تحليل احتياطيات أصول USDT واستقرارها

عادةً ما تكون احتياطيات أصول مُصدر العملات المستقرة مشابهة لتكوين صناديق سوق المال، حيث تشمل بشكل رئيسي النقد والسندات والأوراق المالية قصيرة الأجل عالية الجودة.

عند مراجعة أزمة المالية في عام 2008، كان أكبر صندوق سوق نقدية Reserve Primary يمتلك حوالي 78 مليون دولار من السندات قصيرة الأجل لبنك ليمان، وهو ما يمثل فقط 1.2% من إجمالي أصوله البالغة 63 مليار دولار. ومع ذلك، فإن هذا الانكشاف الضئيل أثار الذعر في السوق. جاءت أخبار إفلاس ليمان بشكل مفاجئ، ولم يكن بإمكان Reserve Primary معالجة سندات ليمان التي كانت بحوزتها في الوقت المناسب، مما أدى إلى عدم القدرة على ضمان تحويل أصوله إلى دولار 1:1.

في 16 سبتمبر 2008، أعلنت Reserve Primary عن انخفاض قيمتها إلى 97 سنتًا، مما كسر تصور الناس لثبات قيمة صناديق النقود. في الأسبوعين التاليين، سحب المستثمرون ما يصل إلى 123 مليار دولار من صناديق السوق النقدي، ليصبح واحدًا من أسوأ أحداث الذعر في التاريخ المالي الحديث.

تكشف هذه الحادثة عن أوجه التشابه بين صناديق سوق المال والعملات المستقرة: طالما أن الميزانية العمومية تحتوي على عيوب، فقد يؤدي ذلك إلى حدوث ردود فعل سلبية متسلسلة. لذلك، لتقييم ما إذا كان من الممكن أن ينهار USDT، يجب النظر في مسألتين رئيسيتين:

1. كيف تكون سيولة احتياطي أصول USDT؟
2. هل من الممكن أن يواجه USDT موجة سحب جماعي مماثلة لصناديق سوق المال في عام 2008؟

فيما يتعلق بالسؤال الأول، فإن جودة احتياطي أصول USDT كانت تتحسن باستمرار. حيث تتناقص نسبة الأوراق التجارية (CP)، بينما تزداد نسبة سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-Bill).

• الربع الثاني من عام 2021: CP 49%، T-Bill 24%
• الربع الثالث من عام 2021: CP 44%، T-Bill 28%
• الربع الرابع من عام 2021: CP 31%، T-Bill 44%
• الربع الأول من عام 2022: CP 24%، T-Bill 48%

من المتوقع أن تنخفض نسبة CP في الربع الثاني من عام 2022 إلى حوالي 13%. بالإضافة إلى ذلك، فإن جودة CP التي يحتفظ بها USDT قد تحسنت أيضًا، حيث ارتفعت نسبة CP التي تبلغ درجتها 3A فما فوق من 93% في الربع الثاني من عام 2021 إلى 99% في الربع الأول من عام 2022.

شهدت السوق في الآونة الأخيرة تقلبات وفرت اختبار ضغط لUSDT. على مدار أكثر من شهر، تم استرداد حوالي 17 مليار دولار من USDT، مما أدى إلى انخفاض المعروض بنسبة 20% (من 83 مليار إلى 66 مليار). من بين ذلك، حدث استرداد بقيمة 10 مليارات دولار خلال فترة انهيار UST (من 12 إلى 15 مايو)، وهي الفترة الأكثر رعباً في السوق.

تستمر جودة احتياطات أصول USDT في التحسن، وقد تتجاوز نسبة T-Bill 60%. كما أن عمليات الاسترداد الكبيرة في الشهر الماضي أثبتت قدرتها على معالجة عمليات الاسترداد الكبيرة على المدى القصير، وقد تكون حتى أفضل من بعض المؤسسات المصرفية.

بالنسبة للسؤال الثاني، إذا حدث استرداد فائق (مثل استرداد أكثر من 80% من الكمية المعروضة خلال أسبوع)، فقد ينفصل USDT بالفعل. في هذه الحالة، يتطلب الاسترداد السريع بيع أصول بكميات كبيرة في فترة قصيرة، حتى الانزلاق الطفيف في الأسعار يمكن أن يؤدي إلى الانفصال. في الواقع، جميع العملات المستقرة تواجه صعوبة في الحفاظ على استقرارها في مثل هذه الظروف المتطرفة.

ومع ذلك، فإن احتمال سحب USDT بهذا الحجم منخفض. على عكس صناديق السوق النقدية التي تعتبر أدوات استثمار خالصة، يلعب USDT دورًا أوسع في نظام العملات المشفرة. يعتمد العديد من صناع السوق في أزواج التداول، وقنوات التداول خارج البورصة، وحتى بعض الأسواق غير الرسمية على USDT. وهذا يعني أن هناك جزءًا كبيرًا من حامليها (يُقدّر أنه لا يقل عن 20% من إجمالي العرض) من غير المرجح أو غير القادرين على السحب بالكامل.

! USDT عاصفة رعدية FUD في كل مكان ، تفاصيل البيانات لماذا احتمال حدوث عاصفة رعدية ضئيلة جدا

علاوة على ذلك، فإن آلية استرداد USDT تحد من إمكانية الاسترداد المباشر، حيث يمكن فقط للجهات المعتمدة التفاعل مباشرة مع الجهة المصدرة. وهذا يقلل من مخاطر استنفاد الأصول بالكامل على المدى القصير.

تشكل السيولة النقدية وما يعادلها حوالي 85% من احتياطي USDT، حيث تمثل أكثر من نصفها T-Bill ذات السيولة العالية. إذا افترضنا أن 20% من حاملي USDT لا يمكنهم السحب لأسباب مختلفة، حتى لو حاول 80% من الحاملي المتبقي الهروب، فقد يمر السوق بالعملية التالية:

1. USDT انفصل لفترة قصيرة بسبب ضغط البيع.
2. تدخل المضاربون لشراء USDT وتبادلها مع الجهة المصدرة مقابل الدولار.

فقط عندما تكون طلبات الشراء من التحكيم غير كافية لتعويض طلبات البيع، قد يؤدي ذلك إلى انفصال أكثر خطورة. ومع ذلك، فإن عملية استرداد USDT ظلت سلسة، حتى في أوقات الذعر الشديد (مثل فترة انهيار UST)، كان انفصال USDT مجرد شيء مؤقت، وسرعان ما عاد.

استنادًا إلى ما سبق، فإن احتمال انهيار USDT منخفض. قد تؤدي مشاعر الذعر في السوق إلى تقلبات قصيرة الأجل، ولكن وفقًا للتجارب التاريخية وهيكل السوق الحالي، يجب أن يكون USDT قادرًا على الحفاظ على استقراره.