紙面與實物：銀價的下跌突顯市場失衡的擔憂

本週銀價下跌超過3%，至每盎司37.20美元，投資者持續指責市場受到COMEX上大量模擬交易的壓制。

銀牛看到了價格下跌中的操縱

銀價本週起始於每盎司$36.98到$37.20，七天內下跌了超過3%。這一跌幅重新點燃了銀迷們的討論，他們相信“紙銀”在COMEX期貨市場的泛濫使價格受到壓制。這一理論並不新鮮——多年來一直在流傳——到目前爲止，沒人能夠確定有力的證據支持任何一方。

這一理論的支持者認爲，壓制現象取決於基本的市場失衡。他們引用的數據表明，在像COMEX這樣的交易所，交易的紙銀合約的數量遠遠超過年度全球礦產量，往往被聲稱爲350:1或更高的比例。這意味着每年每開採一盎司實物銀，就有數百盎司的紙銀在交易。

“銀市昨天交易了3.69億模擬交易盎司，以壓低價格，”名爲The Dude的X帳戶聲稱。“COMEX有918筆交割，LBMA有950筆。如果這是較大交割日之一，價格爲什麼會下跌。白銀完全受期權和衍生品控制。”

該理論的核心是主要金融機構的角色，通常被稱爲“金銀銀行”。批評者指責這些銀行在白銀期貨合約中持有大量的空頭頭寸，有時沒有實物金屬的支持(“裸空頭”)。他們聲稱這些實體在市場流動性較低的時期，戰略性地出售大量的模擬交易合約。

特定模式經常被強調爲證據。這些模式包括突然、急劇的價格下跌——稱爲“打壓”或“夾擊”——通常發生在紐約市場開盤時。批評者認爲，這些價格波動在沒有協調的賣壓情況下是統計上不可能的，並且旨在防止白銀突破關鍵阻力位。

支持者指出歷史先例。他們注意到主要銀行因在貴金屬市場中的操縱行爲而面臨重大監管罰款，包括僞造(虛假訂單)和黃金、白銀期貨中的欺詐。進一步引用的證據包括銀價在亞洲和歐洲交易時段漲，但在主導的紐約交易時段下跌的持續模式。分析師如Ronan Manly分享了圖表，聲稱展示了這種幾十年來持續的壓制動態。

根據這些理論，所謂的壓制背後的動機是多方面的。一個主要的關注點是保護法定貨幣，如美元。白銀作爲貨幣金屬的歷史角色意味着，價格的顯著漲可能被解讀爲對紙幣的信心喪失。保持白銀價格低被視爲增強這種信心。

反駁論點和監管發現挑戰了這一敘述。美國商品期貨交易委員會(CFTC)在2008年和2013年對白銀市場進行了調查，得出的結論是兩次都未發現“操縱的證據”。行業組織如CPM Group駁斥了這些理論，認爲觀察到的價格模式歸因於正常的對沖活動和工業需求週期。

與此同時，關於COMEX實物庫存的擔憂依然存在。數據顯示，COMEX銀儲備，特別是可交付的“註冊”類別，較2021年初的水平大幅下降。多年來，市場也出現了持續的年度供應赤字。

COMEX本身的結構助長了這些擔憂。它採用類似於部分準備金的系統，其中紙質索賠遠遠超過可交割的金屬。分析師警告稱，持續的高需求可能在理論上會對可用的註冊銀造成壓力甚至耗盡，從而可能導致市場混亂。

盡管系統性、持續性操縱的確鑿證據仍存在爭議，過去銀行不當行爲的文獻記錄、可觀察的交易模式、下降的可見庫存以及模擬交易的龐大規模爲一些投資者認爲這些理論可信提供了事實依據。每一次重大價格波動，例如本週最新的下跌，都會加劇這一辯論。