Chiến lược ám chỉ tạm dừng gia tăng nắm giữ, Bitcoin có thể sắp đến điểm chuyển mình

Giám đốc điều hành của công ty Strategy gần đây đã phát biểu trên mạng xã hội, ám chỉ rằng công ty có thể tạm dừng việc mua Bitcoin. Là công ty niêm yết nắm giữ số lượng Bitcoin lớn nhất toàn cầu, mỗi động thái của Strategy đều được thị trường chú ý. Đặc biệt trong bối cảnh trước đó đã liên tiếp tăng cường nắm giữ Bitcoin trong 13 tuần, gợi ý này càng gây ra nhiều cuộc thảo luận rộng rãi trong thị trường.

Tính đến ngày 8 tháng 7, tổng số Bitcoin mà Strategy nắm giữ đạt 597.000 đồng, chiếm 2,84% tổng nguồn cung Bitcoin. Con số này không chỉ vượt xa các công ty niêm yết khác, mà còn gấp 2,3 lần tổng lượng nắm giữ của 100 công ty niêm yết hàng đầu (ngoại trừ Strategy). Theo tài liệu mà công ty gửi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, tính đến ngày 30 tháng 6, giá trị tài sản kỹ thuật số của Strategy là 64,36 tỷ USD, với chi phí trung bình là 70.982 USD/đồng. Chỉ trong quý 2 năm 2025, giá trị hợp lý của Bitcoin của họ đã tăng lên 14 tỷ USD.

Chiến lược đầu tư của Strategy có ảnh hưởng quan trọng đến tâm lý thị trường. Dựa trên dữ liệu từ năm 2025, mỗi khi Strategy ngừng hành động mua, gần như đều báo hiệu sự điều chỉnh ngắn hạn của thị trường. Liệu lần này có tiếp tục quy luật này hay không, thị trường đang theo dõi rất sát.

Để tiếp tục mua Bitcoin, Strategy cần một lượng vốn hỗ trợ lớn. Công ty chọn cách huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi. Kể từ tháng 2 năm 2025, Strategy đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRF, STRK và STRD, tương ứng với các cơ chế lợi nhuận và mức độ rủi ro khác nhau. Cốt lõi của cấu trúc thiết kế này là thu hút vốn mới liên tục mà không làm pha loãng quyền lợi của cổ đông phổ thông, cung cấp hỗ trợ tài chính cho việc liên tục mua Bitcoin của công ty.

Từ hiệu suất thị trường, cổ phiếu Strategy (MSTR) rõ ràng vượt trội hơn so với Bitcoin, đặc biệt là dưới tác động của cơn sốt cổ phiếu liên quan đến crypto gần đây. Cổ phiếu ưu đãi được phát hành sớm STRK và STRF có hiệu suất thị trường nổi bật, thậm chí vượt xa hiệu suất của cổ phiếu MSTR.

Điều đáng chú ý là các giám đốc điều hành cấp cao của Strategy cũng tham gia đầu tư vào cổ phiếu ưu đãi. Theo tài liệu công bố, nhiều giám đốc điều hành, bao gồm cả CEO và CFO, đã mua cổ phiếu ưu đãi mới được công ty phát hành với giá 85 đô la. Hành động "tự mua" này vừa là một tín hiệu, vừa thể hiện kỳ vọng mạnh mẽ của ban quản lý công ty về lợi nhuận trong tương lai.

Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy cao của Strategy cũng mang lại rủi ro. Mặc dù chiến lược này khuếch đại lợi nhuận trên sổ sách từ sự tăng giá của Bitcoin, nhưng cũng làm tăng áp lực dòng tiền, đặc biệt là chi phí lãi suất hàng năm từ cổ phiếu ưu đãi dao động từ 8% đến 10%. Đến nay, giá trị thị trường của MSTR khoảng 1129 tỷ USD, định giá doanh nghiệp khoảng 1200 tỷ USD, tương ứng với hệ số tài sản ròng là 1.7. Sự ổn định của định giá này phụ thuộc vào sức mạnh liên tục của giá Bitcoin và sự ổn định của môi trường tài chính bên ngoài.

Từ phía doanh thu, khả năng "tự tạo máu" của công ty đang thể hiện xu hướng yếu ớt. Doanh thu từ phần mềm của công ty trong năm 2024 chỉ đạt 463 triệu USD, lập kỷ lục thấp nhất kể từ năm 2010. Tổng doanh thu trong quý 1 năm 2025 đạt 111,1 triệu USD, giảm 3,6% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, doanh thu từ dịch vụ đăng ký tăng 61,6% so với năm trước, cho thấy sự chuyển mình của công ty sang dịch vụ đám mây và mô hình đăng ký đã đạt được một số thành tựu nhất định.

Một thách thức khác mà chiến lược phải đối mặt là các chuẩn mực kế toán mới được áp dụng gần đây. Theo quy định mới, công ty cần đo lường tài sản tiền điện tử theo giá trị hợp lý, điều này dẫn đến việc công bố khoản lỗ chưa thực hiện 5,9 tỷ USD trong quý đầu năm 2025, gây ra sự sụt giảm 8% trong giá cổ phiếu MSTR trong quý đó. Sự thay đổi này cũng đã dẫn đến một vụ kiện tập thể của các nhà đầu tư chống lại công ty.

Mặc dù phải đối mặt với nhiều thách thức, Strategy vẫn đang tích cực mở rộng kinh doanh. Công ty đã phát triển một mô hình tín dụng Bitcoin để tạo ra dữ liệu thống kê về rủi ro và chênh lệch tín dụng Bitcoin. Điều này có nghĩa là con đường phát triển của Strategy không còn chỉ giới hạn trong việc mua Bitcoin, mà đang xây dựng một vòng khép kín hệ thống xung quanh việc vốn hóa và tài chính hóa Bitcoin.

Một số nhà phân tích cho rằng, Strategy có thể trở thành người sống sót lâu dài trong mô hình tài chính tiền điện tử nhờ quy mô, vị thế nắm giữ và khả năng chống chu kỳ. Tuy nhiên, cũng có người chỉ ra rằng, một khi bước vào thị trường gấu, cấu trúc trả nợ của công ty, lãi suất cổ phiếu ưu tiên và tính ổn định dòng tiền sẽ phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng.

Tổng thể mà nói, mô hình phát triển của Strategy phụ thuộc cao vào sự ổn định hoặc tăng giá của Bitcoin. Theo một nghĩa nào đó, Strategy không còn là một công ty công nghệ theo nghĩa truyền thống nữa, mà giống như một "nền tảng quản lý tài sản đòn bẩy cao Bitcoin" được bọc trong phần mềm. Trong tương lai, thị trường sẽ tiếp tục theo dõi chặt chẽ từng động thái của Strategy, cũng như những động thái này có thể ảnh hưởng đến thị trường Bitcoin.