SharpLink Gaming'e Yatırım: Ethereum Rezerv Stratejisinde Yeni Bir Dönem

Bu makale Mayıs 2025'te yazılmıştır ve SharpLink'in PIPE yatırımına dair değerlendirmemizi içermektedir. Bu, bu yıl PIPE piyasasında odaklandığımız araştırmaların ara sonuçlarını göstermekte olup, CeDeFi entegrasyon trendine yönelik öngörüsel stratejimizi de yansıtmaktadır.

SharpLink Gaming, Inc.'in 4.25 milyar dolarlık PIPE işlemine katıldığımız için mutluyuz. Bu yatırım, Ethereum rezervlerini strateji olarak benimseyen bir yerli işletmeye yatırım yapma konusunda bize eşsiz bir fırsat sunuyor. Bu yatırım yapısı, hem opsiyon özellikleri hem de uzun vadeli değer artış potansiyeli taşıyor ve ABD sermaye piyasalarındaki Ethereum'un stratejik konumuna olan güvenimizi yansıtıyor; ayrıca kripto varlıkların kurumsal gelişimi konusundaki genel değerlendirmemizle de uyumlu.

Yatırım Gerekçesi

ETH vs BTC: Üretkenlik Değerinin Farklılıkları

BTC'ye kıyasla, Eter, gelir getirici bir varlık olarak doğal olarak stake getirisi üretme özelliğine sahiptir. BTC tabanlı stratejiler esasen borçlanarak kripto para alımına dayanmakta olup, varlıkların kendi kendine gelir üretme özelliği yoktur ve kaldıraç riski daha yüksektir. SBET, ETH'nin stake getirileri ve DeFi ekosistemini doğrudan kullanma potansiyeline sahip olup, zincir üzerinde bileşik büyüme gerçekleştirebilir ve hissedarlara gerçek değer yaratabilir.

Şu anda açık piyasa, Ethereum'un kazanç katmanının ekonomik potansiyelini temel olarak yakalayamıyor. SBET, uzman desteği ile bu şirketin protokolün yerel stratejisini hayata geçirme fırsatına sahip olduğu farklı bir yol sunuyor; bu sayede zincir üzerinde kayda değer getiriler elde edebilir. Modelinin, gelecekteki ETH staking ETF'sinin performansından bile daha iyi olabileceği bekleniyor.

Ayrıca, Ethereum'un örtük volatilitesi Bitcoin'den çok daha yüksek ve bu da hisse senedi bağlantılı yapılar için asimetrik yukarı yönlü opsiyonlar getiriyor. Bu durum, konvertibl tahvil arbitrajı ve yapısal türev stratejileri uygulayan yatırımcılar için son derece çekici - bu çerçevede, volatilite paraya dönüştürülebilen bir varlık haline geliyor, bir risk kaynağı değil.

Stratejik iş ortaklarının katılımı

Bir lider Ethereum ticaret şirketi ile iş birliği yapıyoruz, bu şirket 425 milyon dolarlık PIPE finansmanının öncüsü. Ethereum ticaretinin en etkili uygulayıcısı olarak, bu şirket teknik otorite, ürün ekosistem derinliği ve operasyonel ölçek açısından benzersiz avantajlara sahiptir ve SBET'in Ethereum'un yerel işletme aracı haline gelmesini desteklemek için ideal bir yatırımcıdır.

Şirket, 2014 yılında Ethereum'un kurucu ortaklarından biri tarafından kuruldu ve Ethereum'un açık kaynak altyapısını ölçeklenebilir gerçek uygulamalara dönüştürmede kritik bir rol oynadı. EVM'den zkEVM'ye ve popüler Web3 cüzdanlarına kadar, şirket milyonlarca kullanıcıyı Web3'e kazandırdı. Toplamda 700 milyon dolardan fazla fon topladı ve bir dizi başarılı stratejik satın alma deneyimine sahip olup, Ethereum ekosisteminde en derin şekilde entegre olmuş ticari işletmecidir.

SBET'te, benzersiz bir varlık ile en yetenekli yatırımcılar arasında bir birleşim görüyoruz. Bu işbirliği, protokolün yerel rezerv stratejisi ve protokolün yerel liderleri tarafından desteklenen güçlü bir pozitif döngü oluşturuyor. Profesyonel liderlik altında, SBET'in, Ethereum'un üretken sermayesinin geleneksel sermaye piyasalarında kurumsallaşma ve ölçeklenme potansiyelini sergileyen bir amiral gemisi örneği olmasını bekliyoruz.

Piyasa Değeri Karşılaştırması

SBET'in yatırım fırsatlarını anlamak için, farklı halka açık şirketlerin kripto rezerv stratejilerini analiz ettik:

Kripto Rezerv Stratejisi'nin öncüsü

Bir şirket, kripto rezerv stratejisi ile sektördeki ölçütü belirledi. 2025 Mayıs ayı itibarıyla toplamda 580,250 Bitcoin tutmaktadır ve o zamanki piyasa değerine göre yaklaşık 63.7 milyar dolar değerindedir. Şirketin stratejisi, düşük maliyetli borç ve öz sermaye finansmanı yoluyla Bitcoin satın almaktır. Bu model, birçok şirketin benzer şekilde hareket etmesini teşvik etti ve kripto varlıkların rezerv varlık olarak uygulanabilirliğini tam olarak gösterdi.

2025 yılının Mayıs ayı itibarıyla, şirketin elinde bulundurduğu Bitcoin'in değeri yaklaşık 63.7 milyar dolar olup, hisse senetleri 1.78 kat mNAV (piyasa değeri/net varlık değeri) ile işlem görmektedir ve bu, yatırımcıların halka açık hisse senetleri aracılığıyla düzenlenmiş, kaldıraç etkisine sahip kripto varlık maruziyeti elde etme konusundaki güçlü talebini vurgulamaktadır. Bu prim, kaldıracın sağladığı yukarı yönlü potansiyel, endeks dahil edilme yeterliliği ve doğrudan kripto para bulundurmaya kıyasla elde etme kolaylığı gibi çeşitli faktörlerin bir araya gelmesinin bir sonucudur.

Tarihsel verilere göre, 2022 Ağustos ile 2025 Ağustos arasında, şirketin mNAV'ı 1 ile 4.5 arasında dalgalanmış, piyasa duygusunun değerleme üzerindeki belirgin etkisini yansıtmıştır. Çarpan 4.5'e ulaştığında, genellikle Bitcoin boğa piyasası ve büyük alım işlemleri ile birlikte gelir, bu da yatırımcıların yüksek bir iyimserlik içinde olduğunu gösterir; çarpan 1'e düştüğünde ise, genellikle piyasa konsolidasyon aşamasında ortaya çıkar ve yatırımcı güveninin döngüsel dalgalanmalarını ortaya koyar.

Benzer şirketler karşılaştırması

BTC rezerv stratejisi benimseyen birkaç halka açık şirketi yatay bir analiz yaptık:

• BTC net varlığı (BTC NAV) açısından, şirketin elinde bulundurduğu toplam Bitcoin değerine göre sıralama şu şekildedir: 580,250 BTC (yaklaşık 63.7 milyar USD), 7,800 BTC (yaklaşık 8.57 milyon USD), 4,264 BTC (yaklaşık 4.68 milyon USD), 847 BTC (yaklaşık 9.3 milyon USD) ve 59 BTC (yaklaşık 6.4 milyon USD).

• BTC NAV ile piyasa değeri oranında (mNAV) bir şirketin prim oranı en yüksek seviyede, 27.06 katına ulaşmıştır. Bu, esasen küçük BTC pozisyonu ve piyasa heyecanı sayesinde gerçekleşmiştir. Diğer şirketlerin mNAV'leri sırasıyla 8.32 kat, 5.29 kat, 1.78 kat ve 1.25 kat olarak, farklı değerleme seviyelerini yansıtmaktadır.

• Yılın başından bu yana BTC getiri oranı (seyreltme ayarlamaları ile, hisse başına BTC'nin büyüme yüzdesi) açısından, küçük piyasa değerine sahip şirketler sürekli alımlar nedeniyle hisse başına daha yüksek BTC büyüme oranları göstermiştir, en yüksek %431'e ulaşmıştır.

• Mevcut BTC rezerv büyüme hızına göre, bazı şirketler teorik olarak mevcut mNAV primini kapatmak için 5 ay içinde yeterli BTC biriktirebilir, bu da NAV yakınsama işlemleri ve göreceli yanlış fiyatlandırma için potansiyel alpha alanı sağlar.

• Risk açısından, bazı şirketlerin borçlarının BTC NAV'larının yüksek bir yüzdesini oluşturması nedeniyle BTC fiyatı düştüğünde daha yüksek riskle karşı karşıya kalıyorlar; diğer yandan, borcu olmayan şirketler için risk daha kontrol edilebilir.

Bölgesel piyasa değerleme arbitrajı örneği

Değerleme farklılıkları genellikle varlık rezerv büyüklüğü ve sermaye tahsis çerçevesinin farklılıklarından kaynaklanır. Ancak, bölgesel sermaye piyasalarının dinamikleri de aynı derecede kritik olup, bu değerleme farklılıklarını anlamanın önemli bir faktörüdür. Temsili bir örnek, bir Japon şirketidir; bu şirketin değerleme priminin sadece sahip olduğu Bitcoin varlıklarını değil, aynı zamanda Japonya iç pazarına ilişkin yapısal avantajları da yansıttığını göstermektedir:

• Vergi sistemi avantajı: Japon bireysel yatırımcılar, bu şirketin hisselerini aktif olarak belirli bir tasarruf hesabı aracılığıyla dağıtıyor. Bu mekanizma, yaklaşık 25,000 dolara kadar olan sermaye kazançlarının vergiden muaf tutulmasına izin veriyor, bu da doğrudan BTC bulundurmanın en yüksek %55'lik vergi oranına göre belirgin şekilde daha cazip.

• Japon tahvil piyasası uyumsuzluğu: Japonya'nın borcunun GSYİH içindeki oranı %235'e kadar yükseldi, 30 yıllık devlet tahvili getirisi %3.20'ye ulaştı ve bu Japon tahvil piyasasının yapısal baskılarla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Bu bağlamda, yatırımcılar giderek bu şirketin elinde bulundurduğu Bitcoin'i, yenin değer kaybı ve iç enflasyon riski ile başa çıkmak için bir makro koruma aracı olarak görmeye başladılar.

SBET: Küresel ETH Lider Varlıklarının Dağılımı

Açık piyasalarda faaliyet gösterirken, bölgesel sermaye akışları, vergi sistemleri, yatırımcı psikolojisi ve makroekonomik durum, varlıkların kendisi kadar önemlidir. Bu yargı bölgeleri arasındaki farklılıkları anlamak, kripto varlıklar ile açık hisse senetleri arasındaki asimetrik fırsatları keşfetmenin anahtarıdır.

SBET, ETH sermayesi odaklı ilk halka açık şirket olarak, stratejik yargı arbitrajı yoluyla kazanç sağlama potansiyeline de sahiptir. SBET'in Asya pazarında çift listeleme gerçekleştirerek bölgesel likiditeyi daha da artırma ve anlatı seyreltme riskine karşı korunma fırsatına sahip olduğunu düşünüyoruz. Bu çapraz piyasa stratejisi, SBET'in dünya çapında en temsilci Ethereum yerel halka açık varlığı olarak konumunu sağlamlaştırmasına yardımcı olacak ve kurumsal düzeyde tanınma ve katılım elde etmesini sağlayacaktır.

Kripto Sermaye Yapısının Kurumsallaşma Eğilimi

CeFi ve DeFi'nin birleşimi, kripto pazarındaki evrimin önemli bir dönüm noktasını simgeliyor, bu da giderek olgunlaştığını ve daha geniş bir finansal sisteme entegre olmaya başladığını gösteriyor. Diğer yandan, bazı yeni protokoller, merkezi bileşenleri zincir üstü mekanizmalarla birleştirerek kripto varlıkların kullanılabilirliğini ve erişilebilirliğini genişletiyor, bu da bu eğilimi yansıtıyor.

Diğer yandan, kripto varlıkların geleneksel sermaye piyasalarıyla entegrasyonu, daha derin bir makro finansal dönüşümün yansımasını gösteriyor: kripto varlıkların, uyumlu ve kurumsal düzeyde kaliteye sahip bir varlık sınıfı olarak yavaş yavaş sağlamlaşması. Bu evrim süreci, her bir aşamanın piyasa olgunluğundaki sıçramayı temsil ettiği üç temel aşamaya ayrılabilir:

1. Erken Dönem Paketleme Ürünleri: Kurumlara yönelik en erken BTC yatırım kanallarından biri olarak, düzenlenmiş bir piyasa açılımı sunmasına rağmen, geri alım mekanizmasının eksikliği nedeniyle fiyat uzun süre net varlık değerinden (NAV) sapmıştır. Öncü olmasına rağmen, geleneksel paketleme ürünlerinin yapısal sınırlamalarını da ortaya koymuştur.

2. Spot BTC ETF: 2024 yılının Ocak ayından itibaren düzenleyici onayı aldıktan sonra, spot ETF, fiyatların NAV'yi yakından takip etmesini sağlayan günlük yaratım/geri alma mekanizmasını tanıttı ve likidite ile kurumsal katılımı önemli ölçüde artırdı. Ancak, doğası gereği pasif bir araç olduğundan, staking, getiri veya aktif değer yaratma gibi kripto varlıkların yerel potansiyelinin önemli bir kısmını yakalayamamaktadır.

3. Şirket Hazine Stratejisi: Bazı şirketler, kripto varlıkları mali operasyonlarına dahil ederek stratejinin evrimini daha da ileriye taşıdılar. Bu aşama, pasif varlık tutmanın ötesine geçerek, sermaye verimliliğini artırmak ve hissedar getirisini desteklemek için bileşik getiri, varlık tokenizasyonu, zincir üzerindeki nakit akışı üretimi gibi stratejileri kullanmaya başladı.

Erken dönem paketlenmiş ürünlerin katı yapısından, spot ETF'nin mekanizma atılımına, şimdi ise gelir optimizasyonuna odaklanan rezerv modeli yükselişine kadar, bu evrimsel izlenim, kripto varlıkların modern sermaye piyasalarının yapısına adım adım entegre olduğunu net bir şekilde göstermektedir. Bu durum, daha güçlü bir likidite, daha yüksek bir olgunluk ve daha fazla değer yaratma fırsatı sunmuştur.

Risk Uyarısı

SBET'e olan güvenimiz tam olmasına rağmen, iki potansiyel riske dikkat ederek temkinli bir tutum sergiliyoruz:

• Prim sıkıştırma riski: Eğer SBET hisse fiyatı uzun süre varlık net değerinin altında kalırsa, bu sonraki öz sermaye finansmanını seyreltme riskini doğurabilir.
• ETF yerine geçme riski: Eğer ETH ETF onaylanır ve staking işlevini desteklerse, daha kolay bir uyumlu alternatif sunabilir ve bazı fonların dışarı akışını çekebilir.

Ancak SBET'in ETH'nin yerel gelir yeteneği ile uzun vadede ETH ETF'sini geride bırakabileceğini, büyüme ve kazancın sağlıklı bir birleşimini gerçekleştirebileceğini düşünüyoruz.

Yukarıda belirtilen nedenlerle, SharpLink Gaming'e 4.25 milyon dolarlık PIPE yatırımı yapmamız, Ethereum'un kurumsal rezerv stratejisindeki stratejik rolüne olan güçlü inancımıza dayanmaktadır. Profesyonel destek ve liderlik altında, SBET'in kripto değer yaratımında yeni bir aşamanın temsilcisi olması bekleniyor. CeFi ve DeFi'nin birleşimiyle küresel pazarın yeniden şekillendiği bu dönemde, SBET'i desteklemeye devam edeceğiz ve uzun vadeli mükemmel getiriler elde etmeyi, "yüksek potansiyelli fırsatları keşfetme" misyonumuzu gerçekleştirmeyi hedefleyeceğiz.