تفسير قانون FIT21: تعريف الأصل الرقمي، تحديد حدود السلع والأوراق المالية

في 22 مايو 2024، أقر مجلس النواب الأمريكي مشروع قانون FIT21 بأصوات 279 مقابل 136. يُعرف هذا المشروع باسم "قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا في القرن الحادي والعشرين"، ويضع إطارًا تنظيميًا للأصل الرقمي، وقد يصبح واحدًا من القوانين التي لها تأثير عميق على صناعة العملات المشفرة.

تقسيم المسؤوليات التنظيمية

تقسم التشريع الأصول الرقمية إلى فئتين: السلع الرقمية والأوراق المالية. وفقًا لهذا التصنيف، تتحمل جهتان مسؤولية التنظيم:

• لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) مسؤولة عن تنظيم تداول السلع الرقمية والمشاركين في السوق ذي الصلة.
• لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مسؤولة عن تنظيم الأصول الرقمية التي تعتبر أوراق مالية ومنصات تداولها.

تعريف الأصل الرقمي

يعرّف مشروع قانون FIT21 "أصل رقمي" بأنه شكل تمثيل رقمي قابل للتبادل، يتميز بالخصائص التالية:

• يمكن للأفراد نقلها مباشرة دون الاعتماد على الوسطاء
• تسجيل على دفتر الأستاذ الموزع العام المحمي بالتشفير

يغطي هذا التعريف مجموعة واسعة من الأشكال الرقمية، من العملات المشفرة إلى الأصول المادية المرمزة.

معايير التمييز بين السلع والأوراق المالية

قدمت المشروع عدة عوامل رئيسية لتمييز ما إذا كانت الأصول الرقمية تتعلق بالأوراق المالية أم السلع:

1. عقد الاستثمار (اختبار هاوي): إذا كان شراء أصل رقمي يُعتبر استثمارًا، ويتوقع المستثمر تحقيق الربح من خلال جهود طرف ثالث، فعادةً ما يُعتبر هذا الأصل من الأوراق المالية.

2. الاستخدام والاستهلاك: إذا كانت الأصول الرقمية تستخدم أساسًا كوسيط للسلع أو الخدمات، فقد يتم تصنيفها كسلع أو أصول غير أوراق مالية.

3. درجة اللامركزية: الأصول الرقمية وراء الشبكات ذات اللامركزية العالية تميل أكثر إلى أن تُعتبر سلعًا.

4. الخصائص الفنية والتقنية: تعتبر البنية التقنية للأصول وطرق تحقيق الوظائف أيضًا أساسًا للتصنيف.

5. الأنشطة السوقية: إذا تم تسويق الأصول بشكل رئيسي من خلال العائدات المتوقعة من الاستثمار، فقد تعتبر أوراق مالية.

تتمتع هذه المعايير بأهمية إرشادية كبيرة لطريق تقديم طلبات ETF للأصول الرقمية في المستقبل والتوافق.

معايير الاستخدام والاستهلاك

من منظور الاستخدام والاستهلاك، تتوافق سلاسل الكتل العامة، وعملات PoW، والعملات الوظيفية أكثر مع معايير السلع. تُستخدم هذه الأصول بشكل أساسي كوسيلة للتداول أو طرق للدفع، وليس كأدوات استثمار.

تحديد درجة اللامركزية

تقدم الوثيقة معايير محددة لمستوى اللامركزية:

• السيطرة: خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، لم يتمكن أي فرد أو كيان من السيطرة أو تغيير نظام البلوكشين بشكل منفرد أو جوهري.
• توزيع الملكية: لم يتجاوز الأصول التي يحتفظ بها الأطراف المعنية 20% من إجمالي الإصدار خلال الـ 12 شهرًا الماضية.
• حق التصويت: لا يمكن للأطراف ذات الصلة التأثير على أكثر من 20% من حق التصويت خلال الـ 12 شهرًا الماضية.
• تعديل الكود: لم يتم إجراء تعديلات أحادية كبيرة خلال الأشهر الثلاثة الماضية، ما لم يكن ذلك لحل مشكلات تقنية.
• التسويق: لم يتم تسويق الأصول كاستثمار خلال الأشهر الثلاثة الماضية.

الميزات والخصائص التقنية

يحدد الارتباط بين الأصول الرقمية وتقنية blockchain الأساسية اتجاه تنظيمها:

• إصدار الأصول: من خلال آلية برمجية قائمة على البلوكشين.
• التحقق من المعاملات: التحقق وتسجيل المعاملات من خلال آلية الإجماع.
• الحوكمة اللامركزية: بعض المشاريع تسمح لحاملي الرموز بالمشاركة في اتخاذ القرار.

إذا كانت الأصول تقدم عوائد اقتصادية أو حقوق حوكمة بشكل رئيسي من خلال برامج تلقائية، فقد يُنظر إليها على أنها أوراق مالية. إذا كانت تُستخدم بشكل أساسي كوسيلة للتبادل أو للحصول على السلع والخدمات، فإنها تميل إلى أن تُصنف كسلعة.

خصائص الإصدار البرمجي

حتى عند البيع أو النقل وفقًا لشروط عقد الاستثمار، فإن الأصول التي يتم إصدارها تلقائيًا من خلال نظام blockchain برمجي لا تصبح أوراق مالية تلقائيًا. تشمل الأسباب:

• العمليات البرمجية قللت من السيطرة المباشرة على تشغيل الأصول.
• تضمن الخصائص اللامركزية أن عمليات الأصول تتبع القواعد المحددة مسبقًا.
• توفر أدوات مثل العقود الذكية شفافية برمجية.

معالجة وظائف الحوكمة والتصويت

بالنسبة للأصول الرقمية التي تتمتع بوظائف الحوكمة والتصويت، يجب الموازنة بين درجة اللامركزية وتوقعات السيطرة أو الفوائد الاقتصادية للمستثمرين:

• يتم اعتبارها سلعة عندما تكون عالية اللامركزية (لا يتحكم أحد في أكثر من 20% من حقوق التصويت).
• قد يؤدي حق التصويت الذي يسمح لحامليه بالمشاركة في اتخاذ القرارات الاقتصادية الكبرى إلى اعتبار الأصول كأوراق مالية.

المفتاح هو تقييم الأثر الجوهري لحقوق التصويت والأهداف الرئيسية للمالكين. على سبيل المثال، فإن تخزين ETH والحكم يركزان أكثر على الحفاظ على تشغيل الشبكة بدلاً من العوائد الاقتصادية، وبالتالي يميلان أكثر إلى أن يُعرفا بالاستخدام الوظيفي.

دعم التكنولوجيا والابتكار

اقترح مشروع القانون أيضًا مجموعة من التدابير لدعم الابتكار في التكنولوجيا المالية:

• توسيع FinHub التابعة لـ SEC و LabCFTC التابعة لـ CFTC ، لتعزيز وضع سياسات التكنولوجيا المالية.
• إنشاء لجنة استشارية مشتركة بين CFTC و SEC تركز على قضايا الأصول الرقمية.
• دراسة التمويل اللامركزي (DeFi) وتأثيره على الأسواق المالية التقليدية.
• استكشاف دور الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) في الأسواق المالية ومتطلبات التنظيم.

تشير هذه التدابير إلى أن الجهات التنظيمية تبحث بنشاط في DeFi وNFTs، استعدادًا لوضع استراتيجيات تنظيمية واضحة للمستقبل.