Практика и перспективы глобального развития RWA

RWA(Реальные мировые активы), или активы реального мира, представляют собой преобразование физических активов(, таких как недвижимость, оборудование, облигации и другие), в торгуемые цифровые токены с помощью технологии блокчейн. Эта технология возникла из производной концепции секьюритизации активов в 2017 году и за это время развивалась в течение 8 лет. В отличие от традиционной секьюритизации, RWA использует технологии блокчейн для создания новых возможностей в переосмыслении ликвидности традиционных активов по всему миру, стремясь преодолеть границы между традиционными активами и регулированием. В данной статье будет систематически проанализирована глобальная практика RWA в таких ключевых областях, как государственные облигации, недвижимость, углеродные кредиты и других, будут обсуждены прорывы и конфликты в сотрудничестве технологий и регулирования, а также будет сделан прогноз будущих путей развития.

Глобальные ключевые направления RWA и представительные проекты

Токенизация государственных облигаций: регулируемый эксперимент под руководством институциональных инвесторов

В условиях структурного кризиса глобальной экономики «три низких и одно высокое» традиционная система управления долгами сталкивается с множеством вызовов. Токенизация суверенного долга, реализуемая с помощью технологии блокчейн, позволяет цифровое отображение долговых инструментов, демонстрируя ценность технологического потенциала в повышении ликвидности на вторичном рынке, оптимизации механизмов ценообразования и снижении затрат на трансакции через границу. Это новшество включает в себя глубокие изменения в механизмах передачи фискальной политики и денежно-кредитной системе, что изменит конкурентную среду инфраструктуры глобального долгового рынка.

Токенизация государственных облигаций является наиболее популярным направлением RWA в настоящее время. В условиях высокой процентной ставки на мировых рынках в последние годы, государственные облигации, особенно американские, сохраняют высокую доходность, а токенизированные на блокчейне государственные облигации позволяют инвесторам увеличить гибкость участия в торговле, снизить затраты с помощью технологий, повысить скорость сделок и увеличить прозрачность рынка. У RWA есть огромный потенциал для развития в области торговли государственными облигациями, которая считается низкорисковой.

В области международных ведущих проектов инвестиционный гигант BlackRock с фондом BUIDL использует стандарт ERC-1400, снижая затраты на соответствие требованиям SEC на 30%. Через три месяца после выпуска объем управления превысил 500 миллионов долларов. Платформа GS DAP от Goldman Sachs выпустила цифровые облигации на сумму 12 миллиардов долларов, значительно сократив средний срок финансирования торговли с 2 недель до 48 часов, повысив эффективность расчетов на 60%.

В Гонконге Управление финансовых услуг и администрации впервые начало путешествие по токенизации в 2021 году, проводя тестирование токенизированных облигаций вместе с Банк международных расчетов. По состоянию на 2024 год через CMU было выпущено облигаций в цифровом формате на сумму около 7,8 миллиарда гонконгских долларов, включая гонконгские доллары, юани, доллары США и евро. Гонконг также продвигает программу песочницы Ensemble для исследования применения токенизации активов.

В материковом Китае в настоящее время нет успешных проектов по токенизации государственных облигаций, основными инновационными инструментами остаются REIT. Однако уже началась цифровая идентификация различных базовых активов и их продвижение. В 2024 году была принята политика учета данных активов, способствующая идентификации данных предприятий, что закладывает основу для токенизации данных активов.

Токенизация недвижимости: проблемы реконструкции ликвидности и юридической адаптации

В условиях замедления глобального экономического роста и ускорения цифровой трансформации традиционный рынок недвижимости сталкивается с множеством вызовов. Недвижимость обладает высокой стоимостью и низкой ликвидностью, а период сделки часто превышает несколько месяцев. Технические издержки на глобальных сделках с недвижимостью составляют 6%-10% от общей стоимости активов, из которых институциональные издержки составляют более 40%, а средний срок сделки составляет 12-16 недель, что серьезно препятствует эффективному распределению активов и определению цен.

В международных ведущих проектах американская компания RealT снизила порог инвестиций в недвижимость до 50 долларов, но из-за несоответствия прав собственности на цепочке и вне цепочки некоторые сделки были приостановлены. В странах Европейского Союза Propy уже реализовала сделку с недвижимостью на основе ИИ, что позволило сэкономить 40% затрат на рабочую силу, но покупателям из ЕС все равно необходимо дополнительно подтверждать правовые договоренности вне цепочки. Платформа GS DAP от Goldman Sachs заключила партнерство с Tradeweb для исследования токенизации REIT.

В Гонконге Комиссия по ценным бумагам разрешила токенизацию долей REIT. Проект Munch сотрудничает с RWA.ltd для пилотного проекта по разделению доходов от ресторанов на NFT, сокращая срок финансирования на 50%. Тестирование токенизации REIT в песочнице Ensemble начнется в 2025 году с целью снижения порога входа для квалифицированных инвесторов с 1 миллиона гонконгских долларов до 500 тысяч гонконгских долларов.

На материковом рынке система регистрации недвижимости Шэньчжэня тестирует блокчейн-технологию, внедряя 30% информации о правах собственности в блокчейн, что повышает эффективность и прозрачность проверки прав собственности. Conflux совместно с Ant Group завершила проект "Замена батарей на станциях RWA", преобразовав 4000 оффлайн-устройств в цифровые финансовые продукты.

Токенизация углеродных кредитов: комплаенс-игра в экологических финансах

В рамках глобальной климатической политики рынок углеродных кредитов, как ключевой экономический инструмент экологического управления, требует инноваций в своих операционных моделях для обеспечения устойчивого развития. В настоящее время глобальный углеродный рынок сталкивается с значительными геополитическими разрывами: механизмы формирования цен на углерод различаются в разных регионах, правила торговли не координированы, а трансграничное обращение затруднено, что приводит к дезорганизации ценообразования на углеродные активы и даже увеличивает риски перераспределения ресурсов.

В международно признанном проекте Toucan Protocol общий объем транзакций достиг 4 миллиардов долларов США, но из-за требований Verra к физической аннулированию он был вынужден использовать модель "фиксации" токенов. Klima DAO продвигает сокращение выбросов через механизм залога углеродных кредитов, но существует риск повторного учета углеродных компенсаций. Gold Standard разрабатывает эталонные стандарты токенизации углеродных кредитов.

В Гонконге платформа токенизации, созданная Ant Group, реализует денежные расчеты по углеродным кредитам и зеленым облигациям, а в 2025 году завершит трансакции с блокчейн-зелеными сертификатами для проектов солнечной энергии в Бразилии. Управление денежно-кредитной политики включит углеродные кредиты в основные области пилотного проекта Ensemble, способствуя совместимости правил международного углеродного рынка.

На материковой стороне Шанхайская биржа экологической энергии запустила платформу углеродной торговли на основе блокчейна, обеспечивая онлайновую регистрацию и торговлю квотами на углерод на национальном рынке. Проект RWA от Left Bank Xinhui Agriculture интегрирует данные о сельскохозяйственной продукции и углеродные кредиты, завершив финансирование в размере 10 миллионов юаней с помощью технологий "блокчейн + Интернет вещей". В "Методических указаниях по управлению добровольными сокращениями выбросов парниковых газов" четко указано, что разрешается регистрация углеродных активов на уровне проектов в блокчейне.

Прорыв и конфликт в сотрудничестве технологий и регулирования

Инновации в комплаенс-структурах: офшорные SPV и on-chain песочница

Проект Guardian, возглавляемый Управлением по финансовым услугам Сингапура, является эталонным проектом глобального регуляторного песочницы для финансовых технологий и глубоко фокусируется на инновационном применении блокчейн-технологий в области трансакций через границы. Внедрив оракул Chainlink, проект успешно создал мост, соединяющий данные реального мира вне цепи и смарт-контракты на цепи. Проект значительно снизил затраты на трансакции через границы, сократив время обработки сделок с режима "T+2" до минут.

Континентальный Китай, опираясь на механизм "регуляторного песочницы" и преимущества верхнего уровня дизайна, достигает глубокого взаимодействия технологий и регулирования в рамках пилотного проекта цифрового юаня. Через структуру "двухуровневой эксплуатации" центральный банк ведет стандарты технологий и базовые протоколы, в то время как коммерческие банки и технологические компании отвечают за внедрение в сценарии, что обеспечивает централизацию прав на выпуск валюты и одновременно использует блокчейн для достижения реальной отслеживаемости данных о транзакциях.

Гонконг, благодаря своей системе общего права и статусу международного финансового центра, выработал собственный путь в регулировании виртуальных активов. Вступивший в силу в 2023 году Законопроект о борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма ( вносит изменения в ), который четко определяет лицензионный режим для поставщиков услуг виртуальных активов и требует от торговых платформ использования инструментов анализа данных на блокчейне для мониторинга KYC/AML. В области токенов, представленных ценными бумагами, через модель "регуляторного песочницы + защиту инвесторов по уровням" разрешается инновационным проектам тестировать механизмы распределения доходов на основе смарт-контрактов в ограниченных рамках.

Технические ограничения и решения

Оракулы, как "мосты данных" в экосистеме блокчейна, выполняют ключевую функцию безопасной передачи данных с цепи на умные контракты. Однако традиционная одноуровневая архитектура оракулов обладает значительными рисками. Hong Kong Ant Group исследует локализованные решения в проекте "Langxin", инновационно разворачивая систему "Интернет вещей + многопартнерские безопасные вычисления" для сценария токенизации активов зарядных станций нового энергетического транспорта. Это решение контролирует задержку данных в пределах 2 минут, что в 4 раза повышает надежность по сравнению с традиционными одноуровневыми решениями оракулов.

В области межсетевой совместимости проект Ensemble, возглавляемый Управлением финансовых услуг Гонконга, внедряет полный протокол LayerZero, основанный на механизме «легкой проверки узлов + сотрудничество оракула», что позволяет осуществлять мгновенную передачу и проверку межсетевых сообщений. В материковом Китае пробный проект «Инфраструктура межсетевого взаимодействия Большого залива Гуандун-Гонконг-Макао» служит точкой прорыва, сосредотачиваясь на региональных совместных инновациях. Проект основан на технологии консорциумной цепочки и реализует совместимость базовых технологий блокчейн-платформ в Гуанчжоу, Шэньчжэне и Гонконге через единые стандарты межсетевой связи.

В области безопасности смарт-контрактов Гонконг создал двойную систему защиты "техническая проверка + сторонний аудит" в рамках своей регулирующей практики. Внутренний рынок, в свою очередь, полагается на механизм регулирующего песочницы, а Национальное управление киберпространства страны инновационно предложило "систему регистрации смарт-контрактов". В пилотных районах все контракты, загружаемые в блокчейн, должны пройти проверку безопасности в Национальном центре реагирования на интернет-угрозы, в содержание проверки входят 12 основных показателей, включая соответствие кода, силу криптографических алгоритмов и права доступа к данным.

Дилемма ликвидности и сегментация рынка

В области частного кредитного рынка Maple Finance, как ведущая платформа в области онлайновых частных кредитов, выдала более 2 миллиардов долларов США кредитов, однако ее бизнес-структура демонстрирует выраженную характеристику "криптовалютного уклона". Глобальная судоходная коммерческая сеть Гонконга (GSBN) с помощью пилотного проекта токенизации электронных накладных реконструирует модель финансирования международной торговли. На материке, опираясь на зрелую экосистему поставок, создается система финансовых услуг на основе блокчейн для всеобъемлющего обслуживания. Платформа блокчейн-финансирования цепочки поставок банка онлайн-торговли внедряет механизм "прозрачности кредитоспособности ключевых предприятий + блокчейн-доказательства", токенизируя такие активы, как дебиторская задолженность и складские накладные.

В области повышения ликвидности нестандартных активов проект Munch в Гонконге создал двухуровневую структуру "обмен регулируемых стейблкоинов + регистрация прав на доходы от трансакций". В материковом Китае, опираясь на политическое руководство и структурированные финансовые инструменты, исследуют местные пути повышения ликвидности нестандартных активов. Проект RWA "Циньхуй" в Шанхае токенизирует права на доходы агропродовольственной цепочки и использует механизм "государственного фонда поддержки + структурированного многослойного" для оптимизации структуры риска и доходности.

Правовая рамка RWA и анализ случаев

Внутренние юридические вызовы и пути соблюдения

Внутренние регуляторы четко запрещают выпуск токенов и финансирование ( ICO ), квалифицируя это как незаконное публичное финансирование. Внутренние RWA проекты должны использовать фиатные деньги или соответствующие стабильные монеты для расчетов, исключая участие виртуальных валют в обороте ценностей. В области валютного регулирования RWA проекты, осуществляющие трансграничное финансирование, должны соблюдать правила управления капиталом. Даже если токены не выпускаются, внутренние RWA проекты все равно должны соблюдать требования финансового регулирования, чаще всего через регистрацию управляющих частными фондами и привлечение средств по модели частных инвестиционных фондов.

Гонконгская песочница и трансграничное соблюдение

Гонконгское Управление монетарных дел предоставляет среду для соблюдения норм в рамках песочницы Ensemble для проектов RWA. В качестве примера проекта RWA зарядных станций компании Langxin используется архитектура "цепочка активов + цепочка сделок": цепочка активов основана на внутренней альянсной цепи для записи операционных данных и прав на доход, а цепочка сделок полагается на лицензированную блокчейн-платформу Гонконга для подключения к зарубежным средствам. Правила регулирования стабильных монет, опубликованные Гонконгским Управлением монетарных дел в 2024 году, эквивалентны и взаимно признаются с рамками ЕС MiCA, и эмитенты стабильных монет, получившие соответствующие лицензии в Гонконге, могут напрямую подавать заявки на получение лицензии ЕС EMT.

Сравнение международных нормативных рамок и проблемы взаимной совместимости

Глобальная система регулирования RWA демонстрирует заметные региональные особенности, ее核心差