Ethena стейблкоин: инновационный шифрование нативный синтетический доллар

Ethena является структурированным пассивным доходным продуктом, находящимся между централизованными и децентрализованными структурами, который поддерживает стабильность и получает доход через хранение активов на блокчейне и дельта-нейтральные стратегии. Его появление связано с рыночной средой, где доминируют централизованные стейблкоины, децентрализованные стейблкоины стремятся к централизации, а алгоритмические стейблкоины терпят крах, и он пытается найти баланс между DeFi и CeFi.

Ethena использует предоставляемые учреждениями услуги внебиржевого хранения (OES), чтобы отображать активы на блокчейне в маржу, предоставляемую централизованными биржами. Этот способ сохраняет особенности изоляции средств DeFi и обеспечивает достаточную ликвидность CeFi. Основной доход поступает от дохода от стекинга эфира и процентных ставок по хеджированию позиций на бирже, по сути представляя собой структурированный продукт арбитража по ставкам на общественные средства.

Экосистема Ethena включает следующие активы:

• USDe: стейблкоин, созданный путем депонирования stETH
• sUSDe: токен-подтверждение, полученный за стекинг USDe
• ENA: токен управления протоколом, в настоящее время поступает на рынок через обмен积分

Эмиссия и выкуп USDe

Пользователи могут вносить stETH в протокол Ethena для выпуска USDe в соотношении 1:1. Внесенный stETH отправляется стороннему хранителю и отображается для открытия короткой вечной позиции ETH на бирже, чтобы поддерживать стабильную стоимость залога. Обычные пользователи могут получать USDe в ликвидном пуле, а учреждения, прошедшие KYC, могут напрямую выпускать и выкупать через контракт. Активы всегда остаются на прозрачном адресе хранения в блокчейне и не зависят от традиционной банковской системы.

OES способ хранения

OES(Внебиржевая расчетная система) является способом хранения и расчета, который учитывает прозрачность блокчейна и использование средств централизованной биржи. Она использует технологию MPC для создания управляющего адреса, который совместно управляется пользователем и управляющей организацией, при этом активы хранятся на блокчейне для обеспечения прозрачности, а остатки отображаются для использования на бирже. Этот способ позволяет избежать контрагентских рисков биржи и удовлетворяет потребности Ethena в дельта-хеджировании на бирже.

Модель прибыли

Основные источники прибыли Ethena состоят из двух частей:

1. Доход от стейкинга, получаемый от производных финансовых инструментов ликвидности ETH
2. Ставка финансирования и доход от арбитражной торговли, полученные при открытии короткой позиции на бирже

Финансирование — это периодические платежи, основанные на различиях между ценами на спотовые и бессрочные контракты. База — это отклонение между спотовыми и фьючерсными ценами. Ethena предоставляет разнообразные доходы для держателей USDe, проводя арбитраж с использованием различных стратегий на бирже.

Доходность и устойчивость

Недавняя максимальная годовая доходность Ethena достигла 35%, а доходность, распределенная на sUSDe, составила 62%. Эта высокая доходность частично обусловлена тем, что USDe не был полностью заложен в sUSDe. Однако, с охлаждением рынка и снижением длинных позиций на бирже, доходность также снизилась. В настоящее время доходность протокола упала до 2%, а доходность sUSDe до 4%.

Доходность USDe в значительной степени зависит от состояния рынка фьючерсных контрактов централизованных бирж и ограничивается объемом фьючерсного рынка. Когда объем эмиссии USDe превышает соответствующую ёмкость фьючерсного рынка, это ограничивает его дальнейшую экспансию.

Масштабируемость

Расширяемость USDe в основном ограничивается общей стоимостью открытых контрактов на вечные контракты ETH (Open Interest). В настоящее время открытый интерес по ETH составляет около 12 миллиардов долларов, а по BTC около 30 миллиардов долларов. Текущий объем выпуска USDe составляет около 2,3 миллиарда долларов, что ставит его на пятое место по рыночной капитализации стейблкоинов.

Расширение USDe сталкивается с некоторыми вызовами. В текущей рыночной среде увеличение предложения USDe означает необходимость увеличения соответствующих коротких позиций на существующем рынке. Это может привести к снижению ставки финансирования, а даже к отрицательным значениям, что в свою очередь уменьшит доходность Ethena. Развитие USDe требует поиска баланса между расширением и доходностью, а также корректировки в зависимости от колебаний рыночных настроений.

Анализ рисков

1. Риск процентной ставки по финансированию: недостаток длинных позиций на рынке или избыток эмиссии USDe могут привести к отрицательной процентной ставке по финансированию.
2. Риск хранения: полагание на услуги OES и централизованных организаций, существует теоретическая возможность кражи средств.
3. Риск ликвидности: при крупных корректировках позиций возможно возникновение проблемы недостатка ликвидности.
4. Риск привязки активов: связь между stETH и ETH может временно отклоняться.

Чтобы справиться с этими рисками, Ethena создала страховой фонд, средства которого поступают из части распределения доходов протокола.

В целом, USDe имеет перспективы стать новым стейблкоином с высокой доходностью, ограниченным масштабом в краткосрочной перспективе и долгосрочным следованием за рыночной конъюнктурой.