Laporan Makro Q3 Pasar Kripto: Bull Run Selektif Telah Tiba, Lembaga Mengadopsi Dorongan untuk Meledakkan Pergerakan Struktural
I. Titik Pembalikan Makro Telah Tiba: Regulasi yang Semakin Baik dan Dukungan Kebijakan Beresonansi
Memasuki kuartal ketiga tahun 2025, keadaan makro telah diam-diam berubah. Lingkungan kebijakan yang pernah mendorong aset digital ke pinggiran kini bertransformasi menjadi kekuatan pendorong institusional. Di tengah latar belakang tiga aspek: Federal Reserve yang mengakhiri siklus kenaikan suku bunga selama dua tahun, kebijakan fiskal kembali ke jalur stimulasi, dan percepatan pembangunan "kerangka inklusif" untuk regulasi kripto secara global, pasar kripto berada di ambang penilaian struktural.
Pertama, dari sudut pandang kebijakan moneter, lingkungan likuiditas makro Amerika Serikat sedang memasuki jendela perubahan kunci. Meskipun Federal Reserve masih menekankan "ketergantungan pada data" di tingkat resmi, pasar telah mencapai konsensus tentang penurunan suku bunga pada tahun 2025. Perbedaan antara ketertinggalan grafik titik dan ekspektasi pasar berjangka semakin melebar. Tekanan berkelanjutan dari pemerintah pada Federal Reserve semakin mempolitisi alat kebijakan moneter, yang menunjukkan bahwa suku bunga riil di Amerika Serikat akan secara bertahap turun dari tingkat tinggi antara paruh kedua tahun 2025 hingga 2026. Perbedaan ekspektasi ini membuka saluran kenaikan untuk aset berisiko, terutama valuasi aset digital. Yang lebih penting, dengan marjinalisasi ketua Federal Reserve saat ini dalam permainan politik, serta kemunculan "ketua Federal Reserve yang lebih patuh", pelonggaran tidak hanya menjadi ekspektasi, tetapi juga mungkin menjadi kenyataan kebijakan.
Sementara itu, dorongan dari sisi fiskal juga sedang berlangsung secara bersamaan. Ekspansi fiskal yang dipimpin oleh "Undang-Undang Pembaharuan Infrastruktur" sedang membawa efek pelepasan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pemerintah menggelontorkan dana besar di bidang relokasi manufaktur, infrastruktur AI, dan kemandirian energi, yang pada dasarnya membentuk sebuah "saluran arus modal" yang melintasi industri tradisional dan bidang teknologi baru yang muncul. Ini tidak hanya membentuk kembali struktur sirkulasi dolar, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat permintaan marjinal terhadap aset digital------terutama dalam konteks pencarian modal untuk premi risiko tinggi. Bersamaan dengan ini, Departemen Keuangan AS juga cenderung lebih agresif dalam strategi penerbitan utang negara, melepaskan sinyal "tidak takut terhadap ekspansi utang", sehingga "mencetak uang untuk pertumbuhan" menjadi konsensus lagi di Wall Street.
Perubahan fundamental sinyal kebijakan lebih tercermin dalam perubahan struktur regulasi. Memasuki tahun 2025, sikap SEC terhadap pasar kripto mengalami perubahan yang signifikan. Persetujuan resmi ETF staking ETH menandai pengakuan pertama oleh lembaga pengawas AS bahwa aset digital dengan struktur pendapatan dapat memasuki sistem keuangan tradisional; sementara kemajuan ETF Solana bahkan memberikan kesempatan historis bagi Solana, yang sebelumnya dianggap sebagai "rantai spekulatif dengan beta tinggi", untuk diadopsi secara institusional. Yang lebih penting, SEC telah mulai merumuskan standar persetujuan ETF token yang disederhanakan, dengan tujuan membangun saluran produk keuangan yang patuh yang dapat direplikasi dan diproduksi massal. Ini adalah perubahan mendasar dalam logika regulasi dari "tembok pemisah" menjadi "proyek pipa", di mana aset kripto untuk pertama kalinya dimasukkan dalam rencana infrastruktur keuangan.
Perubahan pemikiran regulasi ini tidak hanya terjadi di Amerika Serikat. Perlombaan kepatuhan di kawasan Asia sedang memanas, terutama di pusat keuangan seperti Hong Kong, Singapura, dan Uni Emirat Arab, yang semuanya berlomba-lomba memperebutkan keuntungan kepatuhan dari stablecoin, lisensi pembayaran, dan proyek inovasi Web3. Circle telah mengajukan lisensi di Amerika Serikat, Tether juga telah merencanakan stablecoin yang dipatok pada dolar Hong Kong di Hong Kong, sementara raksasa Tiongkok seperti JD.com dan Ant Group juga mengajukan kelayakan terkait stablecoin, menunjukkan bahwa tren integrasi antara modal kedaulatan dan raksasa internet telah dimulai. Ini berarti bahwa stablecoin di masa depan tidak lagi hanya alat transaksi, tetapi menjadi bagian dari jaringan pembayaran, penyelesaian perusahaan, bahkan strategi keuangan negara, dan di balik ini semua ada permintaan sistematis untuk likuiditas on-chain, keamanan, dan aset infrastruktur.
Selain itu, preferensi risiko di pasar keuangan tradisional juga telah menunjukkan tanda pemulihan. S&P 500 mencetak rekor tertinggi baru pada bulan Juni, saham teknologi dan aset berkembang bangkit bersamaan, pasar IPO mulai pulih, dan tingkat aktivitas pengguna di platform seperti Robinhood meningkat, semuanya mengeluarkan sinyal: modal berisiko sedang mengalir kembali, dan aliran kembali kali ini tidak hanya fokus pada AI dan bioteknologi, tetapi juga mulai mengevaluasi ulang blockchain, enkripsi keuangan dan aset pendapatan struktural di blockchain. Perubahan perilaku modal ini lebih jujur dibandingkan narasi dan lebih visioner dibandingkan kebijakan.
Ketika kebijakan moneter memasuki jalur pelonggaran, kebijakan fiskal sepenuhnya mengalir, struktur regulasi berubah menjadi "pengawasan yang mendukung", dan preferensi risiko secara keseluruhan telah pulih, lingkungan keseluruhan untuk aset enkripsi telah lama keluar dari kebuntuan akhir 2022. Dalam dorongan ganda dari kebijakan dan pasar ini, kita tidak sulit untuk menarik kesimpulan: pematangan gelombang baru bull run bukanlah dorongan emosi, melainkan proses penilaian kembali nilai yang didorong oleh institusi. Bukan Bitcoin yang akan terbang, tetapi pasar modal global mulai "membayar premi untuk aset yang pasti", musim semi pasar kripto kembali dengan cara yang lebih lembut tetapi lebih kuat.
Dua, Perputaran Struktural: Perusahaan dan Institusi Sedang Memimpin Putaran Bull Run Berikutnya
Perubahan struktural yang paling menarik untuk diperhatikan di pasar kripto saat ini bukanlah fluktuasi harga yang tajam, melainkan logika mendalam bahwa chip sedang diam-diam berpindah dari tangan ritel dan dana jangka pendek ke pemegang jangka panjang, brankas perusahaan, dan lembaga keuangan. Setelah dua tahun proses pembersihan dan rekonstruksi, struktur peserta pasar kripto sedang mengalami "pengocokan" bersejarah: pengguna yang berfokus pada spekulasi secara bertahap terpinggirkan, sementara lembaga dan perusahaan yang bertujuan untuk alokasi sedang menjadi kekuatan pendorong yang menentukan untuk putaran bull run berikutnya.
Kinerja Bitcoin telah menjelaskan segalanya. Meskipun tidak ada gejolak dalam pergerakan harga, saham yang beredar sedang mempercepat "penguncian". Menurut data dari beberapa lembaga, jumlah Bitcoin yang dibeli perusahaan publik dalam tiga kuartal terakhir telah melampaui net buy ETF pada periode yang sama. Beberapa perusahaan teknologi, sebagian perusahaan energi tradisional dan perangkat lunak, sedang memandang Bitcoin sebagai "pengganti kas strategis", bukan sebagai alat alokasi aset jangka pendek. Di balik pola perilaku ini adalah pemahaman yang mendalam tentang ekspektasi devaluasi mata uang global, serta respons proaktif terhadap pemahaman struktur insentif produk seperti ETF. Dibandingkan dengan ETF, perusahaan yang membeli Bitcoin fisik secara langsung memiliki fleksibilitas dan hak suara yang lebih besar, sambil tidak mudah terpengaruh oleh sentimen pasar, dan memiliki daya tahan kepemilikan yang lebih kuat.
Sementara itu, infrastruktur keuangan sedang menghapus hambatan untuk percepatan aliran dana institusional. Melalui persetujuan ETF staking Ethereum, tidak hanya memperluas batas produk yang sesuai, tetapi juga berarti bahwa institusi mulai memasukkan "aset pendapatan on-chain" ke dalam portofolio investasi tradisional. Harapan persetujuan ETF spot Solana lebih jauh membuka ruang imajinasi; begitu mekanisme pendapatan staking diintegrasikan ke dalam ETF, ini akan secara fundamental mengubah persepsi manajer aset tradisional tentang "aset kripto yang tidak menghasilkan, hanya volatilitas", dan juga akan mendorong institusi untuk beralih dari lindung nilai risiko menuju alokasi pendapatan. Selain itu, beberapa dana kripto besar telah mengajukan permohonan untuk beralih ke bentuk ETF, menandakan bahwa "penghalang" antara mekanisme manajemen dana tradisional dan mekanisme manajemen aset blockchain sedang dihancurkan.
Lebih penting lagi, perusahaan-perusahaan sedang terlibat langsung dalam pasar keuangan on-chain, memecahkan struktur pemisahan tradisional antara "investasi over-the-counter" dan dunia on-chain. Beberapa perusahaan secara pribadi meningkatkan kepemilikan ETH, sementara perusahaan lain mengeluarkan dana besar untuk akuisisi proyek ekosistem Solana dan pembelian kembali saham platform, yang menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan tersebut berpartisipasi secara nyata dalam membangun ekosistem keuangan kripto generasi baru. Ini bukan lagi logika di mana modal ventura terlibat dalam proyek awal, melainkan suntikan modal yang memiliki warna "merger industri" dan "penataan strategis", dengan maksud untuk mengunci hak atas aset inti dan hak distribusi pendapatan dari infrastruktur keuangan baru. Efek pasar yang dihasilkan dari perilaku ini bersifat ekor panjang, tidak hanya menstabilkan suasana pasar, tetapi juga meningkatkan kemampuan penetapan nilai dari protokol dasar.
Di bidang derivatif dan likuiditas on-chain, keuangan tradisional juga aktif melakukan penataan. Kontrak terbuka untuk futures Solana di CME mencapai 1,75 juta, mencetak rekor tertinggi dalam sejarah, sementara volume perdagangan bulanan futures XRP juga pertama kali melampaui 500 juta dolar, menunjukkan bahwa lembaga perdagangan tradisional telah memasukkan aset kripto ke dalam model strategi mereka. Dan pendorong di balik ini adalah masuknya terus-menerus dari hedge fund, penyedia produk terstruktur, dan dana CTA multi-strategi------para pemain ini tidak mengejar keuntungan jangka pendek, tetapi berdasarkan arbitrase volatilitas, permainan struktur dana, dan operasi model faktor kuantitatif, yang akan membawa "kepadatan likuiditas" dan "kedalaman pasar" yang mendasar.
Dan dari sudut pandang perputaran struktural, penurunan yang signifikan dalam aktivitas ritel dan pemain jangka pendek justru memperkuat tren di atas. Data on-chain menunjukkan bahwa proporsi pemegang jangka pendek terus menurun, aktivitas dompet paus awal menurun, dan data pencarian on-chain serta interaksi dompet cenderung stabil, menunjukkan bahwa pasar sedang berada dalam "periode sedimentasi perputaran". Meskipun pada tahap ini kinerja harga relatif datar, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa justru periode ketenangan ini sering kali melahirkan titik awal pasar yang terbesar. Dengan kata lain, chip tidak lagi berada di tangan ritel, sementara institusi secara diam-diam "membangun posisi dasar".
Yang tidak boleh diabaikan adalah bahwa "kemampuan produk" lembaga keuangan juga sedang cepat diwujudkan. Dari raksasa keuangan tradisional hingga platform keuangan ritel yang baru muncul, semuanya sedang memperluas kemampuan perdagangan, staking, pinjaman, dan pembayaran aset kripto. Ini tidak hanya membuat aset kripto benar-benar mencapai "ketersediaan dalam sistem fiat", tetapi juga memberikan atribut keuangan yang lebih kaya. Di masa depan, BTC dan ETH mungkin tidak lagi hanya "aset digital yang berfluktuasi", tetapi akan menjadi "kategori aset yang dapat dikonfigurasi" ------ memiliki ekosistem keuangan yang lengkap dengan pasar derivatif, skenario pembayaran, struktur pendapatan, dan peringkat kredit.
Pada dasarnya, perputaran struktural kali ini bukanlah sekadar perputaran posisi yang sederhana, melainkan merupakan pengembangan mendalam dari "komodifikasi keuangan" aset kripto, yang merupakan perombakan total dari logika penemuan nilai. Pemain yang mendominasi pasar tidak lagi merupakan "sekelompok uang cepat" yang didorong oleh emosi dan berita hangat, tetapi adalah lembaga dan perusahaan yang memiliki perencanaan strategis jangka menengah dan panjang, logika alokasi yang jelas, dan struktur pendanaan yang stabil. Sebuah pasar bullish yang benar-benar terinstitusi dan terstruktur sedang perlahan-lahan terbentuk, tidak akan terlalu mencolok, dan tidak akan membuat darah mendidih, tetapi akan lebih solid, lebih tahan lama, dan lebih menyeluruh.
Tiga, Era Baru Musim Altcoin: Dari Kenaikan Umum Menuju "Bull Run Selektif"
Ketika orang menyebut "musim altcoin", yang sering terlintas di benak adalah suasana pasar yang tumbuh pesat dan antusiasme yang tinggi pada tahun 2021. Namun, pada tahun 2025, jalur evolusi pasar telah berubah secara diam-diam, dan logika "kenaikan altcoin = semua orang terbang" tidak lagi berlaku. Saat ini, "musim altcoin" memasuki tahap baru: tidak ada lagi kenaikan harga secara menyeluruh, melainkan "bull run selektif" yang dipicu oleh narasi seperti ETF, keuntungan nyata, dan adopsi institusional. Ini adalah tanda bahwa pasar kripto secara bertahap menuju kematangan, dan juga merupakan hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme penyaringan modal setelah pasar kembali ke rasionalitas.
Dari sinyal struktur, chip aset kripto utama sudah menyelesaikan putaran akumulasi baru. Pasangan ETH/BTC mengalami rebound yang kuat untuk pertama kalinya setelah beberapa minggu penurunan, alamat paus dalam waktu singkat mengakumulasi lebih dari satu juta ETH, dan transaksi besar di blockchain sering muncul, menunjukkan bahwa dana utama telah mulai melakukan penetapan harga ulang terhadap Ethereum dan aset utama lainnya. Sementara itu, sentimen ritel masih berada di level rendah, indeks pencarian dan jumlah pembuatan dompet belum menunjukkan pemulihan yang signifikan, tetapi ini justru menciptakan lingkungan "gangguan rendah" yang ideal untuk putaran pasar berikutnya: tanpa euforia berlebihan, tanpa lonjakan ritel, pasar lebih mudah dipimpin oleh ritme institusional. Dari pengalaman sejarah, justru di saat-saat pasar "seolah naik tidak naik, seolah stabil tidak stabil" inilah biasanya muncul kesempatan tren terbesar.
Namun, berbeda dengan tahun-tahun sebelumnya, kali ini pasar altcoin tidak akan "terbang bersama", melainkan "terbang masing-masing". Permohonan ETF telah menjadi titik jangkar untuk struktur tema putaran baru. Terutama, ETF spot untuk Solana telah dianggap sebagai "peristiwa konsensus pasar" berikutnya. Dari peluncuran ETF staking Ethereum hingga apakah pengembalian staking di blockchain Solana akan dimasukkan dalam struktur dividen ETF, investor telah mulai melakukan penataan di sekitar aset staking, dan kinerja harga token governance seperti JTO, MNDE juga mulai menunjukkan pergerakan pasar yang independen. Dapat diperkirakan, dalam siklus narasi baru ini, kinerja aset akan berpusat pada "apakah ada potensi ETF, apakah memiliki kemampuan distribusi pendapatan yang nyata, apakah dapat menarik alokasi institusi", tidak lagi hanya satu gelombang pasar yang menggerakkan semua token.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Kepemimpinan institusi menciptakan pola baru, pasar kripto menyambut kesempatan penataan struktural yang baik.
Laporan Makro Q3 Pasar Kripto: Bull Run Selektif Telah Tiba, Lembaga Mengadopsi Dorongan untuk Meledakkan Pergerakan Struktural
I. Titik Pembalikan Makro Telah Tiba: Regulasi yang Semakin Baik dan Dukungan Kebijakan Beresonansi
Memasuki kuartal ketiga tahun 2025, keadaan makro telah diam-diam berubah. Lingkungan kebijakan yang pernah mendorong aset digital ke pinggiran kini bertransformasi menjadi kekuatan pendorong institusional. Di tengah latar belakang tiga aspek: Federal Reserve yang mengakhiri siklus kenaikan suku bunga selama dua tahun, kebijakan fiskal kembali ke jalur stimulasi, dan percepatan pembangunan "kerangka inklusif" untuk regulasi kripto secara global, pasar kripto berada di ambang penilaian struktural.
Pertama, dari sudut pandang kebijakan moneter, lingkungan likuiditas makro Amerika Serikat sedang memasuki jendela perubahan kunci. Meskipun Federal Reserve masih menekankan "ketergantungan pada data" di tingkat resmi, pasar telah mencapai konsensus tentang penurunan suku bunga pada tahun 2025. Perbedaan antara ketertinggalan grafik titik dan ekspektasi pasar berjangka semakin melebar. Tekanan berkelanjutan dari pemerintah pada Federal Reserve semakin mempolitisi alat kebijakan moneter, yang menunjukkan bahwa suku bunga riil di Amerika Serikat akan secara bertahap turun dari tingkat tinggi antara paruh kedua tahun 2025 hingga 2026. Perbedaan ekspektasi ini membuka saluran kenaikan untuk aset berisiko, terutama valuasi aset digital. Yang lebih penting, dengan marjinalisasi ketua Federal Reserve saat ini dalam permainan politik, serta kemunculan "ketua Federal Reserve yang lebih patuh", pelonggaran tidak hanya menjadi ekspektasi, tetapi juga mungkin menjadi kenyataan kebijakan.
Sementara itu, dorongan dari sisi fiskal juga sedang berlangsung secara bersamaan. Ekspansi fiskal yang dipimpin oleh "Undang-Undang Pembaharuan Infrastruktur" sedang membawa efek pelepasan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pemerintah menggelontorkan dana besar di bidang relokasi manufaktur, infrastruktur AI, dan kemandirian energi, yang pada dasarnya membentuk sebuah "saluran arus modal" yang melintasi industri tradisional dan bidang teknologi baru yang muncul. Ini tidak hanya membentuk kembali struktur sirkulasi dolar, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat permintaan marjinal terhadap aset digital------terutama dalam konteks pencarian modal untuk premi risiko tinggi. Bersamaan dengan ini, Departemen Keuangan AS juga cenderung lebih agresif dalam strategi penerbitan utang negara, melepaskan sinyal "tidak takut terhadap ekspansi utang", sehingga "mencetak uang untuk pertumbuhan" menjadi konsensus lagi di Wall Street.
Perubahan fundamental sinyal kebijakan lebih tercermin dalam perubahan struktur regulasi. Memasuki tahun 2025, sikap SEC terhadap pasar kripto mengalami perubahan yang signifikan. Persetujuan resmi ETF staking ETH menandai pengakuan pertama oleh lembaga pengawas AS bahwa aset digital dengan struktur pendapatan dapat memasuki sistem keuangan tradisional; sementara kemajuan ETF Solana bahkan memberikan kesempatan historis bagi Solana, yang sebelumnya dianggap sebagai "rantai spekulatif dengan beta tinggi", untuk diadopsi secara institusional. Yang lebih penting, SEC telah mulai merumuskan standar persetujuan ETF token yang disederhanakan, dengan tujuan membangun saluran produk keuangan yang patuh yang dapat direplikasi dan diproduksi massal. Ini adalah perubahan mendasar dalam logika regulasi dari "tembok pemisah" menjadi "proyek pipa", di mana aset kripto untuk pertama kalinya dimasukkan dalam rencana infrastruktur keuangan.
Perubahan pemikiran regulasi ini tidak hanya terjadi di Amerika Serikat. Perlombaan kepatuhan di kawasan Asia sedang memanas, terutama di pusat keuangan seperti Hong Kong, Singapura, dan Uni Emirat Arab, yang semuanya berlomba-lomba memperebutkan keuntungan kepatuhan dari stablecoin, lisensi pembayaran, dan proyek inovasi Web3. Circle telah mengajukan lisensi di Amerika Serikat, Tether juga telah merencanakan stablecoin yang dipatok pada dolar Hong Kong di Hong Kong, sementara raksasa Tiongkok seperti JD.com dan Ant Group juga mengajukan kelayakan terkait stablecoin, menunjukkan bahwa tren integrasi antara modal kedaulatan dan raksasa internet telah dimulai. Ini berarti bahwa stablecoin di masa depan tidak lagi hanya alat transaksi, tetapi menjadi bagian dari jaringan pembayaran, penyelesaian perusahaan, bahkan strategi keuangan negara, dan di balik ini semua ada permintaan sistematis untuk likuiditas on-chain, keamanan, dan aset infrastruktur.
Selain itu, preferensi risiko di pasar keuangan tradisional juga telah menunjukkan tanda pemulihan. S&P 500 mencetak rekor tertinggi baru pada bulan Juni, saham teknologi dan aset berkembang bangkit bersamaan, pasar IPO mulai pulih, dan tingkat aktivitas pengguna di platform seperti Robinhood meningkat, semuanya mengeluarkan sinyal: modal berisiko sedang mengalir kembali, dan aliran kembali kali ini tidak hanya fokus pada AI dan bioteknologi, tetapi juga mulai mengevaluasi ulang blockchain, enkripsi keuangan dan aset pendapatan struktural di blockchain. Perubahan perilaku modal ini lebih jujur dibandingkan narasi dan lebih visioner dibandingkan kebijakan.
Ketika kebijakan moneter memasuki jalur pelonggaran, kebijakan fiskal sepenuhnya mengalir, struktur regulasi berubah menjadi "pengawasan yang mendukung", dan preferensi risiko secara keseluruhan telah pulih, lingkungan keseluruhan untuk aset enkripsi telah lama keluar dari kebuntuan akhir 2022. Dalam dorongan ganda dari kebijakan dan pasar ini, kita tidak sulit untuk menarik kesimpulan: pematangan gelombang baru bull run bukanlah dorongan emosi, melainkan proses penilaian kembali nilai yang didorong oleh institusi. Bukan Bitcoin yang akan terbang, tetapi pasar modal global mulai "membayar premi untuk aset yang pasti", musim semi pasar kripto kembali dengan cara yang lebih lembut tetapi lebih kuat.
Dua, Perputaran Struktural: Perusahaan dan Institusi Sedang Memimpin Putaran Bull Run Berikutnya
Perubahan struktural yang paling menarik untuk diperhatikan di pasar kripto saat ini bukanlah fluktuasi harga yang tajam, melainkan logika mendalam bahwa chip sedang diam-diam berpindah dari tangan ritel dan dana jangka pendek ke pemegang jangka panjang, brankas perusahaan, dan lembaga keuangan. Setelah dua tahun proses pembersihan dan rekonstruksi, struktur peserta pasar kripto sedang mengalami "pengocokan" bersejarah: pengguna yang berfokus pada spekulasi secara bertahap terpinggirkan, sementara lembaga dan perusahaan yang bertujuan untuk alokasi sedang menjadi kekuatan pendorong yang menentukan untuk putaran bull run berikutnya.
Kinerja Bitcoin telah menjelaskan segalanya. Meskipun tidak ada gejolak dalam pergerakan harga, saham yang beredar sedang mempercepat "penguncian". Menurut data dari beberapa lembaga, jumlah Bitcoin yang dibeli perusahaan publik dalam tiga kuartal terakhir telah melampaui net buy ETF pada periode yang sama. Beberapa perusahaan teknologi, sebagian perusahaan energi tradisional dan perangkat lunak, sedang memandang Bitcoin sebagai "pengganti kas strategis", bukan sebagai alat alokasi aset jangka pendek. Di balik pola perilaku ini adalah pemahaman yang mendalam tentang ekspektasi devaluasi mata uang global, serta respons proaktif terhadap pemahaman struktur insentif produk seperti ETF. Dibandingkan dengan ETF, perusahaan yang membeli Bitcoin fisik secara langsung memiliki fleksibilitas dan hak suara yang lebih besar, sambil tidak mudah terpengaruh oleh sentimen pasar, dan memiliki daya tahan kepemilikan yang lebih kuat.
Sementara itu, infrastruktur keuangan sedang menghapus hambatan untuk percepatan aliran dana institusional. Melalui persetujuan ETF staking Ethereum, tidak hanya memperluas batas produk yang sesuai, tetapi juga berarti bahwa institusi mulai memasukkan "aset pendapatan on-chain" ke dalam portofolio investasi tradisional. Harapan persetujuan ETF spot Solana lebih jauh membuka ruang imajinasi; begitu mekanisme pendapatan staking diintegrasikan ke dalam ETF, ini akan secara fundamental mengubah persepsi manajer aset tradisional tentang "aset kripto yang tidak menghasilkan, hanya volatilitas", dan juga akan mendorong institusi untuk beralih dari lindung nilai risiko menuju alokasi pendapatan. Selain itu, beberapa dana kripto besar telah mengajukan permohonan untuk beralih ke bentuk ETF, menandakan bahwa "penghalang" antara mekanisme manajemen dana tradisional dan mekanisme manajemen aset blockchain sedang dihancurkan.
Lebih penting lagi, perusahaan-perusahaan sedang terlibat langsung dalam pasar keuangan on-chain, memecahkan struktur pemisahan tradisional antara "investasi over-the-counter" dan dunia on-chain. Beberapa perusahaan secara pribadi meningkatkan kepemilikan ETH, sementara perusahaan lain mengeluarkan dana besar untuk akuisisi proyek ekosistem Solana dan pembelian kembali saham platform, yang menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan tersebut berpartisipasi secara nyata dalam membangun ekosistem keuangan kripto generasi baru. Ini bukan lagi logika di mana modal ventura terlibat dalam proyek awal, melainkan suntikan modal yang memiliki warna "merger industri" dan "penataan strategis", dengan maksud untuk mengunci hak atas aset inti dan hak distribusi pendapatan dari infrastruktur keuangan baru. Efek pasar yang dihasilkan dari perilaku ini bersifat ekor panjang, tidak hanya menstabilkan suasana pasar, tetapi juga meningkatkan kemampuan penetapan nilai dari protokol dasar.
Di bidang derivatif dan likuiditas on-chain, keuangan tradisional juga aktif melakukan penataan. Kontrak terbuka untuk futures Solana di CME mencapai 1,75 juta, mencetak rekor tertinggi dalam sejarah, sementara volume perdagangan bulanan futures XRP juga pertama kali melampaui 500 juta dolar, menunjukkan bahwa lembaga perdagangan tradisional telah memasukkan aset kripto ke dalam model strategi mereka. Dan pendorong di balik ini adalah masuknya terus-menerus dari hedge fund, penyedia produk terstruktur, dan dana CTA multi-strategi------para pemain ini tidak mengejar keuntungan jangka pendek, tetapi berdasarkan arbitrase volatilitas, permainan struktur dana, dan operasi model faktor kuantitatif, yang akan membawa "kepadatan likuiditas" dan "kedalaman pasar" yang mendasar.
Dan dari sudut pandang perputaran struktural, penurunan yang signifikan dalam aktivitas ritel dan pemain jangka pendek justru memperkuat tren di atas. Data on-chain menunjukkan bahwa proporsi pemegang jangka pendek terus menurun, aktivitas dompet paus awal menurun, dan data pencarian on-chain serta interaksi dompet cenderung stabil, menunjukkan bahwa pasar sedang berada dalam "periode sedimentasi perputaran". Meskipun pada tahap ini kinerja harga relatif datar, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa justru periode ketenangan ini sering kali melahirkan titik awal pasar yang terbesar. Dengan kata lain, chip tidak lagi berada di tangan ritel, sementara institusi secara diam-diam "membangun posisi dasar".
Yang tidak boleh diabaikan adalah bahwa "kemampuan produk" lembaga keuangan juga sedang cepat diwujudkan. Dari raksasa keuangan tradisional hingga platform keuangan ritel yang baru muncul, semuanya sedang memperluas kemampuan perdagangan, staking, pinjaman, dan pembayaran aset kripto. Ini tidak hanya membuat aset kripto benar-benar mencapai "ketersediaan dalam sistem fiat", tetapi juga memberikan atribut keuangan yang lebih kaya. Di masa depan, BTC dan ETH mungkin tidak lagi hanya "aset digital yang berfluktuasi", tetapi akan menjadi "kategori aset yang dapat dikonfigurasi" ------ memiliki ekosistem keuangan yang lengkap dengan pasar derivatif, skenario pembayaran, struktur pendapatan, dan peringkat kredit.
Pada dasarnya, perputaran struktural kali ini bukanlah sekadar perputaran posisi yang sederhana, melainkan merupakan pengembangan mendalam dari "komodifikasi keuangan" aset kripto, yang merupakan perombakan total dari logika penemuan nilai. Pemain yang mendominasi pasar tidak lagi merupakan "sekelompok uang cepat" yang didorong oleh emosi dan berita hangat, tetapi adalah lembaga dan perusahaan yang memiliki perencanaan strategis jangka menengah dan panjang, logika alokasi yang jelas, dan struktur pendanaan yang stabil. Sebuah pasar bullish yang benar-benar terinstitusi dan terstruktur sedang perlahan-lahan terbentuk, tidak akan terlalu mencolok, dan tidak akan membuat darah mendidih, tetapi akan lebih solid, lebih tahan lama, dan lebih menyeluruh.
Tiga, Era Baru Musim Altcoin: Dari Kenaikan Umum Menuju "Bull Run Selektif"
Ketika orang menyebut "musim altcoin", yang sering terlintas di benak adalah suasana pasar yang tumbuh pesat dan antusiasme yang tinggi pada tahun 2021. Namun, pada tahun 2025, jalur evolusi pasar telah berubah secara diam-diam, dan logika "kenaikan altcoin = semua orang terbang" tidak lagi berlaku. Saat ini, "musim altcoin" memasuki tahap baru: tidak ada lagi kenaikan harga secara menyeluruh, melainkan "bull run selektif" yang dipicu oleh narasi seperti ETF, keuntungan nyata, dan adopsi institusional. Ini adalah tanda bahwa pasar kripto secara bertahap menuju kematangan, dan juga merupakan hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme penyaringan modal setelah pasar kembali ke rasionalitas.
Dari sinyal struktur, chip aset kripto utama sudah menyelesaikan putaran akumulasi baru. Pasangan ETH/BTC mengalami rebound yang kuat untuk pertama kalinya setelah beberapa minggu penurunan, alamat paus dalam waktu singkat mengakumulasi lebih dari satu juta ETH, dan transaksi besar di blockchain sering muncul, menunjukkan bahwa dana utama telah mulai melakukan penetapan harga ulang terhadap Ethereum dan aset utama lainnya. Sementara itu, sentimen ritel masih berada di level rendah, indeks pencarian dan jumlah pembuatan dompet belum menunjukkan pemulihan yang signifikan, tetapi ini justru menciptakan lingkungan "gangguan rendah" yang ideal untuk putaran pasar berikutnya: tanpa euforia berlebihan, tanpa lonjakan ritel, pasar lebih mudah dipimpin oleh ritme institusional. Dari pengalaman sejarah, justru di saat-saat pasar "seolah naik tidak naik, seolah stabil tidak stabil" inilah biasanya muncul kesempatan tren terbesar.
Namun, berbeda dengan tahun-tahun sebelumnya, kali ini pasar altcoin tidak akan "terbang bersama", melainkan "terbang masing-masing". Permohonan ETF telah menjadi titik jangkar untuk struktur tema putaran baru. Terutama, ETF spot untuk Solana telah dianggap sebagai "peristiwa konsensus pasar" berikutnya. Dari peluncuran ETF staking Ethereum hingga apakah pengembalian staking di blockchain Solana akan dimasukkan dalam struktur dividen ETF, investor telah mulai melakukan penataan di sekitar aset staking, dan kinerja harga token governance seperti JTO, MNDE juga mulai menunjukkan pergerakan pasar yang independen. Dapat diperkirakan, dalam siklus narasi baru ini, kinerja aset akan berpusat pada "apakah ada potensi ETF, apakah memiliki kemampuan distribusi pendapatan yang nyata, apakah dapat menarik alokasi institusi", tidak lagi hanya satu gelombang pasar yang menggerakkan semua token.