Thị trường tiền điện tử迎来"Sự tuân thủ叙事+真实收益"的结构性转折点

Quý 2 năm 2025, thị trường tiền điện tử整体呈现回暖趋势, nhiều yếu tố tích cực thúc đẩy nhịp độ phát triển của ngành. Môi trường vĩ mô toàn cầu dần ổn định, chính sách thuế đã phần nào được nới lỏng, tạo ra điều kiện thuận lợi hơn cho việc lưu chuyển vốn và phân bổ tài sản. Đồng thời, nhiều quốc gia và khu vực đã ban hành chính sách thân thiện hỗ trợ sự phát triển của tiền điện tử, thị trường tài chính truyền thống cũng bắt đầu chủ động đón nhận tài sản mã hóa, liên kết cấu trúc token với các sản phẩm tài chính truyền thống, thực hiện "tài chính hóa" cấu trúc vốn.

Lĩnh vực stablecoin trong quý này đặc biệt sôi động. Từ việc mở rộng quy mô USDT/USDC, đến việc triển khai khung tuân thủ ở nhiều quốc gia, cùng với việc Circle thành công niêm yết, tất cả đều đang thúc đẩy tài sản mã hóa tiến gần hơn đến thị trường chính thống, phát ra tín hiệu tích cực mạnh mẽ. Trong khi đó, câu chuyện về sản phẩm phái sinh trên chuỗi tiếp tục nóng lên, Hyperliquid trở thành người dẫn đầu hiện tượng, khối lượng giao dịch hàng ngày nhiều lần tiệm cận hoặc vượt qua một số sàn giao dịch tập trung, mã thông báo gốc của nó duy trì hiệu suất vượt trội so với thị trường, trở thành một trong những tài sản mạnh nhất trên thị trường. Với hệ thống ghép nối trên chuỗi và trải nghiệm người dùng liên tục được tối ưu hóa, thị trường sản phẩm phái sinh đang tăng tốc hoàn thành sự chuyển đổi cấu trúc từ "sao chép bên ngoài" sang "gốc trên chuỗi", thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái DeFi.

Sự tuân thủ toàn cầu đối với stablecoin và cơ hội tiềm năng

Khung quản lý Sự tuân thủ tăng tốc triển khai

Vào quý 2 năm 2025, thị trường stablecoin toàn cầu thể hiện hai đặc điểm chính là tăng trưởng liên tục và khung pháp lý được triển khai nhanh chóng. Tính đến ngày 24 tháng 6, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đạt 240 tỷ USD, tăng khoảng 20% so với đầu năm. Stablecoin USD chiếm ưu thế tuyệt đối, với thị phần vượt quá 95%. Quy mô của USDT và USDC lần lượt là 153 tỷ USD và 61,5 tỷ USD, tổng cộng chiếm 89,4% thị phần, mức độ tập trung thị trường càng gia tăng. Trong 3 tháng qua, khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi vượt qua 10 nghìn tỷ USD, trong đó khối lượng giao dịch hiệu quả đã điều chỉnh là 2,2 nghìn tỷ USD, số lượng giao dịch đạt 2,6 tỷ giao dịch, đã điều chỉnh còn 519 triệu giao dịch. Stablecoin đang dần phát triển từ công cụ giao dịch mã hóa thành phương tiện thanh toán chính thống, có khả năng mở rộng quy mô thị trường stablecoin USD lên 2 nghìn tỷ USD trong ba năm tới, củng cố thêm vị thế thống trị của USD trong nền kinh tế số toàn cầu.

Trong bối cảnh như vậy, sự tuân thủ đối với stablecoin đang trở nên cấp bách. Quốc hội Hoa Kỳ đã có những hành động quan trọng, Dự luật Đổi mới và Quản lý Stablecoin của Hoa Kỳ (GENIUS Act) đã được thông qua với số phiếu áp đảo tại Thượng viện vào ngày 17 tháng 6 năm 2025. Luật pháp mang tính bước ngoặt này lần đầu tiên thiết lập một khuôn khổ quản lý liên bang toàn diện cho các stablecoin hỗ trợ bằng tiền pháp định. Dự luật này bổ sung cho các luật cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số rộng hơn như Dự luật Rõ ràng về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025, cùng nhau xây dựng một cấu trúc quản lý tài sản kỹ thuật số mới tại Hoa Kỳ.

Chiến lược ý định và tác động ngành của "Đạo luật Thiên tài" rất sâu rộng. Từ góc độ chiến lược, đạo luật này không chỉ là quy định về sự tuân thủ cho stablecoin, mà còn là bố trí tài chính hệ thống của chính phủ Hoa Kỳ nhằm duy trì vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la. Đạo luật quy định rằng stablecoin tuân thủ phải đạt được dự trữ 1:1 đô la hoàn toàn, và các dự trữ này phải được lưu giữ nghiêm ngặt dưới dạng tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn hoặc trái phiếu ngắn hạn của Mỹ tại các tổ chức giám sát, cùng với việc thực hiện kiểm toán và công bố thông tin với tần suất cao. Điều này không chỉ giảm bớt mối lo ngại của thị trường về sự minh bạch của stablecoin, mà còn thiết lập "bể tiếp nhận trái phiếu Mỹ" gắn chặt với hệ thống thanh toán trên chuỗi, dự kiến sẽ thúc đẩy nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ mới trị giá hàng nghìn tỷ đô la trong những năm tới, hỗ trợ hiệu quả sự phát triển bền vững lâu dài của tài chính Hoa Kỳ.

Hơn nữa, "Đạo luật Thiên tài" đã xác định rõ ràng rằng các stablecoin tuân thủ quy định được định vị là công cụ thanh toán, loại trừ khả năng trở thành chứng khoán, từ đó giải quyết triệt để vấn đề không rõ ràng về quy định giám sát tài sản mã hóa tại Mỹ, sự chồng chéo trong quản lý và sự không chắc chắn về pháp lý trong thời gian dài. Bằng cách phân định rạch ròi ranh giới giữa stablecoin và chứng khoán, đạo luật đã loại bỏ những rào cản quan trọng cho các tổ chức tài chính truyền thống và các doanh nghiệp lớn tham gia vào thị trường tiền điện tử, giảm đáng kể rủi ro tuân thủ, thúc đẩy sự can thiệp tích cực của vốn tổ chức. Đồng thời, đạo luật đã áp dụng mô hình ủy quyền giám sát "Liên bang + Bang", vừa công nhận thực tế của hệ thống ngân hàng đôi hiện tại, vừa đạt được sự kết nối liền mạch giữa giám sát tài chính truyền thống và hệ sinh thái stablecoin mới nổi, cho phép các tổ chức phát hành stablecoin có được giấy phép tuân thủ, và các tổ chức tài chính cũng có thể tham gia hợp pháp vào việc phát hành và vận hành stablecoin.

Trong bối cảnh cạnh tranh tiền điện tử toàn cầu gia tăng, Mỹ đang tích cực xây dựng một "mạng lưới thanh toán bằng mã thông báo" toàn cầu với đồng đô la làm trung tâm thông qua việc thúc đẩy một hệ thống stablecoin tuân thủ do khu vực tư nhân dẫn dắt. Cấu trúc stablecoin mở, tiêu chuẩn hóa và có thể kiểm toán này không chỉ tăng cường tính thanh khoản số hóa của tài sản đô la mà còn cung cấp giải pháp hiệu quả và chi phí thấp cho thanh toán và thanh toán xuyên biên giới. Đặc biệt tại các thị trường mới nổi và trong lĩnh vực kinh tế số, stablecoin có thể vượt qua giới hạn của tài khoản ngân hàng truyền thống, thực hiện thanh toán đô la theo hình thức điểm đến điểm, nâng cao sự thuận tiện và tốc độ giao dịch, trở thành động lực số hóa mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la. Hành động này thể hiện chiến lược hiện thực của Mỹ trong việc quản lý tiền điện tử, khác với hệ thống khép kín của tiền số ngân hàng trung ương do các nước khác dẫn dắt (CBDC), chú trọng hơn đến sự phối hợp giữa thị trường và quản lý, nhằm chiếm lĩnh điểm cao trong cơ sở hạ tầng tài chính số toàn cầu.

Đối với ngành mã hóa, ý nghĩa của "Đạo luật Thiên tài" cũng rất sâu sắc. Đạo luật này buộc thực hiện chế độ dự trữ 1:1 hoàn toàn, kết hợp với việc quản lý, kiểm toán nghiêm ngặt và cơ chế công bố thông tin thường xuyên, từ góc độ thể chế đã bịt kín các rủi ro "hoạt động kín" và việc sử dụng sai mục đích dự trữ, nâng cao đáng kể lòng tin và sự chấp nhận của thị trường đối với stablecoin. Ngoài ra, đạo luật còn sáng tạo xây dựng hệ thống ủy quyền tuân thủ đa cấp, cung cấp khung pháp lý rõ ràng và khả thi cho việc phát hành và ứng dụng stablecoin, giảm đáng kể rào cản tuân thủ cho các tổ chức tài chính, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và nền tảng thương mại xuyên biên giới khi tham gia vào hệ thống stablecoin.

Điều này có nghĩa là stablecoin và các hoạt động tài chính trên chuỗi phát sinh của nó sẽ chuyển từ "vùng xám quy định" trước đây sang quỹ đạo tuân thủ chính thống, trở thành một phần quan trọng của hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Đối với các kịch bản đổi mới như DeFi, phát hành tài sản kỹ thuật số, tín dụng trên chuỗi, sự đảm bảo tuân thủ của stablecoin không chỉ có thể giảm thiểu rủi ro hệ thống mà còn thu hút nhiều vốn và tổ chức truyền thống tham gia, thúc đẩy toàn ngành hướng tới sự trưởng thành và quy mô.

Ngoài Mỹ, Hàn Quốc, Hong Kong và các nơi khác cũng đang tích cực thúc đẩy khung pháp lý cho sự tuân thủ của đồng stablecoin. Hàn Quốc đang xây dựng khung quy định cho đồng stablecoin, cho phép các công ty địa phương đủ điều kiện phát hành đồng stablecoin, đồng thời tăng cường yêu cầu về dự trữ và vốn, thúc đẩy sự hợp pháp của ngành. Hong Kong sẽ chính thức thi hành "Quy định về đồng stablecoin", trở thành một trong những khu vực pháp lý đầu tiên trên thế giới thiết lập hệ thống cấp phép cho đồng stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành đồng stablecoin đăng ký tại Hong Kong, nắm giữ tài sản dự trữ 1:1, chấp nhận kiểm toán, và tham gia vào cơ chế thử nghiệm trong hộp cát quy định.

Cơ hội từ sự tuân thủ của stablecoin

Việc thông qua "Đạo luật Thiên tài" đã mở ra những cơ hội phát triển chưa từng có cho ngành công nghiệp tiền điện tử, chủ yếu thể hiện ở ba lĩnh vực then chốt sau:

Đầu tiên, Sự tuân thủ stablecoin hòa quyện sâu sắc với hệ sinh thái DeFi, giải phóng tiềm năng tài chính khổng lồ. Luật đã xác định rõ danh tính hợp pháp và khung quản lý cho stablecoin, mở ra lối đi xanh cho dòng vốn tổ chức vào hệ sinh thái DeFi. Ngày càng nhiều đội ngũ cam kết xây dựng các bể thanh khoản và giao thức tín dụng minh bạch, an toàn và tuân thủ quy định. Sự nâng cao sự tuân thủ không chỉ giảm bớt rào cản đầu tư mà còn thúc đẩy DeFi từ "thí nghiệm" tiến vào dòng chính, giải phóng hàng trăm tỷ đô la tiềm năng gia tăng.

Thứ hai, stablecoin mang đến cơ hội cách mạng cho lĩnh vực thanh toán. Khi nhu cầu thanh toán kỹ thuật số tăng nhanh, ngày càng nhiều sàn giao dịch và doanh nghiệp thanh toán đang tăng tốc triển khai dịch vụ thẻ thanh toán stablecoin, thúc đẩy cơ sở hạ tầng thanh toán chuyển đổi sang stablecoin. Lợi thế thanh toán chi phí thấp và hiệu quả cao của stablecoin, đặc biệt phù hợp cho thanh toán xuyên biên giới, thanh toán ngay lập tức và vi thanh toán trên thị trường mới nổi, giúp nó trở thành cầu nối quan trọng giữa tài chính truyền thống và kinh tế kỹ thuật số.

Thứ ba, RWA kết hợp việc neo giá bằng stablecoin với công nghệ blockchain, khai sinh ra số hóa tài sản và đổi mới tính thanh khoản. Nhờ vào hợp đồng tuân thủ và phát hành trên chuỗi, các tài sản thực như bất động sản, trái phiếu được chuyển đổi thành tài sản số có thể giao dịch, mở rộng tính thanh khoản của tài sản truyền thống, cung cấp cho nhà đầu tư các lựa chọn phân bổ đa dạng. Các đặc điểm của blockchain giảm chi phí trung gian, nâng cao tính minh bạch, với nền tảng tuân thủ của stablecoin được củng cố, việc phát hành và lưu thông RWA trên chuỗi có khả năng phát triển nhanh chóng, thúc đẩy sự tích hợp sâu sắc giữa hệ sinh thái mã hóa và nền kinh tế thực.

Tất nhiên, bên cạnh cơ hội, "Đạo luật Thiên tài" cũng mang đến thách thức. Nó mở rộng định nghĩa về nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số, yêu cầu các nhà phát triển, xác minh viên, v.v. tuân thủ các quy định chống rửa tiền. Mặc dù không quản lý chính các giao thức blockchain, nhưng các dự án phi tập trung đối mặt với áp lực tuân thủ lớn hơn. Đạo luật này phù hợp hơn với các tổ chức tập trung, các dự án phi tập trung có thể bị buộc phải rời khỏi sự quản lý của Hoa Kỳ, dẫn đến sự phân hóa thị trường.

Circle niêm yết dẫn đầu mô hình mới: Bảng cân đối kế toán doanh nghiệp chuyển sang chuỗi.

Đầu quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử bước vào giai đoạn điều chỉnh do sự không chắc chắn của môi trường vĩ mô toàn cầu do cuộc khủng hoảng thuế quan và môi trường lãi suất cao, khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư giảm xuống, sự khác biệt trong ngành càng trở nên rõ ràng, vốn dần dần tập trung vào Bitcoin, Bitcoin Dominance liên tục tăng lên, đã đạt mức cao nhất trong bốn năm qua, trong khi thị trường altcoin lại chịu sức ép chung. Tuy nhiên, sự tham gia của các tổ chức vẫn rất mạnh mẽ, đặc biệt là thông qua các kênh tuân thủ như ETF giao ngay và stablecoin, vị thế của tài sản mã hóa trong hệ thống phân bổ tài sản toàn cầu tiếp tục được nâng cao.

Circle chính là người hưởng lợi lớn nhất trong cuộc vui của các tổ chức tham gia, IPO của nó chắc chắn là điểm nhấn lớn nhất trong quý này. Là nhà phát hành USDC, Circle đã thành công niêm yết trên sàn NYSE, giá phát hành mỗi cổ phiếu là 31 USD, cao hơn khoảng dự kiến, tổng số vốn huy động được là 1,1 tỷ USD, định giá IPO đạt 6,9 tỷ USD, và trong chưa đầy một tháng, giá trị thị trường đã có lúc đạt 68 tỷ USD. Sự thể hiện mạnh mẽ của Circle đại diện cho việc các công ty mã hóa tuân thủ quy định chính thức bước vào thị trường vốn chính thống, con đường tuân thủ MiCA và đăng ký SEC lâu dài của nó trở thành mẫu mực quan trọng trong ngành stablecoin, cũng mở ra cửa sổ niêm yết cho các công ty mã hóa khác.

Ngoài Circle, nhiều công ty niêm yết đã thực hiện các bước quan trọng trong chiến lược phân bổ tài sản số. SharpLink Gaming(SBET) đã tích lũy 188,478 ETH và đã triển khai tất cả vào các giao thức staking, với tỷ suất lợi nhuận hàng năm đã mang lại 120 ETH tiền thưởng staking. Công ty đã huy động vốn thông qua tài trợ PIPE và cơ chế phát hành "trên thị trường", đồng thời nhận được sự hỗ trợ từ nhiều tổ chức. DeFi Development Corp đã tái cấu trúc mô hình kinh doanh với tài sản cốt lõi là Solana, đã mua tổng cộng 251,842 SOL, khoảng 36,5 triệu USD, đồng thời nhận được hạn mức tín dụng cổ phần 500 triệu USD để gia tăng thêm vị thế. Strategy( trước đây là MicroStrategy) tính đến tháng 6 năm 2025 đã nắm giữ 592,345 Bitcoin, với giá trị thị trường vượt quá 63 tỷ USD, vững vàng là nhà nắm giữ BTC công khai lớn nhất thế giới. Metaplanet đã nhanh chóng thúc đẩy chiến lược dự trữ Bitcoin tại thị trường Nhật Bản, trong quý 2 năm 2025 đã tăng cường nắm giữ thêm 1,111 BTC, tổng lượng nắm giữ đạt 11,111 BTC.

Từ góc độ phân bố địa lý, chiến lược tài sản mã hóa của các doanh nghiệp không còn giới hạn trong thị trường Mỹ, mà hiện nay có sự khám phá tích cực ở châu Á, Canada và thị trường Trung Đông, thể hiện đặc trưng toàn cầu hóa và đa chuỗi. Đi kèm với điều này là những nỗ lực thử nghiệm những hình thức sử dụng tài sản phức tạp hơn như staking, tích hợp các giao thức DeFi, và tham gia quản trị chuỗi. Các doanh nghiệp không còn chỉ giữ coin một cách thụ động, mà đang xây dựng bảng cân đối tài sản và mô hình doanh thu lấy tài sản mã hóa làm trung tâm, thúc đẩy mô hình tài chính chuyển từ "dự trữ" sang "sinh lời", từ "phòng ngừa rủi ro" sang "sản xuất".

Trong lĩnh vực quản lý, sự tuân thủ quy định mà Circle IPO đại diện, cũng như việc SEC bãi bỏ SAB 121.