DEX: Tidak Pernah Dipahami Secara Benar

Dalam sistem keuangan kripto, DEX selalu menjadi peran yang menarik untuk dipikirkan. Ia tampaknya selalu online, tidak akan down, tidak ada sensor atau penipuan, tetapi telah berada di posisi pinggiran untuk waktu yang lama: antarmuka yang rumit, likuiditas yang rendah, kurang menarik. Pada masa ledakan DeFi, ia dipandang sebagai alternatif untuk CEX; setelah datangnya pasar beruang, ia kembali menjadi "warisan era DeFi" dengan daya tarik "aman, self-custody". Ketika fokus industri beralih ke narasi baru seperti blockchain publik, AI, RWA, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan keberadaannya.

Namun, dalam jangka panjang, DEX telah tumbuh diam-diam dan mulai mengguncang logika dasar keuangan on-chain. Ledakan Uniswap hanyalah sebuah titik dalam perjalanan perkembangannya, sementara proyek-proyek seperti Curve, Balancer, Raydium, Velodrome adalah variannya. Ketika kita melihat evolusi AMM, agregator, dan DEX L2, yang sebenarnya mendorongnya adalah proses evolusi diri dari keuangan terdesentralisasi yang mendasarinya.

Oleh karena itu, kita perlu melampaui perspektif "perbandingan produk" dan "tren jalur", meninjau sejarah jangka panjang, dan memahami logika evolusi strukturnya:

• Bagaimana DEX berevolusi dari alat on-chain menjadi penggerak perubahan struktural
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai periode
• Mengapa ketika kita membicarakan peluncuran proyek, peluncuran dingin, dan organisasi diri komunitas, DEX tetap menjadi topik yang tidak bisa dihindari.

Ini adalah sejarah evolusi DEX, juga merupakan pengamatan struktural dari "eksternalisasi fungsi" terdesentralisasi, dan lebih merupakan pengembangan jalur sejarah. Oleh karena itu, kami juga mencoba menjawab pertanyaan yang semakin sulit untuk dihindari: Di era Web3, mengapa setiap proyek tidak bisa menghindari DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1. DEX Generasi Pertama: Ekspresi Desentralisasi ( Era EtherDelta )

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat sedang berada di puncaknya, sekelompok penggemar kripto diam-diam memulai sebuah eksperimen unik di blockchain: EtherDelta.

Dibandingkan dengan beberapa CEX pada periode yang sama, EtherDelta hampir memberikan pengalaman perdagangan yang bencana: memerlukan input manual untuk data on-chain yang kompleks, latency interaksi yang tinggi, dan antarmuka pengguna yang setara dengan halaman web primitif dari abad lalu, hampir membuat trader biasa enggan.

Namun, kelahiran EtherDelta sejak awal tidak hanya untuk kemudahan penggunaan, tetapi untuk sepenuhnya menghilangkan "kepercayaan terpusat": aset yang diperdagangkan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna sendiri, pencocokan pesanan sepenuhnya dilakukan di jaringan Ethereum, tanpa perlu perantara, tanpa perlu mempercayai pihak ketiga. Pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, bahkan pernah secara terbuka menyatakan harapannya terhadap model ini, menganggap bahwa perdagangan terdesentralisasi di jaringan adalah salah satu arah aplikasi nyata dari blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya perlahan memudar dari pandangan karena masalah teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak yang tidak bisa diabaikan dalam sejarah blockchain: DEX mulai tidak lagi hanya menjadi alat perdagangan, tetapi menjadi ekspresi praktik melawan sentralisasi.

Mungkin itu bukan primadona pasar saat itu, tetapi telah menanam benih gen untuk Uniswap, Balancer, Raydium di masa depan: kepemilikan aset pengguna, pencocokan pesanan di blockchain, tanpa perlu kepercayaan dalam pengelolaan - justru karakteristik inilah yang menjadi kerangka dasar bagi evolusi, turunan, dan perluasan DEX di masa depan.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi ( Munculnya AMM )

Jika EtherDelta mewakili "prinsip pertama" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap adalah yang pertama kali memberikan jalur implementasi yang dapat diskalakan untuk ideal ini.

Pada tahun 2018, Uniswap merilis v1 dan untuk pertama kalinya memperkenalkan Automated Market Maker ( AMM, mekanisme Automated Market Maker ), yang sepenuhnya mematahkan batasan dari model pencocokan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan dasarnya sederhana namun revolusioner — x * y = k: rumus ini adalah inovasi inti Uniswap, memungkinkan kolam likuiditas untuk menentukan harga secara otomatis, tanpa pihak lawan atau pesanan tertunda. Selama Anda memasukkan satu jenis aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan jenis aset lainnya sesuai dengan kurva produk tetap. Tanpa pihak lawan, tanpa pesanan tertunda, tanpa pencocokan, tindakan perdagangan sama dengan tindakan penetapan harga.

Terobosan model ini adalah bahwa ia tidak hanya menyelesaikan masalah "tidak ada yang memasang order" pada DEX awal yang membuat transaksi tidak mungkin, tetapi juga secara menyeluruh mengubah sumber likuiditas untuk perdagangan di blockchain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar dan menghasilkan biaya transaksi.

Keberhasilan Uniswap juga memicu inovasi varian mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk menetapkan bobot dan distribusi aset sendiri;

Curve merancang kurva yang dioptimalkan untuk masalah slippage tinggi pada stablecoin, untuk mewujudkan pertukaran aset dengan biaya yang lebih rendah;

SushiSwap menambahkan insentif token dan mekanisme pemerintahan di atas Uniswap, memulai narasi "penambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Variasi ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produk protokol". Berbeda dengan DEX generasi pertama yang sebagian besar didorong oleh ide dan memiliki bentuk yang kasar, DEX generasi kedua mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat melakukan transaksi, tetapi juga merupakan dasar struktur sirkulasi aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Bisa dikatakan, sejak Uniswap, DEX pertama kali benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, tumbuh, dan mengumpulkan pengguna serta modal—bukan lagi sekadar lampiran dari konsep yang terwujud, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX Generasi Ketiga: Dari Alat ke Pusat, Ekspansi Fungsional dan Integrasi Ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai menjauh dari skenario perdagangan tunggal, memasuki "fase integrasi" di mana fungsi melimpah dan integrasi ekosistem berjalan berdampingan. Pada tahap ini, DEX tidak lagi hanya menjadi "tempat untuk menukar koin", tetapi secara bertahap tumbuh menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk peluncuran proyek, bahkan pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif di periode ini adalah munculnya Raydium.

Raydium lahir di atas rantai Solana, merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan on-chain. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk tetap, tetapi juga dapat menyinkronkan perdagangan ke buku pesanan on-chain Serum, membentuk struktur likuiditas "pembuat pasar otomatis + pesanan pasif" yang coexist. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan tingkat harga yang terlihat di buku pesanan, sambil mempertahankan otonomi on-chain, secara signifikan meningkatkan efisiensi dana dan pemanfaatan likuiditas.

Makna struktur Raydium adalah, itu bukan hanya "optimasi AMM", tetapi merupakan upaya pertama DEX untuk memperkenalkan "pengalaman CEX" dalam rekonstruksi terdistribusi di blockchain. Bagi proyek-proyek baru di ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran - dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman pemesanan, dan eksposur proyek, itu adalah pusat penghubung antara penerbitan tingkat satu dan perdagangan tingkat dua.

Pada tahap ini, ledakan fungsi jauh lebih dari sekadar Raydium:

• SushiSwap menambahkan penambangan perdagangan, token tata kelola, tata kelola komunitas, dan "Onsen" incubator pool pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang berorientasi pada tata kelola;

• PancakeSwap menggabungkan fungsi game berbasis blockchain, pasar NFT, dan lotere on-chain, dan telah menyelesaikan operasi platform DEX di BNB Chain;

• Velodrome(Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antar protokol dan bukan hanya sekadar melayani pengguna;

• Jupiter menghubungkan beberapa DEX dan jalur aset dalam ekosistem Solana melalui peran agregator jalur, menjadi "agregator lintas protokol di on-chain" yang sesungguhnya.

Ciri umum dari tahap ini adalah: DEX tidak lagi menjadi titik akhir dari protokol, tetapi merupakan jaringan penghubung antara aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ini harus menangani "interaksi terminal" dari transaksi pengguna, sekaligus menyematkan "aliran awal" dari penerbitan proyek, dan juga perlu menghubungkan sistem perilaku on-chain yang lengkap seperti tata kelola, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX, kini terlepas dari identitas "Perjanjian Pulau" dan menjadi node pusat di dunia DeFi ( hub primitive )—sebuah komponen konsensus on-chain dengan adaptabilitas tinggi dan kemampuan komposabilitas tinggi.

4. DEX Generasi Keempat: Pertumbuhan yang Berubah dalam Arus Multi-Rantai, adalah Agregasi, L2 dan Percobaan Lintas-Rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknologi, fase ketiga Raydium adalah percobaan penyambungan modul fungsional, maka sejak tahun 2021, DEX memasuki fase yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia tidak lagi dipimpin oleh suatu tim dalam "pembaruan versi", melainkan seluruh struktur di atas rantai memaksa DEX untuk melakukan deformasi adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang dikerahkan di Layer 2.

Setelah peluncuran mainnet Arbitrum dan Optimism, biaya Gas tinggi pada transaksi Ethereum tidak lagi menjadi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum mengadopsi model penetapan harga oracle + kontrak perpetual, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, menjawab masalah "AMM tidak cukup untuk memecahkan kedalaman". Sementara itu, di Optimism, Velodrome menggunakan model veToken, mencoba membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antar protokol. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, tetapi berakar pada rantai tertentu dengan pendekatan "infrastruktur ekosistem".

Sementara itu, jenis patch struktural lainnya juga sedang terbentuk secara bersamaan: agregator.

Ketika jumlah DEX meningkat, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat menjadi lebih besar, dan pengguna di blockchain "ke mana harus berdagang" secara bertahap menjadi beban keputusan yang baru. Dari 1inch yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter yang muncul belakangan, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengatur semua jalur likuiditas DEX. Terutama Jupiter, dengan cepat bangkit di blockchain Solana, karena ia secara tepat mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, peralihan aset, dan pengalaman perdagangan.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada adaptasi di dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek-proyek seperti ThorChain dan Router Protocol mulai diluncurkan, mengajukan proposisi yang lebih agresif: apakah mungkin bagi kedua belah pihak untuk menyelesaikan pertukaran tanpa berada di satu rantai? "Cross-chain DEX" ini mulai mencoba menyelesaikan masalah sirkulasi aset antar rantai melalui lapisan verifikasi yang dibangun sendiri, perantara pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih rumit dibandingkan DEX satu rantai, kemunculannya melepaskan sinyal: jalur evolusi DEX telah keluar dari rantai publik tertentu, dan menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

Pada tahap ini, DEX sulit untuk diklasifikasikan hanya dengan "tipe": itu bisa menjadi pintu masuk likuiditas (1inch), juga bisa menjadi koordinator protokol (Velodrome), lebih mungkin merupakan mekanisme pertukaran antar rantai (ThorChain). Mereka tidak dirancang seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih seperti "dikeluarkan oleh struktur".

Sampai pada titik ini, DEX bukan lagi sekadar alat, tetapi lebih merupakan respons lingkungan — sebuah produk adaptif yang digunakan untuk menyambut perubahan struktur jaringan, perpindahan aset antar rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ini bukan lagi "pembaruan produk", melainkan manifestasi dari "evolusi struktur".

Dua, Ketika Harga, Likuiditas, dan Narasi Bertemu: Bagaimana DEX "Masuk" ke Launch

Melihat kembali jalur pengembangan empat generasi DEX, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mereka terus berevolusi bukan karena suatu fungsi dirancang lebih pintar, tetapi karena mereka terus merespon kebutuhan nyata di blockchain—dari pencocokan, pembuatan pasar, hingga penggabungan dan lintas rantai, setiap transformasi DEX adalah pengisian alami dari kekosongan struktural.

Pada tahap ini, DEX bukan lagi "titik fungsi" di suatu rantai tertentu, melainkan lebih mirip sebagai "lapisan penyesuaian default" setelah perubahan struktur rantai. Apakah proyek ingin memberikan insentif, protokol ingin menarik pengguna, atau lintas rantai ingin mengagregasi, DEX memainkan semakin banyak peran dalam "penjadwalan" dan "koordinasi".

Tetapi ketika peran yang diambilnya semakin banyak, DEX juga tidak dapat menghindari dilema struktural lain yang sudah ada sejak lama, tetapi selalu tidak terisi: