A estratégia sugere uma pausa na acumulação, o Bitcoin pode estar a caminho de um ponto de viragem

O CEO da empresa Strategy fez recentemente declarações nas redes sociais, sugerindo que a empresa pode suspender a compra de Bitcoin. Como a empresa listada que possui a maior quantidade de Bitcoin no mundo, cada movimento da Strategy é cuidadosamente observado pelo mercado. Especialmente no contexto de ter aumentado suas participações em Bitcoin por 13 semanas consecutivas, essa sugestão gerou uma ampla discussão no mercado.

Até 8 de julho, o total de Bitcoin detido pela Strategy atingiu 597 mil moedas, representando 2,84% do fornecimento total de Bitcoin. Este número não só supera em muito outras empresas listadas, como também é 2,3 vezes a quantidade total detida pelas 100 maiores empresas listadas (excluindo a Strategy). De acordo com documentos submetidos pela empresa à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, até 30 de junho, o valor dos ativos digitais da Strategy era de 64,36 bilhões de dólares, com um custo médio de 70.982 dólares/moeda. Apenas no segundo trimestre de 2025, o valor justo do seu Bitcoin valorizou-se em 14 bilhões de dólares.

A estratégia de investimento da Strategy tem um impacto importante no sentimento do mercado. Com base nos dados desde 2025, sempre que a Strategy suspende as compras, quase sempre isso prevê uma correção no mercado a curto prazo. Se este padrão se irá repetir desta vez, o mercado está a observar atentamente.

Para continuar a comprar Bitcoin, a Strategy precisa de um grande apoio de capital. A empresa optou por levantar fundos através da emissão de ações preferenciais. A partir de fevereiro de 2025, a Strategy emitiu três tipos de ações preferenciais: STRF, STRK e STRD, que correspondem a diferentes mecanismos de rendimento e prioridades de risco. O núcleo deste design estrutural é atrair continuamente novo capital, sem diluir excessivamente os direitos dos acionistas ordinários, para fornecer apoio financeiro para a compra contínua de Bitcoin pela empresa.

Do ponto de vista do desempenho do mercado, as ações da Strategy (MSTR) superam claramente o próprio Bitcoin, especialmente com o impulso recente da onda de ações relacionadas a criptomoedas. As ações preferenciais emitidas anteriormente, STRK e STRF, tiveram um desempenho de mercado particularmente notável, superando até mesmo significativamente o desempenho das ações da MSTR.

É importante notar que os altos executivos internos da Strategy também participaram do investimento em ações preferenciais. De acordo com os documentos divulgados, vários executivos, incluindo o CEO e o CFO, compraram ações preferenciais recém-lançadas da empresa a um preço de 85 dólares. Este comportamento de "auto-compra" é tanto um sinal quanto demonstra a forte expectativa da gestão da empresa em relação ao retorno futuro.

No entanto, a alta alavancagem da Strategy também trouxe riscos. Embora essa estratégia amplifique os ganhos contábeis resultantes da valorização do Bitcoin, também aumenta a pressão sobre o fluxo de caixa, especialmente com as despesas de juros anuais de 8% a 10% provenientes das ações preferenciais. Até o momento, a capitalização de mercado da MSTR é de aproximadamente 1129 bilhões de dólares, com a avaliação da empresa em cerca de 1200 bilhões de dólares, correspondendo a um múltiplo do patrimônio líquido de 1,7. A estabilidade dessa avaliação depende da continuidade da força do preço do Bitcoin e da estabilidade do ambiente de financiamento externo.

Do ponto de vista da receita, a capacidade de "autossustentação" da empresa apresenta uma tendência de fraqueza. Em 2024, a receita de software da empresa foi de apenas 463 milhões de dólares, estabelecendo o menor recorde desde 2010. No primeiro trimestre de 2025, a receita total foi de 111,1 milhões de dólares, uma diminuição de 3,6% em relação ao ano anterior. No entanto, a receita de serviços de assinatura cresceu 61,6% em relação ao ano anterior, mostrando que a transição da empresa para serviços em nuvem e modelos de assinatura teve algum sucesso.

Outro desafio que a estratégia enfrenta são as novas normas contábeis adotadas recentemente. De acordo com as novas regras, as empresas precisam avaliar os ativos criptográficos ao valor justo, o que levou à divulgação de uma perda não realizada de 5,9 bilhões de dólares no primeiro trimestre de 2025, provocando uma queda de 8% no preço das ações da MSTR nesse trimestre. Essa mudança também desencadeou uma ação coletiva dos investidores contra a empresa.

Apesar de enfrentar muitos desafios, a Strategy continua a expandir seus negócios ativamente. A empresa desenvolveu um modelo de crédito de Bitcoin para gerar dados estatísticos sobre o risco de Bitcoin e o spread de crédito. Isso significa que o caminho de desenvolvimento da Strategy não se limita apenas à compra de Bitcoin, mas está construindo um ciclo fechado em torno da capitalização e financeirização do Bitcoin.

Alguns analistas acreditam que a Strategy, devido à sua escala, posições e capacidade de resistência cíclica, pode tornar-se um sobrevivente de longo prazo do modelo de finanças criptográficas. No entanto, outros apontam que, uma vez que entre em um mercado em baixa, a estrutura de endividamento da empresa, os juros preferenciais e a estabilidade do fluxo de caixa enfrentarão um teste rigoroso.

De um modo geral, o modelo de desenvolvimento da Strategy depende fortemente da estabilidade ou valorização do preço do Bitcoin. De certa forma, a Strategy já não é uma empresa de tecnologia no sentido tradicional, mas sim uma "plataforma de gestão de ativos de alta alavancagem em Bitcoin" envolta em um software. No futuro, o mercado continuará a prestar atenção em cada movimento da Strategy, bem como no impacto que esses movimentos podem ter no mercado de Bitcoin.