加密市场迎来"合规叙事+真实收益"的结构性转折点

2025年第二季度,加密市场整体呈现回暖趋势,多重利好因素推动行业发展节奏加快。全球宏观环境逐步趋稳,关税政策有所缓和,为资金流动和资产配置创造了更有利的条件。同时,多个国家和地区出台了支持加密货币发展的友好政策,传统金融市场也开始主动拥抱加密资产,将代币结构与传统金融产品挂钩,实现资本结构的"金融化"。

稳定币领域在本季度尤为活跃。从USDT/USDC规模扩张,到多国合规框架落地,以及Circle成功上市,都在推动加密资产向主流市场靠拢,释放出强烈的积极信号。与此同时,链上衍生品叙事持续升温,Hyperliquid成为现象级领跑者,日交易量多次逼近或超越部分中心化交易所,其原生代币表现持续领先大盘,成为市场上最强势的资产之一。随着链上撮合系统和用户体验不断优化,衍生品市场正在加速完成从"链下复制"到"链上原生"的结构性转变,进一步推动了DeFi生态的发展。

全球稳定币监管落地和潜在机会

监管框架加速落地

2025年第二季度,全球稳定币市场呈现持续增长与监管框架加速落地的双重特征。截至6月24日,全球稳定币总市值达2400亿美元,较年初增长约20%。美元稳定币占据绝对主导地位,市场份额超过95%。USDT和USDC的规模分别为1530亿美元和615亿美元,合计占据89.4%的市场份额,市场集中度进一步加剧。过去3个月,稳定币链上交易量突破10万亿美元,其中经调整后的有效交易量为2.2万亿美元,交易笔数达26亿笔,经调整后为5.19亿笔。稳定币正在从加密交易工具逐步演进为主流支付媒介,有望在未来三年内推动美元稳定币市场规模扩张至2万亿美元,进一步强化美元在全球数字经济中的主导地位。

在这样的背景下,稳定币的监管迫在眉睫。美国国会采取了关键行动,《美国稳定币创新与监管法案》(GENIUS Act)于2025年6月17日在参议院以压倒性多数通过。这项里程碑式的立法首次为法定货币支持的支付型稳定币确立了全面的联邦监管框架。该法案与《2025年数字资产市场清晰法案》等更广泛的数字资产市场结构立法相互补充,共同构建了美国数字资产监管的新格局。

《天才法案》的战略意图与行业影响深远。从战略层面看,该法案不仅仅是对稳定币的监管规范,更是美国政府为保持美元全球主导地位而进行的系统性金融布局。法案规定合规稳定币必须实现1:1美元全额储备,这些储备须严格以现金、活期存款或短期美债形式存放于受监管的托管机构,并实行高频率的审计和信息披露。这不仅降低了市场对稳定币透明度的担忧,也建立了与链上支付系统深度绑定的"美债吸纳池",预计未来数年将带动数万亿美元的新增美国国债需求,有效支持美国财政的长期可持续发展。

更重要的是,《天才法案》明确将合规稳定币定位为支付工具,排除其成为证券,从根本上解决了美国长期以来加密资产监管归属不明、监管重叠及法律不确定的问题。通过划清稳定币与证券的边界,法案为传统金融机构和大型企业进入加密市场消除了重要障碍,显著降低了合规风险,推动了机构资金的积极介入。同时,法案采用"联邦+州"双轨监管授权模式,既承认了现有双重银行体系的现实,又实现了传统金融监管与新兴稳定币生态的无缝衔接,使稳定币发行机构能够获得合规许可,金融机构也能合法参与稳定币的发行与运营。

在全球数字货币竞争加剧的背景下,美国通过推动私人部门主导的合规稳定币体系,积极构建以美元为核心的全球"代币支付网络"。这种开放、标准化、可审计的稳定币架构不仅增强了美元资产的数字化流通性,也为跨境支付和结算提供了高效、低成本的解决方案。尤其是在新兴市场和数字经济领域,稳定币可突破传统银行账户限制,实现点对点的美元结算,提升交易便利性和速度,成为美元国际化的数字化新引擎。此举体现了美国在数字货币治理上的现实主义策略,区别于其他国家主导的央行数字货币(CBDC)封闭体系,更加注重市场驱动与监管协同,抢占全球数字金融基础设施的制高点。

对加密行业而言,《天才法案》的意义同样深远。该法案强制推行的1:1全额储备制度,结合严格的托管、审计及高频信息披露机制,从制度层面堵塞了"黑箱操作"和储备挪用风险,极大提升了市场对稳定币的信任度和接受度。此外,法案还创新性地构建了多层级的合规授权体系,为稳定币发行和应用提供了明确、可操作的法律框架,显著降低了金融机构、支付服务提供商及跨境贸易平台接入稳定币体系的合规门槛。

这意味着稳定币及其衍生的链上金融活动将从此前的"监管灰色地带"迈向主流合规轨道,成为数字资产生态系统的重要组成部分。对DeFi、数字资产发行、链上信用等创新场景而言,稳定币的合规保障不仅能降低系统性风险,还能吸引更多传统资本和机构参与,推动整个行业走向成熟与规模化。

除美国外,韩国、香港等地也在积极推动稳定币的合规框架。韩国正在构建稳定币监管框架,允许符合条件的本地公司发行稳定币,并强化储备金和资本要求,推动行业合法化。香港将正式施行《稳定币条例》,成为全球首批建立稳定币发牌制度的司法管辖区之一,要求稳定币发行方在港注册、持有1:1储备资产、接受审计,并纳入监管沙盒测试机制。

稳定币合规带来的机会

《天才法案》的通过为加密货币行业打开了前所未有的发展机遇,主要体现在以下三个关键领域:

第一,合规稳定币与DeFi生态深度融合释放巨大资金潜力。法案明确了稳定币的合法身份和监管框架,为机构资金进入DeFi生态打开绿色通道。越来越多团队致力于构建符合监管的透明、安全流动性池和信用协议。合规提升不仅降低投资门槛,更推动DeFi从"实验性"走向主流,释放数千亿美元潜在增量。

第二,稳定币为支付领域带来革命性机会。随着数字支付需求快速增长,越来越多的交易所和支付企业加速布局稳定币支付卡业务,推动支付基础设施向稳定币转型。稳定币低成本、高效率的结算优势,尤其适合跨境支付、即时结算和新兴市场微支付,助力其成为连接传统金融与数字经济的关键桥梁。

第三,RWA通过稳定币锚定与区块链技术结合,催生资产数字化和流动性创新。借助合规合约和链上发行,将房地产、债券等实体资产转化为可交易数字资产,扩展传统资产流动性,为投资者提供多样化配置选择。区块链特性降低中介成本、提升透明度,随着稳定币合规基础夯实,RWA链上发行与流通有望快速发展,推动加密生态与实体经济深度融合。

当然,机遇之外,《天才法案》也带来挑战。其扩大了数字资产服务提供商的定义,要求开发者、验证者等遵守反洗钱规定。尽管不监管区块链协议本身,但去中心化项目面临更大合规压力。法案更适合中心化机构,去中心化项目可能被迫移出美国监管,导致市场分化。

Circle上市引领新范式:企业资产负债表走向链上化

2025年第二季度初,加密市场在关税风波带来的全球宏观环境不确定性和高利率环境下进入阶段性盘整,投资者风险偏好下降,行业内部的分歧愈加明显,资金明显向比特币集中,Bitcoin Dominance不断上升,已经达到四年内最高值,而山寨市场却普遍承压。尽管如此,机构参与热情依旧强劲,尤其通过现货ETF和稳定币等合规通道持续流入,加密资产在全球资产配置体系中的地位进一步提升。

Circle就是这场机构入局的狂欢中最大的受益者,其IPO无疑是本季度最大的亮点。作为USDC的发行方,Circle在纽交所成功上市,发行价每股31美元,高于预期区间,共筹资11亿美元,IPO定价市值达69亿美元,并在不到一个月时间内,市值一度冲到680亿。Circle的强势表现代表监管合规加密企业正式进入主流资本市场,其在MiCA合规和长期SEC备案的路径,成为稳定币行业的重要范本,也为其他加密公司打开了上市窗口。

除了Circle,多个上市公司在数字资产配置策略上迈出了实质步伐。SharpLink Gaming(SBET)累计持有188,478枚ETH,并将所持有全部部署至质押协议,年化收益率已带来120枚ETH的质押奖励。该公司通过PIPE融资和"在市场"发行机制募集资金,并获得多家机构支持。DeFi Development Corp则以Solana为核心资产重塑业务结构,累计购入251,842枚SOL,约合3,650万美元,同时获得5亿美元股权信贷额度,用于进一步加仓。Strategy(前MicroStrategy)截至2025年6月持有592,345枚比特币,市值超过630亿美元,稳居全球最大公开BTC持有者。Metaplanet则在日本市场快速推进比特币储备战略,2025年第二季度增持1,111枚BTC,总持仓达11,111枚。

从地域分布看,企业加密资产战略已不再局限于美国市场,亚洲、加拿大及中东市场均有活跃探索,呈现出全球化与多链化特征。与之相匹配的,是对质押、DeFi协议整合、链上治理参与等更复杂形式的资产运用方式的尝试。企业不再仅仅被动持币,而是在构建以加密资产为核心的资产负债表与收益模型,推动财务模式从"储备"转向"生息",从"避险"走向"生产"。

在监管层面,Circle IPO所代表的监管合规化,以及SEC对于SAB 121的废除