Satu, Pendahuluan: Perubahan Kunci dalam Regulasi SEC dan Keuangan Desentralisasi
Keuangan Desentralisasi telah berkembang pesat sejak 2018, menjadi salah satu pilar utama dari sistem aset kripto global. Melalui protokol keuangan yang terbuka dan tanpa izin, DeFi menyediakan berbagai fungsi keuangan yang kaya, termasuk perdagangan aset, pinjaman, derivatif, stablecoin, dan manajemen aset. Di tingkat teknis, DeFi bergantung pada kontrak pintar, penyelesaian on-chain, oracle terdesentralisasi, dan mekanisme pemerintahan, yang secara mendalam mensimulasikan dan merekonstruksi struktur keuangan tradisional. Terutama sejak "DeFi Summer" pada tahun 2020, total nilai terkunci dari protokol DeFi pernah melampaui 180 miliar USD, menunjukkan bahwa bidang ini telah mencapai tingkat skalabilitas dan pengakuan pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Namun, ekspansi cepat di bidang Keuangan Desentralisasi juga diiringi oleh masalah seperti ambiguitas kepatuhan, risiko sistemik, dan kekosongan regulasi. Otoritas regulasi AS secara keseluruhan menerapkan strategi pengawasan yang lebih ketat dan penegakan hukum yang terpusat terhadap industri kripto, termasuk protokol DeFi, platform DEX, dan struktur tata kelola DAO yang semuanya dianggap berada dalam kategori kemungkinan ilegal. Dari tahun 2022 hingga 2024, beberapa proyek telah menghadapi penyelidikan dan surat penegakan hukum dari SEC atau CFTC dalam berbagai bentuk. Selain itu, standar penilaian yang berkaitan dengan tingkat desentralisasi, perilaku pembiayaan publik, dan platform perdagangan sekuritas telah lama hilang, sehingga seluruh industri Keuangan Desentralisasi terjebak dalam berbagai kesulitan.
Konteks regulasi ini mengalami perubahan signifikan pada kuartal kedua tahun 2025. Pada awal Juni, ketua baru SEC pertama kali mengajukan jalur eksplorasi regulasi positif terkait Keuangan Desentralisasi dalam sidang kongres, dan menetapkan tiga arah kebijakan: menetapkan "mekanisme pengecualian inovasi" untuk protokol yang sangat terdesentralisasi, mendorong "kerangka regulasi klasifikasi fungsional", dan memasukkan struktur pemerintahan DAO dan proyek RWA ke dalam sandbox regulasi. Peralihan kebijakan ini selaras dengan buku putih dari Komite Stabilitas Keuangan Departemen Keuangan AS, yang pertama kali mengusulkan untuk menggunakan sandbox regulasi dan mekanisme pengujian fungsional untuk melindungi hak investor sambil menghindari "menekan inovasi".
Dua, Evolusi Jalur Regulasi AS: Dari "Secara Default Ilegal" ke Logika Transformasi "Adaptasi Fungsional"
Evolusi regulasi DeFi di Amerika Serikat mencerminkan proses kerangka kepatuhan keuangan dalam menghadapi tantangan teknologi baru. Sikap kebijakan SEC terhadap DeFi adalah produk dari berbagai lembaga yang berkompetisi dan evolusi logika regulasi selama lima tahun terakhir. Untuk memahami dasar transformasinya, perlu ditelusuri kembali sumber sikap regulasi, umpan balik dari peristiwa penegakan hukum utama, dan ketegangan sistematis dalam penerapan hukum.
Sejak ekosistem DeFi terbentuk pada tahun 2019, logika pengaturan inti SEC selalu bergantung pada kerangka penilaian sekuritas Howey Test. Di bawah standar ini, sebagian besar token yang diterbitkan oleh protokol DeFi dianggap sebagai sekuritas yang belum terdaftar, yang menimbulkan risiko kepatuhan yang potensial. Selain itu, setiap tindakan yang melibatkan perantara, likuidasi, penyimpanan, atau rekomendasi aset digital, jika tidak ada pengecualian yang jelas, juga dapat dianggap sebagai pelanggaran hukum sebagai pialang sekuritas atau lembaga likuidasi yang tidak terdaftar.
Selama tahun 2021 dan 2022, SEC mengambil serangkaian tindakan penegakan yang mencolok. Nada regulasi pada fase ini dapat diringkas sebagai "default ilegal", yaitu pihak proyek harus membuktikan bahwa desain protokol mereka tidak merupakan transaksi sekuritas atau tidak diatur oleh yurisdiksi Amerika, jika tidak, mereka menghadapi risiko kepatuhan.
Namun, strategi regulasi "penegakan hukum terlebih dahulu, aturan terlambat" ini segera menghadapi tantangan di tingkat legislatif dan yudikatif. Hasil dari banyak kasus gugatan mengungkapkan keterbatasan penerapan penilaian regulasi dalam kondisi desentralisasi. Sementara itu, SEC menghadapi tantangan mendasar dalam penerapan hukum pada struktur seperti DAO.
Dalam konteks akumulasi konsensus sistematis ini, SEC melakukan penyesuaian strategis setelah pergantian personel di awal tahun 2025. Ketua baru secara konsisten mengusulkan "netralitas teknologi" sebagai batasan regulasi, menekankan bahwa kepatuhan keuangan harus dirancang berdasarkan fungsi, bukan cara implementasi teknis. SEC membentuk "Kelompok Riset Strategi DeFi" di dalamnya dan bersama dengan Kementerian Keuangan, membentuk "Forum Interaksi Keuangan Digital", untuk membangun sistem klasifikasi risiko dan evaluasi tata kelola untuk protokol DeFi utama. Ini mewakili transisi dari logika hukum sekuritas tradisional menuju "regulasi yang sesuai fungsi".
Perlu dicatat bahwa SEC belum menyerahkan klaim kekuasaan regulasi terhadap bidang Keuangan Desentralisasi, tetapi sedang mencoba membangun strategi regulasi yang lebih fleksibel dan dapat diulang. Untuk proyek DeFi yang memiliki komponen sentralisasi yang jelas, akan diutamakan untuk memenuhi kewajiban pendaftaran dan pengungkapan; untuk protokol yang sangat terdesentralisasi dan dijalankan sepenuhnya di blockchain, mungkin akan diperkenalkan mekanisme pengecualian "uji teknologi + audit tata kelola".
Secara keseluruhan, jalur regulasi DeFi di Amerika Serikat sedang berkembang dari penerapan hukum yang ketat dan penegakan hukum yang menekan pada awalnya, menuju negosiasi sistem, identifikasi fungsi, dan panduan risiko secara bertahap. Perubahan ini tidak hanya mencerminkan pemahaman yang lebih dalam tentang heterogenitas teknologi, tetapi juga mewakili upaya lembaga pengatur untuk memperkenalkan paradigma tata kelola baru saat menghadapi sistem keuangan terbuka.
Tiga, Tiga Kode Kekayaan Besar: Penilaian Ulang Nilai di Bawah Logika Sistem.
Dengan diterapkannya kebijakan baru dari SEC, sikap keseluruhan lingkungan regulasi AS terhadap Keuangan Desentralisasi (DeFi) telah mengalami perubahan substansial, membawa insentif positif yang telah lama dinantikan untuk sektor DeFi. Para pelaku pasar mulai mengevaluasi kembali nilai dasar dari protokol DeFi, beberapa jalur dan proyek yang sebelumnya tertekan oleh "ketidakpastian kepatuhan" kini mulai menunjukkan potensi penilaian ulang yang signifikan dan nilai alokasi. Saat ini, garis besar penilaian ulang nilai di bidang DeFi berfokus pada tiga arah inti:
Pertama, perantara kepatuhan di blockchain sedang menjadi daerah nilai baru. Saat ini, regulasi dan pasar menghasilkan permintaan struktural untuk "layanan perantara kepatuhan", terutama dalam hal verifikasi identitas, anti pencucian uang di blockchain, pengungkapan risiko, dan pengelolaan tata kelola protokol. Protokol DID yang menyediakan layanan KYC di blockchain, penyedia layanan pengelolaan kepatuhan, serta platform operasi front-end dengan transparansi tata kelola yang tinggi akan mendapatkan toleransi kebijakan yang lebih tinggi dan preferensi dari investor. Modul "rantai kepatuhan" yang berkembang dalam beberapa solusi Layer2 juga akan memainkan peran kunci dalam proses ini.
Kedua, infrastruktur likuiditas on-chain sebagai mesin alokasi sumber daya dasar ekosistem Keuangan Desentralisasi, sedang mendapatkan dukungan penilaian strategis kembali karena klarifikasi institusi. Platform yang memiliki netralitas protokol, kemampuan untuk dikombinasikan secara tinggi, dan transparansi tata kelola akan kembali menjadi pilihan utama untuk aliran dana struktural dalam ekosistem Keuangan Desentralisasi. Oracle on-chain dan infrastruktur umpan harga juga akan menjadi "node netral yang dapat mengendalikan risiko" yang krusial dalam penerapan Keuangan Desentralisasi tingkat institusi.
Sekali lagi, protokol DeFi yang memiliki tingkat pengembalian internal yang tinggi dan aliran kas yang stabil akan memasuki siklus pemulihan kredit setelah tekanan institusional mereda, dan menjadi fokus perhatian modal risiko sekali lagi. Protokol-protokol ini, berkat model pendapatan nyata yang dapat dikualifikasi dan diverifikasi di blockchain serta penggunaan leverage operasional yang rendah, memiliki potensi untuk menjadi "wadah aliran kas stabil di blockchain". Stablecoin di blockchain akan membangun benteng institusi untuk melawan stablecoin terpusat di bawah penentuan regulasi yang lebih jelas.
Tiga garis besar di balik logika bersama ini adalah proses penyeimbangan yang membawa "keuntungan pemahaman kebijakan" yang dihasilkan oleh kebijakan baru SEC menjadi "berat penetapan harga modal pasar". Protokol DeFi dapat membangun mekanisme penetapan nilai yang ditujukan untuk modal institusi melalui pendapatan on-chain yang nyata, kemampuan layanan yang sesuai, dan ambang partisipasi sistemik. Ini tidak hanya memberi kemampuan kepada protokol DeFi untuk membangun kembali "model premi risiko-imbalan", tetapi juga berarti DeFi akan pertama kalinya memiliki logika penetapan harga kredit seperti perusahaan keuangan.
Empat, Reaksi Pasar: Dari Lonjakan TVL ke Penilaian Ulang Harga Aset
Penerbitan kebijakan baru SEC dengan cepat memicu reaksi berantai di tingkat pasar, membentuk mekanisme umpan balik positif yang efisien dari "ekspektasi sistem - arus balik dana - penilaian ulang aset". Perwujudan yang paling langsung adalah pemulihan signifikan dari Total Value Locked (TVL) DeFi. Dalam seminggu setelah penerbitan kebijakan baru, TVL DeFi di jaringan Ethereum melonjak cepat dari sekitar 46 miliar dolar AS menjadi hampir 54 miliar dolar AS, dengan kenaikan mingguan lebih dari 17%. Jumlah kunci dari berbagai protokol utama juga meningkat secara bersamaan, dan indikator seperti aktivitas transaksi di jaringan, penggunaan Gas, dan volume transaksi DEX juga sepenuhnya pulih.
Dengan arus masuk dana yang cepat, beberapa aset DeFi terkemuka mengalami penilaian ulang harga. Dalam satu minggu setelah kebijakan baru diterapkan, harga token governance seperti UNI, AAVE, dan MKR rata-rata meningkat antara 25% hingga 60%. Putaran rebound harga ini mencerminkan penilaian ulang pasar terhadap kemampuan arus kas masa depan dan legitimasi sistem dari protokol DeFi. Pasar mulai kembali menggunakan indikator finansial tradisional seperti rasio keuntungan protokol, penilaian TVL per unit, dan model pertumbuhan pengguna aktif di blockchain untuk memperbaiki penilaian protokol DeFi.
Data on the chain juga menunjukkan adanya perubahan tren dalam struktur distribusi dana. Jumlah transaksi deposito di berbagai protokol, jumlah pengguna, dan rata-rata nilai transaksi semuanya meningkat secara signifikan, terutama pada protokol yang memiliki integrasi tinggi dengan RWA, di mana proporsi dompet institusi meningkat pesat. Jumlah aliran stablecoin ke bursa terpusat menunjukkan tren penurunan, sementara aliran bersih stablecoin dalam protokol DeFi mulai meningkat.
Meskipun saat ini pasar menunjukkan respons yang signifikan, penilaian ulang harga aset masih berada di tahap awal, dan ruang untuk realisasi premi institusi jauh dari selesai. Saat ini, rasio harga terhadap penjualan (P/S) dari beberapa protokol terkemuka masih jauh di bawah tingkat pertengahan pasar bullish 2021, sementara dengan pertumbuhan pendapatan yang tetap, kepastian regulasi akan memberikan dorongan bagi pusat valuasi mereka untuk bergerak naik. Penilaian ulang harga aset juga akan diteruskan ke desain dan mekanisme distribusi token, misalnya, beberapa protokol sedang memulai kembali pembelian kembali token tata kelola, meningkatkan proporsi dividen surplus protokol, atau mendorong reformasi model Staking yang terkait dengan pendapatan protokol.
Lima, Prospek Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru
Kebijakan baru SEC adalah titik balik kunci bagi industri DeFi menuju restrukturisasi institusional dan perkembangan yang berkelanjutan dan sehat. Kebijakan ini menetapkan batasan pengawasan dan aturan operasi pasar, yang meletakkan dasar bagi industri DeFi untuk beralih dari fase "pertumbuhan liar" menuju pasar dewasa yang "patuh dan teratur". Dalam konteks ini, DeFi tidak hanya menghadapi pengurangan risiko kepatuhan yang signifikan, tetapi juga menyambut fase perkembangan baru dalam penemuan nilai, inovasi bisnis, dan perluasan ekosistem.
Pertama, restrukturisasi institusional DeFi akan berdampak mendalam pada paradigma desain dan model bisnisnya. Desain protokol DeFi di masa depan harus memiliki keunggulan teknis dan atribut kepatuhan. Dengan mengintegrasikan mekanisme kepatuhan ke dalam kontrak cerdas dan kerangka tata kelola, DeFi akan secara bertahap membentuk paradigma baru "kepatuhan terintegrasi", mewujudkan integrasi mendalam antara teknologi dan hukum.
Kedua, rekonstruksi yang terinstitusi pasti akan mendorong diversifikasi dan pendalaman model bisnis Keuangan Desentralisasi. Pihak proyek akan lebih fokus pada pembangunan model keuntungan yang berkelanjutan, secara bertahap membentuk siklus pengembalian yang sebanding dengan aset keuangan tradisional. Terutama dalam hal integrasi RWA, sinyal kepatuhan secara signifikan meningkatkan kepercayaan institusi terhadap produk DeFi, sehingga berbagai jenis aset dapat memasuki ekosistem on-chain.
Ketiga, rekonstruksi sistem mekanisme tata kelola akan menjadi pendorong utama bagi Keuangan Desentralisasi (DeFi) untuk memasuki siklus baru. Tata kelola DeFi di masa depan mungkin akan mengadopsi model tata kelola hibrida, menggabungkan pemungutan suara di atas rantai, protokol di luar rantai, dan kerangka hukum, untuk membentuk sistem pengambilan keputusan yang transparan, sesuai aturan, dan efisien.
Keempat, ekosistem DeFi akan menyambut lebih banyak subjektif partisipasi dan transformasi struktur modal. Kebijakan baru secara signifikan menurunkan hambatan bagi investor institusi dan lembaga keuangan tradisional untuk memasuki DeFi. Pada saat yang sama, pasar asuransi, kredit, dan derivatif di bawah lingkungan yang sesuai akan mengalami pertumbuhan yang eksplosif, mendorong layanan keuangan on-chain untuk mencakup semua aspek.
Lima, inovasi teknologi dan integrasi lintas rantai adalah dukungan teknis dan mesin pengembangan untuk restrukturisasi institusional DeFi. Kebutuhan kepatuhan mendorong inovasi teknologi dalam perlindungan privasi, autentikasi identitas, dan keamanan kontrak. Di masa depan, ekosistem integrasi multi-rantai di bawah dasar kepatuhan akan memberikan fondasi yang kuat untuk inovasi bisnis DeFi, mendorong integrasi mendalam DeFi dengan sistem keuangan tradisional.
Akhirnya, meskipun proses institusionalisasi DeFi telah membuka babak baru, tantangan tetap ada. Semua pihak dalam industri perlu berkolaborasi untuk mendorong penyusunan standar dan pembangunan mekanisme pengaturan diri, memanfaatkan aliansi industri dan lembaga audit pihak ketiga untuk membentuk ekosistem kepatuhan berlapis, serta terus meningkatkan tingkat institusionalisasi dan kepercayaan pasar secara keseluruhan.
Enam, Kesimpulan: Keuangan Desentralisasi adalah batas kekayaan baru yang baru saja dimulai.
Keuangan Desentralisasi sedang berada di titik kunci restrukturisasi sistem dan peningkatan teknologi, kebijakan baru SEC membawa lingkungan yang dipenuhi dengan regulasi dan peluang, mendorong industri dari pertumbuhan liar menuju perkembangan yang sesuai. Di masa depan, seiring dengan terobosan teknologi yang terus berlangsung dan ekosistem yang semakin sempurna, Keuangan Desentralisasi diharapkan dapat mencapai inklusi keuangan yang lebih luas dan rekonstruksi nilai, menjadi fondasi penting bagi ekonomi digital. Namun, industri masih perlu terus berusaha dalam hal risiko kepatuhan, keamanan teknologi, dan edukasi pengguna, agar dapat benar-benar membuka kemakmuran jangka panjang di batas baru kekayaan.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Kebijakan baru SEC membuka restrukturisasi sistem Keuangan Desentralisasi, kepatuhan on-chain menyambut peluang penilaian ulang nilai.
Satu, Pendahuluan: Perubahan Kunci dalam Regulasi SEC dan Keuangan Desentralisasi
Keuangan Desentralisasi telah berkembang pesat sejak 2018, menjadi salah satu pilar utama dari sistem aset kripto global. Melalui protokol keuangan yang terbuka dan tanpa izin, DeFi menyediakan berbagai fungsi keuangan yang kaya, termasuk perdagangan aset, pinjaman, derivatif, stablecoin, dan manajemen aset. Di tingkat teknis, DeFi bergantung pada kontrak pintar, penyelesaian on-chain, oracle terdesentralisasi, dan mekanisme pemerintahan, yang secara mendalam mensimulasikan dan merekonstruksi struktur keuangan tradisional. Terutama sejak "DeFi Summer" pada tahun 2020, total nilai terkunci dari protokol DeFi pernah melampaui 180 miliar USD, menunjukkan bahwa bidang ini telah mencapai tingkat skalabilitas dan pengakuan pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Namun, ekspansi cepat di bidang Keuangan Desentralisasi juga diiringi oleh masalah seperti ambiguitas kepatuhan, risiko sistemik, dan kekosongan regulasi. Otoritas regulasi AS secara keseluruhan menerapkan strategi pengawasan yang lebih ketat dan penegakan hukum yang terpusat terhadap industri kripto, termasuk protokol DeFi, platform DEX, dan struktur tata kelola DAO yang semuanya dianggap berada dalam kategori kemungkinan ilegal. Dari tahun 2022 hingga 2024, beberapa proyek telah menghadapi penyelidikan dan surat penegakan hukum dari SEC atau CFTC dalam berbagai bentuk. Selain itu, standar penilaian yang berkaitan dengan tingkat desentralisasi, perilaku pembiayaan publik, dan platform perdagangan sekuritas telah lama hilang, sehingga seluruh industri Keuangan Desentralisasi terjebak dalam berbagai kesulitan.
Konteks regulasi ini mengalami perubahan signifikan pada kuartal kedua tahun 2025. Pada awal Juni, ketua baru SEC pertama kali mengajukan jalur eksplorasi regulasi positif terkait Keuangan Desentralisasi dalam sidang kongres, dan menetapkan tiga arah kebijakan: menetapkan "mekanisme pengecualian inovasi" untuk protokol yang sangat terdesentralisasi, mendorong "kerangka regulasi klasifikasi fungsional", dan memasukkan struktur pemerintahan DAO dan proyek RWA ke dalam sandbox regulasi. Peralihan kebijakan ini selaras dengan buku putih dari Komite Stabilitas Keuangan Departemen Keuangan AS, yang pertama kali mengusulkan untuk menggunakan sandbox regulasi dan mekanisme pengujian fungsional untuk melindungi hak investor sambil menghindari "menekan inovasi".
Dua, Evolusi Jalur Regulasi AS: Dari "Secara Default Ilegal" ke Logika Transformasi "Adaptasi Fungsional"
Evolusi regulasi DeFi di Amerika Serikat mencerminkan proses kerangka kepatuhan keuangan dalam menghadapi tantangan teknologi baru. Sikap kebijakan SEC terhadap DeFi adalah produk dari berbagai lembaga yang berkompetisi dan evolusi logika regulasi selama lima tahun terakhir. Untuk memahami dasar transformasinya, perlu ditelusuri kembali sumber sikap regulasi, umpan balik dari peristiwa penegakan hukum utama, dan ketegangan sistematis dalam penerapan hukum.
Sejak ekosistem DeFi terbentuk pada tahun 2019, logika pengaturan inti SEC selalu bergantung pada kerangka penilaian sekuritas Howey Test. Di bawah standar ini, sebagian besar token yang diterbitkan oleh protokol DeFi dianggap sebagai sekuritas yang belum terdaftar, yang menimbulkan risiko kepatuhan yang potensial. Selain itu, setiap tindakan yang melibatkan perantara, likuidasi, penyimpanan, atau rekomendasi aset digital, jika tidak ada pengecualian yang jelas, juga dapat dianggap sebagai pelanggaran hukum sebagai pialang sekuritas atau lembaga likuidasi yang tidak terdaftar.
Selama tahun 2021 dan 2022, SEC mengambil serangkaian tindakan penegakan yang mencolok. Nada regulasi pada fase ini dapat diringkas sebagai "default ilegal", yaitu pihak proyek harus membuktikan bahwa desain protokol mereka tidak merupakan transaksi sekuritas atau tidak diatur oleh yurisdiksi Amerika, jika tidak, mereka menghadapi risiko kepatuhan.
Namun, strategi regulasi "penegakan hukum terlebih dahulu, aturan terlambat" ini segera menghadapi tantangan di tingkat legislatif dan yudikatif. Hasil dari banyak kasus gugatan mengungkapkan keterbatasan penerapan penilaian regulasi dalam kondisi desentralisasi. Sementara itu, SEC menghadapi tantangan mendasar dalam penerapan hukum pada struktur seperti DAO.
Dalam konteks akumulasi konsensus sistematis ini, SEC melakukan penyesuaian strategis setelah pergantian personel di awal tahun 2025. Ketua baru secara konsisten mengusulkan "netralitas teknologi" sebagai batasan regulasi, menekankan bahwa kepatuhan keuangan harus dirancang berdasarkan fungsi, bukan cara implementasi teknis. SEC membentuk "Kelompok Riset Strategi DeFi" di dalamnya dan bersama dengan Kementerian Keuangan, membentuk "Forum Interaksi Keuangan Digital", untuk membangun sistem klasifikasi risiko dan evaluasi tata kelola untuk protokol DeFi utama. Ini mewakili transisi dari logika hukum sekuritas tradisional menuju "regulasi yang sesuai fungsi".
Perlu dicatat bahwa SEC belum menyerahkan klaim kekuasaan regulasi terhadap bidang Keuangan Desentralisasi, tetapi sedang mencoba membangun strategi regulasi yang lebih fleksibel dan dapat diulang. Untuk proyek DeFi yang memiliki komponen sentralisasi yang jelas, akan diutamakan untuk memenuhi kewajiban pendaftaran dan pengungkapan; untuk protokol yang sangat terdesentralisasi dan dijalankan sepenuhnya di blockchain, mungkin akan diperkenalkan mekanisme pengecualian "uji teknologi + audit tata kelola".
Secara keseluruhan, jalur regulasi DeFi di Amerika Serikat sedang berkembang dari penerapan hukum yang ketat dan penegakan hukum yang menekan pada awalnya, menuju negosiasi sistem, identifikasi fungsi, dan panduan risiko secara bertahap. Perubahan ini tidak hanya mencerminkan pemahaman yang lebih dalam tentang heterogenitas teknologi, tetapi juga mewakili upaya lembaga pengatur untuk memperkenalkan paradigma tata kelola baru saat menghadapi sistem keuangan terbuka.
Tiga, Tiga Kode Kekayaan Besar: Penilaian Ulang Nilai di Bawah Logika Sistem.
Dengan diterapkannya kebijakan baru dari SEC, sikap keseluruhan lingkungan regulasi AS terhadap Keuangan Desentralisasi (DeFi) telah mengalami perubahan substansial, membawa insentif positif yang telah lama dinantikan untuk sektor DeFi. Para pelaku pasar mulai mengevaluasi kembali nilai dasar dari protokol DeFi, beberapa jalur dan proyek yang sebelumnya tertekan oleh "ketidakpastian kepatuhan" kini mulai menunjukkan potensi penilaian ulang yang signifikan dan nilai alokasi. Saat ini, garis besar penilaian ulang nilai di bidang DeFi berfokus pada tiga arah inti:
Pertama, perantara kepatuhan di blockchain sedang menjadi daerah nilai baru. Saat ini, regulasi dan pasar menghasilkan permintaan struktural untuk "layanan perantara kepatuhan", terutama dalam hal verifikasi identitas, anti pencucian uang di blockchain, pengungkapan risiko, dan pengelolaan tata kelola protokol. Protokol DID yang menyediakan layanan KYC di blockchain, penyedia layanan pengelolaan kepatuhan, serta platform operasi front-end dengan transparansi tata kelola yang tinggi akan mendapatkan toleransi kebijakan yang lebih tinggi dan preferensi dari investor. Modul "rantai kepatuhan" yang berkembang dalam beberapa solusi Layer2 juga akan memainkan peran kunci dalam proses ini.
Kedua, infrastruktur likuiditas on-chain sebagai mesin alokasi sumber daya dasar ekosistem Keuangan Desentralisasi, sedang mendapatkan dukungan penilaian strategis kembali karena klarifikasi institusi. Platform yang memiliki netralitas protokol, kemampuan untuk dikombinasikan secara tinggi, dan transparansi tata kelola akan kembali menjadi pilihan utama untuk aliran dana struktural dalam ekosistem Keuangan Desentralisasi. Oracle on-chain dan infrastruktur umpan harga juga akan menjadi "node netral yang dapat mengendalikan risiko" yang krusial dalam penerapan Keuangan Desentralisasi tingkat institusi.
Sekali lagi, protokol DeFi yang memiliki tingkat pengembalian internal yang tinggi dan aliran kas yang stabil akan memasuki siklus pemulihan kredit setelah tekanan institusional mereda, dan menjadi fokus perhatian modal risiko sekali lagi. Protokol-protokol ini, berkat model pendapatan nyata yang dapat dikualifikasi dan diverifikasi di blockchain serta penggunaan leverage operasional yang rendah, memiliki potensi untuk menjadi "wadah aliran kas stabil di blockchain". Stablecoin di blockchain akan membangun benteng institusi untuk melawan stablecoin terpusat di bawah penentuan regulasi yang lebih jelas.
Tiga garis besar di balik logika bersama ini adalah proses penyeimbangan yang membawa "keuntungan pemahaman kebijakan" yang dihasilkan oleh kebijakan baru SEC menjadi "berat penetapan harga modal pasar". Protokol DeFi dapat membangun mekanisme penetapan nilai yang ditujukan untuk modal institusi melalui pendapatan on-chain yang nyata, kemampuan layanan yang sesuai, dan ambang partisipasi sistemik. Ini tidak hanya memberi kemampuan kepada protokol DeFi untuk membangun kembali "model premi risiko-imbalan", tetapi juga berarti DeFi akan pertama kalinya memiliki logika penetapan harga kredit seperti perusahaan keuangan.
Empat, Reaksi Pasar: Dari Lonjakan TVL ke Penilaian Ulang Harga Aset
Penerbitan kebijakan baru SEC dengan cepat memicu reaksi berantai di tingkat pasar, membentuk mekanisme umpan balik positif yang efisien dari "ekspektasi sistem - arus balik dana - penilaian ulang aset". Perwujudan yang paling langsung adalah pemulihan signifikan dari Total Value Locked (TVL) DeFi. Dalam seminggu setelah penerbitan kebijakan baru, TVL DeFi di jaringan Ethereum melonjak cepat dari sekitar 46 miliar dolar AS menjadi hampir 54 miliar dolar AS, dengan kenaikan mingguan lebih dari 17%. Jumlah kunci dari berbagai protokol utama juga meningkat secara bersamaan, dan indikator seperti aktivitas transaksi di jaringan, penggunaan Gas, dan volume transaksi DEX juga sepenuhnya pulih.
Dengan arus masuk dana yang cepat, beberapa aset DeFi terkemuka mengalami penilaian ulang harga. Dalam satu minggu setelah kebijakan baru diterapkan, harga token governance seperti UNI, AAVE, dan MKR rata-rata meningkat antara 25% hingga 60%. Putaran rebound harga ini mencerminkan penilaian ulang pasar terhadap kemampuan arus kas masa depan dan legitimasi sistem dari protokol DeFi. Pasar mulai kembali menggunakan indikator finansial tradisional seperti rasio keuntungan protokol, penilaian TVL per unit, dan model pertumbuhan pengguna aktif di blockchain untuk memperbaiki penilaian protokol DeFi.
Data on the chain juga menunjukkan adanya perubahan tren dalam struktur distribusi dana. Jumlah transaksi deposito di berbagai protokol, jumlah pengguna, dan rata-rata nilai transaksi semuanya meningkat secara signifikan, terutama pada protokol yang memiliki integrasi tinggi dengan RWA, di mana proporsi dompet institusi meningkat pesat. Jumlah aliran stablecoin ke bursa terpusat menunjukkan tren penurunan, sementara aliran bersih stablecoin dalam protokol DeFi mulai meningkat.
Meskipun saat ini pasar menunjukkan respons yang signifikan, penilaian ulang harga aset masih berada di tahap awal, dan ruang untuk realisasi premi institusi jauh dari selesai. Saat ini, rasio harga terhadap penjualan (P/S) dari beberapa protokol terkemuka masih jauh di bawah tingkat pertengahan pasar bullish 2021, sementara dengan pertumbuhan pendapatan yang tetap, kepastian regulasi akan memberikan dorongan bagi pusat valuasi mereka untuk bergerak naik. Penilaian ulang harga aset juga akan diteruskan ke desain dan mekanisme distribusi token, misalnya, beberapa protokol sedang memulai kembali pembelian kembali token tata kelola, meningkatkan proporsi dividen surplus protokol, atau mendorong reformasi model Staking yang terkait dengan pendapatan protokol.
Lima, Prospek Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru
Kebijakan baru SEC adalah titik balik kunci bagi industri DeFi menuju restrukturisasi institusional dan perkembangan yang berkelanjutan dan sehat. Kebijakan ini menetapkan batasan pengawasan dan aturan operasi pasar, yang meletakkan dasar bagi industri DeFi untuk beralih dari fase "pertumbuhan liar" menuju pasar dewasa yang "patuh dan teratur". Dalam konteks ini, DeFi tidak hanya menghadapi pengurangan risiko kepatuhan yang signifikan, tetapi juga menyambut fase perkembangan baru dalam penemuan nilai, inovasi bisnis, dan perluasan ekosistem.
Pertama, restrukturisasi institusional DeFi akan berdampak mendalam pada paradigma desain dan model bisnisnya. Desain protokol DeFi di masa depan harus memiliki keunggulan teknis dan atribut kepatuhan. Dengan mengintegrasikan mekanisme kepatuhan ke dalam kontrak cerdas dan kerangka tata kelola, DeFi akan secara bertahap membentuk paradigma baru "kepatuhan terintegrasi", mewujudkan integrasi mendalam antara teknologi dan hukum.
Kedua, rekonstruksi yang terinstitusi pasti akan mendorong diversifikasi dan pendalaman model bisnis Keuangan Desentralisasi. Pihak proyek akan lebih fokus pada pembangunan model keuntungan yang berkelanjutan, secara bertahap membentuk siklus pengembalian yang sebanding dengan aset keuangan tradisional. Terutama dalam hal integrasi RWA, sinyal kepatuhan secara signifikan meningkatkan kepercayaan institusi terhadap produk DeFi, sehingga berbagai jenis aset dapat memasuki ekosistem on-chain.
Ketiga, rekonstruksi sistem mekanisme tata kelola akan menjadi pendorong utama bagi Keuangan Desentralisasi (DeFi) untuk memasuki siklus baru. Tata kelola DeFi di masa depan mungkin akan mengadopsi model tata kelola hibrida, menggabungkan pemungutan suara di atas rantai, protokol di luar rantai, dan kerangka hukum, untuk membentuk sistem pengambilan keputusan yang transparan, sesuai aturan, dan efisien.
Keempat, ekosistem DeFi akan menyambut lebih banyak subjektif partisipasi dan transformasi struktur modal. Kebijakan baru secara signifikan menurunkan hambatan bagi investor institusi dan lembaga keuangan tradisional untuk memasuki DeFi. Pada saat yang sama, pasar asuransi, kredit, dan derivatif di bawah lingkungan yang sesuai akan mengalami pertumbuhan yang eksplosif, mendorong layanan keuangan on-chain untuk mencakup semua aspek.
Lima, inovasi teknologi dan integrasi lintas rantai adalah dukungan teknis dan mesin pengembangan untuk restrukturisasi institusional DeFi. Kebutuhan kepatuhan mendorong inovasi teknologi dalam perlindungan privasi, autentikasi identitas, dan keamanan kontrak. Di masa depan, ekosistem integrasi multi-rantai di bawah dasar kepatuhan akan memberikan fondasi yang kuat untuk inovasi bisnis DeFi, mendorong integrasi mendalam DeFi dengan sistem keuangan tradisional.
Akhirnya, meskipun proses institusionalisasi DeFi telah membuka babak baru, tantangan tetap ada. Semua pihak dalam industri perlu berkolaborasi untuk mendorong penyusunan standar dan pembangunan mekanisme pengaturan diri, memanfaatkan aliansi industri dan lembaga audit pihak ketiga untuk membentuk ekosistem kepatuhan berlapis, serta terus meningkatkan tingkat institusionalisasi dan kepercayaan pasar secara keseluruhan.
Enam, Kesimpulan: Keuangan Desentralisasi adalah batas kekayaan baru yang baru saja dimulai.
Keuangan Desentralisasi sedang berada di titik kunci restrukturisasi sistem dan peningkatan teknologi, kebijakan baru SEC membawa lingkungan yang dipenuhi dengan regulasi dan peluang, mendorong industri dari pertumbuhan liar menuju perkembangan yang sesuai. Di masa depan, seiring dengan terobosan teknologi yang terus berlangsung dan ekosistem yang semakin sempurna, Keuangan Desentralisasi diharapkan dapat mencapai inklusi keuangan yang lebih luas dan rekonstruksi nilai, menjadi fondasi penting bagi ekonomi digital. Namun, industri masih perlu terus berusaha dalam hal risiko kepatuhan, keamanan teknologi, dan edukasi pengguna, agar dapat benar-benar membuka kemakmuran jangka panjang di batas baru kekayaan.