收益型RWA报告：美债推动增长，加密用户需求激增

区块链上存在多种具有特色的RWA，服务于不同使用场景。虽然稳定币和代币化黄金等某些RWA已存在多年，但美国国债等其他类型RWA近期在利率上升背景下出现。本文将概述以下几类收益型RWA:

• 房地产
• 私人信贷
• 国债

注：分析侧重于RWA这些代币化资产及其市值。不包含底层协议或辅助服务的信息。为避免掩盖其他小市值RWA的增长，报告不涉及稳定币。

现实与数字世界的整合

RWA由发行方通过以下一项或多项活动创建：

• 获取现实世界资产
• 将资产代币化上链
• 向链上用户分发RWA代币

没有发行人，RWA就无法存在于链上。

一些值得关注的RWA发行方包括：

• Centrifuge(活跃发行RWA价值2.38亿美元):最大的链上私人信用贷款发行者。
• Franklin Templeton(活跃发行RWA价值3.1亿美元):发行代币化国债的传统金融机构。
• Wisdom Tree(活跃发行RWA价值1100万美元):发行国库跟踪基金的机构资本市场公司。

这些发行人凸显了链下实体背书链上RWA的情况。Franklin Templeton和WisdomTree是两家资深的传统金融公司，主营业务与加密和区块链无关。它们开始尝试RWA，通过代币化传统金融工具满足机构需求。这些举动有潜力吸引大量新用户进入加密领域。

收益型RWA增长

截至9月30日，RWA市值达24.9亿美元，比4月19日27.5亿美元的峰值下降9.6%。尽管国债相关RWA强劲增长，但私人信贷发行方活跃贷款大幅减少，使市值低于历史高点。

从1月31日到9月30日，非稳定币RWA价值增长10.5亿美元。过去三季度新增的8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供的借贷。自2008年金融危机以来，由于银行监管增多，私人信贷市场显著增长。当前利率周期下这一趋势进一步扩大。私人信贷为借款人提供灵活性，为贷款人提供利率保护。截至2023年8月，全球私人信贷市场估值1.5万亿美元。

从1月1日到9月30日，链上私人信贷贷款活跃价值增长2.105亿美元(84%增长)。大部分增长(74%)来自Centrifuge。Clearpool在此期间贷款余额增长966%，达到2396万美元。该平台累计已发放超4亿美元私人信贷贷款。

尽管2023年有所增长，链上私人信贷贷款总值仍比2022年5月15.4亿美元的历史高点低70%。美联储加息后，活跃贷款大幅减少。

用户通过存入稳定币进行链上私人信用贷款的收益明显高于使用Aave和Compound等DeFi借贷协议。今年前三季度，两者之间的平均日息差为7.7%。

需注意，这两类存款具有不同风险状况。大多数去中心化借贷协议贷款是超额抵押的，而私人信贷贷款代币可能没有。

房地产

房地产是一种有形资产类别，包括住宅、商业建筑和土地等。它通过租金等被动收入吸引投资者。2023年，房地产是全球最大资产类别，价值约613万亿美元。

在所有收益型RWA中，链上房地产美元增长最少。从1月1日到9月30日，这些代币化资产总价值为1.78亿美元。RealT代币是最大发行方，占49%市场份额。Tangible今年增长最强劲，从10万美元增至6400万美元。

国债和其他债券

美国国债被认为是最安全可靠的收益资产。相比之下，公司债券风险更大但收益可能更高。2022年全球债券市场估值133万亿美元，2023年前三季度美国公司发行了1.02万亿美元公司债券。

代币化国债和其他债券从1月1日到9月30日增长5.5705亿美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是头部3家发行方，合计发行5.7205亿美元资产(占85%)，今年发行4.685亿美元。

Frigg.eco发行与可持续基础设施开发商相关的债券，更类似公司债券。这些工具允许代币持有者通过为开发提供资金赚取收益。

stUSDT是另一个市值约18亿美元的代币化国库资产，但因透明度不足受到批评。

近18个月来，短期美国国债收益率一直高于稳定币存款。2023年，这些国债平均利率与Aave和Compound稳定币利率加权平均值的日息差约3%。相比之下，AAA级公司债券收益率与链上稳定币收益率息差为2.7%。

前景

加密用户对收益的需求推动了链上RWA增长。今年RWA新增价值约82%来自收益型RWA。在总RWA市值中，收益型RWA份额从1月1日的31%近乎翻倍至9月30日的53%(接近57%的历史高点)。

2021年至2023年间，美联储将基准利率提升到2007年以来最高水平，为寻求高收益的DeFi用户创造了新需求。

用户分析

大多数链上RWA需求来自少数加密原生用户，而非新用户或传统投资者。与RWA代币交互的平均用户地址创建时间早于这些资产上链时间。

截至2023年8月31日，3232个唯一地址持有主要RWA资产。持有和互动RWA的地址平均年龄为882天(2.42年)，而RWA资产平均年龄为375天。20%的RWA互动地址在2023年以及RWA兴起三年多前就开始链上交易。

34%(188个地址)的新用户地址持有Franklin Templeton和WisdomTree发行的RWA，表明传统金融公司的RWA产品可能正在吸引新用户，但大多数RWA用户仍是原生加密用户。

RWA的现实限制

虽然许多RWA在公链上发行，但并未完全消除准入门槛。用户通常需要完成KYC/AML、白名单验证、信用检查，且可能有最低余额要求。RWA受到类似甚至更多的限制。

此外，RWA还面临独特风险。例如，私人信贷贷款可能无担保，链上存款人可能因链下借款人违约而损失资金。RWA发行者需要通过风险/收益平衡和透明治理来管理这些风险。

美联储政策影响

美联储行动极大推动了RWA今年的普及。随着利率上调，链外收益对链上用户更具吸引力。最有价值的RWA类型也发生变化，私人信贷支持的RWA份额下降，而国债支持的RWA份额上升。美联储政策是影响RWA DeFi领域扩张和布局的关键因素。

结论

RWA增长主要由原生加密用户需求驱动，而非新用户。但Franklin Templeton和WisdomTree等传统金融公司的参与显示了吸引新用户的潜力。2023年RWA势头强劲，许多资产市值接近新高。宏观环境变化和用户需求将继续影响这个领域的发展。