Ethena عملة مستقرة:一种创新的 التشفير 原生合成美元

Ethena هو منتج لعائدات سلبية هيكلية يقع بين المركزية واللامركزية، يحافظ على الاستقرار ويحقق العائدات من خلال حفظ الأصول على السلسلة واستراتيجيات حيادية دلتا. خلفية نشأته هي في بيئة السوق التي تهيمن عليها العملات المستقرة المركزية، وتوجه العملات المستقرة اللامركزية نحو المركزية، وانهيار العملات المستقرة الخوارزمية، محاولاً إيجاد توازن بين DeFi و CeFi.

تستخدم Ethena خدمات الحفظ خارج البورصة المقدمة من المؤسسات (OES)، لربط الأصول على السلسلة بالهامش المقدم من البورصات المركزية. هذه الطريقة تحتفظ بخصائص فصل الأموال في DeFi، وفي نفس الوقت تحصل على سيولة كافية من CeFi. تأتي العائدات الأساسية من عوائد رهان الإيثريوم ورسوم التمويل لمراكز التحوط في البورصة، وهي في جوهرها منتج هيكلي لاقتناص فروق أسعار التمويل للجميع.

تشمل بيئة Ethena الأصول التالية:

• USDe: عملة مستقرة مصنوعة من خلال إيداع stETH
• sUSDe: رمز الشهادة المكتسب من رهن USDe
• ENA: عملة حوكمة البروتوكول، حالياً تتدفق إلى السوق من خلال استبدال النقاط

سك الإصدارات واسترداد USDe

يمكن للمستخدمين إيداع stETH بنسبة 1:1 في بروتوكول Ethena لصك USDe. يتم إرسال stETH المودع إلى طرف ثالث موثوق، ويتم ربطه بفتح مركز دائم قصير الأمد في ETH في البورصة، للحفاظ على استقرار قيمة الضمان. يمكن للمستخدمين العاديين الحصول على USDe من خزانات السيولة، بينما يمكن للمؤسسات التي قامت بعملية KYC صك واسترداد مباشرة من خلال العقد. تظل الأصول دائمًا في عنوان موثوق شفاف على السلسلة، دون الاعتماد على النظام المصرفي التقليدي.

طريقة الاستضافة OES

OES(التسوية خارج البورصة) هي طريقة تسوية وصاية تجمع بين الشفافية على السلسلة واستخدام الأموال في البورصات المركزية. تستخدم هذه الطريقة تقنية MPC لبناء عنوان الوصاية، يتم إدارته بشكل مشترك من قبل المستخدم ووكالة الوصاية، حيث يتم حفظ الأصول على السلسلة للحفاظ على الشفافية، بينما يتم ربط الرصيد باستخدام البورصة. هذه الطريقة تتجنب مخاطر ضد الطرف من البورصة، وتلبي احتياجات Ethena في التحوط من دلتا في البورصة.

نموذج الربح

مصادر أرباح Ethena هي بشكل رئيسي من جزئين:

1. عائدات الرهن الناتجة عن مشتقات السيولة ETH
2. معدل تمويل المراكز القصيرة التي تم فتحها في البورصة وعائدات تداول الفروق السعرية

معدل التمويل هو المبلغ المدفوع بشكل دوري بناءً على الفرق بين أسعار الأصول الفورية والعقود الدائمة. يُشير الأساس إلى انحراف أسعار الأصول الفورية والعقود الآجلة. تقدم Ethena عوائد متنوعة لحاملي USDe من خلال وضع استراتيجيات مختلفة في البورصة لتحقيق الأرباح.

معدل العائد والاستدامة

وصلت أعلى عائد سنوي لـ Ethena مؤخراً إلى 35%، وبلغ العائد الموزع على sUSDe 62%. ويرجع جزء من هذا العائد المرتفع إلى أن USDe لم يتم رهنه بالكامل كـ sUSDe. ومع ذلك، مع تباطؤ السوق، وانخفاض أموال المضاربة في البورصات، انخفض العائد أيضاً. حالياً، انخفض عائد البروتوكول إلى 2%، وعائد sUSDe إلى 4%.

يعتمد معدل العائد على USDe إلى حد كبير على حالة سوق عقود المستقبل في البورصات المركزية، ويتأثر بحجم سوق العقود الآجلة. عندما يتجاوز حجم إصدار USDe السعة المقابلة لسوق العقود الآجلة، سيحد ذلك من توسعه المستمر.

القابلية للتوسع

تقتصر قابلية توسيع USDe بشكل رئيسي على القيمة الإجمالية لفتح العقود الآجلة في سوق ETH (Open Interest). يبلغ إجمالي فتح العقود الآجلة حاليًا حوالي 12 مليار دولار لETH وحوالي 30 مليار دولار لBTC. يبلغ إجمالي إصدار USDe الحالي حوالي 2.3 مليار دولار، مما يجعله في المرتبة الخامسة من حيث القيمة السوقية للعملات المستقرة.

تواجه عملية توسيع USDe بعض التحديات. في ظل ظروف السوق الحالية، فإن زيادة عرض USDe تعني الحاجة إلى زيادة مراكز البيع القصيرة المقابلة في السوق الحالية. قد يؤدي ذلك إلى انخفاض معدل التمويل، أو حتى أن يتحول إلى قيمة سلبية، مما يقلل من عائدات Ethena. يحتاج تطوير USDe إلى البحث عن توازن بين التوسع والعائد، وضبطه وفقًا لتقلبات مشاعر السوق.

تحليل المخاطر

1. مخاطر معدل التمويل: قد يؤدي نقص المضاربة في السوق أو إصدار USDe بشكل مفرط إلى معدل تمويل سالب.
2. مخاطر الحفظ: الاعتماد على خدمات OES والمؤسسات المركزية، مما يسبب إمكانية نظرية لسرقة الأموال.
3. مخاطر السيولة: قد تواجه مشكلة نقص السيولة عند تعديل المراكز الكبيرة.
4. مخاطر ربط الأصول: قد تنفصل علاقة الربط بين stETH و ETH لفترة قصيرة.

لمواجهة هذه المخاطر، قامت Ethena بإنشاء صندوق تأمين، وتأتي الأموال من جزء من توزيع إيرادات البروتوكول.

بشكل عام، من المتوقع أن يصبح USDe عملة مستقرة جديدة ذات عوائد مرتفعة، مع حجم محدود على المدى القصير، ويتبع السوق على المدى الطويل.