资产通证化:底层逻辑分析与大规模应用路径探索

2023年,资产通证化(Real World Asset Tokenization, RWA)成为区块链领域最热门的议题。不仅Web3世界热议此话题,众多国家的传统金融机构和监管机构也高度重视,将其视为战略性发展方向。花旗银行、摩根大通等金融巨头相继发布通证化研究报告,并积极推进相关试点项目。

香港金融管理局在2023年年报中明确指出,通证化将在香港金融未来扮演关键角色。新加坡金融管理局与日本金融厅、摩根大通等联手发起"守护者计划",深度挖掘资产通证化潜能。

尽管RWA话题如火如荼,业内对其理解仍存分歧,围绕可行性和前景的讨论也颇具争议。有观点认为RWA不过是市场炒作,经不起深入探讨;另一方面,也有人对RWA充满信心,看好其未来。

本文旨在分享关于RWA的认知视角,对其现状和未来进行更深入的探讨和分析。

核心观点:

1. 加密世界的RWA主要围绕如何将产生收益的资产(如美债、固收等)收益权转移至链上,或将链下资产放到链上抵押贷款获取流动性,以及将各种实物资产搬到链上交易。这体现了加密世界对现实世界资产的单方面需求,在合规方面存在诸多阻碍。

2. 资产通证化的未来重点方向将是由传统金融机构、监管机构和中央银行等权威机构推动,在许可链上建立使用DeFi技术的全新金融体系。这需要计算性体系(区块链技术)+非计算性体系(如法律制度)+链上身份体系及隐私保护技术+链上法定货币(CBDC、通证化存款、法定稳定币)+完善的基础设施(低门槛钱包、预言机、跨链技术等)。

3. 区块链本质上是数字化合约的平台,为资产数字化/通证化表达提供了理想基础设施。作为多方共同维护的分布式系统,区块链解决了传递信任的问题。DeFi是金融体系中的"计算性"创新,取代了金融活动中"计算性"的部分,实现自动执行、降本增效和可编程性。但"非计算性"部分(如基于人的认知)区块链无法取代,目前DeFi体系未涵盖信用,缺乏链上身份体系和法律保障。

4. 对传统金融体系而言,资产通证化意味着通过区块链创建现实世界资产的数字表示形式,扩展分布式账本技术优势至广泛资产类别。金融机构采纳DeFi技术可进一步提升效率,利用智能合约替代传统金融中的"计算性"环节,增强可编程特性。这不仅降低人力成本,还为企业(尤其是中小企业)融资提供创新解决方案。

5. 随着传统金融和政府对区块链及通证化技术的认可度提升,以及基础设施不断完善,区块链正走向与传统世界架构融合,解决现实世界应用场景中的真实痛点,而非局限于一个与现实隔阂的"平行世界"。

6. 未来多个不同辖区、监管体系的准许链格局下,跨链技术对解决互操作性、流动性割裂问题至关重要。通证化资产将存在于公有链和受监管的准许链上,通过如CCIP的跨链协议可将任何链上通证化资产连接起来,实现互操作性和万链互通。

7. 目前全球多国正积极推进区块链相关法律与监管框架。同时,区块链基础设施(如钱包、跨链协议、预言机等)快速完善,CBDC不断落地应用,新的通证标准(如ERC-3525)不断涌现。加之隐私保护技术(尤其是零知识证明)和链上身份系统的发展,区块链技术似乎正处于大规模应用的前夕。

一、资产通证化背景介绍

资产通证化指在可编程区块链平台上将资产以通证(Token)形式表达的过程,涵盖有形资产(房地产、收藏品等)和无形资产(金融资产、碳积分等)。这种将传统账本系统上的资产转移至共享可编程账本平台的技术对传统金融体系是颠覆性创新,可能影响整个人类未来的金融和货币体系。

关于RWA资产通证化存在两种截然不同的认知群体,可称为Crypto的RWA和TradFi的RWA。本文主要讨论TradFi视角的RWA。

Crypto视角下的RWA

Crypto的RWA体现了加密世界对现实世界金融资产收益率的单方面需求。在美联储加息缩表背景下,高息大幅影响风险市场估值,抽取加密市场流动性,导致DeFi市场收益率下降。此时,高达5%左右的美债无风险收益率成为加密市场香饽饽。MakerDAO大举购买美债便是典型案例,截至2023年9月20日已购买超29亿美债等现实世界资产。

MakerDAO购买美债意义在于:DAI可借助外部信用能力使背后支持资产多元化,美债带来的长期额外收益可帮助DAI稳定汇率,增加发行量弹性,并降低对USDC依赖,减少单点风险。MakerDAO近期还将美债部分收益分享出来,将DAI利率提升至8%以提高需求。

然而,MakerDAO做法并非所有项目可复制。随着MKR代币价格暴涨和市场对RWA概念炒作情绪高涨,各种RWA概念项目层出不穷,导致RWA赛道鱼龙混杂。

Crypto的RWA逻辑主要围绕:

1. 将产生收益的资产(如美债、固收、股票等)收益权转移至链上
2. 将链下资产放到链上抵押贷款获取链上资产流动性
3. 将现实中各种资产搬到链上交易(如砂石、矿产、地产、黄金等)

这体现了加密世界对现实世界资产的单方面需求,在合规方面存在诸多阻碍。MakerDAO实际上是通过合规途径出入金并购买美债,而非在链上销售这些收益。链上所谓RWA美债并非美债本身,而是其收益权,且涉及法定货币收益转化为链上资产的复杂步骤。

RWA概念迅速崛起还归功于传统金融界的关注。花旗银行发布的《金钱、代币与游戏》研究报告引起强烈反响,揭示许多传统金融机构对RWA的浓厚兴趣,同时激发了市场投机热情。

TradFi视角下的RWA

从传统金融(TradFi)角度看,RWA是传统金融与去中心化金融(DeFi)之间的双向奔赴。对传统金融世界而言,基于智能合约自动执行的DeFi金融服务是革新的金融科技工具。TradFi的RWA更关注如何结合DeFi技术实现资产通证化,赋能传统金融体系,实现降低成本、提高效率以及解决传统金融痛点。焦点在于通证化给传统金融体系带来的益处,而非仅寻找新的资产销售渠道。

区分不同视角下的RWA逻辑很有必要,因为背后的底层逻辑和实现路径大相径庭。在区块链类型选择上,TradFi的RWA基于许可链(Permission Chain),而Crypto的RWA基于公共链(Public Chain)。

公共链因其无准入要求、去中心化、匿名性等特性,使Crypto的RWA项目面临较大合规阻碍,用户也缺乏法律权益保障。相比之下,TradFi的RWA基于许可链为不同国家和地区的法律合规提供了基本前提条件。链上进行KYC建立身份体系是实现RWA的必要前提,在法律体系保障下,机构可合规合法地发行/交易通证化资产。

与Crypto的RWA不同,准许链上机构发行的资产可以是原生链上资产而非与链下已存在资产的映射。这种原生链上金融资产的RWA带来的变革潜力将是巨大的。

总结核心观点:资产通证化(Real World Asset Tokenization)的未来重点发展方向将是由传统金融机构、监管机构及中央银行等权威机构推动,在准许链上建立使用DeFi技术的全新金融体系。实现这套体系需要:

• 计算性体系(区块链技术)
• 非计算性体系(如法律制度)
• 链上身份体系(DID、VC)
• 链上法定货币(CBDC、通证化存款、法定稳定币)
• 完善的基础设施(低门槛钱包、预言机、跨链技术等)

二、区块链的第一性原理:解决了什么问题?

区块链是资产通证化表达的理想基础设施

要理解区块链的第一性原理,需先明确区块链的实质。区块链本质上是一个数字化合约的平台,而合约是资产的基本表达形式。通证(Token)则是合约形成后资产的数字载体。因此,区块链成为资产数字化表达/通证化表达的理想基础设施。

文字和纸张作为人类重要发明,主要应用于信息传播和支持合约/指令两大领域。在信息传播领域,追求低成本、无损复制和编辑的便利性。而在合约和指令传递方面,真实性、不可抵赖性和不可篡改性更为重要。

互联网作为现代信息传递系统,极大满足了信息传播需求。但在处理合约/指令体系时遇到困境,尤其在涉及权威和信任性场景中,如企业运营、政府决策等,信息可信性至关重要。

区块链技术的出现为处理合约与指令体系提供了全新解决方案。作为具备去中心化、透明性和不可篡改性质的分布式账本,区块链确保信息真实性和可靠性,无需依赖中心化机构或第三方建立信任。

如果说互联网是文字-纸张技术在信息传播场景下的数字化升级,那么区块链无疑是在支持合约/指令场景中文字-纸张技术的数字化升级。区块链是计算机和网络发展后,首个有效支持合约数字化的技术手段。

区块链满足了人类对于"计算性"的诉求

区块链为资产通证化提供基础设施,智能合约是最基本的数字资产表现形态。以太坊的图灵完备性使智能合约可表达多种资产形态,如同质化通证(FT)、非同质化通证(NFT)、半匀质化通证(SFT)等。

区块链解决了"计算性"问题,即"过程可重复,结果可检验"。这可视为区块链的第一性原理。区块链运作机制基于此:一个节点记录交易后,其他节点重新执行记录过程(过程可重复);如果声明结果与自行验证结果一致,就成为区块链世界中的"既成事实"并永久记录。

区块链可解决的是"计算性体系"问题,即基于"过程可重复,结果可检验"的事务。"非计算性体系"包含无法实现这一特性的事务,如受人认知影响的事务。

人类一直有"过程可重复,结果可检验"的计算性诉求。随着计算机诞生,这个过程可在程序中固化。满足"计算性"诉求的工具不断迭代升级,推动科学、技术和社会发展。

然而,在中心化"计算性体系"中,人的主观意识可能干扰"过程可重复,结果可检验"。区块链