönüşmesine neden olabilir, bu da Ethena'nın gelirini azaltır. USDe'nin gelişimi, genişleme ve getiri arasında bir denge arayışında olmalı ve piyasa duyarlılığına göre ayarlanmalıdır.

Risk Analizi

1. Fonlama oranı riski: Piyasada alım tarafının yetersiz olması veya USDe'nin aşırı arzı negatif fonlama oranlarına yol açabilir.
2. Varlık Riski: OES ve merkezi kurum hizmetlerine bağımlılık, teorik olarak fonların çalınma olasılığını taşır.
3. Likidite riski: Büyük pozisyon ayarlamaları sırasında likidite eksikliği sorunu ile karşılaşılabilir.
4. Varlık sabitleme riski: stETH ile ETH arasındaki sabitleme ilişkisi kısa süreli olarak kopabilir.

Bu risklerle başa çıkmak için, Ethena bir sigorta fonu kurdu; fon kaynakları protokol gelirinin bir kısmından tahsis edilmektedir.

Genel olarak, USDe'nin yüksek getirili, kısa vadede sınırlı bir ölçeğe sahip, uzun vadede piyasa koşullarını takip eden yeni bir stablecoin olması bekleniyor.