Interprétation de l'IPO Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Dans une phase d'accélération de la liquidation dans l'industrie, Circle choisit de s'introduire en bourse, cachant derrière elle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination - un taux de marge net en baisse continue, mais qui recèle toujours un énorme potentiel de hausse. D'une part, elle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble étonnamment "douce" - le taux de marge net de 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et ses atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur le potentiel de croissance et la logique de capitalisation derrière son "faible taux de marge net", à travers la gouvernance d'entreprise, la structure des affaires et le modèle de rentabilité.
1 Une course de sept ans vers l'introduction en bourse : une histoire de l'évolution de la réglementation sur les cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un exemple vivant de la dynamique entre les entreprises de cryptographie et le cadre réglementaire. L'introduction en bourse initiale de 2018 a eu lieu pendant une période d'incertitude quant à la classification des cryptomonnaies par la SEC (Securities and Exchange Commission) des États-Unis. À cette époque, l'entreprise a formé un double moteur "paiement + transaction" grâce à l'acquisition d'une plateforme d'échange, et a également obtenu un financement de 110 millions de dollars de la part de plusieurs institutions renommées. Cependant, les doutes des régulateurs concernant la conformité des activités d'échange et l'impact soudain du marché baissier ont conduit à une chute de la valorisation de 3 milliards de dollars à 750 millions de dollars, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptographie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 mettent en évidence les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien qu'il soit possible d'éviter l'examen strict des IPO traditionnelles en fusionnant avec Concord Acquisition Corp, les interrogations de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins frappent au cœur du problème - demandant à Circle de prouver que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a par ailleurs incité l'entreprise à réaliser une transformation clé : se séparer d'actifs non essentiels et établir "stablecoin en tant que service" comme axe stratégique principal. Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays à travers le monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturation du chemin de capitalisation des entreprises cryptographiques. L'introduction en bourse sur le NYSE nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation de la Regulation S-K, mais aussi de se soumettre à l'audit de contrôle interne de la loi Sarbanes-Oxley. Il est à noter que le document S-1 a pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves : parmi les actifs de 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués par un fonds de réserve Circle via des accords de rachat inversé à un jour, et 15 % sont déposés dans des institutions financières systémiques importantes telles que la BNY Mellon. Cette opération de transparence a en réalité construit un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction écologique à une relation délicate
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via l'alliance Centre. Lorsque l'alliance Centre a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des parts et a rapidement ouvert le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie contre entrée de trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des parts du Centre Consortium pour 210 millions de dollars en actions d'une certaine plateforme d'échange, et l'accord de partage concernant l'USDC a également été redéfini.
L'accord de partage actuel est basé sur les termes d'un jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties partagent les revenus des réserves USDC selon un certain pourcentage, qui est lié à la quantité de USDC fournie par une certaine plateforme de trading. D'après les données publiques d'une certaine plateforme de trading, en 2024, la plateforme détient environ 20 % de l'offre totale de USDC en circulation. Avec une part de fourniture de 20 %, une certaine plateforme de trading a pris environ 55 % des revenus des réserves, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème d'une certaine plateforme de trading, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2 Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion par couches des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente une caractéristique évidente de "stratification de la liquidité" :
Liquidités (15 %) : déposées auprès de banques comme la Bank of New York Mellon et d'autres GSIBs, utilisées pour faire face aux rachats imprévus.
Fonds de réserve (85 %) : allocation gérée par une société de gestion d'actifs pour le Circle Reserve Fund
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, dont le portefeuille d'actifs est principalement composé de titres de créance du gouvernement américain dont la durée restante ne dépasse pas trois mois, ainsi que des opérations de rachat de bons du Trésor américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée de vie moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Selon le document S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital à trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de classe A : Actions ordinaires émises lors du processus d'IPO, chaque action ayant un droit de vote par action ;
Actions de classe B : détenues par les co-fondateurs Jeremy Allaire et Patrick Sean Neville, chaque action ayant cinq voix, mais le plafond total des droits de vote est limité à 30 %, ce qui garantit que l'équipe fondatrice centrale conserve un pouvoir décisionnel même après l'introduction en bourse.
Actions de classe C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions, garantissant que la structure de gouvernance de l'entreprise respecte les règles de la Bourse de New York.
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant à l'équipe de direction le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions des cadres et des institutions
Le fichier S-1 révèle que l'équipe dirigeante possède une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs investisseurs en capital-risque et investisseurs institutionnels connus détiennent chacun plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Une introduction en bourse (IPO) évaluée à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
3 Modèles de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de revenus et indicateurs opérationnels
Source de revenus : Les revenus de réserve sont la principale source de revenus de Circle, chaque jeton USDC étant soutenu par un dollar équivalent. Les actifs de réserve investis comprennent principalement des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat, générant des revenus d'intérêt stables en période de taux d'intérêt élevés. Selon les données S-1, le chiffre d'affaires total pour 2024 atteindra 1,68 milliard de dollars, dont 99 % (environ 1,661 milliard de dollars) provient des revenus de réserve.
Partage de revenus avec des partenaires : L'accord de coopération avec une certaine plateforme de trading stipule que cette plateforme obtient 50 % des revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui entraîne des revenus réels relativement faibles pour Circle, affectant ainsi la performance du bénéfice net. Bien que ce taux de partage ait pesé sur les bénéfices, il représente également un coût nécessaire pour Circle afin de construire un écosystème avec ses partenaires et de promouvoir l'application généralisée de l'USDC.
Autres revenus : en plus des intérêts de réserve, Circle génère également des revenus par le biais de services aux entreprises, de l'activité de Mint USDC, de frais de cross-chain, etc., mais la contribution est relativement faible, s'élevant à seulement 15,16 millions de dollars.
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
D'une diversité vers un noyau unique : De 2022 à 2024, le chiffre d'affaires total de Circle passe de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi ceux-ci, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus essentielle de l'entreprise, représentant une part des revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration témoigne du succès de sa stratégie "stablecoin en tant que service", mais signifie également que l'entreprise est devenue significativement plus dépendante des variations des taux d'intérêt macroéconomiques.
Les dépenses de distribution explosent et compressent l'espace de marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont considérablement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement utilisés pour l'émission, le rachat et les dépenses du système de paiement et de règlement de l'USDC. Avec l'augmentation du volume en circulation de l'USDC, ces dépenses augmentent de manière rigide.
En raison de l'incapacité à réduire significativement ce type de coûts, la marge brute de Circle est passée de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB présente des avantages d'échelle, mais qu'il fera face à un risque systémique de compression des bénéfices durant une période de baisse des taux d'intérêt.
La rentabilité passe de la perte au profit mais la marge ralentit : Circle a officiellement renoué avec les bénéfices en 2023, avec un bénéfice net de 268 millions de dollars et une marge bénéficiaire de 18,45 %. Bien que la tendance bénéficiaire se poursuive en 2024, le revenu disponible après déduction des coûts d'exploitation et des taxes ne s'élève qu'à 101 251 000 dollars. Avec un revenu non opérationnel de 54 416 000 dollars, le bénéfice net atteint 155 millions de dollars, mais la marge bénéficiaire a chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Coûts rigides : Il convient de noter que l'investissement de l'entreprise en 2024 dans les dépenses administratives générales (General & Administrative) s'élève à 137 millions de dollars, soit une hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, avec une croissance continue depuis trois ans. En liaison avec les informations divulguées dans son S-1, ces dépenses sont principalement destinées à l'obtention de licences à l'échelle mondiale, à l'audit, à l'expansion des équipes de conformité légale, etc., ce qui confirme la rigidité des coûts engendrée par sa stratégie "priorité à la conformité".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement éloigné du "récit des échanges" en 2022, a atteint un tournant de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que son rythme de croissance ait ralenti. Sa structure financière s'est progressivement rapprochée de celle des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et du volume des transactions signifie que, dès qu'il rencontre un cycle de baisse des taux d'intérêt ou un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement ses performances bénéficiaires. À l'avenir, pour que Circle maintienne une rentabilité durable, il devra chercher un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "augmentation du volume".
La contradiction profonde réside dans le défaut du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" se renforcent (volume des transactions en chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en fait la rentabilité des émetteurs. Cela rappelle la difficulté rencontrée par les banques traditionnelles.
3.3 faible Taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel de croissance
Bien que le taux de marge nette de Circle soit sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité (le taux de marge nette en 2024 n'est que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
L'augmentation continue de la circulation stimule une hausse stable des revenus de réserve :
Selon les données d'une certaine plateforme, à début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC dépasse 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un certain stablecoin à 144,4 milliards de dollars ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC aura augmenté à 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Étant donné qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la vitesse de croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait tout de même atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, le CAGR augmentera également à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient fortement sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser les risques à la baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : Bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume d'échanges. Par exemple, la collaboration avec une certaine plateforme de trading ne nécessite qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre USDC de sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition par client étant significativement inférieur à celui d'une certaine plateforme de trading. En combinant cela avec le document S-1, le plan de collaboration de Circle avec une certaine plateforme de trading laisse à penser que Circle peut réaliser une hausse de sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
La valorisation conservatrice ne prend pas en compte la rareté du marché : la valorisation de l'introduction en bourse de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, calculée sur la base d'un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un ratio C/B entre 20 et 25x. Cela est comparable à certaines plateformes de paiement (19x), certaines entreprises de technologie financière (22x) et d'autres entreprises de paiement traditionnelles, ce qui semble refléter la position du marché sur sa "croissance lente et des bénéfices stables", mais ce système de valorisation n'a pas encore pleinement pris en compte son statut de seul actif stable et pur sur le marché américain.
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0xTherapist
· Il y a 9h
Véritable capital, big dump puis entrer dans une position
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GateUser-bd883c58
· Il y a 9h
À peine neuf pour cent de profit, et vous osez vous introduire en bourse ?
Analyse de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse des stablecoins derrière un faible taux de marge nette
Interprétation de l'IPO Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Dans une phase d'accélération de la liquidation dans l'industrie, Circle choisit de s'introduire en bourse, cachant derrière elle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination - un taux de marge net en baisse continue, mais qui recèle toujours un énorme potentiel de hausse. D'une part, elle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble étonnamment "douce" - le taux de marge net de 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et ses atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur le potentiel de croissance et la logique de capitalisation derrière son "faible taux de marge net", à travers la gouvernance d'entreprise, la structure des affaires et le modèle de rentabilité.
1 Une course de sept ans vers l'introduction en bourse : une histoire de l'évolution de la réglementation sur les cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un exemple vivant de la dynamique entre les entreprises de cryptographie et le cadre réglementaire. L'introduction en bourse initiale de 2018 a eu lieu pendant une période d'incertitude quant à la classification des cryptomonnaies par la SEC (Securities and Exchange Commission) des États-Unis. À cette époque, l'entreprise a formé un double moteur "paiement + transaction" grâce à l'acquisition d'une plateforme d'échange, et a également obtenu un financement de 110 millions de dollars de la part de plusieurs institutions renommées. Cependant, les doutes des régulateurs concernant la conformité des activités d'échange et l'impact soudain du marché baissier ont conduit à une chute de la valorisation de 3 milliards de dollars à 750 millions de dollars, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptographie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 mettent en évidence les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien qu'il soit possible d'éviter l'examen strict des IPO traditionnelles en fusionnant avec Concord Acquisition Corp, les interrogations de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins frappent au cœur du problème - demandant à Circle de prouver que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a par ailleurs incité l'entreprise à réaliser une transformation clé : se séparer d'actifs non essentiels et établir "stablecoin en tant que service" comme axe stratégique principal. Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays à travers le monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturation du chemin de capitalisation des entreprises cryptographiques. L'introduction en bourse sur le NYSE nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation de la Regulation S-K, mais aussi de se soumettre à l'audit de contrôle interne de la loi Sarbanes-Oxley. Il est à noter que le document S-1 a pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves : parmi les actifs de 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués par un fonds de réserve Circle via des accords de rachat inversé à un jour, et 15 % sont déposés dans des institutions financières systémiques importantes telles que la BNY Mellon. Cette opération de transparence a en réalité construit un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction écologique à une relation délicate
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via l'alliance Centre. Lorsque l'alliance Centre a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des parts et a rapidement ouvert le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie contre entrée de trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des parts du Centre Consortium pour 210 millions de dollars en actions d'une certaine plateforme d'échange, et l'accord de partage concernant l'USDC a également été redéfini.
L'accord de partage actuel est basé sur les termes d'un jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties partagent les revenus des réserves USDC selon un certain pourcentage, qui est lié à la quantité de USDC fournie par une certaine plateforme de trading. D'après les données publiques d'une certaine plateforme de trading, en 2024, la plateforme détient environ 20 % de l'offre totale de USDC en circulation. Avec une part de fourniture de 20 %, une certaine plateforme de trading a pris environ 55 % des revenus des réserves, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème d'une certaine plateforme de trading, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2 Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion par couches des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente une caractéristique évidente de "stratification de la liquidité" :
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, dont le portefeuille d'actifs est principalement composé de titres de créance du gouvernement américain dont la durée restante ne dépasse pas trois mois, ainsi que des opérations de rachat de bons du Trésor américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée de vie moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Selon le document S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital à trois niveaux après son introduction en bourse :
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant à l'équipe de direction le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions des cadres et des institutions
Le fichier S-1 révèle que l'équipe dirigeante possède une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs investisseurs en capital-risque et investisseurs institutionnels connus détiennent chacun plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Une introduction en bourse (IPO) évaluée à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
3 Modèles de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de revenus et indicateurs opérationnels
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement éloigné du "récit des échanges" en 2022, a atteint un tournant de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que son rythme de croissance ait ralenti. Sa structure financière s'est progressivement rapprochée de celle des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et du volume des transactions signifie que, dès qu'il rencontre un cycle de baisse des taux d'intérêt ou un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement ses performances bénéficiaires. À l'avenir, pour que Circle maintienne une rentabilité durable, il devra chercher un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "augmentation du volume".
La contradiction profonde réside dans le défaut du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" se renforcent (volume des transactions en chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en fait la rentabilité des émetteurs. Cela rappelle la difficulté rencontrée par les banques traditionnelles.
3.3 faible Taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel de croissance
Bien que le taux de marge nette de Circle soit sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité (le taux de marge nette en 2024 n'est que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
L'augmentation continue de la circulation stimule une hausse stable des revenus de réserve :
Selon les données d'une certaine plateforme, à début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC dépasse 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un certain stablecoin à 144,4 milliards de dollars ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC aura augmenté à 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Étant donné qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la vitesse de croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait tout de même atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, le CAGR augmentera également à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient fortement sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser les risques à la baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : Bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume d'échanges. Par exemple, la collaboration avec une certaine plateforme de trading ne nécessite qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre USDC de sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition par client étant significativement inférieur à celui d'une certaine plateforme de trading. En combinant cela avec le document S-1, le plan de collaboration de Circle avec une certaine plateforme de trading laisse à penser que Circle peut réaliser une hausse de sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
La valorisation conservatrice ne prend pas en compte la rareté du marché : la valorisation de l'introduction en bourse de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, calculée sur la base d'un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un ratio C/B entre 20 et 25x. Cela est comparable à certaines plateformes de paiement (19x), certaines entreprises de technologie financière (22x) et d'autres entreprises de paiement traditionnelles, ce qui semble refléter la position du marché sur sa "croissance lente et des bénéfices stables", mais ce système de valorisation n'a pas encore pleinement pris en compte son statut de seul actif stable et pur sur le marché américain.