أزمة إثيريوم: من نظرية الثلاثة أطباق نستعرض أسباب تراجعها

في الآونة الأخيرة، يبدو أن تطوير إثيريوم (ETH) قد توقف. على الرغم من أن الأساس التكنولوجي وبيئة المطورين لا تزال قوية، إلا أن أداء السوق ليس كما هو متوقع. دعونا نقوم بتحليل هذه الظاهرة من منظور العرض والطلب.

تحليل جانب الطلب

يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى جانبين: داخلي وخارجي.

فيما يتعلق بالطلب الداخلي، جاء النمو الانفجاري في الماضي بشكل رئيسي من التطبيقات الجديدة المقومة بـ ايثر، مثل طفرة ICO في عام 2017 وطفرة DeFi بين عامي 2020 و2021. ومع ذلك، لم تتمكن السرديات الرئيسية الحالية مثل L2 وRestaking من جلب ازدهار مماثل. يتداخل نظام L2 البيئي بشكل كبير مع السلسلة الرئيسية، مما يجعل من الصعب تحفيز طلبات تداول جديدة. وعلى الرغم من أن مشاريع Restaking قد أقفلت ايثر، إلا أنها لم تخلق أصولًا جديدة مقومة بـ ايثر. بالإضافة إلى ذلك، فإن تأثير آلية الاحتراق الناتجة عن EIP1559 قد تم تقليصه بشكل كبير بسبب تحويلات L2.

فيما يتعلق بالطلب الخارجي، انتقل البيئة الكلية من التيسير في الجولة السابقة إلى التشديد الحالي. كما تحولت أدوات الاستثمار المؤسسي من تدفقات أحادية الاتجاه في صناديق الثقة الرمادية إلى صناديق الاستثمار المتداولة القابلة للتداول في كلا الاتجاهين. ومن الجدير بالذكر أن صندوق الاستثمار المتداول في إيثريوم قد شهد تدفقات خارجة مستمرة منذ فتحه لمدة شهر، مما يشكل تبايناً واضحاً مع صندوق الاستثمار المتداول في بيتكوين.

تحليل جانب العرض

لقد شهدت نمط الإمداد الخاص بإثيريوم تحولاً كبيراً من POW إلى POS.

في عصر POW، يتم تحديد عرض ETH بواسطة تكاليف المعدنين. يواجه المعدنون تكاليف ثابتة (مثل استثمار آلات التعدين) وتكاليف متزايدة (مثل فواتير الكهرباء ورسوم الصيانة) ، ويتم تقييم هذه التكاليف بالعملة الورقية ولا يمكن استردادها. عندما ينخفض سعر ETH عن "سعر الإيقاف"، يختار المعدنون التوقف عن البيع، مما يشكل الحد الأدنى للسعر.

ومع ذلك، فإن عصر POS قد غير هذا الوضع تمامًا. فقد حلت المصدقات محل عمال المناجم، ويمكن للمستخدمين المشاركة في صيانة الشبكة والحصول على مكافآت من خلال رهن ETH. في هذا النموذج، يمكن اعتبار تكلفة الوحدة للمصدقات ضئيلة تقريبًا، بينما ليس لدى المراهنين أي نفقات فعلية باستثناء تكلفة الفرصة. وقد أدى ذلك إلى فقدان ETH لآلية دعم الأسعار السابقة، بالإضافة إلى الضغط المستمر للتضخم، مما أدى إلى تعرض الأسعار لضغوط هبوطية أكبر.

الدروس التاريخية وآفاق المستقبل

تعود معضلة إثيريوم الحالية إلى فترة انفجار فقاعة ICO في عام 2018. في ذلك الوقت، قامت العديد من المشاريع ببيع ETH بشكل عشوائي، مما أدى إلى انهيار الأسعار. لمنع حدوث مثل هذه الحالات مرة أخرى، عززت مجتمع إثيريوم توجيه التنمية البيئية، لكن هذا أدى أيضًا إلى بعض المشاكل:

1. انخفضت معدلات الانقسام، مما قلل من المشاريع القادرة على جذب تدفقات كبيرة من الأموال.
2. عائدات السوق أقل من المنافسين، وغالبًا ما تكون تقييمات المشاريع "الحلال" مرتفعة للغاية.

هذه المشاكل بالإضافة إلى ضغط البيع المنخفض الناتج عن تدفق L2 و POS أدت في النهاية إلى الوضع الحالي.

التأمل والدروس المستفادة

1. بالنسبة لمشاريع توزيع الأرباح، من الضروري إنشاء هيكل تكلفة معقول. مع زيادة سيولة الأصول، يجب تحسين خط التكلفة باستمرار لتوفير الدعم لأسعار الأصول.

2. تقليل ضغوط البيع هو مجرد استراتيجية قصيرة الأجل، والهدف على المدى الطويل يجب أن يكون تحويل العملة الأم إلى أصل قابل للتقييم، بحيث لا تعتمد عوائد الحائزين فقط على ارتفاع أسعار العملات، وبالتالي توسيع قاعدة الطلب والسيولة.

تقدم تجربة إثيريوم دروسًا قيمة لصناعة العملات المشفرة بأكملها، وتستحق التفكير العميق والاستفادة منها.