7月のアメリカの雇用データの解釈:市場の反応は過剰かもしれないが、経済の弾力性は依然として存在する

アイデアまとめ

• 雇用データに対する市場の反応は過剰であり、利下げの失望感を反映している可能性がある
• 7月の失業率上昇は、ハリケーンなどの一時的な要因の影響を受けています。
• 雇用データは予想を下回る構造的な理由があるが、必ずしも悪いことではない: 移民と労働力の流入が長期的にインフレを抑制するのに役立つ

一、マーケットは7月の雇用データを過度に解釈する可能性があり、連邦準備制度は巨大な景気後退リスクが存在しないと考えるかもしれません。

歴史的に見ると、アメリカの市場は利下げに対する反応が利上げよりも敏感であり、インフレリスクに対する好みがデフレリスクに対する好みよりも高い。

7月の金融政策会議は、一部の楽観的な予想のように早期利下げを行わず、加えて雇用データが予想を下回ったため、市場は大幅に下落し、米連邦準備制度理事会の「行動の遅さ」に対する不満を反映しています。しかし、この感情的な反応は、アメリカ経済がすでに不況に陥っていることを意味するものではありません。

米連邦準備制度理事会は、現在直面している巨大な景気後退のリスクをそれほど深刻に捉えていない可能性が高い。米連邦準備制度理事会の議長は、7月の会議後も一部のタカ派的な立場を保持しており、経済の見通しについて過度に心配していないことを示している。

今回の米連邦準備制度の利下げに対する慎重な態度は、2020年の過度な緩和を繰り返さないためのものである可能性がある。早期に大幅な利下げを行うと、インフレが再び発生する恐れがあるため、米連邦準備制度は長年のインフレ抑制の努力が無駄になることを明らかに望んでいない。

二、単月データの疲軟は景気後退リスクと同義ではない

現在のアメリカの経済状況は"成長の鈍化"に近いものであり、深刻な不況ではありません。収入と消費のデータを見ると、6月の個人消費と可処分所得は前年同月比で依然として成長しており、雇用だけが大幅に減少しています。これは、経済が真の不況に至るまでにまだ緩衝の余地があることを示しています。

その他の最近のデータも、経済が依然として弾力性を持っていることを示しています。7月の非製造業指数と8月初めの新規失業保険申請数のデータはいずれも予想を上回り、市場の崖のような景気後退に対する懸念を和らげました。

三、7月の雇用データの減少には偶然の要因が存在する

7月初、カテゴリー1のハリケーン「ベリル」がアメリカに上陸し、1851年以来、同時期で最も強力なハリケーンとなりました。これにより、数百万の家庭や企業が長期間にわたって停電し、雇用に深刻な影響を与えました。

データによると、7月には悪天候により労働に参加できなかった非農業従業員が43.6万人に達し、歴史的な新記録を樹立しました。また、天候の影響でパートタイムしかできない人が100万人以上います。これらの要因は間違いなく雇用データに重大な影響を与えました。

第四に、移民の増加と労働力の復帰が失業率上昇の構造的な理由である

パンデミック後、不法移民が大量に流入し、低技能労働市場で地元の労働者と競争を形成し、失業率を押し上げました。

同時に、パンデミック初期に労働市場を離れた労働者が徐々に戻ってきています。これは経済回復の兆しですが、短期的には失業率の上昇を引き起こす可能性があります。

政府の救済措置の段階的な縮小は、より多くの人々が労働市場に戻ることを余儀なくさせています。

これらの要因による労働力供給の増加は、実際には経済回復の兆候であり、長期的にはインフレを抑制するのに役立ち、FRBの利下げのためのより多くの政策的余地を生み出す。