收益型RWA報告：美債推動增長，加密用戶需求激增

區塊鏈上存在多種具有特色的RWA，服務於不同使用場景。雖然穩定幣和代幣化黃金等某些RWA已存在多年，但美國國債等其他類型RWA近期在利率上升背景下出現。本文將概述以下幾類收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注：分析側重於RWA這些代幣化資產及其市值。不包含底層協議或輔助服務的信息。爲避免掩蓋其他小市值RWA的增長，報告不涉及穩定幣。

現實與數字世界的整合

RWA由發行方通過以下一項或多項活動創建：

• 獲取現實世界資產
• 將資產代幣化上鏈
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

沒有發行人，RWA就無法存在於鏈上。

一些值得關注的RWA發行方包括：

• Centrifuge(活躍發行RWA價值2.38億美元):最大的鏈上私人信用貸款發行者。
• Franklin Templeton(活躍發行RWA價值3.1億美元):發行代幣化國債的傳統金融機構。
• Wisdom Tree(活躍發行RWA價值1100萬美元):發行國庫跟蹤基金的機構資本市場公司。

這些發行人凸顯了鏈下實體背書鏈上RWA的情況。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家資深的傳統金融公司，主營業務與加密和區塊鏈無關。它們開始嘗試RWA，通過代幣化傳統金融工具滿足機構需求。這些舉動有潛力吸引大量新用戶進入加密領域。

收益型RWA增長

截至9月30日，RWA市值達24.9億美元，比4月19日27.5億美元的峯值下降9.6%。盡管國債相關RWA強勁增長，但私人信貸發行方活躍貸款大幅減少，使市值低於歷史高點。

從1月31日到9月30日，非穩定幣RWA價值增長10.5億美元。過去三季度新增的8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供的借貸。自2008年金融危機以來，由於銀行監管增多，私人信貸市場顯著增長。當前利率週期下這一趨勢進一步擴大。私人信貸爲借款人提供靈活性，爲貸款人提供利率保護。截至2023年8月，全球私人信貸市場估值1.5萬億美元。

從1月1日到9月30日，鏈上私人信貸貸款活躍價值增長2.105億美元(84%增長)。大部分增長(74%)來自Centrifuge。Clearpool在此期間貸款餘額增長966%，達到2396萬美元。該平台累計已發放超4億美元私人信貸貸款。

盡管2023年有所增長，鏈上私人信貸貸款總值仍比2022年5月15.4億美元的歷史高點低70%。联准会加息後，活躍貸款大幅減少。

用戶通過存入穩定幣進行鏈上私人信用貸款的收益明顯高於使用Aave和Compound等DeFi借貸協議。今年前三季度，兩者之間的平均日息差爲7.7%。

需注意，這兩類存款具有不同風險狀況。大多數去中心化借貸協議貸款是超額抵押的，而私人信貸貸款代幣可能沒有。

房地產

房地產是一種有形資產類別，包括住宅、商業建築和土地等。它通過租金等被動收入吸引投資者。2023年，房地產是全球最大資產類別，價值約613萬億美元。

在所有收益型RWA中，鏈上房地產美元增長最少。從1月1日到9月30日，這些代幣化資產總價值爲1.78億美元。RealT代幣是最大發行方，佔49%市場份額。Tangible今年增長最強勁，從10萬美元增至6400萬美元。

國債和其他債券

美國國債被認爲是最安全可靠的收益資產。相比之下，公司債券風險更大但收益可能更高。2022年全球債券市場估值133萬億美元，2023年前三季度美國公司發行了1.02萬億美元公司債券。

代幣化國債和其他債券從1月1日到9月30日增長5.5705億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是頭部3家發行方，合計發行5.7205億美元資產(佔85%)，今年發行4.685億美元。

Frigg.eco發行與可持續基礎設施開發商相關的債券，更類似公司債券。這些工具允許代幣持有者通過爲開發提供資金賺取收益。

stUSDT是另一個市值約18億美元的代幣化國庫資產，但因透明度不足受到批評。

近18個月來，短期美國國債收益率一直高於穩定幣存款。2023年，這些國債平均利率與Aave和Compound穩定幣利率加權平均值的日息差約3%。相比之下，AAA級公司債券收益率與鏈上穩定幣收益率息差爲2.7%。

前景

加密用戶對收益的需求推動了鏈上RWA增長。今年RWA新增價值約82%來自收益型RWA。在總RWA市值中，收益型RWA份額從1月1日的31%近乎翻倍至9月30日的53%(接近57%的歷史高點)。

2021年至2023年間，联准会將基準利率提升到2007年以來最高水平，爲尋求高收益的DeFi用戶創造了新需求。

用戶分析

大多數鏈上RWA需求來自少數加密原生用戶，而非新用戶或傳統投資者。與RWA代幣交互的平均用戶地址創建時間早於這些資產上鏈時間。

截至2023年8月31日，3232個唯一地址持有主要RWA資產。持有和互動RWA的地址平均年齡爲882天(2.42年)，而RWA資產平均年齡爲375天。20%的RWA互動地址在2023年以及RWA興起三年多前就開始鏈上交易。

34%(188個地址)的新用戶地址持有Franklin Templeton和WisdomTree發行的RWA，表明傳統金融公司的RWA產品可能正在吸引新用戶，但大多數RWA用戶仍是原生加密用戶。

RWA的現實限制

雖然許多RWA在公鏈上發行，但並未完全消除準入門檻。用戶通常需要完成KYC/AML、白名單驗證、信用檢查，且可能有最低餘額要求。RWA受到類似甚至更多的限制。

此外，RWA還面臨獨特風險。例如，私人信貸貸款可能無擔保，鏈上存款人可能因鏈下借款人違約而損失資金。RWA發行者需要通過風險/收益平衡和透明治理來管理這些風險。

联准会政策影響

联准会行動極大推動了RWA今年的普及。隨着利率上調，鏈外收益對鏈上用戶更具吸引力。最有價值的RWA類型也發生變化，私人信貸支持的RWA份額下降，而國債支持的RWA份額上升。联准会政策是影響RWA DeFi領域擴張和布局的關鍵因素。

結論

RWA增長主要由原生加密用戶需求驅動，而非新用戶。但Franklin Templeton和WisdomTree等傳統金融公司的參與顯示了吸引新用戶的潛力。2023年RWA勢頭強勁，許多資產市值接近新高。宏觀環境變化和用戶需求將繼續影響這個領域的發展。