SEC yeni politikası DeFi sisteminin yeniden yapılandırılmasını başlatıyor, on-chain uyumluluğu değer yeniden değerlendirme fırsatını karşılıyor.

Bir. Giriş: SEC yeni politikası ve Merkezi Olmayan Finans düzenleme yapısındaki önemli dönüşüm

Merkezi Olmayan Finans, 2018'den bu yana hızlı bir gelişim göstererek, küresel kripto varlık sisteminin temel taşlarından biri haline geldi. Açık, izin gerektirmeyen finansal protokoller aracılığıyla, DeFi, varlık ticareti, borç verme, türevler, stabilcoinler, varlık yönetimi gibi zengin finansal işlevler sunuyor. Teknik açıdan, DeFi, akıllı sözleşmelere, zincir üstü uzlaşmaya, merkeziyetsiz oracle'lara ve yönetim mekanizmalarına dayanarak, geleneksel finans yapısını derinlemesine simüle ve yeniden yapılandırmıştır. Özellikle 2020'deki 'DeFi Yaz' döneminden bu yana, DeFi protokollerinin toplam kilitli değeri bir süre 180 milyar doları aşarak, bu alandaki ölçeklenebilirlik ve piyasa kabulünün eşi görülmemiş bir seviyeye ulaştığını göstermektedir.

Ancak, DeFi alanındaki hızlı genişleme, uyumsuzluk, sistemik riskler ve düzenleyici boşluk gibi sorunlarla da birlikte gelmektedir. ABD düzenleyici kurumları, kripto endüstrisine genel olarak daha katı ve merkeziyetçi bir denetim stratejisi benimsemiştir ve DeFi protokolleri, DEX platformları, DAO yönetim yapıları gibi unsurlar potansiyel olarak yasadışı kategorisine alınmıştır. 2022 ile 2024 yılları arasında, birçok proje SEC veya CFTC tarafından farklı şekillerde soruşturma ve icra mektuplarına maruz kalmıştır. Aynı zamanda, merkeziyetsizlik derecesi, kamu finansman faaliyetleri, menkul kıymet ticaret platformları gibi konulardaki belirleme standartlarının uzun süre eksikliği, tüm DeFi endüstrisini çoklu zorluklarla karşı karşıya bırakmıştır.

Bu düzenleyici bağlam, 2025'in ikinci çeyreğinde önemli değişiklikler gösterdi. Haziran başında, SEC'in yeni başkanı, Kongre'deki bir duruşmada DeFi ile ilgili olumlu bir düzenleme keşif yolunu ilk kez ortaya koydu ve üç politika yönünü netleştirdi: yüksek derecede merkeziyetsiz protokoller için "yenilik muafiyeti mekanizması" oluşturmak, "işlevsel sınıflandırma düzenleme çerçevesi" teşvik etmek ve DAO yönetim yapısını RWA projeleri ile birlikte düzenleme sandbox'una dahil etmek. Bu politika değişikliği, ABD Hazine Bakanlığı Finansal İstikrar İzleme Kurulu'nun beyaz belgesi ile uyumlu hale geldi ve yatırımcı haklarını korurken "yeniliği bastırmaktan" kaçınmak için düzenleme sandbox'u ve işlev test mekanizması aracılığıyla yapılması gerektiğini ilk kez önerdi.

İki, Amerika Birleşik Devletleri düzenleme yolunun evrimi: "varsayılan olarak yasadışı"dan "işlevsel uyum"a geçiş mantığı

Amerika'nın Merkezi Olmayan Finans üzerindeki düzenleyici evrimi, finansal uyum çerçevesinin yeni teknolojik zorluklara karşı nasıl yanıt verdiğini göstermektedir. SEC'in Merkezi Olmayan Finans'a yönelik politika duruşu, son beş yıl boyunca birçok kurumun mücadelesi ve düzenleyici mantığın evriminin bir ürünüdür. Bu dönüşümün temelini anlamak için, düzenleyici tutumun kökenlerine, ana icra olaylarının geri bildirim döngüsüne ve hukukun uygulanmasındaki sistematik gerginliğe geri dönmek gerekmektedir.

2019'dan beri Merkezi Olmayan Finans ekosistemi şekillendiğinden bu yana, SEC'in temel düzenleyici mantığı Howey Test'in menkul kıymet belirleme çerçevesine dayanmıştır. Bu standart altında, DeFi protokolleri tarafından ihraç edilen tokenların büyük çoğunluğu kayıtsız menkul kıymet olarak varsayılmakta ve potansiyel uyum riski oluşturmaktadır. Ayrıca, herhangi bir dijital varlığın eşleştirilmesi, tasfiyesi, tutulması veya önerilmesi gibi eylemler, açık bir muafiyet olmaksızın kayıtsız menkul kıymet aracısı veya tasfiye kuruluşu olarak yasa dışı kabul edilebilir.

2021 ve 2022 yılları boyunca, SEC bir dizi yüksek profilli uygulama eylemi gerçekleştirdi. Bu aşamadaki düzenleyici ton, "varsayılan olarak yasa dışı" olarak özetlenebilir; yani proje sahiplerinin, protokol tasarımlarının menkul kıymet ticareti oluşturmadığını veya ABD yasası kapsamına girmediğini kanıtlaması gerekmektedir, aksi takdirde uyum riskiyle karşı karşıya kalacaklardır.

Ancak, bu "önce uygulama, sonra kurallar" düzenleme stratejisi, kısa sürede yasama ve yargı düzeyinde zorluklarla karşılaştı. Çok sayıda dava sonucunun, merkeziyetsiz şartlar altında düzenleyici değerlendirmenin uygulanabilirliğinin sınırlılıklarını ortaya çıkardığı görüldü. Aynı zamanda, SEC'in DAO gibi yapıların yasal uygulanabilirliği konusunda temel sorunlarla karşı karşıya olduğu ortaya çıktı.

Bu sistemsel konsensüsün aşamalı birikimi bağlamında, SEC 2025'in başlarında personel değişikliği sonrası stratejik bir ayarlama yaptı. Yeni başkan, uzun zamandır "teknoloji tarafsızlığı"nı düzenleme sınırı olarak savunuyor ve finansal uyumun işlevlere göre değil, teknolojik gerçekleştirme yöntemine göre düzenleme sınırlarının tasarlanması gerektiğini vurguluyor. SEC içinde "Merkezi Olmayan Finans Strateji Araştırma Grubu" kuruldu ve Hazine Bakanlığı ile birlikte "Dijital Finans Etkileşim Forumu" oluşturuldu, böylece ana DeFi protokollerinin risk sınıflandırması ve yönetim değerlendirme sisteminin temeli atıldı. Bu, geleneksel menkul kıymet yasası mantığından "işlev uyumlu düzenlemeye" geçişi temsil ediyor.

Şunu belirtmek gerekir ki, SEC, DeFi alanındaki düzenleyici yetki iddiasından vazgeçmemiştir, ancak daha esnek ve yinelemeli bir düzenleme stratejisi oluşturmayı denemektedir. Belirgin merkezi bileşenlere sahip DeFi projeleri, kayıt ve açıklama yükümlülüklerini yerine getirmeleri için öncelikli olarak talep edilecektir; yüksek derecede merkeziyetsiz ve tamamen zincir üzerinde yürütülen protokoller için ise "teknik test + yönetişim denetimi" muafiyet mekanizması getirilmesi mümkün olabilir.

Genel olarak, ABD'nin Merkezi Olmayan Finans (DeFi) düzenleme yolu, erken dönemdeki yasaların güçlü bir şekilde uygulanması ve baskıcı uygulamalardan, kurumsal müzakere, işlev tanıma ve risk yönlendirmeye doğru kademeli bir evrim geçiriyor. Bu dönüşüm, yalnızca teknolojik heterojenliğe olan anlayışın derinleşmesini değil, aynı zamanda düzenleyici kurumların açık finansal sistemlerle karşılaştıklarında yeni yönetişim paradigmalarını tanıma çabalarını da temsil ediyor.

Üç, Üç Büyük Servet Şifresi: Sistem Mantığı Altında Değer Yeniden Değerlendirmesi

SEC'nin yeni düzenlemelerinin resmi olarak hayata geçmesiyle birlikte, ABD'deki düzenleyici ortamın Merkezi Olmayan Finans'a (DeFi) yönelik genel tutumu önemli ölçüde değişti ve DeFi sektörüne uzun zamandır beklenen kurumsal pozitif teşvikler sağlandı. Piyasa katılımcıları, DeFi protokollerinin temel değerlerini yeniden değerlendirmeye başladı; "uyum belirsizliği" nedeniyle değerlemesi baskı altında kalan birçok alan ve proje, belirgin bir yeniden değerleme potansiyeli ve tahsis değeri sergilemeye başladı. Mevcut DeFi alanındaki değer yeniden değerlendirmesi, esas olarak üç ana yönde yoğunlaşmaktadır:

Öncelikle, zincir üzerindeki uyum aracıları yeni bir değer boşluğu haline gelmektedir. Mevcut düzenleyici ve piyasa, "uyum aracılık hizmetlerine" yönelik yapısal bir talep ortaya çıkarmıştır; özellikle kimlik doğrulama, zincir üzerindeki kara para aklamayı önleme, risk açıklamaları ve protokol yönetimi gibi kritik noktalarda. Zincir üzerindeki KYC hizmeti sunan DID protokolleri, uyumlu yönetim hizmet sağlayıcıları ve yönetim şeffaflığı yüksek ön uç işletim platformları daha yüksek politik hoşgörü ve yatırımcıların ilgisini çekecektir. Bazı Layer2 çözümlerinde geliştirilen "uyum zinciri" modülleri de bu süreçte kritik bir rol oynayacaktır.

İkincisi, zincir üzerindeki likidite altyapısı, DeFi ekosisteminin alt düzey kaynak dağıtım motoru olarak, düzenin netleşmesi nedeniyle yeniden stratejik değer desteği elde etmektedir. Protokol tarafsızlığı, yüksek derecede birleştirilebilirlik ve yönetişim şeffaflığına sahip platformlar, DeFi ekosisteminin yapısal fon akışının tercih edilen kaynağı haline gelecektir. Zincir üzerindeki oracle'lar ve fiyat besleme altyapısı da kurumsal düzeyde DeFi dağıtımlarında kritik "risk kontrol edilebilir tarafsız düğümler" haline gelecektir.

Yine, yüksek içsel getiri oranına ve istikrarlı nakit akışına sahip Merkezi Olmayan Finans protokolleri, kurumsal baskının serbest bırakılmasının ardından kredi onarım döngüsüne girecek ve yeniden risk sermayesinin ilgi odağı haline gelecektir. Bu protokoller, ölçülebilir, zincir üzerinde doğrulanabilir gerçek getiri modelleri ve düşük işletme kaldıraçları ile "zincir üzerindeki istikrarlı nakit akışı taşıyıcısı" olma potansiyeline sahiptir. Zincir üzerindeki stablecoinler, daha net bir düzenleyici konum altında merkezi stablecoinlere karşı bir kurumsal koruma şeridi oluşturacaktır.

Bu üç ana hattın arkasındaki ortak mantık, SEC'in yeni politikalarının getirdiği "politika farkı avantajı"nın "piyasa sermaye fiyatlama ağırlığı"na dönüşüm sürecidir. DeFi protokolleri, gerçek zincir üzerindeki gelirler, uyumlu hizmet yetenekleri ve sistematik katılım eşiklerini kullanarak, kurumsal sermaye için bir değerleme sabitleme mekanizması oluşturabilmektedir. Bu, sadece DeFi protokollerinin "risk primi-getiri modeli"ni yeniden inşa etme yeteneğine sahip olmasını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda DeFi'nin ilk kez finansal benzeri işletmelerin kredi fiyatlama mantığına sahip olacağı anlamına gelir.

Dört, Piyasa Tepkisi: TVL'nin Artışından Varlık Fiyatlarının Yeniden Değerlendirilmesine

SEC düzenlemesinin yayınlanması, piyasa düzeyinde hızlı bir zincirleme etki yaratarak "sistem beklentisi - fon geri akışı - varlık yeniden değerlendirmesi" şeklinde etkili bir pozitif geri bildirim mekanizması oluşturdu. En doğrudan yansıması, DeFi toplam kilitli değerinin (TVL) belirgin bir şekilde artış göstermesidir. Yeni düzenlemenin yayınlanmasından sonraki bir hafta içinde, Ethereum ağındaki DeFi TVL'si yaklaşık 46 milyar dolardan hızlı bir şekilde 54 milyar dolara yükseldi ve bir hafta içindeki artış oranı %17'yi aştı. Birçok ana akım protokolün kilitli değeri eş zamanlı olarak arttı, zincir üzerindeki işlem aktivitesi, Gas kullanımı, DEX işlem hacmi gibi göstergeler de tamamen canlandı.

Fonların hızla geri akışıyla birlikte, birçok önde gelen Merkezi Olmayan Finans varlığı fiyat yeniden değerlendirmesi yaşıyor. Yeni politikanın uygulanmasının ardından bir hafta içinde, UNI, AAVE, MKR gibi yönetim token'larının fiyat ortalama artış oranı %25 ile %60 arasında değişiyor. Bu fiyat sıçraması, piyasanın Merkezi Olmayan Finans protokollerinin gelecekteki nakit akış yetenekleri ve kurumsal meşruiyeti üzerine yeni bir değerleme modellemesi yaptığını gösteriyor. Piyasa, Merkezi Olmayan Finans protokollerinin değerleme onarımını gerçekleştirmek için protokol kâr çarpanı, birim TVL değeri ve zincir üzerindeki aktif kullanıcı büyüme modeli gibi geleneksel finans göstergelerini yeniden kullanmaya başladı.

Zincir üzerindeki veriler, fon dağılım yapısındaki değişim eğilimlerini de göstermektedir. Birçok protokolde zincir üzerindeki mevduat işlem sayısı, kullanıcı sayısı ve ortalama işlem hacmi belirgin bir şekilde artmıştır; özellikle RWA ile yüksek entegrasyona sahip protokollerde, kurumsal cüzdanların oranı hızla yükselmektedir. Merkezileşmiş borsa üzerindeki stabil coin akışı düşüş eğilimi gösterirken, DeFi protokollerinde stabil coin net akışı yeniden artmaya başlamıştır.

Mevcut piyasa yankıları belirgin olmasına rağmen, varlık fiyatlarının yeniden değerlendirilmesi hâlâ başlangıç aşamasındadır ve kurumsal primin gerçekleşme alanı henüz tamamlanmamıştır. Şu anda birçok önde gelen protokolün piyasa değerleme oranı, 2021 boğa piyasasının ortalama seviyesinin oldukça altındadır ve gerçek gelirlerin artışını sürdürmesi şartıyla, düzenleyici belirsizliğin ortadan kalkması, değerleme merkezinin yukarı yönlü hareket etmesine olanak tanıyacaktır. Varlık fiyatlarının yeniden değerlendirilmesi, aynı zamanda token tasarımı ve dağıtım mekanizmalarına da yansıyacaktır; örneğin bazı protokoller, yönetişim tokenlerini geri almayı, protokol kâr payı oranını artırmayı veya protokol gelirlerinin Staking modeli reformuna bağlanmasını teşvik etmeye yeniden başlıyor.

Beş, Gelecek Görünümü: Merkezi Olmayan Finans'ın Kurumsal Yeniden Yapılanması ve Yeni Dönem

SEC'in yeni politikası, DeFi sektörünün kurumsallaşma yeniden yapılandırmasına ve sürdürülebilir sağlıklı gelişimine giden önemli bir dönüm noktasıdır. Bu politika, düzenleyici sınırları ve piyasa işletim kurallarını netleştirerek, DeFi sektörünün "vahşi büyüme" aşamasından "uyumlu ve düzenli" bir olgun piyasa haline geçişi için bir temel oluşturmuştur. Bu bağlamda, DeFi sadece uyum risklerinin belirgin şekilde azalmasıyla karşılaşmakla kalmıyor, aynı zamanda değer keşfi, iş inovasyonu ve ekosistem genişlemesi için tamamen yeni bir gelişim aşamasına da adım atıyor.

Öncelikle, Merkezi Olmayan Finans'ın (DeFi) kurumsallaşma yeniden yapılandırması, tasarım paradigmasını ve iş modellerini derinden etkileyecektir. Gelecekte, DeFi protokol tasarımlarının hem teknik avantajları hem de uyum özelliklerini barındırması gerekecektir. Uyum mekanizmalarının akıllı sözleşmelere ve yönetişim çerçevelerine entegre edilmesiyle, DeFi "iç içe geçmiş uyum" adlı yeni bir paradigma oluşturacak ve teknoloji ile hukukun derin entegrasyonunu sağlayacaktır.

İkincisi, kurumsal yeniden yapılandırma, DeFi ticaret modellerinin çeşitlenmesini ve derinleşmesini kaçınılmaz olarak teşvik edecektir. Proje sahipleri, sürdürülebilir kârlılık modelleri oluşturmaya daha fazla odaklanacak ve yavaş yavaş geleneksel finansal varlıklarla karşılaştırılabilir bir getiri kapalı döngüsü oluşturacaktır. Özellikle RWA entegrasyonu açısından, uyum sinyalleri, kurumların DeFi ürünlerine olan güvenini büyük ölçüde artırmış ve çeşitli varlık türlerinin zincir üstü ekosisteme girmesine olanak tanımıştır.

Üçüncüsü, yönetim mekanizmasının kurumsal yeniden yapılandırılması, Merkezi Olmayan Finans'ın yeni bir döngüye geçişinin temel itici gücü haline gelecektir. Gelecekteki DeFi yönetimi, şeffaf, uyumlu ve verimli bir karar alma sistemi oluşturmak için zincir üzeri oylama, zincir dışı protokoller ve hukuki çerçevelerin birleşimini içeren karma bir yönetim modeli benimseyebilir.

Dördüncüsü, DeFi ekosistemi daha zengin katılımcılar ve sermaye yapısı dönüşümleri ile karşılaşacak. Yeni politika, kurumsal yatırımcılar ve geleneksel finans kurumlarının DeFi'ye giriş engelini büyük ölçüde düşürdü. Aynı zamanda, uyumlu bir ortamda sigorta, kredi ve türev ürünler piyasası da patlama büyümesi yaşayacak ve zincir üstü finans hizmetlerinin her yönüyle kapsanmasını teşvik edecektir.

Beşincisi, teknik yenilik ve çapraz zincir entegrasyonu, Merkezi Olmayan Finans sisteminin yeniden yapılandırılmasının teknik desteği ve gelişim motorudur. Uygunluk gereksinimleri, protokollerin gizlilik koruma, kimlik doğrulama, sözleşme güvenliği gibi alanlarda teknik yenilikler yapmasını teşvik etmektedir. Gelecekte, uygunluk temeli altındaki çoklu zincir entegrasyon ekosistemi, Merkezi Olmayan Finans'ın iş inovasyonu için sağlam bir temel sağlayacak ve Merkezi Olmayan Finans ile geleneksel finans sistemi arasında derin bir entegrasyonu teşvik edecektir.

Son olarak, DeFi'nin kurumsallaşma süreci yeni bir sayfa açmış olsa da, zorluklar hala mevcuttur. Sektörün tüm tarafları, standartların belirlenmesi ve öz düzenleme mekanizmalarının inşası konusunda iş birliği yapmalı, sektör birlikleri ve üçüncü taraf denetim kuruluşlarının yardımıyla çok katmanlı bir uyum ekosistemi oluşturmalı ve sektörün genel kurumsallaşma seviyesini ve piyasa güvenilirliğini sürekli olarak artırmalıdır.

Altı, Sonuç: Merkezi Olmayan Finans'ın servet yeni sınırları, daha yeni başladı.

Merkezi Olmayan Finans, sistemin yeniden inşası ve teknolojik yükselişin kritik bir aşamasındadır. SEC'in yeni politikası, ona hem düzenleme hem de fırsatlarla dolu bir ortam sundu ve sektörü vahşi büyümeden uyumlu gelişmeye yönlendirdi. Gelecekte, teknolojinin sürekli olarak gelişmesi ve ekosistemin giderek daha iyi hale gelmesiyle, Merkezi Olmayan Finans'ın daha geniş bir finansal kapsayıcılığı ve değer yeniden şekillendirmeyi gerçekleştirmesi bekleniyor ve dijital ekonominin önemli bir temeli haline gelmesi öngörülüyor. Ancak sektör, gerçekten yeni zenginlik ufuklarının uzun vadeli refahını açabilmesi için uyum riski, teknik güvenlik ve kullanıcı eğitimleri gibi alanlarda sürekli çaba sarf etmelidir.