L'avenir des dérivations off-chain : de l'imitation à l'innovation

Quels protocoles de dérivation off-chain avez-vous utilisés récemment ? Cette question reflète la situation délicate du secteur des dérivations DeFi. Objectivement, sans Hyperliquid dirigé par James Wynn, ainsi que dYdX et GMX, qui étaient autrefois des projets phares, le secteur des dérivations off-chain aurait probablement perdu sa visibilité.

La principale raison de cette situation est que la plupart des projets de dérivation off-chain restent longtemps au stade de l'imitation des échanges centralisés : ils ont copié la logique des contrats et le mécanisme de levier des plateformes centralisées, mais ne parviennent pas à offrir une expérience utilisateur équivalente. En ce qui concerne les indicateurs clés tels que le mécanisme de liquidation, l'efficacité des correspondances et la profondeur des transactions, il existe encore un écart évident par rapport aux échanges centralisés.

Jusqu'à l'apparition de Hyperliquid, ce secteur n'avait pas de nouvelles possibilités. Hyperliquid a reconstruit la forme des produits et la valeur utilisateur en utilisant les caractéristiques off-chain, démontrant le potentiel des dérivations off-chain. En mai, le volume des transactions de contrats perpétuels de Hyperliquid a atteint 2482,95 milliards de dollars, établissant un nouveau record historique, ce qui équivaut à 42 % du volume des transactions au comptant d'une grande bourse au cours de la même période. Les revenus du protocole ont également atteint 70,45 millions de dollars, battant le précédent record.

Cependant, à long terme, la structure d'Hyperliquid suit toujours un modèle de trading de contrats typique, seulement en faisant un premier pas vers l'exploration de solutions natales off-chain sur la base de l'optimisation des solutions existantes. Cela soulève une question plus profonde : quelle sera la prochaine direction de développement des dérivations off-chain ? S'agit-il de continuer à optimiser le modèle logique centralisé, ou, en s'appuyant sur l'ouverture de la blockchain et les caractéristiques des actifs de longue traîne, de se diriger vers un chemin d'innovation produit plus différencié ?

Nouvelles opportunités en dérivation décentralisée

D'après les données, peu importe comment le marché évolue, les dérivations de crypto-monnaie demeurent un immense marché dont l'échelle continue de s'élargir. Mais actuellement, ce "gâteau" est principalement occupé par des échanges centralisés.

Depuis 2020, les échanges centralisés ont utilisé les contrats à terme comme point d'entrée, remodelant progressivement le paysage du marché initialement dominé par le trading au comptant. Selon les dernières données, les cinq principales bourses centralisées ont atteint un volume de transactions de contrats à terme de plusieurs milliards de dollars sur 24 heures, les plateformes leaders dépassant même 60 milliards de dollars.

D'un point de vue plus macro, le degré de pénétration des transactions de dérivation est plus évident. Sur une certaine plateforme de trading, le volume des transactions de dérivation en une seule journée représente 78,16 % de son volume total de transactions en espèces et en dérivation (5000 milliards de dollars ), et ce ratio continue d'augmenter. En termes simples, le volume des transactions de dérivation des bourses centralisées en une journée est presque équivalent à quatre fois le volume des transactions en espèces.

Cependant, sur la chaîne, bien que le volume des échanges au comptant des échanges décentralisés soit stable à plusieurs milliards de dollars, les dérivations décentralisées n'ont jamais réussi à briser le plafond du marché. Le volume de transactions quotidien d'un projet connu n'est que d'environ 19 millions de dollars, tandis qu'un autre projet qui était autrefois en pleine lumière a vu son volume de positions et son volume de transactions sur 24 heures tomber tous deux en dessous de 10 millions de dollars, étant presque oublié par le marché.

La seule surprise est Hyperliquid, considéré comme une "victoire progressive de la décentralisation". En tant que nouveau leader des protocoles de dérivation off-chain, il a brisé l'impasse de l'industrie, avec un volume quotidien de transactions de dérivés dépassant un moment 18 milliards de dollars, occupant plus de 60 % du marché des contrats perpétuels off-chain. Son chiffre d'affaires dépasse même celui de la plupart des échanges centralisés de deuxième ligne, maintenant un taux de croissance mensuel de plus de 50 % pendant trois mois consécutifs.

En observant attentivement la trajectoire d'ascension d'Hyperliquid, nous découvrirons que la clé de son succès réside dans la reconstruction de la logique de valeur grâce à une architecture d'intégration verticale : la fusion profonde du moteur de carnet de commandes avec la plateforme de contrats intelligents, permettant aux dérivations off-chain de rivaliser directement avec les échanges centralisés en termes de vitesse de transaction, de coûts, etc., et établissant un avantage structurel dans des dimensions telles que le coût, l'auditabilité et la combinabilité.

Cela prouve également que les dérivations on-chain ne manquent pas de demande, mais qu'il manque de véritables formes de produits adaptés aux caractéristiques DeFi. Les contrats perpétuels traditionnels dépendent d'un mécanisme de marge, un fort effet de levier entraîne des liquidations fréquentes, rendant le risque pour les utilisateurs difficile à contrôler, tandis que les dérivations on-chain précédentes n'ont pas encore réussi à créer une valeur que les échanges centralisés ne peuvent pas remplacer.

Une fois que les utilisateurs découvrent que le trading sur certaines plateformes off-chain implique les mêmes risques de liquidation, mais qu'ils n'ont pas accès à la profondeur de liquidité et à l'expérience de trading d'un grand échange centralisé, leur volonté de migration diminuera naturellement à zéro.

C'est pourquoi les dérivations décentralisées sont inévitablement passées d'un "Saint Graal" à un objet ordinaire dans le dernier récit, et leur déclin est essentiellement une contradiction profonde entre le cadre décentralisé et la demande de produits financiers - il existe un récit décentralisé, mais aucun produit que les utilisateurs doivent absolument utiliser. C'est également un facteur clé qui permet à Hyperliquid de prendre de l'avance.

En surface, l'avantage écrasant des échanges centralisés provient de leur base d'utilisateurs et de la profondeur de liquidité, mais le véritable dilemme réside dans le fait que les dérivations off-chain n'ont jamais réussi à résoudre une question centrale : comment, dans un cadre décentralisé, équilibrer le risque, l'efficacité et l'expérience utilisateur ? Surtout lorsque l'industrie entre dans une zone de profonde innovation en matière de dérivations, comment réduire au maximum la barrière à l'entrée pour les nouveaux utilisateurs et maximiser l'efficacité des actifs ?

Un "contrat d'événement" récemment lancé par une grande bourse offre une nouvelle approche qui mérite d'être considérée - c'est essentiellement une variante des produits d'options, confirmant la demande généralisée du marché pour des solutions simples et faciles à utiliser, avec des "rendements non linéaires".

D'un point de vue personnel, si l'on souhaite sortir de la mer rouge de la concurrence des contrats perpétuels, les options pourraient être un remède mieux adapté aux caractéristiques off-chain des utilisateurs grand public - leur caractéristique de "rendement non linéaire" permet aux acheteurs de limiter leurs pertes tout en ayant un potentiel de gains illimité, ce qui s'aligne naturellement avec la forte volatilité des cryptomonnaies, tandis que le mécanisme de "prépaiement de prime en petite quantité" peut également répondre de manière significative aux besoins des utilisateurs grand public pour des transactions simples à fort potentiel.

De contrats à options, une nouvelle direction pour les dérivations off-chain ?

Objectivement, dans le domaine des dérivations off-chain, les options présentant des caractéristiques de "revenu non linéaire" sont en réalité la forme de produit la plus adaptée : non seulement elles évitent naturellement le risque de liquidation, mais elles réalisent également un ratio risque-rendement supérieur à celui des contrats à terme grâce à un "effet de levier de valeur temps".

Cependant, en raison de la complexité des composants tels que la date d'exercice et le prix d'exercice des options, les options ne sont pas aussi intuitives que les contrats perpétuels pour les petits investisseurs, en particulier en raison des règles complexes d'exercice des options traditionnelles, telles que la date d'expiration, les combinaisons de spreads et la quête de simplicité et de transactions instantanées des petits investisseurs, qui créent toujours un conflit structurel. De plus, ce décalage est particulièrement évident dans les scénarios off-chain.

Ainsi, pour les produits d'options décentralisées, la question est de savoir comment construire un système d'options off-chain qui équilibre bien « l'efficacité des fonds des actifs cryptographiques » et « la convivialité des produits ». Il convient de mentionner le mécanisme de « options perpétuelles en monnaie » proposé par un certain projet - qui tente de redéfinir la logique sous-jacente des dérivations off-chain grâce à la « décomplexification » et à la « révolution de l'efficacité des actifs ».

Si l'on décompose la structure de "options perpétuelles basées sur les devises", les points clés se trouvent en fait dans leur sens littéral : "basées sur les devises" et "options perpétuelles".

La monnaie de base est la seule à pouvoir maximiser l'efficacité des fonds des "actifs à long terme".

Le point de départ central de "l'étalon monétaire" réside dans la maximisation de l'efficacité des fonds des actifs cryptographiques des utilisateurs en chaîne, après tout, dans le contexte de la vague des meme coins et de l'explosion de l'écosystème multi-chaînes, la plupart des actifs en chaîne des utilisateurs présentent des caractéristiques de fragmentation élevée, par exemple dispersés sur différentes chaînes et dans des actifs de tokens de longue traîne.

Cependant, les protocoles existants exigent souvent des règlements en stablecoins, ce qui oblige les utilisateurs détenant des actifs de longue traîne tels que BTC, ETH ou même des mèmes à ne pas pouvoir participer directement aux transactions, ou à subir passivement des pertes de conversion. Actuellement, les principaux échanges centralisés utilisent également USDT/USDC comme monnaies de règlement, et tous ont un minimum de montant de transaction. En essence, cela va à l'encontre de la philosophie de "liberté de souveraineté des actifs" de la DeFi.

Prenons l'exemple d'un protocole d'options basé sur des devises décentralisées qui explore des produits similaires. Il permet aux utilisateurs d'utiliser directement n'importe quel jeton on-chain comme garantie pour participer aux transactions d'options sur l'indice BTC/ETH, visant ainsi à éliminer les étapes d'échange et à activer la valeur dérivée des actifs dormants - par exemple, les utilisateurs détenant des jetons meme peuvent couvrir le risque de fluctuation du marché sans les liquider, voire amplifier les gains grâce à un effet de levier élevé.

D'après les données, en mai 2025, la part des positions de marge des meme coins comme Shiba Inu(SHIB) et PEPE dans les transactions de marge prises en charge par la plateforme est restée élevée par rapport à l'ensemble des positions actives de la plateforme, prouvant qu'il existe une forte demande des utilisateurs à utiliser des actifs non stables pour participer à la couverture et à la spéculation sur les options, ce qui valide également que la marge "coin-based" représente effectivement un point de douleur important sur le marché.

La pensée ultime de levier pour la "perpétualisation des options d'échéance"

Une autre dimension, ces dernières années, tout le monde préfère de plus en plus le trading à court terme des options avec des rendements élevés - depuis 2016, les petits utilisateurs de trading ont commencé à affluer en masse vers les options, dont la part des transactions d'options 0 DTE dans le volume total des transactions d'options SPX est passée de 5 % à 43 %.

La "pérennisation" des options à terme, en fait, offre aux utilisateurs la possibilité de parier en continu sur des "options à terme" avec de fortes cotes.

Après tout, la définition de la "date d'exercice" des options traditionnelles est gravement décalée par rapport aux habitudes de trading à court terme de la plupart des utilisateurs, et l'ouverture fréquente de "contrats à terme" peut être difficile à gérer. Prenons l'exemple de la logique de conception d'une plateforme qui a introduit un mécanisme perpétuel dans ses produits dérivation - en supprimant les dates d'échéance fixes et en ajustant le coût des positions par un taux de financement dynamique.

Cela signifie que les utilisateurs peuvent détenir indéfiniment des positions d'options de vente/achat, en ne payant qu'un coût financier quotidien très faible (, bien inférieur aux taux de financement des contrats perpétuels des échanges centralisés ). Cela équivaut à ce que les utilisateurs puissent prolonger indéfiniment le cycle de détention, transformant les caractéristiques de haut rendement des "options à date d'échéance" en une stratégie durable, tout en évitant les pertes passives dues à la dépréciation du temps ( Theta ).

Un exemple pourrait rendre cela plus intuitif. Lorsque l'utilisateur ouvre un contrat d'option de vente BTC de 24 heures avec USDT ou d'autres actifs à faible volatilité comme marge, si le prix du BTC continue de baisser, sa position peut être conservée longtemps pour capturer des gains plus importants ; si l'évaluation est incorrecte, la perte maximale est limitée à la marge initiale, sans souci de risque de liquidation - en même temps, à l'échéance de 24 heures, il peut librement choisir de continuer ou non.

Cette combinaison de "perte limitée + bénéfice illimité + liberté temporelle" transforme essentiellement les options en "contrat perpétuel à faible risque", abaissant considérablement le seuil de participation pour les investisseurs particuliers.

Dans l'ensemble, la valeur profonde de la migration du paradigme des "options perpétuelles en monnaie" réside dans le fait que lorsque les utilisateurs découvrent n'importe quel jeton de longue traîne dans leur portefeuille, même des jetons meme, ils peuvent être directement convertis en outils de couverture de risque, et lorsque la dimension temporelle n'est plus l'ennemi des rendements, les dérivations off-chain peuvent véritablement espérer percer le marché de niche et établir un créneau en concurrence avec les exchanges centralisés.

Dans cette perspective, le potentiel de "nouvelles opportunités" présenté par les "options perpétuelles basées sur les devises" pourrait être l'un des poids importants qui commencent réellement à faire pencher la balance dans le jeu entre la dérivation et les échanges centralisés.

Les options on-chain vont-elles générer de nouvelles interprétations intéressantes ?

Cependant, la popularisation à grande échelle des options, en particulier des options on-chain, en est encore à ses débuts.

À vue d'œil, depuis la seconde moitié de 2023, les nouveaux acteurs des dérivations off-chain explorent de nouvelles directions commerciales : que ce soit pour les natifs en chaîne d'une certaine plateforme.