業界の黄昏の時、信者はどこへ行くのか

暗号業界は今年、黄昏の時を迎えているようです: Lunaの崩壊から3ACの破産、さらにFTX帝国の崩壊まで、一連のネガティブな出来事が業界の発展に影を落としています。

不安定な時期に直面して、盲目的に信念を貫くことは賢明な選択ではありません。これらの出来事から経験を吸収し、業界の未来について合理的な判断を下すことがより重要です。

最近ある会社が開催したプライベートイベントで、複数の経験豊富な業界関係者がFTX事件などの話題について意見を共有しました。内容は、いくつかのブラックスワン事件の関連解釈、中央集権機関の意思決定プロセスの変化、将来の市場の発展などを含み、私たちが参考にして考える価値があります。

以下は会議でのある幹部の素晴らしい見解の整理です:

3つのブラックスワンイベントが取引所の黄昏を揺るがす

2022年、暗号通貨業界は重大な転機を迎えました。Luna、3AC、FTXという三つの大規模なブラックスワンイベントは、その破壊力と影響が過去の年を遥かに超えました。源を辿ると、危機はすでに伏線が張られていました：FTX事件はLuna崩壊に遡ることができ、最近暴露された内部資料もFTXの多くの損失がより早い時期に起因していることを裏付けています。

ルナの急速な崩壊は典型的なポンジスキームです：市場の異常が急速な取り付け騒ぎを引き起こし、数十億ドルの時価総額が瞬時に消えました。多くの中央集権的機関は市場の期待に対して準備が不十分で、リスクエクスポージャーが過大になりました。例えば、3ACはリスク中立のヘッジファンドから一方的なギャンブラーに変わりました。

6月、多くの機関が非対称なポジションを持ち、高レバレッジでビットコインとイーサリアムを買い入れ、特定の価格帯が突破されないと盲目的に信じたため、機関間での相互貸付が発生し、3AC事件を引き起こしました。9月のイーサリアムの合併後、市場には回復の兆しが見えましたが、予期しない出来事が再びFTX崩壊を引き起こしました。

FTX事件は、ある取引所の視点から見ると、単なる正常な商業競争であり、競合他社への資金調達の攻撃である可能性があります。しかし、予期せぬことに市場の恐慌を引き起こし、Samの財務の穴が暴露され、急速な取り付け騒ぎを引き起こし、FTXのビジネス帝国は迅速に崩壊しました。

この三つの大規模なブラックスワンイベントの中で、しばしば見落とされる重要な点が考慮されるべきである:

1. 機関も破産する可能性があります。特に西洋の大型機関では、2017年以降多くの機関ユーザーが流入し、業界は米国株式市場と高度に関連しています。個人投資家にとって、これらの機関は非常に神秘的で、大量の資金と能力をもたらします。しかし、今年の出来事は、北米の多くの機関がリスク管理と暗号世界の認識に誤解があることを示しており、連鎖反応を引き起こしています。結論として、機関は破産再編成する可能性があり、機関間の無担保信用の伝達性は非常に強いです。

2. クオンティティブおよびマーケットメイキングチームは、極端な市場状況下で大量の損失を被ることがあります。市場が急上昇または急落する場合、特に下落時には機関に対する不信感が充満し、資金が流出し、流動性が著しく不足します。マーケットメイキングチームは、高い流動性を持つ資産を低い流動性の資産に変えることを余儀なくされ、引き出しができずにロックされるリスクに直面します。複数のブラックスワンの中で、こうしたチームが影響を受けました。

3. 資産管理チームも影響を受けています。市場で低リスクの収益を投資家に提供する必要があります。α収益の実現は主に貸出とトークン発行を通じて行われます。前者は市場の流動性を貸し出して収益を生み出し、後者はコンセンサス機構、ICO、DeFiマイニングなどを通じてトークンを発行します。資産管理チームは大量の貸出資産とデリバティブを蓄積しており、機関が暴落する際には連鎖反応が発生し、極端な市場状況に直面します。

これは伝統的な金融市場を思い起こさせます。暗号市場は10年以上で伝統的な金融の200年以上の歴史を歩んできましたが、優れた事例もあれば、伝統的な金融の問題も再現されています。例えば、FTX事件では大量の商業貸付の掏空行為が発生し、中央集権的な機関の操作の問題を直接指摘しています。

FTX事件は基本的に中央集権型取引所の黄昏の到来を示しています。世界中で暗号通貨、特にCEXの不透明性とそれが引き起こす可能性のある連鎖反応に対する極度の恐怖があります。データによると、過去1か月間に多くのユーザーがオンチェーンで資産を移動させています。

黄昏前に、プライベートキーは人間性との戦争に敗北した:

暗号世界の基盤資産の所有権は私鍵によって保証されていますが、過去10年間の発展の中で、中央集権型取引所は合理的な第三者の保管機関がユーザーと取引所の資産を管理するのを助けることがなく、取引所の管理者の人間性の問題に対抗することができず、取引所が常にユーザーの資産に触れる機会を持つことになりました。

FTX事件において、人間性の影響は以前から見られました。サムは常に暇を持て余さず、よく夜遅くまで働き、自分やお金を無駄にすることを許さず、DeFiサマーの期間中は取引所のホットウォレットから巨額の資産を様々なDeFiプロトコルに送っていました。

人間の本性がより多くの機会を求めるとき、さらなる誘惑を防ぐことは難しい。多くのユーザー資産が取引所のホットウォレットに置かれ、資産を使って無(低)リスクの収益を得ることは当然のように思える; ステーキングからDeFiマイニング、さらには初期のプライマリー市場プロジェクトへの投資まで、収益がますます大きくなると、資金の流用がますます激しくなる可能性がある。

ブラックスワン事件は業界に大きな衝撃を与え、その示唆は明白です: 規制当局や大規模機関は伝統的な金融から学び、CEXが取引所、ブローカー、第三者保管の三つの役割を一つの実体が同時に担わないようにする適切な方法を見つけるべきです; また、技術的手段が必要であり、第三者保管と取引行為自体を独立させ、利益が無関係であるようにする必要があります。必要に応じて、規制の介入を許可することもできます。

CEX以外の他の中央集権的機関は業界の大変化に直面しており、おそらく変化を遂げる必要がある。

中央集権的機関、「大きすぎて倒れない」から再建の道へ

ブラックスワンはCEXだけでなく、関連する中央集権機関にも影響を与えました。彼らが危機に見舞われた大きな理由は、特にCEX(の対抗者リスク)を無視していたからです。「大きすぎて倒れない」という印象はFTXに対するものです。この概念を聞くのは2回目で、11月初めのあるグループチャットでは、多くの人がFTXは「大きすぎて倒れない」と考えていました。

初めてSuZhuが言った:"Lunaは大きくて倒れない、倒れたら誰かが助ける。"

5月、ルナは倒れました。

11月、FTXの番です。

従来の金融世界には最後の貸し手が存在します。大手金融機関が激しい出来事に直面した際、しばしば第三者機関や政府が破産再編成を支援し、リスクの影響を軽減します。しかし、残念ながら暗号の世界にはそれがありません。基盤が透明であるため、誰もが様々な技術手段を使ってブロックチェーン上のデータを分析し、その結果、崩壊が非常に速く発生します。わずかな手がかりで、混乱が広がります。

これは両刃の剣であり、利点と欠点が共存しています。

利点は悪いバブルの破裂を加速させ、発生すべきでない事象を迅速に消滅させることです; 欠点は、鈍感な投資家にほとんど機会のウィンドウを残さないことです。

このような市場の発展の中で、私たちは以前の判断を維持します: FTX事件は基本的に中央集権型取引所の黄昏の到来を示しており、今後それらは法定通貨の世界と暗号の世界をつなぐ橋の役割に徐々に退化し、従来の方法でKYCや入金などの問題を解決するでしょう。

従来の方法と比べて、私たちはよりオープンで透明性のあるオンチェーンの操作手法に期待しています。2012年にはすでにコミュニティでオンチェーン金融に関する議論がありましたが、その当時は技術と性能に制約があり、適切な基盤手段が不足していました。ブロックチェーンの性能と基盤の秘密鍵管理技術が進化するにつれて、オンチェーンの分散型金融、特に分散型デリバティブ取引所も徐々に台頭するでしょう。

ゲームは後半に入り、中央集権的な機関は危機の余震の中で再建する必要があります。再建の基礎は依然として資産の所有権を掌握することです。

したがって、手段として、現在人気のMPCベースのウォレット技術ソリューションを取引所とインタラクションすることは良い選択です。大規模機関が自身の資産の所有権を握り、次に第三者による協調と取引所による共同署名を通じて資産の安全な移転と取引を行い、取引を非常に短い時間ウィンドウでのみ実行し、対抗リスクと第三者による連鎖反応を可能な限り低減します。

分散型金融、危機の中でチャンスを探す

CEXと中央集権的機関が深刻な影響を受けると、DeFiの状況は良くなるのでしょうか？

暗号通貨の世界で大量の資金が流出しており、またマクロ環境が利上げに直面している中で、DeFiは大きな影響を受けています：現在の全体的な利回りはアメリカ国債にも及びません。さらに、DeFiに投資する際にはスマートコントラクトのセキュリティリスクにも注意する必要があります。リスクとリターンを総合的に考慮すると、DeFiの現状は成熟した投資家の目には楽観的とは言えません。

悲観的な大環境の中で、市場は依然として革新を醸成しています。

例えば、金融派生商品に関する分散型取引所が徐々に登場し、固定収益戦略の革新も迅速に進化しています。パブリックチェーンの性能問題が徐々に解決されるにつれて、私たちは全体のDeFiのインタラクション方法と実現可能な形態も新しいイテレーションを行うと楽観的に考えています。

しかし、このような更新と反復は一朝一夕には実現せず、現在の市場は微妙な段階にあります：ブラックスワンイベントにより暗号マーケットメーカーが損失を被り、市場全体の流動性が深刻に不足しており、同時に市場操縦の極端な状況が時折発生することを意味します。

初期の流動性が高い資産は、現在容易に操作される可能性があります。価格操作が発生すると、DeFiプロトコル間に大量のコンビネーションが存在するため、多くの実体が第三者のトークン価格の変動の影響を受け、無関係に負債を抱えることになります。

このような市場環境では、対応する投資操作が保守的になる可能性があります。

私たちは現在、安定した投資方法を探すことを好み、Stakingを通じて新しい資産の増加を得ています。同時に、内部ではArgusという名前のシステムを開発しており、さまざまなチェーン上の異常をリアルタイムで監視するために、(半)自動的に全体の操作効率を向上させています。業界のベテランがDeFiに対して徐々に慎重な楽観的態度を持つ中、私たちは市場全体がいつ転機を迎えるのかに好奇心を持っています。

市場の反転、内外の要因は欠かせない

誰もが危機をずっと楽しむわけではありません。むしろ、私たちは皆、転機を期待しています。しかし、風向きがいつ変わるかを予測するには、まず風がどこから来るのかを理解しなければなりません。

前回の市場の変動は、大きな可能性で2017年に伝統的な投資家が参入したことに起因しています。彼らは大きな資産を持ち、さらにマクロ環境が緩和されることで、熱狂的な状況を生み出しました。現在、金利が一定の程度まで下がるのを待っている間に、再び資金が暗号に流入する時が来ると、熊市は反転を迎えるでしょう。

さらに、以前の粗い推定によると、暗号業界全体のマイニング機器や従事者を含む毎日の総コストは数千万ドルから1億ドルの間です。一方、現在のオンチェーン資金の流動状況は、日々の資金流入が推定されるコストに遠く及ばないことを示しているため、市場全体は依然としてストックゲームの段階にあります。

流動性の引き締めに加え、既存の競争により、業界内外の悪環境が市場が反転できていない外的要因と見なされる。一方、暗号業界が上向きになる内的要因は、キラーアプリケーションの爆発によってもたらされる成長ポイントである。

前回のブルマーケットからいくつかのストーリーが徐々に静まり返った後、現在業界内では新たな成長点が明確には見えていません。ZKなどの第2層ネットワークが徐々に展開される中で、新技術がもたらす変化をぼんやりと感じています。パブリックブロックチェーンの性能はさらに向上しましたが、実際には明確なキラーアプリケーションはまだ見えていません。ユーザーの観点から見ると、大規模な一般ユーザーの資産を暗号世界に流入させるアプリケーション形態が何であるのかは依然として不明です。したがって、ベアマーケットが終了するためには2つの前提条件があります：1つは外部のマクロ環境における金利の解除、もう1つは次の新しいキラーアプリケーションの爆発的な成長点を見つけることです。

しかし、市場のトレンドの反転は、暗号業界内の固有のサイクルと一致する必要があることに注意が必要です。今年の9月に発生したイーサリアムの合併イベントや、2024年にビットコインが迎える次の半減期を考えると、前者はすでに発生しており、後者は業界の視点から見るとそれほど遠くはありません。このサイクルの中で、業界内のアプリケーションのブレークスルーやストーリーの爆発に残された時間は実際にはあまり多くありません。

外部のマクロ環境と内部のイノベーションのペースが追いつかなければ、業界内の4年ごとのサイクルの既存の認識も壊れる可能性があります。熊市がサイクルを超えてより長くなるかどうかは、まだ観察と学習が必要です。市場の反転を引き起こす内外の要因が欠かせないとき、私たちも徐々に忍耐を積み重ね、適切なタイミングで自分の投資戦略と期待を調整し、より多くの不確実性に対処すべきです。

物事は決して順風満帆ではなく、暗号業界のすべての参加者が、機会を逃す傍観者ではなく、誠実な建設者であることを願っています。

附:質問と回答のセレクション

Q:将来の暗号市場におけるイノベーションの主な方向性は何ですか?

答:主に2つの大きな方向があります:

1. 性能(TPS)の問題。2017年から現在まで、主にマルチレイヤーネットワークで解決されています。現在の二層ネットワークでは、ZKが最も可能性がありますが、最終的な実用化には少なくともあと2年は必要かもしれません。

2. 基本的なプライベートキーのセキュリティとアプリケーションのバランスの問題。多くの新しいユーザーの流入を妨げ続けています。