Strategi menunjukkan penundaan akumulasi, Bitcoin mungkin akan menghadapi titik balik

CEO perusahaan Strategy baru-baru ini mengungkapkan pendapat di media sosial, yang menunjukkan bahwa perusahaan mungkin akan menghentikan pembelian Bitcoin. Sebagai perusahaan publik yang memiliki jumlah Bitcoin terbanyak di dunia, setiap langkah Strategy sangat diperhatikan oleh pasar. Khususnya dalam konteks penggelembungan Bitcoin selama 13 minggu berturut-turut sebelumnya, indikasi ini semakin memicu diskusi luas di pasar.

Hingga 8 Juli, total Bitcoin yang dimiliki oleh Strategy mencapai 597.000 koin, yang merupakan 2,84% dari total pasokan Bitcoin. Angka ini tidak hanya jauh melebihi perusahaan publik lainnya, bahkan 2,3 kali lipat dari total kepemilikan 100 perusahaan publik terbesar (kecuali Strategy). Menurut dokumen yang diajukan perusahaan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, hingga 30 Juni, nilai aset digital Strategy adalah 64,36 miliar dolar AS, dengan biaya rata-rata sebesar 70.982 dolar AS/koin. Hanya di kuartal kedua 2025, nilai wajar Bitcoin-nya telah meningkat sebesar 14 miliar dolar AS.

Strategi investasi Strategy memiliki dampak signifikan terhadap sentimen pasar. Berdasarkan data sejak 2025, setiap kali Strategy menghentikan tindakan pembelian, hampir selalu menandakan koreksi pasar jangka pendek. Apakah kali ini akan melanjutkan pola ini, pasar sedang mengamati dengan cermat.

Untuk terus membeli Bitcoin, Strategy memerlukan dukungan modal yang besar. Perusahaan memilih untuk mengumpulkan dana melalui penerbitan saham preferen. Sejak Februari 2025, Strategy telah menerbitkan tiga jenis saham preferen: STRF, STRK, dan STRD, yang masing-masing memiliki mekanisme imbal hasil dan prioritas risiko yang berbeda. Inti dari desain struktur ini adalah untuk terus menarik modal baru tanpa terlalu mendilusi hak pemegang saham biasa, guna memberikan dukungan dana bagi perusahaan dalam membeli Bitcoin secara berkelanjutan.

Dari segi kinerja pasar, saham Strategy (MSTR) jelas lebih baik daripada Bitcoin itu sendiri, terutama didorong oleh tren terbaru saham terkait kripto. Saham preferen yang diterbitkan lebih awal, STRK dan STRF, menunjukkan kinerja pasar yang sangat menonjol, bahkan jauh melampaui kinerja saham MSTR.

Perlu dicatat bahwa eksekutif senior di Strategy juga terlibat dalam investasi saham preferen. Menurut dokumen yang diungkapkan, beberapa eksekutif termasuk CEO dan CFO membeli saham preferen terbaru perusahaan dengan harga 85 dolar. Tindakan "pembelian kembali" ini merupakan sinyal dan menunjukkan harapan kuat manajemen perusahaan terhadap imbal hasil di masa depan.

Namun, operasi leverage tinggi dari Strategy juga membawa risiko. Meskipun strategi ini memperbesar keuntungan di atas kertas dari kenaikan Bitcoin, juga meningkatkan tekanan arus kas, terutama beban bunga tahunan 8%~10% yang disebabkan oleh saham preferen. Hingga saat ini, nilai pasar MSTR sekitar 1129 miliar dolar, dengan valuasi perusahaan sekitar 1200 miliar dolar, yang berarti rasio net asset sebesar 1,7. Stabilitas valuasi ini bergantung pada kekuatan terus-menerus dari harga Bitcoin dan stabilitas lingkungan pendanaan eksternal.

Dari sisi pendapatan, kemampuan "membuat darah" perusahaan menunjukkan tanda-tanda melemah. Pendapatan bisnis perangkat lunak perusahaan pada tahun 2024 hanya mencapai 463 juta USD, mencatat rekor terendah sejak 2010. Pendapatan total pada kuartal pertama tahun 2025 adalah 111,1 juta USD, turun 3,6% dibandingkan tahun lalu. Namun, pendapatan dari layanan berlangganan meningkat 61,6% dibandingkan tahun lalu, menunjukkan bahwa transformasi perusahaan menuju layanan cloud dan model berlangganan telah mencapai hasil yang cukup.

Tantangan lain yang dihadapi oleh Strategi adalah standar akuntansi baru yang baru-baru ini diadopsi. Sesuai dengan peraturan baru, perusahaan perlu mengukur aset kripto berdasarkan nilai wajar, yang menyebabkan pengungkapan kerugian belum direalisasi sebesar 5,9 miliar dolar AS pada kuartal pertama 2025, memicu penurunan harga saham MSTR sebesar 8% pada kuartal tersebut. Perubahan ini juga memicu gugatan kolektif dari para investor terhadap perusahaan.

Meskipun menghadapi berbagai tantangan, Strategy tetap aktif mengembangkan bisnis. Perusahaan telah mengembangkan model kredit Bitcoin untuk menghasilkan data statistik risiko dan spread kredit Bitcoin. Ini berarti bahwa jalur pengembangan Strategy tidak lagi terbatas pada pembelian Bitcoin, tetapi sedang membangun sistem siklus tertutup di sekitar kapitalisasi dan finansialisasi Bitcoin.

Beberapa analis percaya bahwa Strategy, karena skala, posisi, dan kemampuan anti-siklusnya, mungkin akan menjadi penyintas jangka panjang dari model keuangan kripto. Namun, ada juga yang menunjukkan bahwa begitu memasuki pasar beruang, struktur utang perusahaan, bunga saham preferen, dan stabilitas arus kas akan menghadapi tantangan yang serius.

Secara keseluruhan, model pengembangan Strategy sangat bergantung pada stabilitas atau kenaikan harga Bitcoin. Dalam arti tertentu, Strategy telah menjadi bukan lagi perusahaan teknologi dalam arti tradisional, melainkan lebih mirip dengan "platform manajemen aset berleverase tinggi Bitcoin" yang dibungkus dalam perangkat lunak. Di masa depan, pasar akan terus memantau setiap langkah Strategy dengan cermat, serta dampak dari langkah-langkah ini terhadap pasar Bitcoin.