加密市場迎來"合規敘事+真實收益"的結構性轉折點

2025年第二季度,加密市場整體呈現回暖趨勢,多重利好因素推動行業發展節奏加快。全球宏觀環境逐步趨穩,關稅政策有所緩和,爲資金流動和資產配置創造了更有利的條件。同時,多個國家和地區出臺了支持加密貨幣發展的友好政策,傳統金融市場也開始主動擁抱加密資產,將代幣結構與傳統金融產品掛鉤,實現資本結構的"金融化"。

穩定幣領域在本季度尤爲活躍。從USDT/USDC規模擴張,到多國合規框架落地,以及Circle成功上市,都在推動加密資產向主流市場靠攏,釋放出強烈的積極信號。與此同時,鏈上衍生品敘事持續升溫,Hyperliquid成爲現象級領跑者,日交易量多次逼近或超越部分中心化交易所,其原生代幣表現持續領先大盤,成爲市場上最強勢的資產之一。隨着鏈上撮合系統和用戶體驗不斷優化,衍生品市場正在加速完成從"鏈下復制"到"鏈上原生"的結構性轉變,進一步推動了DeFi生態的發展。

全球穩定幣監管落地和潛在機會

監管框架加速落地

2025年第二季度,全球穩定幣市場呈現持續增長與監管框架加速落地的雙重特徵。截至6月24日,全球穩定幣總市值達2400億美元,較年初增長約20%。美元穩定幣佔據絕對主導地位,市場份額超過95%。USDT和USDC的規模分別爲1530億美元和615億美元,合計佔據89.4%的市場份額,市場集中度進一步加劇。過去3個月,穩定幣鏈上交易量突破10萬億美元,其中經調整後的有效交易量爲2.2萬億美元,交易筆數達26億筆,經調整後爲5.19億筆。穩定幣正在從加密交易工具逐步演進爲主流支付媒介,有望在未來三年內推動美元穩定幣市場規模擴張至2萬億美元,進一步強化美元在全球數字經濟中的主導地位。

在這樣的背景下,穩定幣的監管迫在眉睫。美國國會採取了關鍵行動,《美國穩定幣創新與監管法案》(GENIUS Act)於2025年6月17日在參議院以壓倒性多數通過。這項裏程碑式的立法首次爲法定貨幣支持的支付型穩定幣確立了全面的聯邦監管框架。該法案與《2025年數字資產市場清晰法案》等更廣泛的數字資產市場結構立法相互補充,共同構建了美國數字資產監管的新格局。

《天才法案》的戰略意圖與行業影響深遠。從戰略層面看,該法案不僅僅是對穩定幣的監管規範,更是美國政府爲保持美元全球主導地位而進行的系統性金融布局。法案規定合規穩定幣必須實現1:1美元全額儲備,這些儲備須嚴格以現金、活期存款或短期美債形式存放於受監管的托管機構,並實行高頻率的審計和信息披露。這不僅降低了市場對穩定幣透明度的擔憂,也建立了與鏈上支付系統深度綁定的"美債吸納池",預計未來數年將帶動數萬億美元的新增美國國債需求,有效支持美國財政的長期可持續發展。

更重要的是,《天才法案》明確將合規穩定幣定位爲支付工具,排除其成爲證券,從根本上解決了美國長期以來加密資產監管歸屬不明、監管重疊及法律不確定的問題。通過劃清穩定幣與證券的邊界,法案爲傳統金融機構和大型企業進入加密市場消除了重要障礙,顯著降低了合規風險,推動了機構資金的積極介入。同時,法案採用"聯邦+州"雙軌監管授權模式,既承認了現有雙重銀行體系的現實,又實現了傳統金融監管與新興穩定幣生態的無縫銜接,使穩定幣發行機構能夠獲得合規許可,金融機構也能合法參與穩定幣的發行與運營。

在全球數字貨幣競爭加劇的背景下,美國通過推動私人部門主導的合規穩定幣體系,積極構建以美元爲核心的全球"代幣支付網絡"。這種開放、標準化、可審計的穩定幣架構不僅增強了美元資產的數字化流通性,也爲跨境支付和結算提供了高效、低成本的解決方案。尤其是在新興市場和數字經濟領域,穩定幣可突破傳統銀行帳戶限制,實現點對點的美元結算,提升交易便利性和速度,成爲美元國際化的數字化新引擎。此舉體現了美國在數字貨幣治理上的現實主義策略,區別於其他國家主導的央行數字貨幣(CBDC)封閉體系,更加注重市場驅動與監管協同,搶佔全球數字金融基礎設施的制高點。

對加密行業而言,《天才法案》的意義同樣深遠。該法案強制推行的1:1全額儲備制度,結合嚴格的托管、審計及高頻信息披露機制,從制度層面堵塞了"黑箱操作"和儲備挪用風險,極大提升了市場對穩定幣的信任度和接受度。此外,法案還創新性地構建了多層級的合規授權體系,爲穩定幣發行和應用提供了明確、可操作的法律框架,顯著降低了金融機構、支付服務提供商及跨境貿易平台接入穩定幣體系的合規門檻。

這意味着穩定幣及其衍生的鏈上金融活動將從此前的"監管灰色地帶"邁向主流合規軌道,成爲數字資產生態系統的重要組成部分。對DeFi、數字資產發行、鏈上信用等創新場景而言,穩定幣的合規保障不僅能降低系統性風險,還能吸引更多傳統資本和機構參與,推動整個行業走向成熟與規模化。

除美國外,韓國、香港等地也在積極推動穩定幣的合規框架。韓國正在構建穩定幣監管框架,允許符合條件的本地公司發行穩定幣,並強化儲備金和資本要求,推動行業合法化。香港將正式施行《穩定幣條例》,成爲全球首批建立穩定幣發牌制度的司法管轄區之一,要求穩定幣發行方在港註冊、持有1:1儲備資產、接受審計,並納入監管沙盒測試機制。

穩定幣合規帶來的機會

《天才法案》的通過爲加密貨幣行業打開了前所未有的發展機遇,主要體現在以下三個關鍵領域:

第一,合規穩定幣與DeFi生態深度融合釋放巨大資金潛力。法案明確了穩定幣的合法身分和監管框架,爲機構資金進入DeFi生態打開綠色通道。越來越多團隊致力於構建符合監管的透明、安全流動性池和信用協議。合規提升不僅降低投資門檻,更推動DeFi從"實驗性"走向主流,釋放數千億美元潛在增量。

第二,穩定幣爲支付領域帶來革命性機會。隨着數字支付需求快速增長,越來越多的交易所和支付企業加速布局穩定幣支付卡業務,推動支付基礎設施向穩定幣轉型。穩定幣低成本、高效率的結算優勢,尤其適合跨境支付、即時結算和新興市場微支付,助力其成爲連接傳統金融與數字經濟的關鍵橋梁。

第三,RWA通過穩定幣錨定與區塊鏈技術結合,催生資產數字化和流動性創新。借助合規合約和鏈上發行,將房地產、債券等實體資產轉化爲可交易數字資產,擴展傳統資產流動性,爲投資者提供多樣化配置選擇。區塊鏈特性降低中介成本、提升透明度,隨着穩定幣合規基礎夯實,RWA鏈上發行與流通有望快速發展,推動加密生態與實體經濟深度融合。

當然,機遇之外,《天才法案》也帶來挑戰。其擴大了數字資產服務提供商的定義,要求開發者、驗證者等遵守反洗錢規定。盡管不監管區塊鏈協議本身,但去中心化項目面臨更大合規壓力。法案更適合中心化機構,去中心化項目可能被迫移出美國監管,導致市場分化。

Circle上市引領新範式:企業資產負債表走向鏈上化

2025年第二季度初,加密市場在關稅風波帶來的全球宏觀環境不確定性和高利率環境下進入階段性盤整,投資者風險偏好下降,行業內部的分歧愈加明顯,資金明顯向比特幣集中,Bitcoin Dominance不斷上升,已經達到四年內最高值,而山寨市場卻普遍承壓。盡管如此,機構參與熱情依舊強勁,尤其通過現貨ETF和穩定幣等合規通道持續流入,加密資產在全球資產配置體系中的地位進一步提升。

Circle就是這場機構入局的狂歡中最大的受益者,其IPO無疑是本季度最大的亮點。作爲USDC的發行方,Circle在紐交所成功上市,發行價每股31美元,高於預期區間,共籌資11億美元,IPO定價市值達69億美元,並在不到一個月時間內,市值一度衝到680億。Circle的強勢表現代表監管合規加密企業正式進入主流資本市場,其在MiCA合規和長期SEC備案的路徑,成爲穩定幣行業的重要範本,也爲其他加密公司打開了上市窗口。

除了Circle,多個上市公司在數字資產配置策略上邁出了實質步伐。SharpLink Gaming(SBET)累計持有188,478枚ETH,並將所持有全部部署至質押協議,年化收益率已帶來120枚ETH的質押獎勵。該公司通過PIPE融資和"在市場"發行機制募集資金,並獲得多家機構支持。DeFi Development Corp則以Solana爲核心資產重塑業務結構,累計購入251,842枚SOL,約合3,650萬美元,同時獲得5億美元股權信貸額度,用於進一步加倉。Strategy(前MicroStrategy)截至2025年6月持有592,345枚比特幣,市值超過630億美元,穩居全球最大公開BTC持有者。Metaplanet則在日本市場快速推進比特幣儲備戰略,2025年第二季度增持1,111枚BTC,總持倉達11,111枚。

從地域分布看,企業加密資產戰略已不再局限於美國市場,亞洲、加拿大及中東市場均有活躍探索,呈現出全球化與多鏈化特徵。與之相匹配的,是對質押、DeFi協議整合、鏈上治理參與等更復雜形式的資產運用方式的嘗試。企業不再僅僅被動持幣,而是在構建以加密資產爲核心的資產負債表與收益模型,推動財務模式從"儲備"轉向"生息",從"避險"走向"生產"。

在監管層面,Circle IPO所代表的監管合規化,以及SEC對於SAB 121的廢除