行业黄昏时刻,信徒何去何从

加密行业今年似乎面临着黄昏时刻:从Luna崩溃到3AC爆仓,再到FTX帝国坍塌,一连串负面事件让行业发展蒙上阴影。

面对多事之秋,盲目坚持信仰并非明智之选。如何从这些事件中吸取经验,对行业未来做出合理判断更为重要。

近期某公司举办的私享会上,多位资深从业者就FTX事件等话题分享了看法,涵盖了多次黑天鹅事件的关联解读、中心化机构决策过程的变化、未来行情发展等内容,值得我们借鉴思考。

以下是会上某位高管的精彩观点整理:

三大黑天鹅事件搅动交易所黄昏

2022年,加密货币行业面临重大转折。Luna、3AC和FTX三场大型黑天鹅事件,破坏力和影响远超往年。追溯源头,危机早已埋下伏笔:FTX事件可追溯到Luna崩溃,近期爆出的内部资料也印证FTX许多亏空源自更早时期。

Luna快速崩溃是典型庞氏骗局:市场异常引发快速挤兑,百亿美元市值瞬间蒸发。许多中心化机构对市场预期准备不足,导致风险敞口过大,如3AC从风险中性的对冲基金变成单边赌徒。

6月,大量机构持有不对称头寸,高杠杆做多比特币和以太坊,盲信某些固定点位不会被突破,导致机构间互相借贷,引发3AC事件。9月以太坊合并后市场出现回暖迹象,但意外事件又引发FTX崩塌。

FTX事件从某交易所角度看可能只是正常商业竞争,针对竞争对手融资的狙击。但意外引发市场恐慌,Sam的财务窟窿被揭露,导致快速挤兑,FTX商业帝国迅速崩塌。

这三次大型黑天鹅事件中,一些常被忽视的重要点值得深思:

1. 机构也可能破产。尤其西方大型机构,2017年后大量机构用户涌入,行业与美股高度关联。对散户而言这些机构很神秘,带来大量资金和能力。但今年事件显示,北美许多机构对风险管理和加密世界认知存在误区,导致连锁反应。结论是,机构可能破产重组,机构间无抵押授信传递性极强。

2. 量化和做市商团队在极端行情下也会大量损失。市场急涨急跌,尤其下跌时充满对机构不信任,导致资金外逃,流动性严重不足。做市团队被动将高流动性资产变成低流动性资产,面临锁死无法提现。多轮黑天鹅中,多个此类团队受影响。

3. 资管团队也面临冲击。需要在市场上寻找低风险收益提供给投资者。实现α收益主要通过借贷和通证发行。前者借出市场流动性产生收益,后者通过共识机制、ICO和DeFi挖矿等发行通证。资管团队积累大量借贷资产和衍生品,机构暴雷时将产生连锁反应,在极端行情中面临冲击。

这让人联想到传统金融市场。加密市场10多年走完传统金融200多年历程,既有优秀案例,也重演传统金融问题。如FTX事件中出现大量掏空商业借贷行为,直指中心化机构操作问题。

FTX事件基本标志中心化交易所黄昏到来。全球对加密尤其CEX的不透明性及可能引发的连锁反应极度恐慌。数据显示过去一月链上有大量用户转移资产。

在黄昏前,私钥在与人性的战争中败下阵来:

加密世界底层资产所有权虽通过私钥保证,但过去10年发展中,中心化交易所缺乏合理第三方托管机构帮助用户和交易所管理资产,对抗交易所管理者人性问题,导致交易所始终有机会触碰用户资产。

FTX事件中,人性影响早有迹可循。Sam一直闲不下来,经常熬夜加班,不允许自己和钱闲置,DeFi Summer期间经常从交易所热钱包转出巨额资产去各种DeFi协议冲头矿。

当人性渴求更多机会,也难挡更多诱惑。大量用户资产放在交易所热钱包,使用资产获取无(低)风险收益似乎顺理成章;从Staking到DeFi挖矿,再到投早期一级市场项目,当收益越来越大,挪用可能愈演愈烈。

黑天鹅事件给行业带来巨大冲击,启示也不言而喻:对监管和大机构而言应向传统金融学习,找到合适方式,让CEX不再由一个实体同时承担交易所、券商、第三方托管三种角色;同时需要技术手段,让第三方托管和交易行为本身独立,做到利益无关。必要时甚至可让监管介入。

而在CEX之外,其他中心化机构面临行业巨变,或许也需要做出改变。

中心化机构,从"大而不倒"到重建之路

黑天鹅不仅冲击CEX,也波及相关中心化机构。它们被危机波及,很大原因是忽视了交易对手方(尤其CEX)风险。"大而不倒"是对FTX的印象。这是第二次听到这个概念:11月初某些群聊里,大多数人认为FTX"大而不倒"。

第一次则是SuZhu亲口说:"Luna大而不倒,倒下会有人救。"

5月,Luna倒了。

11月,轮到FTX。

传统金融世界有最后贷款人。大型金融机构发生剧烈事件时,往往有第三方组织甚至政府背书机构进行破产重组,降低风险影响。很遗憾,加密世界没有。由于底层透明,大家会用各种技术手段分析链上数据,导致溃败发生得非常快。一点蛛丝马迹,一阵兵荒马乱。

这是把双刃剑,利弊并存。

好处是加速不良泡沫爆破,让不该发生的事情快速消亡;坏处是几乎不留机会窗口给不敏感的投资者。

在这样的市场发展中,我们维持之前判断:FTX事件基本标志中心化交易所黄昏到来,未来它们会逐步退化为连接法币世界和加密世界的桥梁角色,并通过传统方式解决KYC和入金等问题。

比起传统方式,我们更看好链上更加公开透明的操作手法。早在2012年,社区就有关于链上金融的讨论,但当时受限于技术和性能,缺乏合适承载手段。随着区块链性能和底层私钥管理技术发展,链上去中心化金融,包括去中心化衍生品交易所也会逐步兴起。

游戏来到下半场,中心化机构需要在危机余震中重建。重建基石仍是掌握资产所有权。

因此在手段上,使用目前火热的基于MPC的钱包技术方案与交易所交互是不错选择。掌握大型机构自身资产所有权,然后通过第三方协管和交易所协签进行资产安全转移和交易,只让交易发生在很短时间窗口,尽可能降低对手方风险和第三方引发的连锁反应。

去中心化金融,危难中寻找转机

当CEX和中心化机构深受其害,DeFi情况会更好吗?

随着加密世界大量资金外溢,以及宏观环境面临加息,DeFi正面临较大冲击:整体收益率目前还不如美国国债。此外,投资DeFi还要关注智能合约安全风险。综合考虑风险和收益,DeFi目前情况在成熟投资人眼中并不乐观。

在偏悲观大环境下,市场仍在酝酿创新。

例如围绕金融衍生品的去中心化交易所逐渐出现,关于固定收益策略的创新也在快速迭代。随着公链性能问题逐渐解决,我们乐观认为整个DeFi交互方式和可能实现的形态也会进行新的迭代。

但这种更新迭代并非一蹴而就,当前市场仍处微妙阶段:黑天鹅事件导致加密做市商遭受损失,整个市场流动性严重不足,同时意味着市场操纵极端情况时有发生。

早期流动性较好的资产,现在很容易被操纵;一旦价格操纵发生,由于DeFi协议间存在大量组合,会导致很多实体莫名其妙受到第三方通证价格波动影响,在躺枪中导致自己也出现负债。

在这样市场环境下,相应投资操作可能会变得保守。

我们目前更偏好寻找稳健投资方式,通过Staking获得新的资产增量。同时,内部也开发了名为Argus的系统,用以实时监测各种链上异常情况,通过(半)自动方式提高整体操作效率。当行业资深人士对DeFi逐渐持谨慎乐观态度,我们也好奇整个市场将在何时迎来转机。

市场反转,内外因缺一不可

没人会一直享受危机。相反,我们都在期盼转机。但要预判风向何时会变,还得弄明白风从哪里来。

上一轮市场波动,大概率源自2017年传统投资者进入。由于他们携带资产体量较大,加之宏观环境宽松,共同造就一轮火热。目前,也许等到降息到一定程度才会重新有热钱流入加密时,熊市才会迎来反转。

此外,之前粗略估算,整个加密行业包括矿机和从业者每天总成本在数千万到一亿美元之间;而目前链上资金流动情况显示,日资金流入远不及估算花费成本,因此整个市场仍处存量博弈阶段。

流动性收紧,加之存量博弈,行业内外不佳大环境可视为市场未能反转的外因。而加密行业能够向上的内因,则来自杀手级应用爆发带来的增长点。

自上一轮牛市多个叙事逐渐沉寂后,目前行业内仍未明确看到新增长点。当ZK等二层网络逐渐推出时,我们隐约感觉到新技术带来的变化,公链性能更进一步,但实际上仍未看到明确杀手级应用;反映到用户层面,我们仍不清楚让大规模普通用户资产流入加密世界的应用形态到底是什么。因此,熊市结束有两个先决条件:一是外部宏观环境加息的解除,二是找到下一个新的杀手级应用爆发的增长点。

但需注意,市场趋势反转也需要与加密行业内固有周期匹配。考虑今年9月以太坊合并事件,以及2024年比特币即将迎来的下一轮减半,前者已经发生,而后者从行业视角看也并不遥远。在这个周期中,留给行业内应用突破和叙事爆发的时间实际上已经并不多了。

如果外部宏观环境和内部创新节奏没有跟上,那么圈内4年一个周期的既有认识也可能被打破,熊市是否会跨周期变得更漫长,还有待观察和学习。当让市场反转的内外因缺一不可时,我们也应当逐步积累耐心,并且适时调整自己的投资策略和期望,以面对更多不确定性。

事情从来就不会一帆风顺,惟愿每一个加密行业的参与者,做一个踏实的建设者,而非与机遇失之交臂的看客。

附:问答环节精选

问:加密市场未来主要创新方向是什么?

答:主要有两个大方向:

1. 性能(TPS)问题。从2017年扩容到现在,主要通过多层网络解决。目前二层网络中ZK可能性最大,但离最终落地使用可能还需至少两年。

2. 底层私钥安全和应用平衡问题。一直阻碍大量新用户涌入