Интерпретация IPO Circle: Потенциал роста за низкой чистой прибылью
На этапе ускоренной очистки отрасли Circle выбирает выход на биржу, за этим скрывается казалось бы противоречивая, но полная воображения история — процентная ставка продолжает снижаться, но при этом все еще скрывает огромный рост потенциала. С одной стороны, у него высокая прозрачность, сильная соблюдение нормативных требований и стабильные резервные доходы; с другой стороны, его рентабельность кажется удивительно "умеренной" — в 2024 году процентная ставка составит всего 9,3%. Эта поверхностная "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а скорее раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры распределительных затрат Circle строит высокомасштабируемую, соблюдающую нормативные требования инфраструктуру стабильной валюты, а его прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные активы. В данной статье будет рассмотрен семилетний путь выхода Circle на биржу, начиная от корпоративного управления, структуры бизнеса до модели прибыли, глубоко анализируя его "рост потенциала и капитализации" за "низкой процентной ставкой".
1 Семилетняя гонка на бирже: История эволюции крипторегулирования
上市征程 Circle можно считать живым образцом динамичной борьбы между крипто-компанией и регуляторными рамками. Первоначальное IPO в 2018 году произошло в период неясности определения свойств криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). В то время компания сформировала двойной двигатель "платежи + торговля" через приобретение одной из бирж и привлекла финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных учреждений, но вопросы регуляторов о соответствии деятельности биржи и внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя слияние с Concord Acquisition Corp позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, вопросы SEC по бухгалтерскому учету стабильных монет затронули суть проблемы — от Circle потребовали доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению компанией ключевой трансформации: продажи непрофильных активов и установления стратегической оси "стабильные монеты как услуга". С этого момента и до сегодняшнего дня Circle полностью сосредоточилась на построении соблюдения норм для USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в разных странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость капитализационного пути криптокомпаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований раскрытия информации согласно Regulation S-K, но также прохождения внутреннего аудита в соответствии с Законом Сарбейнса-Оксли. Стоит отметить, что документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещены через фонд Circle Reserve Fund в соглашениях обратного репо на ночь, 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях, таких как Банк Нью-Йорка Меллон. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регуляторную структуру с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC обе стороны объединились через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, одна торговая платформа владела 50% акций и быстро вышла на рынок через модель "выход технологий для привлечения трафика". Согласно документам IPO Circle за 2023 год, компания приобрела оставшиеся 50% акций Centre Consortium у одной торговой платформы за 210 миллионов долларов в акциях, при этом соглашение о распределении USDC также было пересмотрено.
Текущие условия распределения являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны делят доход от резервов USDC в определенной пропорции, которая связана с количеством USDC, предоставленным определенной торговой платформой. Из открытых данных определенной торговой платформы видно, что в 2024 году платформа владеет около 20% от общего объема обращения USDC. Определенная торговая платформа, имея долю поставок в 20%, получила около 55% дохода от резервов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы определенной торговой платформы, предельные издержки будут не линейно возрастать.
2 Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и владения
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные признаки "слоистой ликвидности":
Наличные (15%): хранятся в банках GSIB, таких как Банк Нью-Йорка Меллон, для обеспечения ликвидности в случае экстренных выкупов.
Резервный фонд (85%): управление фондом резерва Circle, управляемым одной инвестиционной компанией.
С 2023 года резерв USDC ограничивается только наличными на банковских счетах и резервным фондом Circle, причем его портфель активов в основном состоит из казначейских облигаций США с остаточным сроком не более трех месяцев и соглашений репо по казначейским облигациям США на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля активов в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после выхода на рынок Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в процессе IPO, каждая акция предоставляет одно голосующее право;
Акции класса B: принадлежат соучредителям Джереми Аллеру и Патрику Шону Невиллу, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов ограничен 30%, что обеспечивает возможность основной команды основателей сохранить контроль над принятием решений даже после выхода компании на биржу;
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, чтобы гарантировать соответствие структуры управления компанией правилам Нью-Йоркской фондовой биржи.
Структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководства обладает значительными долями акций, а также несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, в то время как эти учреждения совокупно владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3 Модели прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: резервный доход является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC имеет эквивалентную поддержку в долларах, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и репо-соглашения, которые приносят стабильные процентные доходы в период высоких ставок. Согласно данным S-1, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% (примерно 1,661 миллиарда долларов) поступает из резервного дохода.
Распределение с партнерами: Соглашение о сотрудничестве с одной торговой платформой предполагает, что эта торговая платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к относительно низкому доходу, принадлежащему Circle, и снижает показатели чистой прибыли. Хотя этот процент распределения ухудшает прибыль, он также является необходимой ценой для совместного построения экосистемы Circle и продвижения широкого применения USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентов, Circle также увеличивает доходы через корпоративные услуги, бизнес USDC Mint, трансакционные сборы и другие способы, однако их вклад невелик и составляет всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностным противоречием скрываются структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единственному ядру: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиардов долларов, что соответствует совокупному ежегодному темпу роста в 47,5%. Из них доход от резервов стал наиболее важным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации демонстрирует успешное внедрение стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок существенно возросла.
Резкий рост расходов на дистрибуцию сжимает валовую прибыль: Расходы Circle на дистрибуцию и транзакции значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном предназначены для выпуска, выкупа и расходов на систему расчетов и платежей USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы растут жестко.
Поскольку такие затраты не могут быть значительно сокращены, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной монеты ToB имеет преимущества масштаба, она столкнется с системным риском сжатия прибыли в период снижения процентных ставок.
Прибыль достигнута, убытки обращены в прибыль, но рост замедляется: Circle официально вернула прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а маржа прибыли составила 18,45%. Хотя в 2024 году сохраняется тенденция к прибыли, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов, а с учетом неоперационных доходов в 54,416,000 долларов чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но маржа прибыли снизилась до 9,28%, что примерно на половину меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит отметить, что в 2024 году компания инвестирует в общие административные расходы (General & Administrative) целых 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом и является ростом в течение трех лет подряд. В сочетании с информацией, раскрытой в ее S-1, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение юридических и комплаенс-команд, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения требований".
В целом, Circle в 2022 году полностью отказался от "нарратива о бирже", в 2023 году достиг точки безубыточности, а в 2024 году успешно сохранил прибыль, но рост замедлился; его финансовая структура постепенно приближается к традиционным финансовым институтам.
Однако его высокая зависимость от процентной ставки по облигациям США и структуры доходов, основанной на объеме сделок, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую повлияет на его прибыльность. В будущем Circle необходимо искать более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объема" для поддержания устойчивой прибыли.
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются (объем транзакций в сети в 2024 году составит 20 триллионов долларов), эффект денежного множителя, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 низкая процентная ставка за ростом потенциала
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких расходов на распределение и соблюдение норм (чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%, снизившись на 42% по сравнению с прошлым годом), в его бизнес-модели и финансовых данных по-прежнему скрыто множество факторов роста.
Увеличение объема обращения способствует стабильному росту резервных доходов:
Согласно данным одной из платформ, по состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, уступая лишь 144 миллиардам долларов одной стабильной монеты; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличилась до 26%. С другой стороны, в 2025 году рыночная капитализация USDC продолжает демонстрировать сильный рост. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация к концу года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, CAGR также возрастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов высоко чувствительны к процентной ставке, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильное масштабное расширение может частично компенсировать риски снижения процентной ставки.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие выплаты комиссии определенной торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объема торговли. Например, сотрудничество с определенной торговой платформой обошлось только в 60,25 миллиона долларов единовременно, что способствовало увеличению объема предложения USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиента оказалась значительно ниже, чем у определенной торговой платформы. В сочетании с планом сотрудничества Circle с определенной торговой платформой, изложенным в документе S-1, можно ожидать, что Circle сможет достичь роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную нехватку: оценка IPO Circle колеблется между 4-5 миллиарда долларов, основываясь на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25 раз. Это близко к некоторой платёжной платформе (19 раз), некоторой финансовой технологической компании (22 раза) и другим традиционным платёжным компаниям, что, кажется, отражает рыночное восприятие её "низкого роста и стабильной прибыли", но эта оценочная система ещё не полностью учитывает её статус единственного чистого стабильного токена на американском фондовом рынке.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
4 Лайков
Награда
4
3
Поделиться
комментарий
0/400
0xTherapist
· 16ч назад
Настоящий капитал, большой дамп, чтобы войти в позицию
Посмотреть ОригиналОтветить0
GateUser-bd883c58
· 16ч назад
Только девять процентов прибыли, и они уже решаются на IPO?
Анализ IPO Circle: потенциал роста стейблкоинов за низкой процентной ставкой
Интерпретация IPO Circle: Потенциал роста за низкой чистой прибылью
На этапе ускоренной очистки отрасли Circle выбирает выход на биржу, за этим скрывается казалось бы противоречивая, но полная воображения история — процентная ставка продолжает снижаться, но при этом все еще скрывает огромный рост потенциала. С одной стороны, у него высокая прозрачность, сильная соблюдение нормативных требований и стабильные резервные доходы; с другой стороны, его рентабельность кажется удивительно "умеренной" — в 2024 году процентная ставка составит всего 9,3%. Эта поверхностная "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а скорее раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры распределительных затрат Circle строит высокомасштабируемую, соблюдающую нормативные требования инфраструктуру стабильной валюты, а его прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные активы. В данной статье будет рассмотрен семилетний путь выхода Circle на биржу, начиная от корпоративного управления, структуры бизнеса до модели прибыли, глубоко анализируя его "рост потенциала и капитализации" за "низкой процентной ставкой".
1 Семилетняя гонка на бирже: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный сдвиг трехкратной капитализации (2018-2025)
上市征程 Circle можно считать живым образцом динамичной борьбы между крипто-компанией и регуляторными рамками. Первоначальное IPO в 2018 году произошло в период неясности определения свойств криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). В то время компания сформировала двойной двигатель "платежи + торговля" через приобретение одной из бирж и привлекла финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных учреждений, но вопросы регуляторов о соответствии деятельности биржи и внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя слияние с Concord Acquisition Corp позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, вопросы SEC по бухгалтерскому учету стабильных монет затронули суть проблемы — от Circle потребовали доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению компанией ключевой трансформации: продажи непрофильных активов и установления стратегической оси "стабильные монеты как услуга". С этого момента и до сегодняшнего дня Circle полностью сосредоточилась на построении соблюдения норм для USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в разных странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость капитализационного пути криптокомпаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований раскрытия информации согласно Regulation S-K, но также прохождения внутреннего аудита в соответствии с Законом Сарбейнса-Оксли. Стоит отметить, что документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещены через фонд Circle Reserve Fund в соглашениях обратного репо на ночь, 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях, таких как Банк Нью-Йорка Меллон. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регуляторную структуру с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC обе стороны объединились через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, одна торговая платформа владела 50% акций и быстро вышла на рынок через модель "выход технологий для привлечения трафика". Согласно документам IPO Circle за 2023 год, компания приобрела оставшиеся 50% акций Centre Consortium у одной торговой платформы за 210 миллионов долларов в акциях, при этом соглашение о распределении USDC также было пересмотрено.
Текущие условия распределения являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны делят доход от резервов USDC в определенной пропорции, которая связана с количеством USDC, предоставленным определенной торговой платформой. Из открытых данных определенной торговой платформы видно, что в 2024 году платформа владеет около 20% от общего объема обращения USDC. Определенная торговая платформа, имея долю поставок в 20%, получила около 55% дохода от резервов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы определенной торговой платформы, предельные издержки будут не линейно возрастать.
2 Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и владения
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные признаки "слоистой ликвидности":
С 2023 года резерв USDC ограничивается только наличными на банковских счетах и резервным фондом Circle, причем его портфель активов в основном состоит из казначейских облигаций США с остаточным сроком не более трех месяцев и соглашений репо по казначейским облигациям США на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля активов в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после выхода на рынок Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководства обладает значительными долями акций, а также несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, в то время как эти учреждения совокупно владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3 Модели прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностным противоречием скрываются структурные причины:
В целом, Circle в 2022 году полностью отказался от "нарратива о бирже", в 2023 году достиг точки безубыточности, а в 2024 году успешно сохранил прибыль, но рост замедлился; его финансовая структура постепенно приближается к традиционным финансовым институтам.
Однако его высокая зависимость от процентной ставки по облигациям США и структуры доходов, основанной на объеме сделок, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую повлияет на его прибыльность. В будущем Circle необходимо искать более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объема" для поддержания устойчивой прибыли.
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются (объем транзакций в сети в 2024 году составит 20 триллионов долларов), эффект денежного множителя, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 низкая процентная ставка за ростом потенциала
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких расходов на распределение и соблюдение норм (чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%, снизившись на 42% по сравнению с прошлым годом), в его бизнес-модели и финансовых данных по-прежнему скрыто множество факторов роста.
Увеличение объема обращения способствует стабильному росту резервных доходов:
Согласно данным одной из платформ, по состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, уступая лишь 144 миллиардам долларов одной стабильной монеты; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличилась до 26%. С другой стороны, в 2025 году рыночная капитализация USDC продолжает демонстрировать сильный рост. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация к концу года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, CAGR также возрастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов высоко чувствительны к процентной ставке, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильное масштабное расширение может частично компенсировать риски снижения процентной ставки.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие выплаты комиссии определенной торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объема торговли. Например, сотрудничество с определенной торговой платформой обошлось только в 60,25 миллиона долларов единовременно, что способствовало увеличению объема предложения USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиента оказалась значительно ниже, чем у определенной торговой платформы. В сочетании с планом сотрудничества Circle с определенной торговой платформой, изложенным в документе S-1, можно ожидать, что Circle сможет достичь роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную нехватку: оценка IPO Circle колеблется между 4-5 миллиарда долларов, основываясь на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25 раз. Это близко к некоторой платёжной платформе (19 раз), некоторой финансовой технологической компании (22 раза) и другим традиционным платёжным компаниям, что, кажется, отражает рыночное восприятие её "низкого роста и стабильной прибыли", но эта оценочная система ещё не полностью учитывает её статус единственного чистого стабильного токена на американском фондовом рынке.