Stablecoin ihraççılarının varlık rezervleri genellikle para piyasası fonlarının bileşimine benzer ve esas olarak nakit ve yüksek kaliteli kısa vadeli tahviller ile senetlerden oluşur.
2008 mali krizini gözden geçirdiğimizde, o dönemde en büyük para piyasası fonu olan Reserve Primary'nin yaklaşık 78 milyon dolar değerinde Lehman Bankası'nın kısa vadeli tahvillerini elinde bulundurduğu ve bu miktarın toplam 63 milyar dolar varlığının sadece %1,2'sini oluşturduğu görülmektedir. Ancak, bu küçük açık piyasalarda paniğe yol açtı. Lehman'ın iflas haberi aniden geldi ve Reserve Primary, elindeki Lehman tahvillerini zamanında işleyemediği için varlıklarının dolar ile 1:1 oranında dönüştürülebileceğini garanti edemedi.
16 Eylül 2008'de, Reserve Primary değerin 97 cent'e düştüğünü açıkladı ve bu durum, insanların para piyasası fonlarının değerinin sabit olduğu inancını zedeledi. Ardından gelen iki hafta içinde, yatırımcılar para piyasası fonlarından 123 milyar dolar çekti ve bu, modern finans tarihindeki en ciddi panik olaylarından biri haline geldi.
Bu olay, para piyasası fonları ile stablecoinler arasındaki benzerlikleri ortaya koydu: Aktif-pasif dengesi bozulduğu sürece, bir tasfiye zincirleme etkisi yaratabilir. Bu nedenle, USDT'nin çökme olasılığını değerlendirmek için iki ana soruyu göz önünde bulundurmak gerekir:
USDT varlık rezervinin likiditesi nasıl?
USDT, 2008 yılındaki para piyasası fonlarında olduğu gibi büyük ölçekli bir geri çekilme tehdidi ile karşılaşabilir mi?
İlk soru açısından, USDT'nin varlık rezerv kalitesi sürekli olarak iyileşmektedir. Ticari senet (CP) oranı kademeli olarak azalmakta, ABD kısa vadeli hazine bonoları (T-Bill) oranı ise sürekli artmaktadır:
2021 Q2: CP %49, T-Bill %24
2021 Q3: CP %44, T-Bill %28
2021 Q4: CP %31, T-Bill %44
2022 Q1: CP %24, T-Bill %48
Tahminlere göre, 2022'nin 2. çeyreğinde CP oranı muhtemelen %13 civarına düşecektir. Ayrıca, USDT'nin elinde bulundurduğu CP kalitesi de artmakta; 3A ve üzeri CP oranı 2021'in 2. çeyreğindeki %93'ten 2022'nin 1. çeyreğinde %99'a yükselmiştir.
Son zamanlardaki piyasa dalgalanmaları, USDT için bir stres testi sağladı. Bir ay içinde, USDT yaklaşık 17 milyar dolar geri alındı ve dolaşım miktarı %20 azaldı (83 milyardan 66 milyara düştü). Bu süre zarfında 10 milyar dolarlık geri alım, UST'nin çöküşü sırasında (12-15 Mayıs) gerçekleşti; bu, piyasanın en korkulu dönemiydi.
USDT'nin varlık rezerv kalitesi sürekli olarak iyileşiyor, T-Bill oranı muhtemelen %60'ı geçti. Geçen ay yapılan büyük çaplı geri alımlar, kısa vadede büyük ölçekli geri alımları işleme yeteneğini kanıtladı, hatta bazı banka türlerinden bile daha iyi olabilir.
İkinci soruya gelince, eğer bir süper geri çekim dalgası (örneğin, bir hafta içinde ihraç edilen miktarın %80'inden fazlasının geri çekilmesi) meydana gelirse, USDT gerçekten de sabitliğini kaybedebilir. Bu durumda, hızlı geri çekim için kısa süre içinde büyük miktarda varlık satışı gerekmektedir; hatta hafif bir fiyat kayması bile sabitliğin kaybolmasına neden olabilir. Gerçekten de, tüm stablecoin'ler bu tür aşırı durumlarda istikrarı korumakta zorlanmaktadır.
Ancak, USDT'nin bu kadar büyük ölçekli bir geri alım ile karşılaşma olasılığı düşük. Saf bir yatırım aracı olan para piyasası fonlarından farklı olarak, USDT kripto para ekosisteminde daha geniş bir rol oynamaktadır. Birçok işlem çiftinin piyasa yapıcıları, tezgah üstü ticaret kanalları ve hatta bazı gayri resmi pazarlar USDT'ye bağımlıdır. Bu, belirli bir kısmının (tahminen en az %20'sinin) geri çekilme olasılığının düşük veya tamamen geri çekilemeyecek olduğuna işaret eder.
Ayrıca, USDT'nin geri alma mekanizması doğrudan geri alma olasılığını sınırlamaktadır, yalnızca doğrulanmış kuruluşlar doğrudan ihraççı ile ticaret yapabilir. Bu, varlıkların kısa vadede tamamen tükenme riskini azaltır.
USDT rezervinin yaklaşık %85'i nakit ve nakit benzeri varlıklardan oluşmaktadır, bunun yarısından fazlası ise yüksek likiditeye sahip T-Bill'dir. Eğer USDT sahiplerinin %20'si çeşitli nedenlerden ötürü geri çekilemezse, geri kalan %80'lik sahipler kaçmaya çalışsa bile, piyasa muhtemelen aşağıdaki süreci yaşayacaktır:
USDT, satıcı baskısı nedeniyle kısa süreliğine bağlantısını kopardı.
Arbitrajcılar USDT satın alır ve ihraççı ile dolar değiş tokuşu yapar.
Ancak, arbitraj alımının satışları dengelemek için yeterli olmadığı durumlarda, daha ciddi bir ayrışma meydana gelebilir. Ancak, USDT'nin geri ödeme süreci her zaman kesintisiz olmuştur; aşırı panik anlarında (örneğin, UST çöküşü sırasında) USDT'nin ayrışması yalnızca geçici olmuştur ve hızla geri dönmüştür.
Özetle, USDT'nin çökme olasılığı düşüktür. Piyasadaki panik duygusu kısa vadeli dalgalanmalara neden olabilir, ancak tarihi deneyim ve mevcut piyasa yapısına göre, USDT istikrarını koruyabilmelidir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
8 Likes
Reward
8
5
Share
Comment
0/400
RetiredMiner
· 4h ago
Fıstıklar hep stabil, stablecoin neyin peşinde~
View OriginalReply0
RugpullSurvivor
· 4h ago
Bana paniklettiren parayı hemen kontrol ettim.
View OriginalReply0
MetaMuskRat
· 4h ago
Stabil bir der hala Lehman ile yarışabilir mi
View OriginalReply0
just_another_fish
· 4h ago
Eski Lehman o tuzak numarası yine mi geldi?
View OriginalReply0
SchrodingerProfit
· 4h ago
Tarih her zaman kendini tekrar eder, sonunda kan dökülür.
USDT varlık rezerv analizi: Likidite iyileşmesi ve risk alma kapasitesinin artışı
USDT'nin Varlık Rezervi ve Stabilite Analizi
Stablecoin ihraççılarının varlık rezervleri genellikle para piyasası fonlarının bileşimine benzer ve esas olarak nakit ve yüksek kaliteli kısa vadeli tahviller ile senetlerden oluşur.
2008 mali krizini gözden geçirdiğimizde, o dönemde en büyük para piyasası fonu olan Reserve Primary'nin yaklaşık 78 milyon dolar değerinde Lehman Bankası'nın kısa vadeli tahvillerini elinde bulundurduğu ve bu miktarın toplam 63 milyar dolar varlığının sadece %1,2'sini oluşturduğu görülmektedir. Ancak, bu küçük açık piyasalarda paniğe yol açtı. Lehman'ın iflas haberi aniden geldi ve Reserve Primary, elindeki Lehman tahvillerini zamanında işleyemediği için varlıklarının dolar ile 1:1 oranında dönüştürülebileceğini garanti edemedi.
16 Eylül 2008'de, Reserve Primary değerin 97 cent'e düştüğünü açıkladı ve bu durum, insanların para piyasası fonlarının değerinin sabit olduğu inancını zedeledi. Ardından gelen iki hafta içinde, yatırımcılar para piyasası fonlarından 123 milyar dolar çekti ve bu, modern finans tarihindeki en ciddi panik olaylarından biri haline geldi.
Bu olay, para piyasası fonları ile stablecoinler arasındaki benzerlikleri ortaya koydu: Aktif-pasif dengesi bozulduğu sürece, bir tasfiye zincirleme etkisi yaratabilir. Bu nedenle, USDT'nin çökme olasılığını değerlendirmek için iki ana soruyu göz önünde bulundurmak gerekir:
İlk soru açısından, USDT'nin varlık rezerv kalitesi sürekli olarak iyileşmektedir. Ticari senet (CP) oranı kademeli olarak azalmakta, ABD kısa vadeli hazine bonoları (T-Bill) oranı ise sürekli artmaktadır:
Tahminlere göre, 2022'nin 2. çeyreğinde CP oranı muhtemelen %13 civarına düşecektir. Ayrıca, USDT'nin elinde bulundurduğu CP kalitesi de artmakta; 3A ve üzeri CP oranı 2021'in 2. çeyreğindeki %93'ten 2022'nin 1. çeyreğinde %99'a yükselmiştir.
Son zamanlardaki piyasa dalgalanmaları, USDT için bir stres testi sağladı. Bir ay içinde, USDT yaklaşık 17 milyar dolar geri alındı ve dolaşım miktarı %20 azaldı (83 milyardan 66 milyara düştü). Bu süre zarfında 10 milyar dolarlık geri alım, UST'nin çöküşü sırasında (12-15 Mayıs) gerçekleşti; bu, piyasanın en korkulu dönemiydi.
USDT'nin varlık rezerv kalitesi sürekli olarak iyileşiyor, T-Bill oranı muhtemelen %60'ı geçti. Geçen ay yapılan büyük çaplı geri alımlar, kısa vadede büyük ölçekli geri alımları işleme yeteneğini kanıtladı, hatta bazı banka türlerinden bile daha iyi olabilir.
İkinci soruya gelince, eğer bir süper geri çekim dalgası (örneğin, bir hafta içinde ihraç edilen miktarın %80'inden fazlasının geri çekilmesi) meydana gelirse, USDT gerçekten de sabitliğini kaybedebilir. Bu durumda, hızlı geri çekim için kısa süre içinde büyük miktarda varlık satışı gerekmektedir; hatta hafif bir fiyat kayması bile sabitliğin kaybolmasına neden olabilir. Gerçekten de, tüm stablecoin'ler bu tür aşırı durumlarda istikrarı korumakta zorlanmaktadır.
Ancak, USDT'nin bu kadar büyük ölçekli bir geri alım ile karşılaşma olasılığı düşük. Saf bir yatırım aracı olan para piyasası fonlarından farklı olarak, USDT kripto para ekosisteminde daha geniş bir rol oynamaktadır. Birçok işlem çiftinin piyasa yapıcıları, tezgah üstü ticaret kanalları ve hatta bazı gayri resmi pazarlar USDT'ye bağımlıdır. Bu, belirli bir kısmının (tahminen en az %20'sinin) geri çekilme olasılığının düşük veya tamamen geri çekilemeyecek olduğuna işaret eder.
Ayrıca, USDT'nin geri alma mekanizması doğrudan geri alma olasılığını sınırlamaktadır, yalnızca doğrulanmış kuruluşlar doğrudan ihraççı ile ticaret yapabilir. Bu, varlıkların kısa vadede tamamen tükenme riskini azaltır.
USDT rezervinin yaklaşık %85'i nakit ve nakit benzeri varlıklardan oluşmaktadır, bunun yarısından fazlası ise yüksek likiditeye sahip T-Bill'dir. Eğer USDT sahiplerinin %20'si çeşitli nedenlerden ötürü geri çekilemezse, geri kalan %80'lik sahipler kaçmaya çalışsa bile, piyasa muhtemelen aşağıdaki süreci yaşayacaktır:
Ancak, arbitraj alımının satışları dengelemek için yeterli olmadığı durumlarda, daha ciddi bir ayrışma meydana gelebilir. Ancak, USDT'nin geri ödeme süreci her zaman kesintisiz olmuştur; aşırı panik anlarında (örneğin, UST çöküşü sırasında) USDT'nin ayrışması yalnızca geçici olmuştur ve hızla geri dönmüştür.
Özetle, USDT'nin çökme olasılığı düşüktür. Piyasadaki panik duygusu kısa vadeli dalgalanmalara neden olabilir, ancak tarihi deneyim ve mevcut piyasa yapısına göre, USDT istikrarını koruyabilmelidir.