Sermaye Destekli Ethena: Refah ve Benimsemenin İkili Zorluğu
Ağustos 2023'te, bir borç verme protokolü DAI'ye %8 yıllık getiri sağladı ve bu durum büyük bir fon akışını beraberinde getirdi. Bu süreçte, bir yatırımcı toplamda 230.000 stETH yatırdı ve bu miktar protokolün mevduatının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum, ilgili tarafları acil bir teklif sunmaya zorladı ve faiz oranını %5'e düşürdü. DAI kullanım oranını artırmayı amaçlayan sübvansiyon planı, neredeyse tek bir yatırımcının yüksek getirisinin aracı haline geldi.
2025 Temmuz'unda, Ethena yenilikçi bir hazine stratejisi ile sUSDe'nin APY'sini yaklaşık %12'ye çıkararak, ENA token'ın tek günde %20 artış göstermesini sağladı. Bitcoin ekosisteminden kaynaklanan bu hazine stratejisi, nihayetinde USDe projesinde tam anlamıyla uygulandı. Ethena, sermaye piyasalarını bir kez daha ustaca kullanarak, hem blockchain'de hem de borsa piyasasında ENA ve USDe'nin çift yönlü büyüme modelini başarıyla oluşturdu.
Stabilcoin Rekabet Ortamındaki Yeni Değişiklikler
USDT, stablecoin pazarını açtı; USDC, uyumluluğu ile kullanıcı güvenini kazandı; USDe ise sermaye fırsatlarını yakalamada yeni bir oyuncu.
ENA hazine stratejisi piyasaya sürüldüğünde, birçok kişi bunun sadece mevcut eğilimin basit bir taklidi olduğunu düşündü. Ancak dikkatli bir analiz sonucunda, Ethena'nın aslında "çift para" sisteminin içsel sıkıntısını aşmaya çalıştığı ortaya çıktı.
Bu durum, zincir üstü stabilcoin ihraç edenlerin genellikle hem protokol tokeninin değer kazanmasını hem de stabilcoin pazar payının artmasını aynı anda sağlamada zorluk yaşadığını ifade eder:
Bir borç verme platformu, token'ını desteklemeyi seçti, üç ay içinde %83.4'lük bir artış gösterdi, ancak stabil coin arzı yalnızca 300 milyon dolar.
Bir DAO türev projesinin tokeni üç ay içinde %43.2 arttı, stabilcoin arzı 7.5 milyar dolara ulaştı.
Ethena'nın ENA'sı üç ay içinde %94,2 arttı, USDe'nin piyasa değeri 7.6 milyar dolar.
Daha önceki bir çift token sisteminin çöküşü de göz önüne alındığında, her iki tarafı dengelemenin oldukça zor olduğu görülüyor. Temel neden, protokol gelirinin sınırlı olması; ya pazar payının artışına ya da token fiyatlarının desteklenmesine yöneliyor, her ikisini birden dengelemek zor.
Tüm stablecoin pazarında, USDT bir öncü olarak bu sorunla karşılaşmıyor, USDC ise ortaklarıyla kar paylaşmak zorunda, ancak USDC sahiplerine herhangi bir pay vermiyor.
Ethena, ENA'yı borsa ortaklarına kâr "opsiyonu" olarak paylaşmak için özel bir mekanizma benimsemiştir, bu sayede büyük yatırımcıları, yatırımcıları ve borsayı geçici olarak yatıştırırken, aynı zamanda USDe sahiplerinin temettü hakkını öncelikli olarak korumaktadır.
Bir araştırma kuruluşuna göre, Ethena kurulduğundan beri sUSDe biçiminde USDe sahiplerine yaklaşık 400 milyon dolar kâr paylaştırdı ve USDT/USDC tarafından belirlenen giriş eşiğini aştı.
Ethena, sadece stabilcoin pazarındaki pazar payında belirli bir rakibi ('i mevcut payına bakılmaksızın geçmekle kalmadı, aynı zamanda ENA'nın performansı da belirli bir borç verme platformunun token'ını geride bıraktı. Bu bir tesadüf değil.
ENA fiyatındaki artış elbette bazı borsa teşvik faktörleri ile ilgili, ancak Ethena, çift para sisteminin değer aktarım yöntemini derinlemesine dönüştürüyor ve borsa maliye stratejisini getiriyor.
USDe pazar payını korurken, ENA'nın temettü hakkının da yerine getirilmesi gerekiyor. Ethena, hazine stratejisini taklit edip dönüştürmeyi seçerek StablecoinX'i piyasaya sürdü.
Bitcoin, Ethereum gibi varlıkların hazine stratejilerinden farklı olarak, ENA'nın StablecoinX'i görünüşte zincir üzerindeki varlık yatırımı ve fonlama ile ilgilidir, 2.6 milyar dolara ENA'nın dolaşımdaki miktarının %8'ini satın alarak ENA fiyatının yükselmesini teşvik etmektedir.
Pazar tepkisi olumlu, Ethena TVL, USDe arzı ve sUSDe APY'si artış gösterdi. Dikkat edilmesi gereken husus, sUSDe'nin esasen protokol borcu olması, ENA'nın satış gelirinin ise gerçek kâr olmasıdır.
StablecoinX, ENA dolaşımını azaltarak ikincil piyasa satış büyümesini teşvik eder, iletişim maliyeti kontrol altında tutulur, Ethena ana yatırımcılarla müzakere edebilir. Bu daha çok bir muhasebe kaydı tutma davranışına benziyor.
Ethena, sermaye hareketleri yolunu benimseyerek, çift para birimi sistemi rekabetinde öne çıkıyor; bu, son yılların stabilcoin alanındaki en büyük yeniliği olabilir.
Gerçek uygulama henüz doğrulanmadı
Sahte refah kırıldığında, gerçek durum ortaya çıkacaktır.
ENA'nın yeni bir yükseliş trendi, proje kâr kaynaklarından biri haline geldi ve USDe/sUSDe tutma miktarı da artış gösterdi. Şu anda USDe, gerçek bir uygulama odaklı stabil coin olma yolunda ilerliyor.
ENA'nın mali stratejisi, diğer kamu blok zinciri tokenlerinin uygulamalarından ilham alarak, stabil coin benimsemeyi teşvik etmek için getiri oranlarını artırmakta, hem dalgalı gelir elde etmekte hem de müzakere mekanizması altında düşüş anında satış baskısını azaltmaktadır.
Ancak, sermaye hareketleri yalnızca kripto para fiyatlarını teşvik edebilir. USDe ve ENA'nın büyüme döngüsünü sürdürmek için, uzun vadeli gelişim hala piyasa yapım maliyetlerini karşılamak için USDe'nin gerçek uygulamalarına ihtiyaç duymaktadır.
Ethena her zaman hem zincir üstü hem de zincir altı yollarında paralel olarak ilerliyor:
Zincir üzerinde: Bir projeyle uzun vadeli işbirliği yaparak faiz piyasasını canlandırmak ve bir türev platformuyla aşamalı olarak işbirliği yapmak, ayrıca içerde alternatif olarak bir DEX'i desteklemek.
Off-chain: Bir varlık yönetimi devi ile ortaklık kurarak blockchain yayınlamak, kurumsal kullanıcıları hedeflemek, son zamanlarda uyumlu stablecoinlerin yayımını artırdı.
Ayrıca, bazı kurumlar yeni bir ana piyasa yapıcı dalgası haline geliyor, bu da bazı ekiplerden sonraki üçüncü dalga olabilir.
Yine de, Ethena'nın zincir üzerindeki ve zincir dışındaki sermaye düzenlemeleri dışında, gerçek dünya uygulamaları hala yetersiz.
USDT ve USDC'ye kıyasla, USDe uluslararası ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar, borsa fiyatlandırması gibi alanlarda hala başlangıç aşamasındadır. Tek bahsedilmeye değer şey, belirli bir kamu zinciri ile olan işbirliğidir, ancak DeFi protokollerinin işbirliğinin gerçekten yaygınlaşması zordur.
Eğer Ethena'nın hedefi yalnızca zincir üzerindeki DeFi ise, o zaman şu anda oldukça başarılıdır. Ancak, zincir dışı kurumlar ve bireysel kullanıcılar alanına girmek, henüz uzun bir yolculuğun ilk adımıdır.
Ayrıca, ENA da bazı endişelerle karşı karşıya. Ücret anahtar mekanizması yakında başlatılacak ve bu da sENA aracılığıyla ENA sahiplerine gelir paylaşımını gerektiriyor. Ethena daha önce yalnızca USDe sahiplerine kâr payı veriyordu, şimdi bu sorunla yüzleşmek zorunda.
Ethena, ENA'nın büyük sahipleri ve yatırımcılarının çıkarlarını dengelemek için maliye stratejisi ile USDe'nin hayatta kalma alanını elde etmek amacıyla ENA stabil borsa işbirliği yapıyor. Ancak ENA, protokol gelirlerini paylaşmaya başladığında, bu aynı zamanda Ethena'nın borcu haline gelecektir.
Gerçekten USDT/USDC gibi bir stabilcoin haline gelmeden, ENA gerçekten kan üretim döngüsüne giremeyecek. Şu anda hala baskıyı hafifletmek için sürekli olarak manevra yapıyor.
Sonuç
Ethena'nın sermaye yönetimi, daha fazla stabilcoin projesine ilham verdi. Uyumlu ödeme tipi stabilcoin'ler bile, zincir üzerindeki varlıkların faiz getirmesi dikkate alınabilir.
Ethena'dan sonra, bir proje de ücret anahtarını etkinleştirdiğini duyurdu, ancak şimdilik token sahiplerine gerçekten kar payı vermeyecek. Sonuçta, protokol geliri paylaşımının ön koşulu, protokol gelirinin olmasıdır.
Büyük bir DEX, yıllardır ücret anahtarına dikkatli bir şekilde yaklaşmaktadır; bu, likidite sağlayıcıları ile token sahipleri arasında protokol gelirinin maksimize edilmesini sağlamayı hedeflemektedir. Ancak şu anda çoğu stablecoin projesinin sürdürülebilir kârlılık konusunda eksiklikleri bulunmaktadır.
Sermaye teşviki bir pacemaker gibidir, ancak gerçek uygulama kan üretiminin temelidir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
21 Likes
Reward
21
7
Share
Comment
0/400
DYORMaster
· 08-05 06:45
Yıllık %12? Gerçekten harika.
View OriginalReply0
MEVictim
· 08-05 02:17
12'nin getirisi kime yalan söylüyor... sonunda 5'e değişti.
View OriginalReply0
GateUser-75ee51e7
· 08-04 08:43
Tüh, para kazanmak yeter.
View OriginalReply0
LiquidityNinja
· 08-04 08:43
Para harcayarak APY'yi artırmanın ne gibi yenilikleri var? Peşinden koşmak düşen bıçağı yakalamak demek.
View OriginalReply0
GasFeeVictim
· 08-04 08:42
APY yine bu kadar yüksek pump yapıyor, bir dalga enayileri insana enayi yerine koymak için bekliyorum.
Ethena, stablecoin yeniliğinde öncülük ediyor: sermaye yönetimi ve pratik uygulamaların ikili zorluğu
Sermaye Destekli Ethena: Refah ve Benimsemenin İkili Zorluğu
Ağustos 2023'te, bir borç verme protokolü DAI'ye %8 yıllık getiri sağladı ve bu durum büyük bir fon akışını beraberinde getirdi. Bu süreçte, bir yatırımcı toplamda 230.000 stETH yatırdı ve bu miktar protokolün mevduatının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum, ilgili tarafları acil bir teklif sunmaya zorladı ve faiz oranını %5'e düşürdü. DAI kullanım oranını artırmayı amaçlayan sübvansiyon planı, neredeyse tek bir yatırımcının yüksek getirisinin aracı haline geldi.
2025 Temmuz'unda, Ethena yenilikçi bir hazine stratejisi ile sUSDe'nin APY'sini yaklaşık %12'ye çıkararak, ENA token'ın tek günde %20 artış göstermesini sağladı. Bitcoin ekosisteminden kaynaklanan bu hazine stratejisi, nihayetinde USDe projesinde tam anlamıyla uygulandı. Ethena, sermaye piyasalarını bir kez daha ustaca kullanarak, hem blockchain'de hem de borsa piyasasında ENA ve USDe'nin çift yönlü büyüme modelini başarıyla oluşturdu.
Stabilcoin Rekabet Ortamındaki Yeni Değişiklikler
USDT, stablecoin pazarını açtı; USDC, uyumluluğu ile kullanıcı güvenini kazandı; USDe ise sermaye fırsatlarını yakalamada yeni bir oyuncu.
ENA hazine stratejisi piyasaya sürüldüğünde, birçok kişi bunun sadece mevcut eğilimin basit bir taklidi olduğunu düşündü. Ancak dikkatli bir analiz sonucunda, Ethena'nın aslında "çift para" sisteminin içsel sıkıntısını aşmaya çalıştığı ortaya çıktı.
Bu durum, zincir üstü stabilcoin ihraç edenlerin genellikle hem protokol tokeninin değer kazanmasını hem de stabilcoin pazar payının artmasını aynı anda sağlamada zorluk yaşadığını ifade eder:
Daha önceki bir çift token sisteminin çöküşü de göz önüne alındığında, her iki tarafı dengelemenin oldukça zor olduğu görülüyor. Temel neden, protokol gelirinin sınırlı olması; ya pazar payının artışına ya da token fiyatlarının desteklenmesine yöneliyor, her ikisini birden dengelemek zor.
Tüm stablecoin pazarında, USDT bir öncü olarak bu sorunla karşılaşmıyor, USDC ise ortaklarıyla kar paylaşmak zorunda, ancak USDC sahiplerine herhangi bir pay vermiyor.
Ethena, ENA'yı borsa ortaklarına kâr "opsiyonu" olarak paylaşmak için özel bir mekanizma benimsemiştir, bu sayede büyük yatırımcıları, yatırımcıları ve borsayı geçici olarak yatıştırırken, aynı zamanda USDe sahiplerinin temettü hakkını öncelikli olarak korumaktadır.
Bir araştırma kuruluşuna göre, Ethena kurulduğundan beri sUSDe biçiminde USDe sahiplerine yaklaşık 400 milyon dolar kâr paylaştırdı ve USDT/USDC tarafından belirlenen giriş eşiğini aştı.
Ethena, sadece stabilcoin pazarındaki pazar payında belirli bir rakibi ('i mevcut payına bakılmaksızın geçmekle kalmadı, aynı zamanda ENA'nın performansı da belirli bir borç verme platformunun token'ını geride bıraktı. Bu bir tesadüf değil.
ENA fiyatındaki artış elbette bazı borsa teşvik faktörleri ile ilgili, ancak Ethena, çift para sisteminin değer aktarım yöntemini derinlemesine dönüştürüyor ve borsa maliye stratejisini getiriyor.
USDe pazar payını korurken, ENA'nın temettü hakkının da yerine getirilmesi gerekiyor. Ethena, hazine stratejisini taklit edip dönüştürmeyi seçerek StablecoinX'i piyasaya sürdü.
Bitcoin, Ethereum gibi varlıkların hazine stratejilerinden farklı olarak, ENA'nın StablecoinX'i görünüşte zincir üzerindeki varlık yatırımı ve fonlama ile ilgilidir, 2.6 milyar dolara ENA'nın dolaşımdaki miktarının %8'ini satın alarak ENA fiyatının yükselmesini teşvik etmektedir.
Pazar tepkisi olumlu, Ethena TVL, USDe arzı ve sUSDe APY'si artış gösterdi. Dikkat edilmesi gereken husus, sUSDe'nin esasen protokol borcu olması, ENA'nın satış gelirinin ise gerçek kâr olmasıdır.
StablecoinX, ENA dolaşımını azaltarak ikincil piyasa satış büyümesini teşvik eder, iletişim maliyeti kontrol altında tutulur, Ethena ana yatırımcılarla müzakere edebilir. Bu daha çok bir muhasebe kaydı tutma davranışına benziyor.
Ethena, sermaye hareketleri yolunu benimseyerek, çift para birimi sistemi rekabetinde öne çıkıyor; bu, son yılların stabilcoin alanındaki en büyük yeniliği olabilir.
Gerçek uygulama henüz doğrulanmadı
Sahte refah kırıldığında, gerçek durum ortaya çıkacaktır.
ENA'nın yeni bir yükseliş trendi, proje kâr kaynaklarından biri haline geldi ve USDe/sUSDe tutma miktarı da artış gösterdi. Şu anda USDe, gerçek bir uygulama odaklı stabil coin olma yolunda ilerliyor.
ENA'nın mali stratejisi, diğer kamu blok zinciri tokenlerinin uygulamalarından ilham alarak, stabil coin benimsemeyi teşvik etmek için getiri oranlarını artırmakta, hem dalgalı gelir elde etmekte hem de müzakere mekanizması altında düşüş anında satış baskısını azaltmaktadır.
Ancak, sermaye hareketleri yalnızca kripto para fiyatlarını teşvik edebilir. USDe ve ENA'nın büyüme döngüsünü sürdürmek için, uzun vadeli gelişim hala piyasa yapım maliyetlerini karşılamak için USDe'nin gerçek uygulamalarına ihtiyaç duymaktadır.
Ethena her zaman hem zincir üstü hem de zincir altı yollarında paralel olarak ilerliyor:
Zincir üzerinde: Bir projeyle uzun vadeli işbirliği yaparak faiz piyasasını canlandırmak ve bir türev platformuyla aşamalı olarak işbirliği yapmak, ayrıca içerde alternatif olarak bir DEX'i desteklemek.
Off-chain: Bir varlık yönetimi devi ile ortaklık kurarak blockchain yayınlamak, kurumsal kullanıcıları hedeflemek, son zamanlarda uyumlu stablecoinlerin yayımını artırdı.
Ayrıca, bazı kurumlar yeni bir ana piyasa yapıcı dalgası haline geliyor, bu da bazı ekiplerden sonraki üçüncü dalga olabilir.
Yine de, Ethena'nın zincir üzerindeki ve zincir dışındaki sermaye düzenlemeleri dışında, gerçek dünya uygulamaları hala yetersiz.
USDT ve USDC'ye kıyasla, USDe uluslararası ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar, borsa fiyatlandırması gibi alanlarda hala başlangıç aşamasındadır. Tek bahsedilmeye değer şey, belirli bir kamu zinciri ile olan işbirliğidir, ancak DeFi protokollerinin işbirliğinin gerçekten yaygınlaşması zordur.
Eğer Ethena'nın hedefi yalnızca zincir üzerindeki DeFi ise, o zaman şu anda oldukça başarılıdır. Ancak, zincir dışı kurumlar ve bireysel kullanıcılar alanına girmek, henüz uzun bir yolculuğun ilk adımıdır.
Ayrıca, ENA da bazı endişelerle karşı karşıya. Ücret anahtar mekanizması yakında başlatılacak ve bu da sENA aracılığıyla ENA sahiplerine gelir paylaşımını gerektiriyor. Ethena daha önce yalnızca USDe sahiplerine kâr payı veriyordu, şimdi bu sorunla yüzleşmek zorunda.
Ethena, ENA'nın büyük sahipleri ve yatırımcılarının çıkarlarını dengelemek için maliye stratejisi ile USDe'nin hayatta kalma alanını elde etmek amacıyla ENA stabil borsa işbirliği yapıyor. Ancak ENA, protokol gelirlerini paylaşmaya başladığında, bu aynı zamanda Ethena'nın borcu haline gelecektir.
Gerçekten USDT/USDC gibi bir stabilcoin haline gelmeden, ENA gerçekten kan üretim döngüsüne giremeyecek. Şu anda hala baskıyı hafifletmek için sürekli olarak manevra yapıyor.
Sonuç
Ethena'nın sermaye yönetimi, daha fazla stabilcoin projesine ilham verdi. Uyumlu ödeme tipi stabilcoin'ler bile, zincir üzerindeki varlıkların faiz getirmesi dikkate alınabilir.
Ethena'dan sonra, bir proje de ücret anahtarını etkinleştirdiğini duyurdu, ancak şimdilik token sahiplerine gerçekten kar payı vermeyecek. Sonuçta, protokol geliri paylaşımının ön koşulu, protokol gelirinin olmasıdır.
Büyük bir DEX, yıllardır ücret anahtarına dikkatli bir şekilde yaklaşmaktadır; bu, likidite sağlayıcıları ile token sahipleri arasında protokol gelirinin maksimize edilmesini sağlamayı hedeflemektedir. Ancak şu anda çoğu stablecoin projesinin sürdürülebilir kârlılık konusunda eksiklikleri bulunmaktadır.
Sermaye teşviki bir pacemaker gibidir, ancak gerçek uygulama kan üretiminin temelidir.
![Refah mı yoksa balon mu? Ethena sermaye döngüsündeki "gerçek benimseme" sıkıntısını incelemek])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp(