Sektörün alacakaranlığında, inananlar nereye gidecek?

Kripto endüstrisi bu yıl sanki alacakaranlık bir döneme giriyor: Luna'nın çöküşünden 3AC'nin iflasına, ardından FTX imparatorluğunun çöküşüne kadar, bir dizi olumsuz olay sektördeki gelişmeleri gölgeliyor.

Zor zamanlarla karşı karşıya olduğumuzda, körü körüne inançta ısrar etmek akıllıca bir seçim değildir. Bu olaylardan nasıl ders çıkaracağımız ve sektörün geleceği hakkında makul bir değerlendirme yapmamız daha önemlidir.

Son zamanlarda bir şirketin düzenlediği özel bir etkinlikte, birçok deneyimli uzman FTX olayı gibi konular hakkında görüşlerini paylaştı. Bu görüşler, birçok kara kuğu olayının ilişkili yorumlarını, merkezi kuruluşların karar alma süreçlerindeki değişiklikleri ve gelecekteki piyasa gelişmelerini kapsadı ve bizim için düşünmeye değer noktalar sundu.

Aşağıda toplantıda bir yöneticinin etkileyici görüşleri derlenmiştir:

Üç Büyük Kara Kuğu Olayı Borsa Alacakaranlığını Sallıyor

2022 yılında, kripto para sektörü önemli bir dönüm noktasıyla karşılaştı. Luna, 3AC ve FTX üç büyük kara kuğu olayı, etkisi ve yıkıcılığı geçmiş yılları çoktan aştı. Krizin kaynağına bakıldığında, tehlikenin çoktan kök saldığı görülüyor: FTX olayı Luna'nın çöküşüne kadar uzanıyor, yakın zamanda ortaya çıkan iç belgeler de FTX'in birçok açığının daha önceki dönemlerden kaynaklandığını doğruluyor.

Luna'nın hızlı çöküşü tipik bir Ponzi şemasına işaret ediyor: Piyasalardaki anormallikler hızlı bir çekim işlemi başlattı ve yüz milyar dolarlık piyasa değeri bir anda buharlaştı. Birçok merkezi kuruluş piyasa beklentilerine yeterince hazırlıklı değildi, bu da risk marjlarının çok büyük olmasına neden oldu; örneğin, 3AC riskten bağımsız bir hedge fonundan tek taraflı bir kumarbaz haline geldi.

Haziran ayında, birçok kurum asimetrik pozisyonlar tutuyordu, yüksek kaldıraç ile Bitcoin ve Ethereum alım satımı yapıyorlardı, bazı sabit seviyelerin geçilmeyeceğine körü körüne inanarak, kurumlar arasında borçlanma meydana geldi ve 3AC olayı ortaya çıktı. Eylül ayında Ethereum birleşiminden sonra piyasada bir canlanma belirtisi görüldü, ancak beklenmedik olay tekrar FTX çöküşünü tetikledi.

FTX olayı, bazı borsa perspektifinden bakıldığında sadece normal ticari rekabet olarak görülebilir, rakiplerin finansmanına yönelik bir saldırı. Ancak beklenmedik bir şekilde piyasalarda panik yarattı, Sam'in mali açığı ifşa oldu, hızlı bir tasfiye sürecine yol açtı ve FTX ticari imparatorluğu hızla çöktü.

Bu üç büyük kara kuğu olayında, genellikle göz ardı edilen bazı önemli noktalar üzerinde düşünmek gerekir:

1. Kurumlar da iflas edebilir. Özellikle batılı büyük kuruluşlar, 2017'den sonra çok sayıda kurumsal kullanıcının akın etmesiyle, sektör ile ABD borsası arasında yüksek bir ilişki oluştu. Bireysel yatırımcılar için bu kurumlar oldukça gizemli, büyük miktarda sermaye ve yetenek sağlıyor. Ancak bu yılki olaylar, Kuzey Amerika'daki birçok kurumun risk yönetimi ve kripto dünyası konusundaki anlayışında yanlışlıklar olduğunu gösterdi ve bu durum zincirleme bir reaksiyona yol açtı. Sonuç olarak, kurumlar iflas edip yeniden yapılandırılabilir, kurumlar arasında teminatsız kredi aktarımı oldukça güçlüdür.

2. Kuantum ve piyasa yapıcı ekipleri, aşırı piyasa koşullarında büyük kayıplar yaşayabilir. Piyasa ani yükselişler ve düşüşlerle karşılaşır, özellikle düşüşler sırasında kurumsal güven eksikliği nedeniyle fonlar dışarı kaçabilir ve likidite ciddi şekilde azalabilir. Piyasa yapıcı ekipleri, yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kalarak, çekim işlemlerinde sıkışıp kalabilir. Birden fazla kara kuğu olayı sırasında, bu tür ekiplerden birçoğu etkilenmiştir.

3. Varlık yönetimi ekipleri de darbe alıyor. Yatırımcılara sunmak için piyasada düşük riskli kazançlar aramak gerekiyor. α kazancı, esas olarak borç verme ve token ihracı yoluyla sağlanıyor. İlk olarak, piyasa likiditesini borç vererek gelir elde edilir, ikincisi ise konsensüs mekanizması, ICO ve DeFi madenciliği gibi yöntemlerle token ihraç edilir. Varlık yönetimi ekipleri, büyük miktarda borç verme varlığı ve türev ürünler biriktiriyor, kurumlar zor durumda kaldığında zincirleme bir reaksiyon meydana gelecek ve aşırı piyasa koşullarında darbe alacaklar.

Bu, geleneksel finans piyasalarını akla getiriyor. Kripto piyasası, 10 yıldan fazla bir sürede geleneksel finansın 200 yılı aşkın sürecini tamamladı; hem başarılı örnekler var hem de geleneksel finans problemlerinin tekrarı. Örneğin, FTX olayında, merkezi kuruluşların operasyon sorunlarını işaret eden büyük miktarda ticari borç alma davranışı ortaya çıktı.

FTX olayı, merkezi borsa çağının sona erdiğinin temel bir işareti. Küresel ölçekte kripto para, özellikle CEX'in şeffaf olmaması ve bunun neden olabileceği zincirleme reaksiyonlar konusunda büyük bir korku var. Veriler, son bir ayda zincir üzerinde çok sayıda kullanıcının varlıklarını transfer ettiğini gösteriyor.

Alacakaranlıktan önce, özel anahtar insanlıkla olan savaşta yenildi:

Kripto dünyasında temel varlık sahipliği özel anahtarlarla güvence altına alınmış olsa da, son 10 yıl içinde merkezi borsa kullanıcıların ve borsaların varlıklarını yönetmelerine yardımcı olacak makul bir üçüncü taraf saklama kuruluşunun eksikliğinden muzdarip oldu. Borsa yöneticilerinin insani sorunlarına karşı durmak, borsaların her zaman kullanıcı varlıklarına dokunma fırsatına sahip olmasına yol açtı.

FTX olayında, insani etkiler zaten izlenebilir bir şekilde vardı. Sam hep boş duramadı, sık sık gece yarısı çalıştı, kendisinin ve paranın boş kalmasına izin vermedi, DeFi Yaz döneminde sık sık borsa sıcak cüzdanından çeşitli DeFi protokollerine büyük varlıklar transfer etti.

İnsan doğası daha fazla fırsat ararken, daha fazla çekiciliği de engelleyemez. Çok sayıda kullanıcı varlığı borsa sıcak cüzdanında tutarken, varlıkları ( düşük ) riskli kazanç elde etmek için kullanmak mantıklı görünüyor; Staking'ten DeFi madenciliğine, erken aşama birinci piyasa projelerine yatırım yapmaya kadar, kazançlar arttıkça, kaydırma olasılığı da artabilir.

Kara kuğu olayları sektöre büyük bir darbe vurdu ve çıkarımlar da açıktır: düzenleyiciler ve büyük kurumlar, CEX'in bir kuruluş tarafından hem borsa, hem aracılık, hem de üçüncü taraf saklama işlevlerini aynı anda üstlenmemesi için geleneksel finansal sistemden öğrenmelidir; aynı zamanda, üçüncü taraf saklama ve ticaret işlemlerinin bağımsız olmasını sağlamak için teknolojik araçlar gereklidir, böylece çıkarlar birbirine bağlı olmaz. Gerekirse, düzenleyicilerin müdahale etmesine bile izin verilebilir.

CEX dışında, diğer merkezi kurumlar sektörün büyük bir değişimle karşı karşıya kalıyor ve belki de değişiklikler yapmaları gerekecek.

Merkezi Kurumlar, "Büyük ve Yıkılmaz"dan Yeniden İnşa Yoluna

Kara kuğu sadece CEX'i etkilemekle kalmadı, aynı zamanda ilgili merkezi kuruluşları da etkiledi. Krizden etkilenen bu kuruluşların büyük bir nedeni, karşı taraf riskini, özellikle CEX ('i göz ardı etmeleridir. "Büyüklüğü ile sarsılmaz" ifadesi FTX hakkında bir izlenimdir. Bu kavramı ikinci kez duyuyorum: Kasım ayının başlarında bazı sohbet gruplarında, çoğu kişi FTX'in "büyüklüğü ile sarsılmaz" olduğunu düşünüyordu.

İlk kez SuZhu bizzat şöyle dedi: "Luna büyük ve yıkılmaz, devrildiğinde birisi onu kurtaracak."

Mayıs'ta, Luna düştü.

Kasım, FTX'in sırası.

Geleneksel finans dünyasında son çare olarak kredi verenler vardır. Büyük finansal kurumlar ciddi olaylar yaşadığında, genellikle üçüncü taraf kuruluşlar veya hatta hükümet destekli kuruluşlar iflas yeniden yapılandırması yaparak risk etkisini azaltır. Ne yazık ki, kripto dünyasında böyle bir şey yok. Temel şeffaflık nedeniyle, herkes zincir üzerindeki verileri analiz etmek için çeşitli teknikler kullanıyor ve bu da çöküşün çok hızlı gerçekleşmesine neden oluyor. Bir ipucu, bir karmaşa.

Bu bir iki ucu keskin kılıçtır, hem avantajları hem de dezavantajları vardır.

Avantajı, kötü balon patlamalarını hızlandırarak olmaması gereken şeylerin hızla yok olmasını sağlamasıdır; dezavantajı ise, duyarsız yatırımcılara neredeyse hiç fırsat penceresi bırakmamasıdır.

Böyle bir piyasa gelişiminde, önceki değerlendirmemizi sürdürüyoruz: FTX olayı, merkezi borsa çağının sona erdiğini temel olarak işaret ediyor. Gelecekte, bunlar yavaş yavaş fiat para dünyası ile kripto dünyası arasında köprü rolüne dönüşecek ve geleneksel yöntemlerle KYC ve para yatırma gibi sorunları çözecek.

Geleneksel yöntemlere kıyasla, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf operasyon yöntemlerine daha fazla güveniyoruz. 2012 yılında, topluluk zincir üzerindeki finansal konuları tartıştı, ancak o zamanlar teknoloji ve performans sınırlamaları nedeniyle uygun taşıma yöntemleri eksikti. Blok zinciri performansı ve temel özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimiyle birlikte, zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa da yavaş yavaş yükselişe geçecektir.

Oyun ikinci yarısına geldi, merkezi kurumların kriz sarsıntıları arasında yeniden inşa edilmesi gerekiyor. Yeniden inşa için temel taş hala varlık mülkiyetini elinde tutmaktır.

Bu nedenle, mevcut popüler MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümlerini borsa ile etkileşimde kullanmak iyi bir seçimdir. Büyük kurumların kendi varlıklarının mülkiyetini elinde tutarak, üçüncü tarafların gözetimi ve borsanın eşlik ettiği imzalarla varlık güvenliğini transfer etmek ve ticareti gerçekleştirmek, işlemlerin mümkün olduğunca kısa bir zaman diliminde gerçekleşmesini sağlamak, karşı taraf riskini ve üçüncü tarafların tetiklediği zincirleme reaksiyonları en aza indirmek için önemlidir.

Merkeziyetsiz Finans, Zorluklarda Fırsat Arayışı

CEX ve merkezi kurumlar zarar gördüğünde, DeFi durumu daha iyi mi olacak?

Kripto dünyasında büyük miktarda fonun dışarı çıkması ve makro ortamın faiz artışıyla karşı karşıya kalmasıyla, DeFi büyük bir darbe alıyor: genel getiri şu anda ABD tahvillerinden daha düşük. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerini de dikkate almak gerekiyor. Risk ve getiri göz önüne alındığında, DeFi'nin mevcut durumu olgun yatırımcılar için pek de umut verici değil.

Kötümser bir ortamda, piyasa hala yenilikler geliştirmeye devam ediyor.

Örneğin, finansal türevler etrafında merkeziyetsiz borsalar giderek ortaya çıkmakta, sabit gelir stratejilerine yönelik yenilikler de hızlı bir şekilde gelişmektedir. Kamu blok zinciri performans sorunları giderek çözüldükçe, tüm DeFi etkileşim şekillerinin ve mümkün olan formlarının da yeni bir evrime gireceğine dair iyimseriz.

Ancak bu güncelleme ve iterasyonlar bir anda gerçekleşmiyor; mevcut piyasa hala hassas bir aşamada: kara kuğu olayları kripto piyasa yapıcılarının kayıplar yaşamasına neden oldu, bütün piyasanın likiditesi ciddi şekilde yetersiz ve bu da piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sıkça meydana geldiği anlamına geliyor.

Erken dönem likiditesi yüksek olan varlıklar, şimdi kolayca manipüle edilebiliyor; bir fiyat manipülasyonu meydana geldiğinde, DeFi protokolleri arasında büyük miktarda kombinasyon bulunduğundan, birçok varlık sebepsiz yere üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından etkilenebilir ve bu durum, kendilerinin de borçlanmasına neden olabilir.

Bu piyasa ortamında, ilgili yatırım işlemleri muhtemelen daha temkinli hale gelecektir.

Şu anda daha sağlam yatırım yolları aramayı tercih ediyoruz, Staking aracılığıyla yeni varlık artışları elde ediyoruz. Aynı zamanda, çeşitli zincir üzerindeki anormal durumları gerçek zamanlı izlemek için Argus adında bir sistem geliştirdik, ) yarı ( otomatik yöntemle genel operasyon verimliliğini artırıyoruz. Sektörün deneyimli profesyonelleri DeFi'ye giderek daha temkinli bir iyimserlikle yaklaşırken, bütün pazarın ne zaman bir dönüm noktası yaşayacağını da merak ediyoruz.

Pazar dönüşümü, iç ve dış nedenler birbirini tamamlamalı

Kimse krizden sürekli keyif almaz. Aksine, hepimiz bir dönüm noktası bekliyoruz. Ancak rüzgarın ne zaman değişeceğini öngörmek için, rüzgarın nereden geldiğini anlamamız gerekiyor.

Son piyasa dalgalanması büyük olasılıkla 2017'de gelen geleneksel yatırımcılardan kaynaklanıyor. Onların sahip olduğu varlık miktarının büyük olması ve makro ortamın gevşekliği, birlikte bir ateşli dönem yarattı. Şu anda, belki de faiz oranları belirli bir seviyeye düşünceye kadar kripto paralara sıcak paranın yeniden girmesi bekleniyor, o zaman ayı piyasası dönüş yaşayacak.

Ayrıca, daha önce yapılan kabaca hesaplamalara göre, kripto endüstrisinin toplam maliyetinin, madencilik makineleri ve çalışanlar dahil olmak üzere, günde on milyonlarca dolardan bir milyar dolara kadar olduğu tahmin ediliyor; oysa şu anda blok zinciri üzerindeki fon akış durumu, günlük fon girişinin tahmin edilen maliyetin çok altında olduğunu gösteriyor, bu nedenle tüm pazar hala mevcut stok oyun aşamasında.

Likidite sıkışıklığı ve mevcut piyasa oyunları, sektör içi ve dışındaki olumsuz ortam, piyasanın tersine dönmemesi için dışsal bir neden olarak görülebilir. Ancak kripto sektörünün yukarı yönlü içsel nedeni, öldürücü uygulamaların patlak vermesiyle sağlanan büyüme noktalarından kaynaklanmaktadır.

Son boğa piyasasından sonra birçok anlatım giderek sessizleşirken, sektör içinde hala yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görünmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürüldüğünde, yeni teknolojinin getirdiği değişiklikleri hissetmeye başlıyoruz, kamu blok zincirinin performansı bir adım daha ileri gidiyor, ancak aslında belirgin bir killer uygulama henüz göremedik; kullanıcı seviyesine yansıdığında, büyük ölçekte sıradan kullanıcı varlıklarının kripto dünyasına akışını sağlayacak uygulama biçiminin ne olduğunu hala bilemiyoruz. Bu nedenle, bir ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul var: biri dış makro ortamda faiz artırımlarının sona ermesi, diğeri ise bir sonraki yeni killer uygulama patlamasının büyüme noktasını bulmak.

Ancak şunu unutmamak gerekir ki, piyasa trendlerinin tersine dönmesi, kripto endüstrisindeki yerleşik döngülerle de örtüşmelidir. Bu yıl Eylül ayında Ethereum'un birleşme olayını ve 2024 yılında Bitcoin'in yakında gerçekleşecek olan bir sonraki yarılanmasını dikkate alırsak, ilki zaten gerçekleşti ve ikincisi endüstri açısından da uzak değil. Bu döngüde, sektördeki uygulama atılımları ve anlatı patlamaları için aslında fazla zaman kalmadı.

Eğer dış makro çevre ve iç yenilik temposu yetişmezse, o zaman sektördeki 4 yıllık döngüsel anlayışlar da kırılabilir. Ayı piyasasının döngüler arası daha uzun hale gelip gelmeyeceği ise gözlemlenip öğrenilmelidir. Piyasa dönüşümünü sağlayan iç ve dış nedenlerin her ikisi de gerekli olduğunda, sabır biriktirmeye ve yatırım stratejilerimizi ve beklentilerimizi uygun bir şekilde ayarlamaya da adım adım geçmeliyiz, daha fazla belirsizlikle yüzleşmek için.

İşler asla yolunda gitmez, umarım her kripto sektörü katılımcısı, fırsatları kaçıran bir seyirci değil, sağlam bir inşaatçı olur.

Ek: Soru-Cevap Bölümü Seçkisi

Soru: Kripto pazarının gelecekteki ana inovasyon yönleri nelerdir?

Cevap: İki ana yön var:

1. Performans ) TPS ( sorunları. 2017'den bu yana genişleme, esasen çok katmanlı ağlarla çözülmüştür. Şu anda ikinci katman ağında ZK'nın olasılığı en yüksek ama nihai kullanıma geçişin en az iki yıl daha sürebileceği düşünülüyor.

2. Alt seviye özel anahtar güvenliği ve uygulama dengesi sorunu. Büyük sayıda yeni kullanıcının akışını sürekli engelliyor.