Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyonu: Pazarlama Ambalajının Altındaki Gerçek

Son zamanlarda, Robinhood'un borsa tokenizasyon ürününün Web3 çevresinde büyük bir tartışma yarattığını görüyoruz. Blockchain teknolojisine uzun süre dikkat eden bir gözlemci olarak, bu ürünün arkasındaki gerçek durumu derinlemesine analiz etmenin gerekli olduğunu düşünüyorum. Dürüst olmak gerekirse, bu daha çok titizlikle planlanmış bir pazarlama faaliyeti gibi görünüyor, gerçek bir teknolojik yenilikten ziyade.

Önemli Noktaların Özeti

Robinhood'un bu kez sunduğu hisse senedi tokenizasyonu ürünü, esasen bir pazarlama faaliyetidir. Temel amacı, RWA gibi popüler bir konunun zirvesini ele geçirmektir, ancak gerçek yenilik açısından pek fazla dikkat çekici bir yönü yoktur. Kısacası, blockchain'i bir marka tanıtım aracı olarak kullanmakta ve blockchain'in merkeziyetsizlik ve birleştirilebilirlik gibi temel avantajlarını yeterince kullanmamaktadır.

Robinhood'un benimsediği "sentezleme" modeli, Kraken xStocks'un "dijital ikiz" modeliyle karşılaştırıldığında, hukuki yapı ve işlevsellik açısından eksiklikler taşımaktadır. Kullanıcılara sunduğu aslında bir türev sözleşmesidir, gerçek varlık mülkiyeti değil. Avrupa Birliği müşterilerine Amerikan hisse senetlerine maruz kalma imkanı sunduğunu iddia etse de, bu tamamen geleneksel finansal araçlarla gerçekleştirilebilir, bu kadar karmaşık hale getirilmesine gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "bireysel yatırımcı özel sermaye" gibi büyük vizyonlar, pratikte birçok engelle karşılaşmaktadır.

Robinhood bu ürünle yenilikçi bir imaj yaratmayı başarsa da, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın birleştirilmesi için olası bir yolu göstermektedir. Bu yol, Web3'ün karmaşıklığını sadeleştirip kontrol edilebilir ekosistemlere yerleştirebilen Web2 şirketleri tarafından büyük olasılıkla yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonu İçin Dört Model

Robinhood ürünlerini derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blok zincirine aktarmanın çeşitli yolları vardır ve her birinin kendine has özellikleri bulunmaktadır.

sentetik varlık

Bu tamamen DeFi modelidir. Gerçek hisse senedi tutmanıza gerek yoktur, bunun yerine akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar ( gibi ETH) kullanarak, hisse senetleri ( dahil olmak üzere herhangi bir gerçek varlığın ) fiyatını takip edebilen tokenler oluşturulmaktadır. Sentetik token fiyatları esasen akıllı sözleşmelere dayanarak sabitlenir: Gerçek dünya varlık fiyatlarını öğrenmek için oracle'ları kullanarak, token sahiplerinin kar ve zararını buna göre hesaplar, token değerinin hedef varlık fiyatıyla senkronize kalmasını sağlar.

Kullanıcıların güvenmesi gereken şey kod ve ekonomik modeldir; bahis, akıllı sözleşme sisteminin sağlamlığı ve teminat fiyatlarının istikrarı üzerinedir. Temsilci projeler arasında Ostium, Synthetix gibi projeler bulunmaktadır.

Sentetik Paketleme

Bu esasen bir türev ürün modelidir. Kullanıcıların satın aldığı token, ihraççı ile imzalanan bir sözleşmeyi temsil eder; ihraççı, token sahiplerine ilgili hisse senedi fiyat dalgalanmalarıyla eşit bir getiri ödemeyi taahhüt eder. Bu taahhüdü yerine getirmek için, ihraççı genellikle gerçek hisse senetlerini hedge olarak satın alır, ancak bu yasal bir yükümlülük değildir. Teorik olarak, eğer düzenleyici onay alınırsa, ihraççı hisse pozisyonu yerine gelecekteki işlemler gibi diğer türev ürünleri satın alarak da hisse senedi pozisyonunu değiştirebilir; hisse senetlerini 1:1 oranında satın alma zorunluluğu yoktur. İhraççının token sahiplerine belirli hisse pozisyon durumunu açıklama yükümlülüğü de bulunmamaktadır.

Kullanıcıların tamamen güvendiği, ihraççı şirket ve arkasındaki düzenleyici kurumlardır. Robinhood bu modeli benimsemiştir.

dijital ikiz

Bu, şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraççı her bir Token çıkardığında, düzenlemeye tabi bir saklama bankasında oya karşılık gelen bir hisseyi gerçek olarak yatırmak zorundadır. Kullanıcıların sahip olduğu Token, hisse senedinin "dijital talep belgesi"ne eşdeğerdir.

Kullanıcılar, ihraççıya, saklama bankasına ve denetim kurumuna aynı anda güvenmelidir, ancak genellikle kullanıcıların "hazine" içindeki varlıkların mevcudiyetini her an doğrulaması için Chainlink gibi zincir üstü araçlar ( gibi teminat kanıtları sunar. Kraken borsasındaki xStocks ), bu modeli benimseyen Backed Finance tarafından ihraç edilmiştir (.

) Yerel Dijital Menkul Kıymetler

Bu, en devrimci modeldir. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "yansıması" değil, doğrudan blok zincirinde "doğar". Blok zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydı haline gelir, kağıt sertifikalar ve merkezi sistemlerle tamamen vedalaşılır.

Kullanıcıların güvendiği, blok zinciri ağının kendisi ve bu tür bir hukuki çerçeveyi tanıyan sistemdir. Avrupa Yatırım Bankası ###EIB(, Goldman Sachs'ın GS DAP™ özel blok zinciri platformunda 100 milyon euroluk yerel dijital tahvil ihraç etmesi örnek bir vakadır.

Robinhood ile Rakiplerinin Karşılaştırmalı Analizi

) Robinhood vs. Ostium ### sentetik paketleme vs. sentetik varlık (

Ortak nokta: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerine ekonomik bir maruz kalma sunar, doğrudan mülkiyet değil. Temelde her ikisi de hisse senedi fiyat performansını kopyalamak amacıyla tasarlanmış türevlerdir.

Farklı noktalar: Temel fark, güvenin dayanağındadır.

Robinhood'un güveni, kurumlar ve düzenleyicilerden gelmektedir. Kullanıcılar, bu düzenlenmiş şirketin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanıyor.

Ostium'un güveni koddur ve ekonomik oyunlardır. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarını sağlamaya güveniyor.

) Robinhood vs. xStocks ### sentetik kapsül vs. dijital ikiz (

Ortak Nokta: İki modelin ihraççıları teorik olarak gerçek hisseleri destek olarak bulundurur.

Farklar:

1. Hisse senedi sahipliğinin amacı farklı: Robinhood hisse senedi tutmak, kendi riskini hedge etmek için bir risk yönetim aracıdır, bu doğrudan kullanıcıya yasal bir yükümlülük değildir. xStocks ihraç eden Backed Finance, her bir ihraç edilen Token için 1:1 oranında bir gerçek hisse senedini tutma ve saklama yasal yükümlülüğüne sahiptir.

2. Mülkiyet ve risk farklılıkları: Robinhood modelinde, hisse senetleri şirketin varlıklarıdır, kullanıcılar sadece teminatsız alacaklıdır. Eğer Robinhood iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklılara ödeme yapmak için kullanılacaktır, kullanıcıların öncelik hakkı yoktur. xStocks modelinde ise, hisse senetleri kullanıcıların menfaatleri için oluşturulmuş ayrı bir güvenli hesapta saklanmaktadır, teorik olarak ihraççı iflas riskinden ayrılabilir, kullanıcı varlıklarının mülkiyet güvencesi daha güçlüdür.

3. Zincir üzerindeki kullanım farklılığı: Robinhood'un Token'ı kendi "kapalı bahçesi" içinde sınırlıdır ve dış DeFi protokolleri ile etkileşime giremez. xStocks açıktır, kullanıcılar bunu kendi cüzdanlarına çekebilir, DeFi kredi verme, alım satım gibi işlemler için kullanabilir ve gerçek bir birleşebilirliğe sahiptir.

Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyon Ürünü Üzerine Şüpheler

) Soru 1: Bu ürünün blockchain kullanmadan da gerçekleştirilebileceği iddia ediliyor.

Robinhood'un sunduğu özellik, Avrupa kullanıcılarının Amerikan hisse senetlerini elinde bulundurmadan Amerikan borsa kazançlarından yararlanmalarını sağlamak için tamamen fark sözleşmeleri ###CFD( veya diğer türev ürünler ile gerçekleştirilebilir. Bu tür ürünler geleneksel finans alanında on yıllardır mevcuttur. Robinhood, işlemleri kaydetmek için tamamen sıradan merkezi bir veritabanı kullanabilir, Arbitrum blok zincirini kullanmasına gerek yoktur.

Blok zinciri kullanmanın nedeni muhtemelen pazarlama düşüncesidir. RWA ve tokenizasyon kavramları dünya çapında popüler hale gelirken, ürünlere "blok zinciri" ve "Token" etiketlerini eklemek, hızla dikkat çekmek, haber yaratmak, şirket hisse senedi fiyatını artırmak ve çağın öncüsü bir yenilikçi imajı oluşturmak için etkili olabilir.

) İkinci Soru: DeFi "Legolar" "Kale Bahçesi"ne Dönüşüyor

Robinhood'un hisse senedi Token'ları aslında uygulamasından ayrılamıyor. Kamu blockchain'i Arbitrum üzerinde çıkarılmış olsalar da, akıllı sözleşmede "kapı kodu" bulunuyor ve yalnızca Robinhood tarafından onaylanan cüzdanlar arasında transfer edilmelerine izin veriliyor. Bu, kullanıcıların bunları kişisel cüzdanlarına çekemeyecekleri, DEX'te işlem yapamayacakları ve teminat olarak borç verme işlemlerinde kullanamayacakları anlamına geliyor - Web3'ün birleşebilirliği burada devre dışı kalıyor.

Bu uygulama esasen kontrol ve uyumluluk kaygıları nedeniyle yapılmaktadır. Tamamen açık hale geldiğinde, Robinhood'un KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetmesi zor olacaktır. Bu nedenle, blok zincirinin temel açık ruhunu feda etmeyi, tamamen güvenli bir "çitli bahçe" inşa etmeye tercih etmektedir.

Üçüncü Soru: Güvensizlik, tam güvene dönüşüyor

Kullanıcıların Robinhood'a %100 güvenmesi gerekiyor. Blok zinciri yalnızca "kullanıcının gerçekten Robinhood'dan bir sözleşme satın aldığını" kanıtlayabilir. Ancak Robinhood'un gerçekten hisse senedi alıp riskleri hedge edip etmediğini kanıtlayamaz ve Robinhood iflas ettiğinde sözleşmeyi yerine getireceğini garanti edemez.

Bu büyük bir çelişki oluşturuyor. Blockchain, merkezileşmiş kuruluşlara olan güveni ortadan kaldırmak için doğmuşken, Robinhood'un modeli kullanıcıların tüm güvenlerini tek bir şirkete yatırmalarını gerektiriyor. Böylece, blockchain ile "kullanıcı satın alımı" gibi küçük bir şeyi kanıtlamanın ne anlamı var?

Sonuç olarak, Robinhood'un bu kez sunduğu hisse senedi Token'ı gerçekten de "blokzincir ismi var, blokzincir gerçeği yok". Daha çok Web3 gibi görünen bir Web2.5 ürünü, gösterişli bir "blokzincir şovu".

Aşırı Şişirilen "Devrimci" Özellik

Yanılgı 1: Hisse senetlerinin zincir üzerinde olması ≠ 24x7 kesintisiz işlem

24 saat boyunca işlem yapmak güzel bir şey olarak görünüyorsa da, gerçeklik birçok zorlukla doludur. Robinhood, haftada 5 gün "24x5" işlem sözü veriyor, "24x7" değil, çünkü hafta sonları dünya finans piyasalarının "risk kara deliği".

Piyasa yapıcıların karşılaştığı zorluklar: Her ticaret piyasası, piyasa yapıcıların likidite sağlamasını gerektirir. Piyasa yapıcılar, risklerini hedge etmek için kullanıcılar token aldığında gerçek hisse senedi piyasasında hisse senedi almak zorundadır. Ancak hafta sonları ana borsa kapalıdır, bu nedenle piyasa yapıcılar hedge yapamazlar. Eğer hedge yapamazlarsa, tüm riski üstlenmek zorunda kalırlar. Eğer hafta sonu önemli bir olay gerçekleşirse ve pazartesi günü hisse senedi fiyatları çakılırsa, piyasa yapıcılar iflas riskiyle karşı karşıya kalabilirler.

Hafta içi pazartesi ile cuma günleri işlem saatleri dışında, fiziksel borsa kapandığı için piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeksleri gibi araçlar aracılığıyla mükemmel olmayan bir hedge (hedge işlemi) yapabilirler. Risklerini telafi etmek için alım satım farklarını büyük ölçüde artıracaklardır. Bu nedenle, işlem sonrası maliyetler yüksek ve likidite düşüktür; bu durum yalnızca acil ihtiyaçları olan kullanıcılar için uygundur. Bu, daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, kesintisiz bir otoyol değil.

Yanlış Anlama İkisi: Özel Sermaye Yatırımlarının "Deniz Kızı"

Robinhood, OpenAI ve SpaceX tokenlerinin dağıtıldığı bir etkinlik düzenledi ve bu durum geniş bir ilgi uyandırdı. OpenAI hemen herhangi bir ilgili tokenin yayımlanmasına yetki vermediğini açıkladı, piyasalarda büyük bir şaşkınlık yarattı. Bu durum iki soruyu gündeme getirdi: Birincisi, bu tür popüler şirketlerin hisseleri neden hediye olarak veriliyor? İkincisi, Robinhood tokenlerin gerçek hisselerle desteklendiğini iddia ediyorsa, o zaman halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisseleri nereden geliyor?

Cevap, sıradan yatırımcıların erişim sağlaması zor olan "özel sermaye ikincil piyasası"nda gizli olabilir. Bu piyasa, işlemlerin şeffaf olmadığı, fiyatların kamuya açık olmadığı ve likiditenin son derece düşük olduğu bir yerdir. Robinhood, muhtemelen karmaşık "özel amaçlı araç" ###SPV( yapısı aracılığıyla zar zor bir miktar hisse elde etti. Miktar sınırlı olduğundan, şirket gelecekte borsa listesine gelse bile likidite eksikliği yaşayacak ve bu nedenle pazarlama hilesi olarak hediye edilecek.

Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir engel teşkil etmiştir ve yalnızca "nitelikli yatırımcılara" açıktır; bunun başlıca nedeni, riskin son derece yüksek olması ve bilginin büyük ölçüde asimetrik olmasıdır. Bu tür yatırımlara katılma yeteneğine sahip olan kurumlar, hisse senedi kodlarına bağımlı olmadan işlemlerini tamamlayabilir; oysa sıradan yatırımcıların bu tür fırsatlara erişimlerinin kısıtlanmasının nedeni, bu riskleri ne gereksinim duymaları ne de karşılayabilmeleridir. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, yüzeyde "fırsatları yaygınlaştırmak" gibi görünse de, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri halka yaymak anlamına gelmektedir - özünde, bu daha çok "riskleri yaygınlaştırmak" gibidir.

Pazarlama Başarısı ve Gelecek Beklentileri

Birçok şüphe olmasına rağmen, Robinhood'un bu eylemi tamamen değeriz değil. Başka bir açıdan bakıldığında, bu bir dahi hareketi olabilir.

1. Marka stratejisinin zaferi: Ürünlerin teknik yenilikleri sınırlı olmasına rağmen, Robinhood marka bilinci ve pazar sesinde, daha teknik olarak sağlam ancak daha az bilinen rakiplerini tamamen geride bırakmıştır. Kendini "finansın geleceği" bu büyük anlatı ile bağlamayı başardı, bu da halka açık bir şirket için son derece önemlidir.

2. Geleceği Şekillendirmek: Robinhood'un hırsı açıkça bununla sınırlı değil. Gelecekte kendi Layer 2 blok zincirini kuracaklarını ve kullanıcıların "kendileri saklama" varlıklarını destekleyeceklerini açıkladılar. İşte bu, anahtar! Bu, mevcut "duvarlı bahçe"nin sadece geçici bir aşama olduğu, kullanıcıları biriktirmek, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle oyun oynamak için bir deneme alanı olarak kullanıldığı anlamına geliyor. Bahçenin kapıları gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlamalar alt üst olabilir.

3. Web2 devlerinin sürekliliği: Bu olay, Web3'ün büyük ölçekte benimsenmesinin, Robinhood gibi geleneksel internet aracılarından bağımsız olamayacağını gösteriyor. Çünkü saf DeFi, sıradan kullanıcılar için hala fazla karmaşık. Robinhood'un en iyi yaptığı şey, karmaşık şeyleri basit, hissedilmeyen ve kullanımı kolay hale getirmektir. Onlar, halkın anlayabileceği bir dille Web3 hikayesini anlatan birer tercümandır.

Sonuç

Robinhood'un bu sefer piyasaya sürdüğü hisse senedi Token'ı, mevcut aşamada gerçekten daha çok sembolik bir anlam taşıyor; başarılı bir pazarlama faaliyetinin bir örneği olarak görülebilir.

Ancak, bu aynı zamanda geleneksel finans ile blockchain'in birleşimine açılan bir kapı gibi bir kama işlevi görüyor. En pratik şekilde ilk adımı attı. Gerçek bir devrim bir anda gerçekleşmez, şu anda tanık olduğumuz şey, belki de bu büyük değişimin başlangıcıdır.

Sıradan yatırımcılar için, uyanık kalmak ve özünü kavramak, hem gösterişli anlatıların kafalarını karıştırmasına izin vermemek hem de henüz