【匯率】預測8月及第一周的刀/美元/日元 | 吉田恆的匯率周刊 | Moneyクリ，Monex證券的投資信息與理財媒體

7月的回顧＝美元/日元漲至150日元，但在8月1日急落

美刀/日元、2025年3月末以來的高點漲＝因利差而出現背離

7月的刀/美元/日元大幅漲，月底時接近151日元，創下自3月底以來的高點。然而，由於8月1日公布的7月美國就業數據弱於市場預期等因素，隨即轉而下殺至147日元區間（見圖表1）。

【圖表1】美元/日元的日線圖（2025年3月～） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-5a94cc362f8d24ba679fc4cf12d250c3019283746574839201 出所：麥克斯交易者FX 7月，美元/日元大幅漲的主要原因包括6月美國就業數據出乎意料的強勁，日本參議院選舉中執政聯盟大敗，以及月末的日美貨幣政策等。然而，這一大幅美元升值和日元貶值的情況，與日美利差（美元優勢，日元劣勢）有很大偏離（見圖表2）。7月的日美利差實際上呈現縮小趨勢。

【圖表2】美元/日元與日美10年期國債收益率差的變化（2025年5月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-b74c0e71d084b85e341724c2579b1e50( 出所：根據Refinitiv公司數據由Monex證券制作 ) 正當化了到150刀的日元貶值的是「2次投機性日元賣出」

2025年7月的美元升值和日元貶值的主要原因，或許是兩家投機機構的美元買入和日元賣出。其中一個是對沖基金（以下稱爲對沖F）平倉的日元買入所導致的日元賣出。另一個是基於日美利差的美元優勢和日元劣勢，由日本個人投資者等進行的美元買入和日元賣出的擴大。

反映對沖基金交易的CFTC統計數據顯示，投機者的日元頭寸在2025年5月之前的淨多頭（美元淨空頭）規模達到了空前的17萬張以上，但到7月底降至8.9萬張，幾乎減半（見圖表3）。如此大規模的日元買入頭寸縮減所帶來的日元賣出，或許是推動7月美元強勁及日元貶值的原因之一。

【圖表3】CFTC統計的投機者的日元頭寸（2022年1月～） ! []###http://img-cdn.gateio.im/social/moments-30dd60cacaf695e8e58cf0b3b73dc803( 出所：從Refinitiv數據由Monex證券制作 爲什麼對沖基金的日元買入頭寸大幅縮小？這主要是因爲跌破了損益平衡點，導致了浮動虧損的擴大。對沖基金的日元買入頭寸的損益平衡點可能是美元/日元的120日移動平均線（MA），從2025年7月中旬起，美元漲、日元貶值的趨勢有所增加（參見圖表4）。因此，爲了避免日元買入頭寸的損失擴大，平倉賣出日元的情況可能增多。

【圖表4】美元/日元與120日移動平均線（2022年1月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-412977273d7c492fae3831c0e9852ae8( 出所：根據Refinitiv公司的數據由Monex證券制作 ) 大幅的利差使得日元貶值的劣勢容易擴大，形成有利的賣出日元的格局。

上述的對沖F的日元買入頭寸雖然較之前有所縮小，但從絕對來看，仍然是顯著的利率差距下日元劣位而言是不合理的（參見圖表5）。因此，對沖F的日元買入擴張在進行短期交易的投機者中可能是例外。日本的個人投資者和外匯交易者可能考慮到顯著的利率差距日元劣位，仍然有可能擴大有利的日元賣出。

【圖表5】CFTC統計的投機性日元頭寸與日美政策利率差（2005年～） ! []###http://img-cdn.gateio.im/social/moments-6ee09206ddc7f5521ed1e1de5c013ecc019283746574839201 出所：根據Refinitiv公司的數據由Monex證券制作 以上整理後，7月美元/日元漲至150日元的情況，明顯超出了日美利差可以解釋的範圍，但由於對沖基金F的日元買入頭寸平倉導致的日元賣出，以及從利差日元劣位來看，有利的日元賣出被日本個人投資者等積極推動，這兩種投機性的日元賣出應該是主要原因，得以實現了。

8月的關注點＝“比預期更強的美國經濟”是否正確

( 在美國就業數據的結果影響下，重新審視美國經濟的評價

美元強勢和日元貶值在8月初迅速反轉。其主要原因是1日公布的美國就業統計數據。其中的NFP（非農部門就業人數）由於7月份的數據低於預期，加上5月和6月的兩個月數據被大幅下調，導致“美國勞動市場比預期更強”的看法發生了變化（見圖表6）。

【圖表6】NFP（非農部門就業人數）的推移（2022年～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-29b1d0862c590c940fcffd8f8529eb5b### 出所：根據Refinitiv數據由Monex證券制作 2025年4月的139日元到7月的150日元的美元高・日元貶值的主要背景是，包括勞動市場在內的美國經濟表現出超出預期的強勁。我認爲，美國實際GDP增長率在2025年第一季度雖然同比年率爲負，但第二季度的初步數據顯示達到了3%的高水平。

一度是因爲川普總統的關稅政策等影響，通貨膨脹再度回升的同時，美國經濟卻在減速，最壞的情況下，物價漲與經濟衰退同時發生的“滯漲”風險甚至被認爲存在。然而，這些情況在實際數據中並未得到確認，股價反而更新了最高紀錄。

8月1日發布的美國就業數據成爲了重新審視“美國經濟比預期更強”的觀點的契機。在這個意義上，8月份的美元/日元將以判斷美國經濟爲最大主題。如果包括勞動市場在內的美國經濟惡化到需要盡早重新開始降息的地步，受到股市下跌和美國利率下降的影響，美元的上行壓力也會加大。

( 8月的刀/美元/日元預測＝143～150日元，可能回歸日元升值的走勢

另一個參考指標是，目前在146日元的前半部分波動的美元/日元的120日移動平均線，我想關注美元貶值與日元升值是否會回歸。這可能是對沖F的日元買入頭寸的盈虧平衡點，因此，如果美元貶值與日元升值超過120日移動平均線，對沖F的日元買入頭寸平倉所導致的日元賣出可能會減緩。綜上所述，我預測8月的美元/日元將在143至150日元的區間內，與7月相反，回歸美元貶值與日元升值的走勢。

8/4～8/8的刀/美元/日元預測區間＝145～150日元

由於8月1日公布的7月美國就業統計結果，引發了是否需要重新評估美國經濟形勢的討論，因此5日ISM（美國供應管理協會）非制造業景氣指數和就業相關指標的發布將受到關注。

美元/日元在一天內從150日元區間急落至147日元區間，跌幅超過3日元，因此短期內反彈的空間可能會受到限制。另一方面，下方重點關注是否會跌破120日均線的146日元下半區。在120日均線上運行的情況下，由於對沖基金的日元買入頭寸平倉導致的日元賣出，美元/日元的下方可能也會受到限制，但若跌破這一水平，則下行風險將擴大，美元走強、日元貶值的局面也會變得更難以實現。綜合以上情況，預計本週（8月4日周）美元/日元將在145到150日元之間波動。