Circle IPO Penjelasan: Potensi kenaikan di balik Suku Bunga rendah
Dalam tahap percepatan pembersihan industri, Circle memilih untuk go public, di baliknya terdapat cerita yang tampak bertentangan namun penuh imajinasi—net profit margin yang terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak "lemah"—net profit margin pada tahun 2024 hanya 9,3%. Keterampilan "rendah" yang tampak ini bukanlah hasil dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah memudarnya bonus suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan patuh, sementara keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan modal regulasi. Artikel ini akan menggunakan perjalanan tujuh tahun Circle menuju go public sebagai benang merah, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "net profit margin yang rendah".
1 Tujuh Tahun Lari Panjang di Pasar: Sebuah Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma migrasi tiga kali kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan penawaran umum Circle dapat dianggap sebagai contoh nyata dari permainan dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Percobaan IPO pertama pada tahun 2018 terjadi pada masa ketidakjelasan mengenai atribut cryptocurrency oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Pada saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi salah satu bursa, dan berhasil mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga terkenal. Namun, keraguan regulator terhadap kepatuhan bisnis bursa serta dampak mendadak dari pasar bearish menyebabkan valuasi anjlok 75% dari 3 miliar dolar AS menjadi 750 juta dolar AS, yang mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC tahun 2021 mencerminkan keterbatasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun melalui penggabungan dengan Concord Acquisition Corp dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin mengenai inti masalah - meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak boleh diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini mengakibatkan gagalnya transaksi, namun secara tidak terduga mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi penting: melepaskan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategi. Sejak saat itu hingga hari ini, Circle sepenuhnya berinvestasi dalam pembangunan kepatuhan USDC, dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO pada tahun 2025 menandakan pematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Pencatatan di NYSE tidak hanya memerlukan pemenuhan seluruh persyaratan pengungkapan Regulation S-K, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal berdasarkan Sarbanes-Oxley Act. Yang menarik untuk dicatat adalah bahwa dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme manajemen cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund dari suatu perusahaan manajemen aset dalam perjanjian reverse repositori semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan sistemik penting seperti Bank Mellon New York. Operasi transparan semacam ini pada dasarnya membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak peluncuran USDC, keduanya bekerja sama melalui aliansi Centre. Saat aliansi Centre didirikan pada tahun 2018, suatu platform perdagangan memegang 50% saham dan dengan cepat membuka pasar melalui model "memindahkan teknologi untuk pintu masuk lalu lintas". Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada tahun 2023, mereka mengakuisisi 50% saham tersisa dari Centre Consortium seharga 210 juta dolar AS dalam bentuk saham, dan perjanjian pembagian mengenai USDC juga telah direvisi.
Perjanjian pembagian yang berlaku adalah ketentuan permainan dinamis. Berdasarkan pengungkapan S-1, keduanya membagi pendapatan dari cadangan USDC dengan proporsi tertentu, di mana proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disediakan oleh platform transaksi tertentu. Dari data publik platform transaksi tertentu, diketahui bahwa pada tahun 2024, platform tersebut memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC. Dengan pangsa pasokan 20%, platform tertentu mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tertentu, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2 Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan serta Saham
2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Kas (15%): Ditempatkan di Bank Mellon New York dan GSIBs lainnya, digunakan untuk mengatasi penarikan mendadak
Dana Cadangan (85%): Dialokasikan melalui Circle Reserve Fund yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset tertentu.
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di akun bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama mencakup sekuritas utang negara AS dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan dan perjanjian repo utang negara AS semalam. Jatuh tempo rata-rata berbobot dolar dari portofolio aset tidak melebihi 60 hari, dan durasi rata-rata berbobot dolar tidak melebihi 120 hari.
2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berjenjang
Menurut dokumen S-1 yang diajukan ke SEC, Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis setelah go public:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan selama proses IPO, dengan satu hak suara per saham;
Saham Kelas B: Dimiliki oleh co-founder Jeremy Allaire dan Patrick Sean Neville, setiap saham memiliki lima suara hak suara, tetapi batas maksimum hak suara total dibatasi hingga 30%, ini memastikan bahwa perusahaan meskipun setelah go public, tim pendiri inti tetap memiliki kekuasaan pengambilan keputusan.
Saham Kelas C: Tanpa hak suara, dapat dikonversi di bawah kondisi tertentu, memastikan struktur tata kelola perusahaan sesuai dengan aturan Bursa Efek New York.
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sekaligus melindungi kontrol tim manajemen atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dalam dokumen S-1 diungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara beberapa investor ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memegang lebih dari 5% saham, dengan total kepemilikan institusi melebihi 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan imbal hasil yang signifikan bagi mereka.
3 Model Keuntungan dan Pembagian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, setiap token USDC didukung oleh dolar AS yang setara, aset cadangan yang diinvestasikan terutama mencakup obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repo, memperoleh pendapatan bunga yang stabil di periode suku bunga tinggi. Menurut data S-1, total pendapatan untuk tahun 2024 mencapai 1,68 miliar dolar AS, di mana 99% (sekitar 1,661 miliar dolar AS) berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Perjanjian kerjasama dengan suatu platform perdagangan menetapkan bahwa platform perdagangan tersebut mendapatkan 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang menyebabkan pendapatan yang sebenarnya menjadi relatif rendah untuk Circle, sehingga menurunkan kinerja laba bersih. Meskipun proporsi pembagian ini membebani laba, namun ini juga merupakan biaya yang diperlukan bagi Circle untuk membangun ekosistem bersama mitra dan mendorong penggunaan USDC secara luas.
Pendapatan lainnya: Selain suku bunga cadangan, Circle juga meningkatkan pendapatan melalui layanan perusahaan, bisnis Mint USDC, biaya lintas rantai, dan cara lainnya, tetapi kontribusinya kecil, hanya sebesar 15,16 juta dolar.
3.2 Paradoks pertumbuhan pendapatan dan penyusutan laba (2022-2024)
Di balik kontradiksi yang tampak terdapat penyebab struktural:
Dari multilateral menuju konsolidasi inti: Dari tahun 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta USD menjadi 1,676 juta USD, dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk mencapai 47,5%. Di antara itu, pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan paling penting bagi perusahaan, dengan proporsi pendapatan meningkat dari 95,3% pada tahun 2022 menjadi 99,1% pada tahun 2024. Peningkatan konsentrasi ini mencerminkan keberhasilan implementasi strategi "stablecoin sebagai layanan", tetapi juga berarti ketergantungan perusahaan terhadap perubahan suku bunga makroekonomi meningkat secara signifikan.
Pengeluaran distribusi yang melonjak mempersempit ruang laba kotor: Biaya distribusi dan transaksi Circle meningkat tajam dalam tiga tahun, dari 287 juta USD pada 2022 menjadi 1,01 miliar USD pada 2024, dengan kenaikan mencapai 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penebusan, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, seiring dengan meningkatnya volume peredaran USDC, pengeluaran ini juga mengalami pertumbuhan yang kaku.
Karena biaya jenis ini tidak dapat dikompresi secara signifikan, margin kotor Circle turun dengan cepat dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa model stablecoin ToB-nya meskipun memiliki keuntungan skala, akan menghadapi risiko sistemik penurunan profitabilitas selama periode penurunan suku bunga.
Keuntungan berhasil membalikkan kerugian tetapi margin melambat: Circle telah resmi membalikkan kerugian menjadi keuntungan pada tahun 2023, dengan laba bersih mencapai 268 juta dolar AS, dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren keuntungan berlanjut pada tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibelanjakan tersisa hanya 101.251.000 dolar AS, ditambah dengan pendapatan non-operasional sebesar 54.416.000, laba bersih menjadi 155 juta dolar AS, tetapi margin laba bersih telah menurun menjadi 9,28%, turun sekitar setengah dibandingkan tahun lalu.
Kekakuan Biaya: Hal yang perlu diperhatikan adalah, perusahaan menginvestasikan hingga 137 juta USD pada pengeluaran administrasi umum (General & Administrative) pada tahun 2024, meningkat 37,1% dibandingkan tahun sebelumnya, dan terus meningkat selama tiga tahun berturut-turut. Mengacu pada informasi yang diungkapkan dalam S-1, pengeluaran tersebut terutama digunakan untuk aplikasi lisensi di seluruh dunia, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum, yang membuktikan kekakuan biaya yang dibawa oleh strategi "kepatuhan pertama".
Secara keseluruhan, Circle sepenuhnya menghilangkan "narasi bursa" pada tahun 2022, mencapai titik balik profitabilitas pada tahun 2023, dan berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 meskipun laju pertumbuhannya melambat, dengan struktur keuangannya secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungan yang tinggi pada selisih suku bunga obligasi AS dan struktur pendapatan berdasarkan skala perdagangan, juga berarti bahwa sekali menghadapi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung berdampak pada kinerja laba mereka. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "mengurangi biaya" dan "menambah volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika atribut USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkat (volume transaksi di blockchain mencapai 20 triliun dolar AS pada tahun 2024), efek kelipatan uangnya malah melemahkan kemampuan penerbit untuk menghasilkan keuntungan. Ini mirip dengan dilema yang dihadapi oleh industri perbankan tradisional.
3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi naik
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan akibat biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan (margin laba bersih 2024 hanya 9,3%, turun 42% year-on-year), model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan banyak pendorong pertumbuhan.
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Menurut data dari suatu platform data, hingga awal April 2025, nilai pasar USDC telah menembus 60 miliar USD, hanya di belakang nilai pasar suatu stablecoin yang mencapai 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah naik menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan nilai pasar USDC tetap menunjukkan momentum yang kuat pada tahun 2025. Nilai pasar USDC telah meningkat 16 miliar USD pada tahun 2025. Mengingat pada tahun 2020 nilainya kurang dari 1 miliar USD, tingkat pertumbuhan tahunan komposit (CAGR) dari 2020 hingga April 2025 telah mencapai 89,7%. Meskipun sisa 8 bulan pertumbuhan USDC melambat, nilai pasarnya masih diharapkan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, dan CAGR akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, tetapi suku bunga yang rendah mungkin mendorong permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimisasi struktural biaya distribusi: Meskipun pada tahun 2024 membayar komisi tinggi kepada suatu platform perdagangan, biaya ini memiliki hubungan non-linear dengan pertumbuhan volume. Misalnya, kerjasama dengan suatu platform perdagangan hanya membayar biaya satu kali sebesar 60,25 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platform tersebut dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar, dengan biaya akuisisi pelanggan per unit yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan platform perdagangan tersebut. Menggabungkan rencana kerjasama Circle dengan suatu platform perdagangan dalam dokumen S-1, dapat diharapkan Circle akan mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Penilaian konservatif tidak mencerminkan kelangkaan pasar: Valuasi IPO Circle berada di antara 4-5 miliar USD, berdasarkan laba bersih disesuaikan 200 juta USD, P/E berada di antara 20~25x. Dekat dengan perusahaan pembayaran tertentu (19x), perusahaan fintech tertentu (22x) dan perusahaan pembayaran tradisional lainnya, tampaknya mencerminkan posisi "pertumbuhan rendah dengan profitabilitas stabil" di pasar, tetapi sistem penilaian ini belum sepenuhnya mencerminkan statusnya sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
4 Suka
Hadiah
4
3
Bagikan
Komentar
0/400
0xTherapist
· 13jam yang lalu
Modal nyata, big dump masukkan posisi
Lihat AsliBalas0
GateUser-bd883c58
· 13jam yang lalu
Baru sembilan persen keuntungan sudah berani go public?
Analisis IPO Circle: Potensi pertumbuhan stablecoin di balik profit margin yang rendah
Circle IPO Penjelasan: Potensi kenaikan di balik Suku Bunga rendah
Dalam tahap percepatan pembersihan industri, Circle memilih untuk go public, di baliknya terdapat cerita yang tampak bertentangan namun penuh imajinasi—net profit margin yang terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak "lemah"—net profit margin pada tahun 2024 hanya 9,3%. Keterampilan "rendah" yang tampak ini bukanlah hasil dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah memudarnya bonus suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan patuh, sementara keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan modal regulasi. Artikel ini akan menggunakan perjalanan tujuh tahun Circle menuju go public sebagai benang merah, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "net profit margin yang rendah".
1 Tujuh Tahun Lari Panjang di Pasar: Sebuah Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma migrasi tiga kali kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan penawaran umum Circle dapat dianggap sebagai contoh nyata dari permainan dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Percobaan IPO pertama pada tahun 2018 terjadi pada masa ketidakjelasan mengenai atribut cryptocurrency oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Pada saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi salah satu bursa, dan berhasil mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga terkenal. Namun, keraguan regulator terhadap kepatuhan bisnis bursa serta dampak mendadak dari pasar bearish menyebabkan valuasi anjlok 75% dari 3 miliar dolar AS menjadi 750 juta dolar AS, yang mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC tahun 2021 mencerminkan keterbatasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun melalui penggabungan dengan Concord Acquisition Corp dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin mengenai inti masalah - meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak boleh diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini mengakibatkan gagalnya transaksi, namun secara tidak terduga mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi penting: melepaskan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategi. Sejak saat itu hingga hari ini, Circle sepenuhnya berinvestasi dalam pembangunan kepatuhan USDC, dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO pada tahun 2025 menandakan pematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Pencatatan di NYSE tidak hanya memerlukan pemenuhan seluruh persyaratan pengungkapan Regulation S-K, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal berdasarkan Sarbanes-Oxley Act. Yang menarik untuk dicatat adalah bahwa dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme manajemen cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund dari suatu perusahaan manajemen aset dalam perjanjian reverse repositori semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan sistemik penting seperti Bank Mellon New York. Operasi transparan semacam ini pada dasarnya membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak peluncuran USDC, keduanya bekerja sama melalui aliansi Centre. Saat aliansi Centre didirikan pada tahun 2018, suatu platform perdagangan memegang 50% saham dan dengan cepat membuka pasar melalui model "memindahkan teknologi untuk pintu masuk lalu lintas". Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada tahun 2023, mereka mengakuisisi 50% saham tersisa dari Centre Consortium seharga 210 juta dolar AS dalam bentuk saham, dan perjanjian pembagian mengenai USDC juga telah direvisi.
Perjanjian pembagian yang berlaku adalah ketentuan permainan dinamis. Berdasarkan pengungkapan S-1, keduanya membagi pendapatan dari cadangan USDC dengan proporsi tertentu, di mana proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disediakan oleh platform transaksi tertentu. Dari data publik platform transaksi tertentu, diketahui bahwa pada tahun 2024, platform tersebut memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC. Dengan pangsa pasokan 20%, platform tertentu mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tertentu, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2 Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan serta Saham
2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di akun bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama mencakup sekuritas utang negara AS dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan dan perjanjian repo utang negara AS semalam. Jatuh tempo rata-rata berbobot dolar dari portofolio aset tidak melebihi 60 hari, dan durasi rata-rata berbobot dolar tidak melebihi 120 hari.
2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berjenjang
Menurut dokumen S-1 yang diajukan ke SEC, Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis setelah go public:
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sekaligus melindungi kontrol tim manajemen atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dalam dokumen S-1 diungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara beberapa investor ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memegang lebih dari 5% saham, dengan total kepemilikan institusi melebihi 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan imbal hasil yang signifikan bagi mereka.
3 Model Keuntungan dan Pembagian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
3.2 Paradoks pertumbuhan pendapatan dan penyusutan laba (2022-2024)
Di balik kontradiksi yang tampak terdapat penyebab struktural:
Secara keseluruhan, Circle sepenuhnya menghilangkan "narasi bursa" pada tahun 2022, mencapai titik balik profitabilitas pada tahun 2023, dan berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 meskipun laju pertumbuhannya melambat, dengan struktur keuangannya secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungan yang tinggi pada selisih suku bunga obligasi AS dan struktur pendapatan berdasarkan skala perdagangan, juga berarti bahwa sekali menghadapi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung berdampak pada kinerja laba mereka. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "mengurangi biaya" dan "menambah volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika atribut USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkat (volume transaksi di blockchain mencapai 20 triliun dolar AS pada tahun 2024), efek kelipatan uangnya malah melemahkan kemampuan penerbit untuk menghasilkan keuntungan. Ini mirip dengan dilema yang dihadapi oleh industri perbankan tradisional.
3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi naik
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan akibat biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan (margin laba bersih 2024 hanya 9,3%, turun 42% year-on-year), model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan banyak pendorong pertumbuhan.
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Menurut data dari suatu platform data, hingga awal April 2025, nilai pasar USDC telah menembus 60 miliar USD, hanya di belakang nilai pasar suatu stablecoin yang mencapai 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah naik menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan nilai pasar USDC tetap menunjukkan momentum yang kuat pada tahun 2025. Nilai pasar USDC telah meningkat 16 miliar USD pada tahun 2025. Mengingat pada tahun 2020 nilainya kurang dari 1 miliar USD, tingkat pertumbuhan tahunan komposit (CAGR) dari 2020 hingga April 2025 telah mencapai 89,7%. Meskipun sisa 8 bulan pertumbuhan USDC melambat, nilai pasarnya masih diharapkan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, dan CAGR akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, tetapi suku bunga yang rendah mungkin mendorong permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimisasi struktural biaya distribusi: Meskipun pada tahun 2024 membayar komisi tinggi kepada suatu platform perdagangan, biaya ini memiliki hubungan non-linear dengan pertumbuhan volume. Misalnya, kerjasama dengan suatu platform perdagangan hanya membayar biaya satu kali sebesar 60,25 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platform tersebut dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar, dengan biaya akuisisi pelanggan per unit yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan platform perdagangan tersebut. Menggabungkan rencana kerjasama Circle dengan suatu platform perdagangan dalam dokumen S-1, dapat diharapkan Circle akan mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Penilaian konservatif tidak mencerminkan kelangkaan pasar: Valuasi IPO Circle berada di antara 4-5 miliar USD, berdasarkan laba bersih disesuaikan 200 juta USD, P/E berada di antara 20~25x. Dekat dengan perusahaan pembayaran tertentu (19x), perusahaan fintech tertentu (22x) dan perusahaan pembayaran tradisional lainnya, tampaknya mencerminkan posisi "pertumbuhan rendah dengan profitabilitas stabil" di pasar, tetapi sistem penilaian ini belum sepenuhnya mencerminkan statusnya sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS.