Masa Depan Derivasi On-Chain: Dari Meniru ke Inovasi

Protocol derivasi on-chain apa yang baru-baru ini Anda gunakan? Pertanyaan ini mencerminkan situasi canggung dari jalur derivasi DeFi. Secara objektif, jika tidak ada Hyperliquid yang dipimpin oleh James Wynn, serta proyek-proyek bintang sebelumnya seperti dYdX dan GMX, jalur derivasi on-chain mungkin sudah kehilangan keberadaannya.

Penyebab utama dari situasi ini adalah, sebagian besar proyek derivasi on-chain tetap berada pada tahap meniru bursa terpusat dalam jangka panjang: menyalin logika kontrak dan mekanisme leverage dari platform terpusat, tetapi tidak dapat memberikan pengalaman pengguna yang sebanding. Dalam indikator kunci seperti mekanisme likuidasi, efisiensi pencocokan, dan kedalaman perdagangan, masih ada kesenjangan yang jelas dibandingkan dengan bursa terpusat.

Hanya dengan munculnya Hyperliquid, kemungkinan baru dibawa ke jalur ini. Hyperliquid memanfaatkan karakteristik on-chain untuk membangun kembali bentuk produk dan nilai pengguna, menunjukkan potensi derivasi on-chain. Pada bulan Mei, volume perdagangan kontrak perpetu Hyperliquid mencapai 2482,95 miliar USD, mencetak rekor tertinggi dalam sejarah, setara dengan 42% dari volume perdagangan spot di bursa besar pada waktu yang sama. Pendapatan protokol juga mencapai 70,45 juta USD, memecahkan rekor.

Namun, dalam jangka panjang, struktur Hyperliquid masih mengikuti model perdagangan kontrak yang khas, hanya saja telah mengambil langkah pertama menuju eksplorasi solusi asli on-chain dengan mengoptimalkan solusi yang ada. Ini menimbulkan pertanyaan yang lebih dalam: apa arah perkembangan berikutnya untuk derivasi on-chain? Apakah akan terus mengoptimalkan template logika terpusat, atau berdasarkan keterbukaan blockchain dan karakteristik aset ekor panjang, menuju jalur inovasi produk yang lebih berbeda?

Peluang Baru untuk Derivasi Terdesentralisasi

Dari data yang ada, terlepas dari bagaimana perubahan kondisi pasar, derivasi cryptocurrency tetap merupakan pasar besar yang terus berkembang. Namun saat ini "kue" ini sebagian besar masih dikuasai oleh bursa terpusat.

Sejak 2020, bursa terpusat telah menggunakan kontrak berjangka sebagai titik masuk, secara bertahap membentuk kembali pola pasar yang awalnya didominasi oleh perdagangan spot. Menurut data terbaru, volume perdagangan kontrak berjangka 24 jam dari lima bursa terpusat teratas telah mencapai tingkat miliaran dolar, dengan platform teratas bahkan melampaui 60 miliar dolar.

Dari sudut pandang yang lebih makro, tingkat penetrasi perdagangan derivasi menjadi lebih jelas. Volume perdagangan derivasi harian di suatu platform perdagangan menyumbang 78,16% dari total volume perdagangan spot dan derivasi (5000 miliar ), dan proporsi ini masih terus meningkat. Singkatnya, saat ini volume perdagangan harian derivasi di bursa terpusat hampir setara dengan 4 kali perdagangan spot.

Namun di on-chain, meskipun volume perdagangan spot di bursa terdesentralisasi stabil di level miliaran dolar, namun derivasi terdesentralisasi belum bisa menembus hambatan pasar. Volume perdagangan harian dari suatu proyek terkenal hanya sekitar 19 juta dolar, sementara proyek lain yang pernah sangat populer, baik posisi terbuka maupun volume perdagangan 24 jam, keduanya telah jatuh di bawah 10 juta dolar, hampir dilupakan oleh pasar.

Satu-satunya yang mengejutkan adalah Hyperliquid yang dianggap sebagai "kemenangan desentralisasi yang progresif". Sebagai pemimpin baru dalam protokol derivasi on-chain, ia telah memecahkan kebuntuan industri, dengan volume perdagangan harian derivasi yang sempat melampaui 18 miliar USD, menguasai lebih dari 60% pangsa pasar kontrak permanen on-chain. Skala pendapatannya bahkan melebihi sebagian besar bursa terpusat kelas dua, dengan mempertahankan pertumbuhan bulanan di atas 50% selama tiga bulan berturut-turut.

Dengan mengamati jalur kebangkitan Hyperliquid secara seksama, kita akan menemukan bahwa kunci keberhasilannya terletak pada rekonstruksi logika nilai melalui arsitektur integrasi vertikal: menggabungkan mesin buku pesanan dengan platform kontrak pintar secara mendalam, sehingga derivasi on-chain dapat pertama kalinya bersaing langsung dengan bursa terpusat dalam hal kecepatan transaksi, biaya, dan sebagainya, serta membangun keunggulan struktural dalam dimensi biaya, dapat diaudit, dan dapat digabungkan.

Ini juga membuktikan bahwa derivasi on-chain tidak kekurangan permintaan, tetapi kekurangan bentuk produk yang benar-benar cocok dengan karakteristik DeFi. Kontrak berkelanjutan tradisional bergantung pada mekanisme margin, dengan leverage tinggi yang menyebabkan likuidasi yang sering, sehingga risiko pengguna sulit untuk dikendalikan, sementara derivasi on-chain sebelumnya belum mampu menciptakan nilai yang tidak dapat digantikan oleh bursa terpusat.

Begitu pengguna menemukan bahwa perdagangan di beberapa platform on-chain menghadapi risiko likuidasi yang sama, tetapi tidak dapat memperoleh kedalaman likuiditas dan pengalaman perdagangan setingkat bursa terpusat besar, maka niat untuk migrasi secara alami akan menurun menjadi nol.

Oleh karena itu, derivasi terdesentralisasi secara tak terhindarkan berubah dari "cangkir suci" menjadi barang biasa dalam narasi putaran sebelumnya, penurunannya pada dasarnya adalah kontradiksi mendalam antara kerangka terdesentralisasi dan permintaan produk keuangan - hanya memiliki narasi terdesentralisasi, tetapi tidak dapat mengeluarkan produk yang "harus digunakan" oleh pengguna. Ini juga merupakan faktor kunci mengapa Hyperliquid dapat melewati tikungan.

Secara superficial, keunggulan dominan bursa terpusat berasal dari basis pengguna dan kedalaman likuiditasnya, tetapi kontradiksi yang lebih dalam terletak pada bagaimana produk derivatif on-chain belum mampu memecahkan satu proposisi inti: bagaimana menyeimbangkan risiko, efisiensi, dan pengalaman pengguna dalam kerangka desentralisasi? Terutama ketika industri memasuki zona inovasi derivatif yang dalam, bagaimana mengurangi ambang masuk untuk pengguna baru dan memaksimalkan efisiensi aset?

"Kontrak peristiwa" yang baru-baru ini diluncurkan oleh salah satu bursa besar memang memberikan sebuah pemikiran baru yang patut dicontoh - pada dasarnya adalah varian produk opsi, yang membuktikan permintaan pasar untuk kemudahan penggunaan dan "pendapatan non-linier" yang semakin populer.

Dari sudut pandang pribadi, jika ingin keluar dari lautan merah kompetisi kontrak berkelanjutan, bagi pengguna umum, opsi mungkin adalah obat yang lebih sesuai dengan karakteristik on-chain - sifat "pengembalian non-linear" ( kerugian pembeli terbatas, potensi keuntungan tak terbatas ) secara alami cocok dengan volatilitas tinggi cryptocurrency, sementara mekanisme "prabayar premi kecil" dapat secara signifikan sesuai dengan kebutuhan perdagangan sederhana dari pengguna umum yang ingin mendapatkan banyak dengan sedikit.

Dari kontrak ke opsi, arah baru derivasi on-chain?

Secara obyektif, dalam bidang derivasi on-chain, opsi dengan karakteristik "pengembalian non-linier" sebenarnya adalah bentuk produk yang paling cocok: tidak hanya secara alami menghindari risiko likuidasi, tetapi juga melalui "leverage nilai waktu" mencapai rasio risiko-pengembalian yang lebih baik dibandingkan kontrak berjangka.

Namun, karena opsi memiliki komponen kompleks seperti tanggal eksekusi dan harga eksekusi, maka bagi investor ritel tidak seintuitif kontrak berjangka, terutama aturan eksekusi opsi tradisional yang rumit ( seperti tanggal kedaluwarsa, kombinasi spread ) dan tuntutan investor ritel akan perdagangan yang sederhana dan instan selalu ada kontradiksi struktural, dan ketidakcocokan ini sangat terlihat dalam skenario on-chain.

Oleh karena itu, untuk produk opsi terdesentralisasi, masalahnya adalah bagaimana membangun sebuah sistem opsi on-chain yang dapat menyeimbangkan "efisiensi modal aset kripto" dan "ramah produk". Di sini, patut dicatat mekanisme "opsi permanen berbasis koin" yang diusulkan oleh suatu proyek - berusaha untuk merombak logika dasar derivasi on-chain melalui "penyederhanaan" dan "revolusi efisiensi aset".

Jika kita membongkar struktur "opsi perpetual berbasis koin", sebenarnya titik kunci juga terdapat dalam makna harfiahnya: "berbasis koin" dan "opsi perpetual".

Hanya dengan standar mata uang dapat memaksimalkan efisiensi modal dari "aset ekor panjang"

Inti dari "aset berbasis koin" adalah untuk memaksimalkan efisiensi dana aset kripto pengguna di on-chain, mengingat dalam konteks gelombang meme dan ledakan ekosistem multi-rantai, sebagian besar aset on-chain pengguna menunjukkan karakteristik fragmentasi yang tinggi, seperti tersebar di berbagai rantai dan aset token ekor panjang.

Namun, protokol yang ada justru banyak memaksa untuk menyelesaikan dengan stablecoin, yang memaksa pengguna yang memegang BTC, ETH, atau bahkan aset tail yang lebih panjang seperti meme coin untuk tidak dapat berpartisipasi langsung dalam transaksi atau secara pasif menanggung kerugian konversi. ( Saat ini, bursa terpusat utama juga menggunakan USDT/USDC sebagai mata uang penyelesaian, dan semuanya memiliki batasan minimum transaksi ), yang pada dasarnya bertentangan dengan konsep "kebebasan kedaulatan aset" dalam DeFi.

Sebagai contoh dari protokol opsi berbasis koin desentralisasi yang saat ini sedang dieksplorasi, yaitu memungkinkan pengguna untuk langsung menggunakan token on-chain apa pun sebagai margin, berpartisipasi dalam perdagangan opsi indeks BTC/ETH, sehingga bertujuan untuk menghilangkan langkah pertukaran, mengaktifkan nilai derivasi dari aset yang tidur - misalnya, pengguna yang memegang meme coin dapat melakukan hedging terhadap risiko fluktuasi pasar tanpa perlu mencairkannya, bahkan dapat memperbesar keuntungan melalui leverage tinggi.

Dari data yang ada, hingga Mei 2025, total posisi margin untuk mata uang meme seperti Shiba Inu(SHIB), PEPE, yang didukung oleh platform ini, memiliki proporsi posisi aktif yang tinggi di seluruh platform, membuktikan bahwa pengguna memang memiliki permintaan yang kuat untuk berpartisipasi dalam lindung nilai dan spekulasi opsi dengan aset non-stablecoin, yang juga secara tidak langsung memvalidasi bahwa margin "berbasis koin" memang merupakan titik nyeri pasar yang cukup besar.

Pemikiran Leverage Ekstrem dari "Opsi Berjangka" yang Dipermanenkan

Dimensi lain, dalam beberapa tahun terakhir, orang semakin menyukai perdagangan jangka pendek dengan opsi kedaluwarsa, dengan rasio perdagangan opsi 0 DTE terhadap total volume transaksi opsi SPX meningkat dari 5% menjadi 43% sejak 2016, di mana pengguna perdagangan kecil mulai datang berbondong-bondong ke dalam opsi.

Dan "perpetualisasi" opsi akhir sebenarnya memberikan pengguna kesempatan untuk terus bertaruh pada "opsi akhir" dengan odds tinggi.

Bagaimanapun, pengaturan "tanggal pelaksanaan" opsi tradisional sangat tidak cocok dengan kebiasaan perdagangan jangka pendek sebagian besar pengguna, dan pembukaan posisi yang sering pada "opsi berakhir" tidak bisa dihindari membuat orang merasa kewalahan. Mengambil logika desain pengenalan mekanisme abadi dalam produk opsi di sebuah platform sebagai contoh - menghapus tanggal jatuh tempo tetap, dan beralih untuk menyesuaikan biaya posisi melalui tarif dana dinamis.

Ini berarti pengguna dapat memegang posisi opsi put/call tanpa batas waktu, hanya perlu membayar biaya modal yang sangat sedikit setiap hari, ( jauh di bawah tingkat pembiayaan kontrak berjangka di bursa terpusat, ) yang setara dengan pengguna dapat memperpanjang siklus posisi tanpa batas, mengubah karakteristik odds tinggi dari "opsi kedaluwarsa" menjadi strategi yang berkelanjutan, sambil menghindari kerugian pasif yang disebabkan oleh penurunan nilai waktu ( Theta ).

Sebuah contoh mungkin akan lebih intuitif untuk merasakan hal ini, ketika pengguna membuka opsi put BTC selama 24 jam dengan menggunakan USDT atau aset ekor panjang lainnya sebagai margin, jika harga BTC terus turun, posisi mereka dapat dipertahankan dalam jangka panjang untuk menangkap keuntungan yang lebih besar; jika ada kesalahan penilaian, kerugian maksimum hanya terbatas pada margin awal, tanpa perlu khawatir tentang risiko likuidasi - pada saat jatuh tempo 24 jam, pengguna dapat memilih untuk memperpanjang atau tidak.

Kombinasi "kerugian terbatas + keuntungan tak terbatas + kebebasan waktu" ini pada dasarnya mengubah opsi menjadi "kontrak berkelanjutan versi risiko rendah", yang secara signifikan menurunkan ambang partisipasi bagi ritel.

Secara keseluruhan, nilai mendalam dari migrasi paradigma "opsi permanen berbasis koin" terletak pada kenyataan bahwa ketika pengguna menemukan salah satu token ekor panjang di dompet mereka, bahkan meme coin pun dapat langsung diubah menjadi alat lindung nilai, dan ketika dimensi waktu tidak lagi menjadi musuh keuntungan, derivasi on-chain berpotensi benar-benar menembus pasar niche, membangun ekosistem yang bersaing dengan bursa terpusat.

Dari sudut pandang ini, potensi "opsi perpetual berbasis koin" yang ditunjukkan sebagai "peluang baru", mungkin merupakan salah satu bobot penting yang dapat mulai menggeser keseimbangan permainan antara on-chain dan bursa terpusat.

Apakah opsi on-chain akan menghasilkan penjelasan baru yang patut diperhatikan?

Namun, adopsi besar-besaran opsi, terutama opsi on-chain, masih berada di tahap yang sangat awal.

Dengan jelas terlihat, sejak paruh kedua tahun 2023, para pemain baru dalam derivasi on-chain telah menjelajahi arah bisnis baru: baik itu dari platform tertentu yang bersifat asli on-chain.